相場見通しのつもりだが・・・たぶん後講釈（２０２５年０７月〜２０２５年０９月）

こちらはあまり当らない相場見通しやら相場後講釈やらを書いております。短期がクソ動かなくなって出稼ぎに出ていたりしていたのでしばらくは色々な相場ネタ書いてましたが、最近は短期が色々とネタが多いので短期ネタが多くなっているかな〜。ただまあ板に張り付いている訳ではないのでピンボケになる場合があるのと、そもそも短期って相対の世界で取引実態が闇鍋だったりするので書き物にするのも色々と配慮をしないといけないのでその辺はご理解いただきたく存じます。

PCを最近型のにしましてログの整理もサクサクできるようになったので徐々に追いついていきます。直近分を追加しながら徐々に遡及していきますね（滝汗）

過去の後講釈ページへのリンクページはこちらです

２０２５年度上期後半見出し一覧

２０２５／０９／１０「６M短国入札がやたらめったら強くて引けは0.48％台」
２０２５／０９／０９「石破総理辞任意向で案の定超長期が売られる」
２０２５／０９／０８「３M新発は結局平均0.45％台足切り0.46％台というナンノコッチャな入札に」
２０２５／０９／０５「３０年国債入札が順調で金利上昇一服／短国３Ｍはカレントが馬鹿に強い一方で新発ＷＩの気配（金利）は上昇」
２０２５／０９／０４「短国３Ｍカレントだけ金利が妙に低下しているんですが」
２０２５／０９／０３「氷見野さん金懇で債券買われるも森山幹事長辞任表明の報道で債券また下げる」
２０２５／０９／０２「氷見野さん講演や自民党参院選総括を前に長期金利は上昇も３Ｍ短国は強い」
２０２５／０９／０１「入札は0.48/0.49水準でその後セカンダリーで買われて0.46％の引けとなって３Ｍの金利上昇は一服」
２０２５／０８／２９「ＷＩが0.48％のままで入札を迎えるのですが木曜の交付税特会６Ｍのレートは火曜対比でさらに事実上低下しているんですよね」
２０２５／０８／２８「新発３ＭＥＩ取引の気配が0.48％に上昇とな！」
２０２５／０８／２７「交付税特会６Ｍの金利は今回実質的に低下と利上げ織り込みをしていくモードと逆向きですがさて・・・・」
２０２５／０８／２５「３Ｍ短国が0.45％超えに金利上昇したり長期金利が上昇したり」
２０２５／０８／２２「高揚感の無いままに10年金利がピーク更新／短国の値付けが「10月会合利上げモード」になる」
２０２５／０８／２０「1年短国の入札は金利0.7％台に上昇して期越え２Mの短国金利は再度低下」
２０２５／０８／１９「月曜の短国は手前の銘柄がカレントに収斂で金利上昇の巻」
２０２５／０８／１８「金曜日は米国PPI受けて円債も売られ短国３Mも弱含み（ただし手前は堅調）」
２０２５／０８／１５「ベッセント砲が着弾してベアフラットとなった長期債市場／TDBは強いんだか弱いんだかさっぱり意味不明な引値だが」
２０２５／０８／１４「ちょっと利上げ時期が前倒しになって弱くなったっぽい5年国だが交付税６Mとか短国とか見ているとそっちは堅調なんですよね」
２０２５／０７／３０「交付税特会６Mの金利が地味に上昇中で月初の年内利上げ無しから徐々に10月利上げモードに（ただし水準はあてにならん）」
２０２５／０７／２９「新発銘柄に謎段差のついていた短国引値の段差が1個前の銘柄に移動ワロタというかナンノコッチャな値付けである」
２０２５／０７／２８「新発３M入札が結局謎の金利上昇でした」
２０２５／０７／２５「入札前日のWI引けで新発３Mが急に0.44％まで甘くされているのですがこれは何ぞ？」
２０２５／０７／２４「日米関税15％で合意でベアフラットのあとゲル退任報道と40年入札で結局スティープバック（若干のフラット）」
２０２５／０７／２２「参院選結果とりあえず円高ですか／選挙前の３MTDBは0.40％カツカツまで金利低下するものの一段の金利低下は起きず」」
２０２５／０７／１８「気候変動オペ10兆円実施・・・・／交付税特会６Mは年内利上げを織り込まず／１YTDB入札は0.6％台でやや金利上昇」
２０２５／０７／１７「超長期ゾーン一転してクソ戻りとなるの巻（なんのこっちゃ）」
２０２５／０７／１６「財政懸念相場は円安に延焼（ただし円債超長期は終盤持ち直す）」
２０２５／０７／１５「参院選情勢判断を受けて長期超長期の金利上昇＋残存2年半と3年半の物国のＢＥＩが急縮小という消費税下げ財政懸念相場」
２０２５／０７／１４「３M短国は平均0.405％水準で0.4％割れまではいかず」
２０２５／０７／１０「ここに来て短国がやたら強くなっています」
２０２５／０７／０９「火曜日も調子に乗って超長期スティープニングしてます」
２０２５／０７／０８「月曜の債券市場はまた超長期金利が上昇」
２０２５／０７／０７「9月末越え第1回の３Mは入札はそこそこでしたが引値がガッツリ金利低下」
２０２５／０７／０１「6月末のGCや短国はそんなに波乱にならず（短国現先のレートはいつもどおり低下です）」

２０２５／０９／１０

〇短国６Ｍが利上げが何ぼのもんじゃいという威勢の良さを示していますがさて・・・・

昨日は６Ｍの入札だったんですけど
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250909.htm
国庫短期証券（第1330回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1330回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　　国庫短期証券（第1330回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　令和7年9月10日
4．償還期限　　　　令和8年3月10日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　　10兆8,122億円
（2）募入決定額　　　　　2兆7,069億9,000万円
（3）募入最低価格　　　　　　99円74銭3厘
（募入最高利回り）　　　　　（0.5195％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　16.3333％
（5）募入平均価格　　　　　99円74銭6厘
（募入平均利回り）　　　　　（0.5135％）』

とまあこういう結果だったのですが、売参ちゃんを確認しますと
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

前日の引値が・・・・・

（9/8引値）
国庫短期証券1288 2026/02/20　平均値単利　0.515
国庫短期証券1330 2026/03/10　平均値単利　0.540←新発６ＭＷＩ
国庫短期証券1330 2026/03/10　平均値単利　0.540

だったのですが、昨日の引けは何と

（9/9引値）
国庫短期証券1288 2026/02/20　平均値単利　0.480
国庫短期証券1330 2026/03/10　平均値単利　0.480←新発６Ｍ
国庫短期証券1294 2026/03/23　平均値単利　0.500

とかいうオシャンティーなことになっておりまして、これそもそも論として月曜のＷＩもちょっと強くなっていた所だったのですが、そんな水準なんぞ知らんわというような勢いでぶち抜けた入札結果になって、さらに引けはそこから３毛以上強い引けになっているというこの恐ろしきムーブメント。

でもってこの前の３Ｍ（先々週から先週に掛けての前回債３Ｍカレント）ムーブと違うのは周辺銘柄（１年短国の成れの果て）も一緒に激強になっていることでして、ちょっとちょっとお兄さんお兄さんこの銘柄償還来年の３月でっせ利上げ観測はどうなっているのという値付けになっておりますが、まあ６Ｍって経験的には需給が強いときと弱いときの差が極端な銘柄（理由は３Ｍという毎週発行の使い勝手の良い短国があるのに対してこっちは月一発行だから使い勝手が限定されてしまうので使いたい人が出てくる時と出てこないときの差が大きいから）なので、というのはあるのですけれども、いやさすがに世の中１月くらいまでの利上げは想定しとるじゃろ、と思うのでナンジャコリャ感が拭えない結果となりましたが、いったい全体なんの判じ物なのかはよくわかりませんけど、１０月か１２月か１月か利上げが分からんけど、確実に利上げになるまでは短国で逃げよう、と思ったら確かに今のカレント３Ｍって１２月足だから１２月利上げ前に償還来ちゃうし、１２月の後半に足を置くと年末前に償還分の再投資を考えないといけないから、だったら３月まで足を伸ばすか、という位しか思い当たるニーズが無いのですが、まあこれはお買い求めになられておられる方にしか分からん話なのかどうなのか。ってな訳で相変わらず謎話ばっかりで恐縮ではございますが昨日の怪奇現象としてメモっておきましたというお話です。




２０２５／０９／０９

そう言えば自民党総裁選フルスペックということですが、ここで日本農業新聞の論説を見てみましょう。なお今朝の時点では会員じゃなくても全文公開しているので皆さんに読んで欲しいんとチャイマスカね。

https://www.agrinews.co.jp/opinion/index/330880
2025年9月9日
［論説］石破首相の辞任　生産現場重視の農政を
| 主張| 論説| 主要記事

『党勢回復の“切り札”として起用した小泉進次郎農相の言動も、賛否が相次いだ。失言で大きな批判を浴びた江藤氏の後任として、知名度と持ち前の発信力で党の支持を一時的に回復させたが、随意契約による安値での放出に踏み切り、長年、低米価に苦しんできた農家からは不安や怒りが渦巻いた。また、備蓄米放出を安価な輸入米の流入を防ぐための策と主張しつつ、緊急輸入に言及。米の市場流通を「じゃぶじゃぶ」にするとの発言が、農業関係者らの反発を招き、参院選での苦戦につながった。次期政権には、消費者だけでなく、食を支える生産現場の声をより重視した農政を求めたい。』（この部分だけ直上URL先日本農業新聞記事より）


〇案の定超長期がアカンタレだったので俺様備忘メモ

https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/2NEA5T75LBO2XFMF5YUXBQ6YO4-2025-09-08/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は続伸、長期金利1.57％　早期の日銀利上げ観測後退
By ロイター編集
2025年9月8日午後 3:26 GMT+9

まあ皆様ご案内の所だし特に付け加える能書きも無いのですけれども記事を引用するという安直備忘おじさんのアタクシ。

『［東京　８日　ロイター］ - ＜１５：１４＞　国債先物は続伸、長期金利1.57％　早期の日銀利上げ観測後退　

国債先物中心限月９月限は、前営業日比８銭高の１３８円０４銭と続伸して取引を終えた。米金利低下や早期の日銀利上げ観測の後退を背景に国債先物は買いが優勢となった。新発１０年国債利回り（長期金利）は同横ばいの１．５７０％。』（上記URL先より、以下同様）

これしかし「早期の利上げ観測後退」って言ってますけど、１０月か１月かでそこまで重大な違いがあるのかね（１月もできなくて当分0.5％だって言うなら話は別だけど）とは思うのですが、大体からして「早期利上げ観測の後退」ってそれ他が同条件なら円安を誘発しやすいし物価を押し上げやすいんですから、先に行ったら実はインフレが加速して日銀が各方面からシバキ倒されながら利上げを急がないといけなくなるかもしれない訳で、インフレ加速しようもんなら利上げの最終着地点が上方シフトしたっておかしくないんですが、まあそういうややこしいことは考えずに脊髄反射するのはいつもの事。

『現物債市場で新発債利回りは超長期ゾーンの金利上昇が目立った。財政拡大懸念がくすぶる中、「全体的に様子見姿勢が強い。（石破首相の退陣表明後となる）今晩の欧米勢の動向に市場の関心が集まる」（石田氏）との声が聞かれた。５年債は前営業日比１．０ｂｐ低下の１．０９５％。一方、２０年債は同３．５ｂｐ上昇の２．６７０％、３０年債は同６．０ｂｐ上昇の３．２８５％。２年債と４０年債は出合いなし。』

はいはいスティープニングスティープニングというところでして

『　　　　OFFER　　BID　　　前日比　
2年　　　0.816　　0.823　　　-0.015　15:02
5年　　　1.091　　1.098　　　-0.012　15:02
10年　　1.561　　1.568　　　-0.007　15:02
20年　　2.663　　2.673　　　0.033　15:13
30年　　3.279　　3.292　　　0.061　15:11
40年　　3.515　　3.54　　　　0.069　15:13』

てなスティープになっています。ということですが、ではまあ実際問題次が誰になるのかという話だと、たぶん高圧経済とか今の状況で言うのは正常な知能が存在するのかお前というような事を言い出す人じゃなかったらそう極端な話にはならんとは思うので（個人の感想です）すし、自民党総裁選って１０月４日には片が付いている訳で、新政権の劈頭に「デフレ経済からは脱却したので新しい経済に相応しい成長型経済政策を実施する」とか言ってデフレ脱却宣言を出して日銀には金融政策の正常化を促す、っていうような景気づけするような施策が来たって別におかしくねえじゃろと（かなり妄想に寄ってますが）思ったりもするわけです。

まあ勿論大分妄想には寄っていますが、ただまあ今の日銀の緩和政策修正スタンスってアタクシ思いまするに（＝個人の感想ですよ！！）、ああだこうだと小理屈はつけるものの、一貫しているのは「自分たちから率先して緩和政策の正常化を推進した後で難癖つけられ無いよう我が身大事の石橋を叩いて渡らない大作戦」にしか見えない訳で、石破氏もとい石橋を叩いて渡らないためにああでもないこうでもないと手を変え品を変えて利上げしない小理屈をこねくり回している訳なので（個人の偏見です）、今までのように金融政策に基本的に放置プレイだったゲル政権から新しいのに変わり、高インフレを助長するような大規模緩和政策イクナイ！っていうのに気が付く人に変わったら変わった途端に日銀ケツ叩かれて中立金利とは言わないにしても、政策金利１％くらいまではホイホイと人が変わったように利上げしてくるようになるかもしれず、とは思うので、ゲル政権がダラダラ続くよりは日銀が決断を迫られる可能性は高まった（ただし人によっては利上げできなくなる）とも思うんですけどどうなんでしょうかね。






２０２５／０９／０８

〇最近短国ネタばっかりで恐縮ですが３M短国入札ｗ

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250905.htm
国庫短期証券（第1329回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1329回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　　国庫短期証券（第1329回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　令和7年9月8日
4．償還期限　　　令和7年12月8日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　10兆1,094億円
（2）募入決定額　　　　3兆3,503億6,000万円
（3）募入最低価格　　　　99円88銭4厘5毛
（募入最高利回り）　　　　（0.4638％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　47.2346％
（5）募入平均価格　　　　99円88銭7厘4毛
（募入平均利回り）　　　　（0.4521％）』

ということで0.4521/0.4638となって、結局木曜のＷＩ引けの0.45％、しかも前日の引けから１毛わざわざ甘くして引かせた0.45％の方が思いっきり正当化される入札結果となりました。

じゃあお前月末にやった３Mカレントの0.40％とかいう謎引値何なんだよというお話ですが売参ちゃんを見ますと、

https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（9/5引値）
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.455
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.455
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.455←金曜までカレントだった３Mの前回債
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.455←金曜の新発３M（つまり今のカレント３＜）
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455
国庫短期証券1331 2025/12/15　平均値単利　0.455←今週入札の３MWI

（9/4引値）
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.440
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.440
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.400←金曜始まる時点でのカレント３Ｍ
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.450←金曜に入札のあった３MのＷＩ
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455

これわwwwwwwwwwwww

ということで、何のことは無い新発が出てきたらやっぱり０．４台半ばとかじゃないとニーズは無い模様でして、その結果たぶんショート銘柄になっていたんだとは思われるのですが、カレント３Mの方も新発の方にサヤ寄せされて一気に５毛５糸水準調整してしまいまして、しかも新発の方も平均よりは若干甘めに引かされていますので、まあ１３２８回に関しては入札前に過剰に気配弱くしたら買いがドバっときてしまったのでショートカバーでアイヤーとなったものの、新発が出たら本来の居所に戻った、という感じにはなったんですかね、知らんけど。

とは言いましても、（さすがに９月は無いにしても）１０月利上げへの一定の警戒感がある、というのが前提の値付けなのであれば、３Mって回号が出るたびに１週間期ズレしてくることになりますので、１０月会合の後の期間というのが長くなっていく、つまり織り込み度合いというのを見ると後ろの償還と手前の償還が並びになっているのは実際問題として話はどうなのよというのもありまして、まあそういうの反映してこの前まで謎の階段が付いていたと思いますけれども、さてどうなるのやらという感じですな。

あとですね、今週の３M新発って12/15償還になりますけれども、年末年始って一時的に発行償還の端境期になってきますので、後の銘柄になってくると（今月の３M入札はあと３回）償還が年末に接近してきまして、年末というのは短国市場ちゃんにとっては割と鬼門というのが特にマイナス金利解除以降、って要するに去年の年末越えですが、こちらは何かもう謎の価格形成になってしまうでござるとなっていましたので、そのタイミングで償還金使う予定が有れば問題ないのですが、ロールするということになると年末越えの阿鼻叫喚に巻き込まれるリスクもありまして、中々めんどいゾーンに突入してきますな、とは思います。ついでに言えば１２月１５日償還であれば１２月会合前ですがその次の銘柄からは１２月会合も跨ぐでござるの巻になるんですかね。





２０２５／０９／０５

〇３０年入札確りで一旦フラットしたものの＆今日は短国３M入札ですが

・３０年国債でソイヤソイヤとなったんだが終盤結局イマイチさんですかそうですか

https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/B4KJJ5CXFZJA7JAOQRH2ASROZI-2025-09-04/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は反発、海外金利高一服と入札無難で　長期金利1.605％
By ロイター編集
2025年9月4日午後 3:16 GMT+9

『［東京　４日　ロイター］ - ＜１５：１０＞　国債先物は反発、海外金利高一服と入札無難で　長期金利1.605％

国債先物中心限月９月限は、前営業日比３４銭高の１３７円６３銭と大幅反発して取引を終えた。海外で超長期金利上昇が一服したことや事前に警戒感があった３０年債入札を波乱なくこなしたことが相場を支援した。新発１０年国債利回り（長期金利）は同２．５ベーシスポイント（ｂｐ）低下の１．６０５％。』（上記URL先より、以下同様）

ちょうどうまいことに昨日は海外がJOLTSとかのせいで金利下がって帰ってきたし、今週はなんか超長期に親でもぬっころがされたのかというような超長期の叩き売りが行われておりましたので、事前調整の結果無事な結果となって確かそのあとそこそこフラットニングしてたはずなんですが、結局終わってみればそんなにフラットしてないとはこれ如何に（どうせ戻ったら叩きが出たんでしょうけど）という感じで。

『TRADEWEB
　　　　　　OFFER　　BID　　　　前日比　時間
2年　　　　0.845　　　0.854　　　-0.011　15:02
5年　　　　1.131　　　1.138　　　-0.02　15:08
10年　　　1.599　　　1.605　　　-0.025　15:02
20年　　　2.653　　　2.661　　　-0.023　15:04
30年　　　3.248　　　3.258　　　-0.031　15:09
40年　　　3.487　　　3.501　　　-0.029　15:08』

何か普通の戻りになっておりましたが、ただまあこの数日の上げ下げって何気に中短期の方も結構な上下をしていまして、超長期が派手だったり新値更新だったりするからそっちがニュースネタになるんですけど、これ結局財政ネタというよりも日銀の利上げに関する思惑の方が微妙に動いていて（氷見野さんの金懇あり自民党の情勢あり石破植田会談ありと実際問題ネタにする要素はうじゃうじゃあるので）財政云々はまあ後付けなんでネーノという気がするのと、あとは単純に中短期から長期までの動きと超長期が別で、超長期だけ海外勢とかのファストマネーが財政がどうのこうので売ってるとかなんですかね、まあさっぱりわからんので知ってる人教えてジェネラル！

ま、いずれにしましても３０年入札こけて阿鼻叫喚とはならなかったので良かったのかどうかは兎も角として、一旦足元までの相場は一勝負終わって次の一勝負ネタ待ちという風情ではなかろうかと相場のリズム的には思うのでありました、知らんけど。


・短国３Mはカレント銘柄の強い引値が特殊要因なのか実はこっちが正しいのかがわからんのだが

でまあ今日は一部の人しか興味の無い３M新発入札ちゃんですが、

https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（9/4引値）
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.440
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.440
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.400←カレント３Ｍ
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.450←今日入札のＷＩ
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455

（9/3引値）
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.439
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.439
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.400←カレント３Ｍ
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.440←今日入札のＷＩ
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455

･････まあWIの値付けなので、というのはあるんですけど昨日は新発WIを１毛甘に値付けしていまして、カレントの手前は引き続き0.44％だし、これはカレントの0.40％がマジなのか、単純にこの銘柄だけショート銘柄になってしまっているだけでそういう大人の事情を外せばやっぱり短国３Mの居場所は（１０月利上げの可能性を勘案して）ちゃんとレートが付くのか、って１０月利上げだと思った時にこの水準でリスクプレミアム合ってるのか問題はあるのですが１０月利上げが無いと次は１２月３週になるので新発1329は利上げ無し無し銘柄になるというこのデジタルっぷりが短期のターム物の醍醐味ですwwwwww

まあアレです、やっぱりこういう引値の謎の歪みとか見ちゃいますと、短国って発行量足りないよねと思いますし、これ今は政策金利が0.5％だからまだ顕在化してこないんですけど、政策金利が１％か1.5％か２％かどこになるかは正直謎ですけど、どっかに多分閾値があって、その閾値を超えると「この水準なら別にクレジットリスクとか期間リスクとかを取らなくても短期（または中短期）の国債投資で十分な絶対収益が出るんじゃないの」っていうムーブが出てくる（主にリテール資金からの）とアタクシは思っております次第でして（正直根拠は無いけどこちとら人生半世紀は生きているのでお年玉を預貯金したら見える数字の利息が入る時代を知っとるので・・・）のではなかろうか、と思う訳でして、その時に短期国債の利回りが３Mあるのにコールよりも全然低い、とかいうような利回りになっているのはあんまりよろしくないんじゃないかと思うんですよね〜、ということでいつもの話だが短国増えてちょんまげと思うのでありましたという毎度の話ですいませんすいません。






２０２５／０９／０４

〇短国３Mカレントだけガンガンズンズンお値段上昇しているのは何ぞこれ

という話の前に昨日も昨日とてだったので長い方のロイターさんの記事

https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/OYYY2R3XDNJGVB2P5HBJUETLFA-2025-09-03/
国債先物反落、30年金利が最高水準更新　財政懸念が相場圧迫
By ロイター編集
2025年9月3日午後 3:48 GMT+9

『［東京　３日　ロイター］ - 国債先物中心限月９月限は、前営業日比２３銭安の１３７円２９銭と反落して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同３．０ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．６３０％。財政懸念を背景に超長期ゾーンの金利上昇幅が大きくなり、新発３０年国債利回りは過去最高水準を更新した。』（上記URL先より、以下同様）

ということですが、まあそもそも今日30年国債入札あるから事前調整入るし、海外の金利もFED利下げヒャッハーネタでの低下が一巡したら結局じり高だし、というような諸々が有るわけで、少し長めのストーリー（例えばさっきの「70年代の再来」みたいなお話）であれば財政懸念というよりも構造的な高インフレレジーム転換への懸念とかそういう壮大な話になるのですが、まあ財政云々はとりあえずネタって面も多々あるとは思うのですが、とりあえずは今日の入札どっちに転ぶかによりけりかなと思います、知らんけど。

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　0.858　　0.865　　　-0.003　15:02
5年　　　1.152　　1.159　　　　0.009　15:03
10年　　1.624　　1.63　　　　　0.03　15:12
20年　　　2.68　　2.687　　　0.058　15:08
30年　　3.279　　3.288　　　0.083　15:12
40年　　3.523　　3.534　　　0.085　15:09』

まあエライスティープしましたなという所ですが、事前に調整したから入札何とかなるんじゃネーノというのが一般的には順当な見方になると思うのですがはてさてどうなるやら。


・・・・・という中で短国カレント３Mちゃんがですね、
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（9/3引値）
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.439
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.439
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.400←カレント３Ｍ
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.440←今週金曜入札のＷＩ
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455

（9/2引値）
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.436
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.436
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.420←カレント３Ｍ
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.440←今週金曜入札のＷＩ
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455

とまあ謎のカレント銘柄だけレート低下の巻となっていまして、まあ銘柄指定で持っていかれてしまったショートカバー要因とかそういうことなんでしょうけれども、こっちはこっちで先週金曜の入札前は0.48％だの何だの（実際は入札もっと弱いんじゃないのって見方もあったみたいでございますな）とか言っててニーズ無し無し君かと思わせておいてからのムーブで、推しからの反転アンチがコメント欄で大暴れみたいな風情になっているのは何ぞこれという感じですな。

また長期方面から避難民が来たのか、ただの変な特殊現象なのかがよくわからんですが、こちらは明日３Mの入札があってWIの方は一応0.440％の値付けが維持されているのですがはてさて何がどうなるやら・・・・・




２０２５／０９／０３

〇氷見野さんの金懇で買われたと思ったらイブニングで森山氏幹事長辞任で下げるとな＆短国ェ・・・・・

ということでオモロカッタのでメモメモ
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/XTRAZSTSPBME7COOZ5OB36EKKI-2025-09-02/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は反発、長期金利1.6％　強い10年債入札や日銀副総裁の慎重姿勢で
By ロイター編集
2025年9月2日午後 3:24 GMT+9

でまあ昨日はアタクシ「これで氷見野さんの金懇が普通にいや別に利上げそんなに前のめりになる必要ないじゃろ不確実性高いんだし、とかいう肩透かしを食らった場合の方がちょっとアヒャヒャ相場になるんですかねえ、知らんけど」と万能ヘッジクローズ（ではありませんので使用にはご注意をｗ）の知らんけどを入れてみましたが、まあそんな展開になって珍しいワシがフラグを立てないとはこれ如何に、と思って他のですが、引け後にご案内のように自民党幹事長どころか党四役全員辞任とかで、これが昭和の時代だと「進退伺を出す」という形にして党長老が出てきて「まあまあこれは一旦預かりということで」とかいう腹芸あるいは茶番劇というのがあったのですが、何せ時代は平成どころか令和ですのでそうもいかず、ということでイブニングに入ってゲル政権オワ終わり待ったなし→トラスショックも夢ではない→ベアスティープだわ円安だわ、という早速の阿鼻叫喚になっておられましたようで、さっき先物ちゃんをみたら、


https://port.jpx.co.jp/jpxhp/main/index.aspx?F=future&disptype=day_through

長期国債先物

限月：25年9月限
取引日：09/03
始値：　137.50　(09/02)　(15:30)
高値：　137.53　(09/02)　(15:46)
安値：　137.25　(09/02)　(21:34)
現在値：　137.30　(09/03)　(05:15)
前日比：　-0.22
取引高：　11,364

とかいうオシャンティーな展開になっていて草も生えませんｗｗｗｗｗｗｗ


でまあその氷見野さんの金懇挨拶に関してはこれ本当にハト派と捉えて良いのか問題という重要な論点があるのですがそれは後程にするとしまして昨日の債券市場ちゃん。

（URL再掲）
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/XTRAZSTSPBME7COOZ5OB36EKKI-2025-09-02/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は反発、長期金利1.6％　強い10年債入札や日銀副総裁の慎重姿勢で
By ロイター編集
2025年9月2日午後 3:24 GMT+9

『［東京　２日　ロイター］ - 　　＜１５：１７＞　国債先物は反発、長期金利1.6％　強い10年債入札や日銀副総裁の慎重姿勢で』（上記URL先より、以下同様）

ってな訳で、

『日銀の氷見野良三副総裁による金融経済懇談会でのあいさつでは、１０月会合に向けて利上げを強く示唆するような発言が出なかったとし「市場想定対比ではそこまでタカ派的ではなかった」（三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券のシニア債券ストラテジスト、鶴田啓介氏）という。

後場に入り、国債先物は上げ幅を拡大。この日実施された１０年債入札は強い結果と受け止められた。「１．６％台の利回り水準への実需のニーズが確認できた」（国内証券債券セールス担当）とし「一部の投資家や業者のショートカバーに支えられた印象だ」（同）との声が出ている。』

だそうでそうなんですかあ。。。とは思いますがそれはさておき、

『現物債市場で新発債利回りはまちまち。２年債は同１．５ｂｐ低下の０．８６５％、５年債は同１．５ｂｐ低下の１．１５０％、２０年債は同１．０ｂｐ低下の２．６２０％。一方、３０年債は同１．０ｂｐ上昇の３．２００％、４０年債は同２．０ｂｐ上昇の３．４４５％。』

入札強かった10年は兎も角として、中短期がガッツリ堅調になっているのがまあ利上げ思惑ヒャッハーの反転アヒャヒャヒャヒャって感じではあるのかもしれませんな。

『　　　　OFFER　　BID　　　前日比　
2年　　　0.858　　0.866　　　-0.014　　15:09
5年　　　1.141　　1.148　　　-0.02　　15:07
10年　　1.597　　1.603　　　-0.021　15:08
20年　　2.619　　2.631　　　　　0　　15:13
30年　　3.202　　3.21　　　　0.02　　15:08
40年　　3.438　　3.451　　　0.027　　15:13』

ということでツイストしていましたが、その後は自民党両院議員総会で最初は何か皆さん無事にそのままという展開になるのかと思いきや森山幹事長辞意表明ってことで、夕方には

https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/D3Y4GQVI7RPODIIHQVTICUD3DI-2025-09-02/
〔マーケットアイ〕外為：ドル148円半ばに上昇、森山自民幹事長が辞意表明と伝わる
By ロイター編集
2025年9月2日午後 4:50 GMT+9

『［東京　２日　ロイター］ - ＜１６：４０＞　ドル148円半ばに上昇、森山自民幹事長が辞意表明と伝わる

ドルは現在、１４８円半ばに上昇している。自民党の森山裕幹事長が辞意を表明したと伝わった。日銀の氷見野良三副総裁の発言などで円売りが進み、森山氏の辞意が伝わる前には１４８円台までドル高／円安が進んでいた。』

『＜１５：１０＞　午後3時のドル147円後半、買い戻し優勢　日銀副総裁発言で円売りも

午後３時のドル／円は１４７円後半と、前日東京時間午後５時時点と比べドル高／円安の水準で推移している。日銀の氷見野良三副総裁の発言が予想ほどタカ派的ではないとして、円売りが一部で出た。ドルが全般的に買い戻されたとの声もある。』

『＜１２：０８＞　午前のドルは147円後半へじり高、日銀副総裁発言で円安

午前のドルは１４７円前半から後半へじり高となった。日銀の氷見野良三副総裁の発言が期待ほどタカ派的でなかったとの見方から、円売り圧力が強まったという。副総裁は２日午前、各国の通商政策の影響は「いずれ顕在化する」とした上で、当面は影響が「大きくなる可能性の方により注意が必要ではないか」などと述べた。』（以上上記URL先より）

ってな感じで、金懇挨拶見てやや円安→会見終わって欧州タイムでさらに円安→森山幹事長辞任表明報道で一段と円安、というのが昨日の夕方までの流れという感じだと思います。

とまあそういう訳で、はやくもトラスショックinジャパンを見越すようなムーブメントが発生しだしていて大変に味わいのある展開を見せたりしている訳ですが、さて今後はどうなるのかというお話ではありますが、政治の方はまあ良くわからんので何がどうなるとかあんまり考えないようにしますｗｗｗ


それはそうと昨日の短国ちゃんなのですが
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

ちょっとだんだら引値をだすのも何なので３Mカレント近辺だけにしておきますが、

（9/2引値）
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.436
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.436
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.420←カレント３Ｍ
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.440←今週金曜入札のＷＩ
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455

（9/1引値）
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.440
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.440
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.440←カレント３Ｍ
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.440←今週金曜入札のＷＩ
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455

ということで先週金曜に入札のあったカレント３Mの1328回の引けがなんと0.42％に低下していまして、まあ新発銘柄だからということで誰かが買いに来てしまってショートカバーが入ったとかそういう世界線なのですかねえ、とは思いますけど金曜日に0.47％〜0.48％で入札をやったとは思えない展開になっておる訳でして、この3日くらいで短国の３M近辺急に強くなっているのもナンノコッチャ感がありまして、まあ何がどうなっているのか分からんですけど、色々な思惑だったりお家の事情だったりが飛び交っているのかなあ、とは思いました。





２０２５／０９／０２

〇氷見野副総裁金懇挨拶を前に長期債ちゃんは弱いわ３Ｍの短国は堅調だわ

https://www.boj.or.jp/about/press/index.htm
講演・記者会見・談話

『今後の講演・挨拶等の予定

2025年 9月 2日　　氷見野副総裁　　道東地域金融経済懇談会における挨拶』

ということで氷見野さんの釧路金懇というイベントを１０年国債入札日にぶつけるなよって感じでして、まあ金懇テキスト自体は応札前の前場に出てくるからまだしもなのですが、会見がどうせ１４時からで解禁時間がどうせ１４時半とかになるということで、まあ入札やりにくいわ、というのもあって長期債ちゃんが弱くなるの巻。

いやまあ金懇自体が出席する偉い人とかの都合があるから日程をそう自由に設定できない、というのは分かるにはわかるんですけど、月初第２営業日って基本的に１０年国債の入札があるんだから、副総裁とか総裁クラスの講演は数日前か後ろにずらした日程的配慮をして頂きたいのですが、日銀って伝統芸能のようにこの辺の日程への配慮が無いんですけど。

そんな訳なのかどうか知らんけど昨日も債券ちゃんなんか売られていましたなということで、

いつものロイターさん
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/PMNLTL7YKBO45GRG2RVOGOJ4OM-2025-09-01/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は反落、日銀副総裁発言や入札控え警戒感　長期金利1.625％
By ロイター編集
2025年9月1日午後 3:20 GMT+9

『［東京　１日　ロイター］ - ＜１５：１０＞　国債先物は反落、日銀副総裁発言や入札控え警戒感　長期金利1.625％

国債先物中心限月９月限は、前営業日比２４銭安の１３７円３０銭と反落して取引を終えた。明日の日銀副総裁の発言や１０年利付国債入札に対する警戒感が相場を圧迫した。新発１０年国債利回り（長期金利）は同２．５ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．６２５％。』

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　0.873　　0.88　　　　0.005　　15:02
5年　　　1.161　　1.169　　　0.017　　15:06
10年　　1.618　　1.624　　　0.016　　15:02
20年　　2.622　　2.632　　　0.017　　15:08
30年　　3.183　　3.191　　　0.005　　15:06
40年　　3.418　　3.426　　　0.002　　15:03』
（以上上記ＵＲＬ先より）


ということでして、翌日に氷見野さんの金懇とかいうもし9月やら10月に利上げする気が満々ならば、地均しイベントが発動するのが然るべき姿、というイベントがあるのでそりゃまあここから利下げってのはあり得ないし、この物価情勢でこのまま０．５％の政策金利はあり得んじゃろという点も踏まえますと、まあヘッジの方をしたくなるということで入札前に失速しちゃうのしゃあないですよね。

ああちなみに念のため申し添えますが、９月ってのはさすがにここから地均しするの無茶じゃろと思うしそれならば何ぼ何でも大本営九官鳥に少しは露払いさせるじゃろとしか思えんので９月ぶっこんできたらビビるのですが、その一方で記者会見の質疑応答にもありましたように、妙に「短観を確認」っていう新しいワードがクローズアップされたこともありまして、じゃあ短観を確認して決定会合となれば１０月か１２月会合になるので、なんと年内２回の利上げチャンスがある、とも取れる説明を大本営九官鳥が行っていた、というのも踏まえますと、正直１２月は１月と事実上は（短期の人以外にとって）で何も違わんじゃろとは思うのだが、１０月だとその先の利上げタイミングが元のペースに戻る（つまりその次が３月くらいになるし、何なら１月にもう一発行って年２回ペースに引き戻してくるだって無いわけではない）可能性が出てくるので、そりゃまあ４月のハトハトチキン大会はどこに逝ったのという話になりますので、１０月の可能性についてもっと強い話をおっぱじめるかどうかが注目じゃろうな、って話だと思うの。

しかもさっきの予定表見ますと、９月末に野口審議委員の金懇あるけど、野口さんは申すまでもなく置物一派の残滓なので積極的な利上げとかいう可能性は極めて低く（突如野口さんが邪宗門からの解離に成功した結果として人間本来の善性を取り戻されて利上げの必要性とか言い出したらそれはそれで一気に１０月利上げの機運が高まりますのは諸葛孔明の罠として注意しておく必要はありますが）、１０月２０日の高田っちの金懇挨拶はちょっと期待したくなるけど何ぼ何でも直前過ぎてそこから地均しスタートにはならんじゃろ（その前の時点で勝負ついてて高田っちのはリコンファーム扱い）と思うので、まあ１０月やりたきゃ今回なんか威勢の良いのが出てくるというのがありそうな話（大穴では上記のように野口さんまさかの地均しというのがあるが・・・・）

って冷静に考えたら地均しとか予告ホームランみたいなのをなんでするんじゃという話ではありまして、そんなのしなくたって政策反応関数がロジカルに示されていたら、経済物価情勢を勘案して市場が勝手に利上げを織り込みに行くのですが、何せ「お気持ち物価」で政策判断をしておられるわけですし、展望レポートの経済情勢の見通しが「基本的に前回から不変」なのに「展望レポートハイライト」では全然トーンの違う絵を出してくるという位に訳の分からん方々なので、結局のところ予告ホームランだか予告三振だかわからんものをあてにするしかない、という困ったコミュニケーションになっている次第でありまする。


でもってこれに連動しているのかどうかは分からんのですが短国ちゃんが味わいの深い引値になっていまして・・・・・

売参
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（9/1引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.410
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.440
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.440
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.440←カレント３Ｍ
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.440←今週金曜入札のＷＩ
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.455

（8/29引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.410
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.460
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.460
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.460←新発３Mの引け
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.460←今週金曜入札の新発WI
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.480

ということで（昨日に関しては３Ｍカレントゾーンだけ出してればよい説はあるのでだんだら長くてすいませんすいません）長い方が氷見野さん講演やら自民党総裁選で高市高圧経済政権爆誕リスクの懸念（って昔ほどは無いと思いますが）とかもあって弱っちいのですが、一方で３Ｍのカレント周りが堅調で、0.47だの0.48だのとか言って入札やってた金曜の新発３Ｍが0.46⇒0.44と（短期目線いえば）利回り盛大なる低下でワッショイワッショイという流れになっておりまして、先週入札に向けてよわよわにしてたのは一体全体何だったのかと小一時間問い詰めたくなるような世界。

でもって一方で長い方が上記のようにションボリーヌとなっているのと合わせ技で考えれば、長期債投資している方面から金利リスク一旦降りました組が避難民となって短国市場にやってきて、でもってロット捌けそうなところで金利リスクも小さい、となると３Ｍカレントとかたぶんその手前の銘柄辺りが買われやすいじゃろ、となるので１１月の頭の償還辺りと並に同じ水準（１０月償還はどうせ利上げ前と思われるのと半期末越えのプレミアムが乗りやすいのでレートが低めになるのはしゃあなし）まで引値を強くされました、ってなもんじゃろと思いましたが、引値と長期債動向見て勝手に妄想しているだけなので間違ってたらゴメンチャイ。

という割と味わいのあるムーブが発生した訳ですが、これで氷見野さんの金懇が普通にいや別に利上げそんなに前のめりになる必要ないじゃろ不確実性高いんだし、とかいう肩透かしを食らった場合の方がちょっとアヒャヒャ相場になるんですかねえ、知らんけど。







２０２５／０９／０１

〇短国ちゃんは結局金利上がったら買いがあったのかしら知らんけど

金曜の短国ちゃん
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250829.htm
国庫短期証券（第1328回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1328回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　国庫短期証券（第1328回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　令和7年9月1日
4．償還期限　　　令和7年12月1日

5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　11兆5,881億5,000万円
（2）募入決定額　　　3兆3,580億8,000万円
（3）募入最低価格　　99円88銭0厘0毛
（募入最高利回り）　　（0.4818％）
（4）募入最低価格における案分比率　93.3338％
（5）募入平均価格　　99円88銭1厘9毛
（募入平均利回り）　　（0.4742％）』

ということでですね、足切りはWIの0.48％というのに見事に乗ったのですが、平均0.4742％でして、でまあどうなりましたのやらと思ったら売参ちゃん見ますと、

売買参考統計値
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（8/29引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.410
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.460
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.460
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.460←新発３Mの引け
国庫短期証券1329 2025/12/08　平均値単利　0.460←今週金曜入札の新発WI
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.480


（8/28引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.410
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.460
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.455←木曜時点での３Mカレント
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.480←３M新発WI
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.480

ってな訳で手前の方の引けは変わらんのですが新発周りはＷＩ0.48％に対して結局既発の３Mの0.46％の方にサヤ寄せされて引けということになったので、まあ50に近い所は買う人がいましたってなもんなんでしょうけれども、短国ちゃんって毎週のように新発が出てきて足が常に１週間ずれてくるので、９月利上げは言うまでもなく、１０月利上げだと思った場合の「後半」がだんだん長くなってきますのですが、まあ足元との関係で言えばずっと付利金利よりは１０ちょっと強いというレートで推移してきた３M短国となっているので、その点では今の水準自体は魅力はあるものの、ゆうて利上げになったら付利金利が２５ｂｐ吹っ飛ぶのですから、その瞬間結構な逆ザヤになってしまう問題というのは大いにありますが、その一方で今月は関係ないですけど１０月になると３Ｍが年末越えになるんですけど、この年末越えに関しては昨年ですと１月償還（つまり１０月に入札のあった物件群）が飛んでも無く低いレートで推移していて、年末跨ぎプレミアム怪しからんでござる状態になっておった訳ですが、はてさて今年は利上げリスクの勘案と年末跨ぎプレミアムの関係はどうなるのやらというのも今から勝手に盛り上がって注目しております、はい。

まあいずれにしましても、0.50％よりもそこそこ手前（２毛からそこそこ手前的な感覚ですがそれはアタクシの主観なのは為念）で買いが入って反転でござるの巻になった結果の0.46％引けだと思いますので、既に交付税特会のレートは実質的に１０月利上げの織り込み度合いを若干剥がしに来ている推移になっていました、というのは先週の特会借入のレート推移を捕まえて拙駄文で申し上げておりましたが、まあ短国に関しても（短国の方は引けが0.46％だと結局前週の３Ｍと同じ水準の引けではあります）一旦は利上げ見通しの水準訂正ムーブ一段落（一段落と言っても金利が下がっている訳ではないですけど）ということですかね、知らんけど。








２０２５／０８／２９

〇ＷＩが0.48％のままで１２月１日足の３Ｍ入札を迎えるわけだが

ばいさん
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（8/28引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.410
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.460
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.455←３Mカレント
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.480←３M新発WI
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.480


（8/27引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.390
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.390
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.390
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.390
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.460
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.460←３Mカレント
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.480←３M新発WI
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.480

ってな訳でして新発３ＭのＷＩは0.48％にされたままで入札をお迎えしますが、一方で今の時点のカレントはしれっと５糸強になっているのでさすがに水準が水準だよなとは思うのですが、さらに見ますと９月期末越えのところが３台だったのが４台にしらっと気配甘くなっていて、期末越えプレミアムが下がったりしていまして、どういう思想ですかという引けではあるのですが、まあ何はともあれ今日の３Ｍ新発短国は１２月１日償還の銘柄になりますので、１０月利上げ（１０月と言っても利上げ食らって新しい付利金利適用になるの10/31だから実質１１月みたいなもん）のタームプレミアムと、ゆうて４８水準まで上がってくると足元の付利には勝てないけどコールには勝ってしまうのでどうなんでしょ、と興味津々。


でもって昨日の交付税特会６Ｍですが
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250828.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年8月28日入札）

『本日、一時借入金の入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．借入根拠法律及びその条項
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第15条第1項

2．借入日　　　　　令和7年9月10日
3．償還期限　　　令和8年3月12日
4．償還方法　　　令和8年3月12日に一括償還
5．借入利率競争入札について 　
（1）応募額　　　　　　　　3兆9,276億円
（2）募入決定額　　　　9,950億200万円
（3）募入最高利率　　　　　0.649％
（4）募入最高利率における案分比率　　　34.8200％
（5）募入平均利率　　　　　0.638％』

ということでですね、こちら火曜日の特会６Ｍも「事実上レート低下」という状態だったのですが、今回は火曜日が平均0.635％で足切り0.650％だったので今回も足切りの0.65％には札が集まってしまいましたという感じですな。

でもってですね、こちら前回入札と２日違いの日程ですが、スタートエンドが１週間後ろに倒れているのでこの結果を仮に１０月利上げ換算で見た場合、手前の日数が少なくなる分だけ今回も事実上の利回り低下になっているんですな。

平均落札で見たときは、火曜日分が10/31で分かち計算した場合の後ろのレートが0.698％（足切りで見ると0.720％）で、昨日のが0.691％（足切りで見ると0.707％）ってことで、１０月利上げ織り込みが１ｂｐ近く下がっているイメージってことになりまして、交付税特会のレートの方は何のかんの言いながらも１０月利上げフル織り込みの割と手前のところで運用ニーズが集まってしまう、という結果に成っていますので、はてさて３Ｍの短国って（まあ元々の水準が低すぎじゃろ問題があるのは事実ですけど）このまま金利上がっていくもんなのかいなとは思ったり思わなかったりしますけれども、そもそも利上げ後の３Ｍの正しい居場所がイマイチ見当がつかないので・・・・・・





２０２５／０８／２８

〇まあWIの値付けだから微妙なんですけど・・・・・（明日入札の３M）

売買参考統計値ちゃん
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（8/27引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.390
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.390
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.390
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.390
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.460
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.460←３Mカレント
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.480←明日入札実施予定の３M新発WI
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.480

（8/26引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.390
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.390
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.390
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.390
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.460
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.455
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.460
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.480

相変わらず半期末跨ぎの所でプレミアムがついていて、でもって10月末の所で段差が付いている、という如何にも10月利上げ警戒モードみたいな値付け（まあこの辺りのゾーンの銘柄の場合は流動性が微妙なので実力が読みにくいけど）になってて、というのは同じなのですが、昨日の引けでは11月末と12月頭のところ（カレントとWI）でも段差が付くという面白事態に発展しておられますな。

11月足の引値が単純に2週間ごとに２ｂｐの階段が付いているような値付け（１週間ごとに１ｂｐにならないで２週間ごとに２ｂｐになるのが短国引値の面白っぷりを遺憾なく発揮していますが）になっているようなので、その一環で0.46％の引値が２個並んだ次の銘柄は0.48％って話なのかもしれませんが、こういう値付けを見せられますと金曜日の短国入札が結構楽しみになってまいりました。

昨日ネタにしましたように、火曜日の交付税特会６Ｍを見ると利上げ警戒タイミング前倒し運動は一服したかのように見える、とは言っても今日も交付税特会借入６Ｍがあるので今日何ぼになるのか次第でもありますけど、まあそんな感じで利上げの可能性に関しては１０月利上げ半信半疑っぽい感じの織り込み（数字上は３分の２くらい織り込んでいますけど特会はレートの上方バイアスがあるので鉛筆を適当に舐めている）しているような感じではあるのですが、明日の３ＭＴＤＢ入札で上記のＷＩの通りに0.48％だのとかになると、足元のＧＣやら現先レートとほぼ遜色が無くなってくるのでおーこれはこれは、って結果になりますので本当にこの引けマジモンかいなと思っている次第ではありまする。

いやまあ勿論なのですが、本来は３Ｍの方が流動性リスクというか投資資金ＦＩＸする分だけのリスクプレミアムが乗っていて然るべきなのですが、お家の事情な買いが入りやすいＴＤＢの利回りがコールやＧＣや現先レート並みになってくるのはうひょーというお話で、それって夢の「３Ｍ短国市場の価格形成に先行き金融政策ファクターが遂に入るでござるの巻」となるので、ちょっと正座待機して明日１２時半の落札結果を見たいと思います。

などと意気込んでいたら実は今日引けが修正されて0.46になってしまうま、というオチはあるかもしれませんので（１級フラグ建築士なので立てたフラグを事前に回収しておく）その辺は何ともではあるのですが、３Ｍの短国が0.50％に接近しだしてくると、短い方の金利（ＣＰとか）の形成にも徐々に影響与えるかもしれませんのでそれはそれで興味深い所ではあります。

というマニアな雑感でした。




２０２５／０８／２７

〇交付税特会６Mの金利上昇は止まる（というか実質的にはちょい低下）

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250826.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年8月26日入札）

『本日、一時借入金の入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．借入根拠法律及びその条項　
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第15条第1項

2．借入日　　　　令和7年9月3日
3．償還期限　　令和8年3月5日
4．償還方法　　令和8年3月5日に一括償還
5．借入利率競争入札について 　
（1）応募額　　　　　　　　4兆2,145億円
（2）募入決定額　　　　　　1兆500億円
（3）募入最高利率　　　　　　0.650％
（4）募入最高利率における案分比率　　　　　63.7820％
（5）募入平均利率　　　　　　0.635％』

前回8/21実施の特会６Mが平均0.635％で足切り0.655％だったので、今回アベレージ金利横ばい、ではあるのですが、頭とケツが1週間弱後ろに倒れていますので、途中の利上げ織り込み度合い、という意味では実質的にはこれ金利低下みたいなもんでして、つまりはまあ一旦ここら辺が止まり所という感じなんでしょうか、よくわからんけど。

例によって手前の金利を0.50％にして分けてみますと、10月利上げで仮定した時の後半（4か月）の換算レートが0.698％って計算になっておりまして（一応補足すると複利とかそういうメンドクサイ概念は使っていないので念のため）前回8/21実施の時の0.635％の場合は後半0.706％だったので、織り込み度合い的には1bp程度下がってますわというお話。なお10月利上げでその数字ですからモチのロンですが12月利上げとかは激烈フル織り込みになっているのはいうまでもありません。

まあアレです、めんどいので一々引用しませんが売買参考統計値から見る短国の引値ちゃんをみましても、今週は月曜の引けで金曜入札のあったカレント３Mの引けが５糸強くなった（でもまだ0.4台後半）というのがあったくらいで（昨日は1年カレントが５糸甘でしたっけ）、先週は何か謎ムーブでちょいちょいと動いておりましたが、今週は一旦居所を見つけました的な感じになっているようにお見受けされますので、この辺の周りでの利上げ織り込み度合いの修正（前倒し）ムーブが一服という感じでしょうか、知らんけど。

まあ交付税特会借入のレートは毎度クソ高く出ることを勘案すると、現時点で10月利上げは無くは無いのでその分のリスクプレミアムはのっけておかないといざ利上げ食らったら何やってるんだってことになるわな、というような感じでしょうかね。メインで10月利上げって皆がガチで思ってたらもっとゴリゴリに織り込んだレートになるんですがそこまでではない。ただし12月1月のところまでには利上げするじゃろうってのはコンセンサスになっている感じとお見受けしましたです、はい。






２０２５／０８／２５

ふむふむ
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20250822/k10014900401000.html
7月の消費者物価指数 3.1％上昇 8か月連続で3％台に
2025年8月22日 14時16分

でもって
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20250822/k10014900521000.html
続く物価高 住宅選びや家計見直しの動き広がる
2025年8月22日 19時07分

日銀が過剰な金融緩和政策を継続しているために物価に上昇圧力が掛かりやすいとか、為替市場に円安圧力が掛かりやすいとかそういう指摘がいつからおっぱじまるのかが待ち遠しいのですががががが。

〇ジャクソンホール式次第など（備忘ブックマーク用メモ）

https://www.kansascityfed.org/research/jackson-hole-economic-symposium/2025/
Jackson Hole Economic Policy Symposium: Labor Markets in Transition - Demographics, Productivity and Macroeconomic Policy
Thursday, August 21, 2025 - Saturday, August 23, 2025
The Federal Reserve Bank of Kansas City hosts central bankers, policymakers, academics and economists at its annual economic policy symposium.

Agenda

ということでお品書きとリンクがでていますが、今回は中銀理事クラスのお話タイムが最後のパネルディスカッションの所しか無かったなあという感じでして、まあゆうて前回もそんな感じでパネルがあったのとベイリーＢＯＥ総裁の講演があったのの2本だけだったのですが、（パウちゃんのは別として）そんなこんなで各国集まって政策論議する、という感じでは無かったですかなとは思いましたがどうでしょうか。

2021年のジャクソンホールがやたら豪華メンバー（ブラインダーがいたりドン・コーンがいたり）で、この時はまさに物価が上がりだす中でこのままでエエんかいなという感じの会合だった訳ですが、まあ今回とかはそこから見たらほんわかしてたんじゃないでしょうか。知らんけど。

でもってパウちゃんの講演に関してはこの下に8/24バージョンというのがありまして、そちらにああでもないこうでもないと記載（なお目先の金融政策パートの方はどうせ皆様見てたり誰かのレポートとか見るでしょうから一旦割愛しまして政策枠組みの見直しの方をネタにしております）しておりますので今日のだんだらの下の方をご覧ください。


〇新発３Ｍ短国が0.45％を超えて金利上昇という10月利上げを織り込みに行くようなムーブが継続しています

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250822.htm
国庫短期証券（第1327回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1327回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　　国庫短期証券（第1327回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　令和7年8月25日
4．償還期限　　　　令和7年11月25日

5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　9兆2,659億円
（2）募入決定額　　　　　3兆3,233億5,000万円
（3）募入最低価格　　　　99円88銭4厘0毛
（募入最高利回り）　　　　　（0.4607％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　　72.3550％
（5）募入平均価格　　　　99円88銭6厘5毛
（募入平均利回り）　　　　　（0.4508％）』

ありゃまという感じですが、平均が0.4508％と0.45％に堂々乗ってしまった上に足切りは0.4607％ということで明確に0.4％台後半に突っ込んでまいりました。

売買参考統計値を見ますと
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（8/22引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.390
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.390
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.390
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.390
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.460
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.460←３Ｍ新発
国庫短期証券1328 2025/12/01　平均値単利　0.460←今週金曜の新発ＷＩ


（8/21引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.390
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.390
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.390
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.390
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.440←先週のカレント３Ｍ銘柄
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.440←３Ｍ新発ＷＩ

とまあそういう引値になっておりまして、新発と前週の３Ｍカレント、というカレント2銘柄が入札結果の足切りの方にサヤ寄せされてレート上昇の図となっておりまして、一方で10月足は相変わらず0.39％と0.40割れになっておるわけですが、これは期末越えプレミアムが乗った形のままで変わらず、という結果でして、10月と11月に段差があるのですから、これはもうどう見ても10月利上げ織り込み値付けです本当にありがとうございましたというお話ではありますな。

ちなみに本当に皆が10月利上げを織り込んでいる結果この値付けになっているのか、というとこれまたその辺は謎でして、なんせ短国は新発出てしばらくすると買うべき人は買ってしまって既発ゾーンになると限界的な部分で動いている相場になるので、値付けがこうだからと言って別に皆が10月利上げ確信ニキではないとは思うのですが、そうは言いましてもこうやって表に出てくる引値がだいぶ露骨に10月末の所で階段できるようになったのは感慨深い。

・・・・というかですね、政策決定会合とか関係ない所で謎の段差があったり、同じ償還なのにレートが全然違ったり、とかいう今までのへなちょこ引値の方が何だったのという感じですが、まあ新発３Ｍが0.45％の節目（というほどの意味があるのかはさておきまして）を抜けて金利が上昇した、というのは久々に目立つ事案ですがな（なんせ1327回新発って水曜から0.435％→0.44％とＷＩの気配甘くなった挙句に0.45％を抜けましたので）ということなので、こりゃまあ記念カキコという感じです。

でもって今日以降の注目はこの0.4％台後半という結構な金利（まあ冷静に考えればこれでもまだコールやＧＣよりも金利低いのですが）になった所で買いが来るや来ざるやという話でして、新発が捌ききれないまま今週末の入札を迎えることになるかどうか、ってのを注意してみていければと思います。

あと、
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/2508.htm
入札カレンダー：令和7年8月

『（３）借入金』を見ればお分かりのように、今週は火曜木曜に交付税特会借入６Ｍの入札があって、ここもと利上げ織り込み度合いを上げてきている特会借入についても味わいのある結果が出るのかどうかというのがこれまた楽しみです。


〇長い方はこれまた利回り更新の巻ですが引き続きワッショイ感はイマイチさんですかしら

これまた備忘メモ
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/GZ56GOQUXBMVBEZQJYHC3MJAUY-2025-08-22/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は小反落、長期金利17年ぶり1.615％　30年債利回りは過去最高水準
By ロイター編集
2025年8月22日午後 3:39 GMT+9

『［東京　２２日　ロイター］ - ＜１５：１７＞ 国債先物は小反落、長期金利17年ぶり1.615％　30年債利回りは過去最高水準

国債先物中心限月９月限は、前営業日比１銭安の１３７円５５銭と小反落した。国債先物は売りが先行した後に買い戻しの動きが入り、底堅く推移した。新発１０年国債利回り（長期金利）は同１．０ｂｐ上昇の１．６１５％と、２００８年１０月以来、約１７年ぶりの高水準を更新。新発３０年債利回りは同３．０ｂｐ上昇の３．２１０％と、過去最高水準を付けた。』（上記ＵＲＬ先より、以下同様）

ということで何かチンタラと上昇しているのですが、

『現物市場で超長期ゾーンの金利上昇が目立った。「オフ・ザ・ラン（既発債）の２５年ゾーンの金利上昇の動きに引っ張られている状況。市場参加者による投げが加速している」（国内証券債券セールス担当）という。一方、「２年債や１０年債など金利上昇局面では押し目買いが入っている。ただ、散発的な状態だ」（同）との声が聞かれた。』

まあアレですよ。株が上がって損出しを実施する余力が出てくると損出しムーブが起きるって奴ですな。

『新発債利回りはまちまち。２年債は前営業日比と変わらずの０．８５５％、５年債は同０．５ｂｐ上昇の１．１５５％。２０年債は一時２．６６５％と１９９９年１１月以来の高水準を更新した後、同２．０ｂｐ上昇の２．６６０％。４０年債は同１．５ｂｐ上昇の３．４４０％。』

まあしかしゆうて10年1.6％ちょいって物価安定目標が2％でアクチュアルの物価が3％台なのに対してその水準はどうなのよ、ってな話でもあるのでして、日銀のアホみたいな規模の輪番がいかんよねーとは毎度思いますが、ゆうて金利の方は結局何をメインのネタにしているのかが良くわからん（利上げなのか財政なのかただの超長期の損出しムーブなのかが良くわからん）のですが上昇しまして、ジャクソンホールありましたがイブニングの先物は10銭高ですかそうですかってな感じで。

『　　　　OFFER　　BID　　　前日比　
2年　　　0.858　　0.864　　　0.012　15:04
5年　　　1.149　　1.155　　　0.005　14:24
10年　　　1.609　　1.615　　　0.007　15:05
20年　　　2.654　　2.661　　　0.02　　15:11
30年　　　3.199　　3.209　　　0.028　15:12
40年　　　3.426　　3.436　　　0.012　15:11』

ということで超長期が弱いという結果ではあったのですが、短期の方は上記のように10月利上げを連想させるような値付けが強化されているのに、こっちはそういうムーブかよ（まあ一応2年の金利が上がっているので無視している訳でもなさそうだが）ということで微妙に？？？？という感じの全般的に整合性がよくわからん値動きでした。

・・・・・てなわけで、昨晩夜なべをしてしまったので他のネタは時間の都合で割愛（というかジャク穴の植田講演ネタとか他の中銀総裁ネタとか日銀の出してきたスタッフペーパーとかになってしまって一々全部重いので成敗しているリソースが足りん）しますですが、以下の部分が8/24とかいう日付になっておりまして、ジャク穴でのパウちゃん講演、ただし目先の政策じゃない方のパート、というのをネタにしておりますのでそちらを読んでつかあさい。






２０２５／０８／２２

〇10年金利ピーク更新とか交付税特会６Ｍとかのメモ

・なんか特に盛り上がらんのだが10年金利ピーク更新（瞬間芸ですが）

まあメモという感じですが
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/TRRAFPAP7FLSFOTCT4NCNNLI6Y-2025-08-21/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は9日ぶり小反発、長期金利一時1.61％　17年ぶり高水準
By ロイター編集
2025年8月21日午後 3:23 GMT+9

『［東京　２１日　ロイター］ - ＜１５：１０＞　国債先物は9日ぶり小反発、長期金利一時1.61％　17年ぶり高水準

国債先物中心限月９月限は、前営業日比４銭高の１３７円５６銭と９営業日ぶりに小反発して取引を終えた。米金利低下や自律反発が相場を支援したが上値は重かった。現物市場では新発１０年国債利回り（長期金利）が同横ばいの１．６０５％。一時、２００８年１０月以来、約１７年ぶり高水準の１．６１０％をつける時間帯もあった。』（上記ＵＲＬ先より、以下同様）

昨日は流動性供給入札があって後場寄りでいきなり先物がギャップダウンしてありゃーと思いましたがまあそこから追撃ワッショイとかそういう感じでもなかったようには思えますが、途中でしれっと10年1.61％になっておった訳で。

『現物市場では１０年物以外の新発国債利回りは横ばいか小幅上昇。２年債は前営業日比変わらずの０．８５０％。５年債は同０．５ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．１５０％。２０年債は同０．５ｂｐ上昇の２．６４０％。午前には一時２．６５５％と、１９９９年１１月以来、約２６年ぶりの高水準をつけた。３０年債は同０．５ｂｐ上昇の３．１８０％、４０年債は同０．５ｂｐ上昇の３．４２５％。』

なんか今回に関しては別に明確なネタ（財政アイヤーとか利上げ待ったなしとか）で売り込んでいるというよりはとりあえず自然に自重でズルズルと行ってるという風情ですし、まあ7月末の所でハトハトチキン情報発信して金利下げたのと、米国雇用統計ネタで金利下げたのが余計だったということかもしれませんね、知らんけど。

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　BID　　　　前日比　時間
2年　　　0.848　　0.854　　　　0.004　　15:07
5年　　　1.145　　1.153　　　　0.003　　15:09
10年　　1.602　　1.608　　　　-0.002　　15:08
20年　　2.633　　　2.64　　　　0.002　　15:09
30年　　3.175　　3.184　　　　0.003　　15:05
40年　　3.422　　3.434　　　　　0　　　15:06』

ここもとの金利上げって先物が50銭とか1円とか下げるような盛り上がり（というか盛り下がりというか）がなくて金利上がるの巻とは言えますが、まあゆうてだいたい「ありゃま金利下がるじゃんネタ（例えばハトハトチキン音頭をハトハトチキンおじさんが踊りだすとか）」が来ると急にカバーが入って大反発となっているので、元々物価水準とか経済状況（景気後退とかどう見てもしてねえじゃろ）に対して長期金利が低い、というか短期金利水準の設定がおかしいので本来あるべき姿に収斂しようとするんだけど、金融政策要素を考えるとこいつらハトハトチキンで利上げせんからのう、というのがあって、でもって利上げしない絶好の理由ができたり、利上げしない音頭が踊られたりするとその収斂の動きの逆パンチが刺さるってことかいな、よくわからん（わからんなら書くなというツッコミはしないように）。


・昨日は交付税特会借入６Ｍがあったんですけど実質的にはやや上昇って感じですかね

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250821.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年8月21日入札）

『本日、一時借入金の入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．借入根拠法律及びその条項
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第15条第1項

2．借入日　　　　　　　令和7年8月29日
3．償還期限　　　　　　令和8年2月27日
4．償還方法　　　　　令和8年2月27日に一括償還

5．借入利率競争入札について 　
（1）応募額　　　　　　　　　　4兆4,697億円
（2）募入決定額　　　　　　　1兆500億円
（3）募入最高利率　　　　　　　0.655％
（4）募入最高利率における案分比率　　0.0317％
（5）募入平均利率　　　　　　　0.635％』

ということでですね、前回8/5入札の交付税特会６Ｍが0.605％/0.625％だったのですが、前回の交付税６Ｍは8/14-2/13となっていて半月近く期ズレをしているのでそこを勘案しないといけない訳です。

でもって前回の特会借入のレートを手前0.50％にして分解すると、平均の0.605％って１２月利上げは完璧に織り込んでいて（後半0.863％）、１０月利上げだと半分ちょい織り込んでいる（後半0.683％）という数値になっておりますわな、というのを何故か入札の1週間くらい後に書いた次第ですな。

でもって今回のを同じように何も考えない単純分解しますと、アベレージの0.635％は12月会合で分けると後半0.867％になりましてこれまた12月利上げ完璧織り込みレート、10月で見た場合ですが、こちらは後半0.706％になっているので、前回8/5の入札時よりも10月利上げ織り込み度合いが高まった、という計算になります。

毎度申し上げておりますように、これが市場の利上げ織り込みかというと市場の特殊性を勘案しないと行けないので、12月利上げ１００％以上織り込みレートのこれが短期市場の織り込みとはﾁｬｲﾏｽｶﾞﾅではあるのですけれども、ただまあこの2週間で定性的に見て10月辺りに利上げが来ることも考えてレートにプレミアムを要求する、という動きになっている、ということは明らかに言えることでありますので、まあそういうことやぞということでしょうな、知らんけど（なんでも知らんけどと言っておけば良いものではない）。


・月曜に急に９末越えが弱くなっていた短国ちゃん結局その辺戻ってるじゃねえかよ＆この引値の階段はまだわからんでもない

いつもの売参
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

今日は手抜きで３ＭＴＤＢで発行された銘柄の引値を並べます

（8/21引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.390
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.390
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.390
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.390
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.440
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.440←カレント３Ｍ銘柄
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.440←今日入札の３Ｍ新発ＷＩ

（8/20引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.400
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.390
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.415
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.410
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.435
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.435

1315（9/29）と1316（10/6）の間に段差があるのは半期末越えのプレミアムが乗っかるのがだいたい仕様になっている（もちろん時と場合によりますが金利がついてからのプレミアムは昨年の年末越えが一番きつかったですねえ）のでこれはまあ分かるのですが、前日比で見た場合1321（10/27）までが金利低下、1322（11/4）以降が金利上昇とはなんの判じ物かという引値になっておりますし、大体からして今週火曜にネタにした10月足の短国の引値がカレント３Ｍ側にサヤ寄せされたのは一体全体何だったのかと小一時間問い詰めたい所ではありまする。

でもって今日は毎度のように３Ｍの入札がありまして、今回の足は11/25になる（ので次回の３Ｍは9月発行12月エンドでして３Ｍ短国見ていると季節感が狂いますわｗ）訳ですが、この銘柄も含めてカレント近辺の方は前日比甘、ってまあカレントは５糸ですけど、これまで10月足と概ね引値が並んでいた11月の前の方の足の銘柄の引値が昨日は調整されまして、10月跨ぐ所で階段という形になりましたわな。

・・・・・まあ短国の引値自体が（短国って持ち切り兄さん姉さんが多いから仕方ないんですけど）既発銘柄についてはセカンダリーの市場がそんなにない（短国なので売りに行って売れないということは無いと思うのですが、この償還の物を買いたい、といってもモチキラーの皆様のところに鎮座したまま償還までおじぞうさんなのが多いので買いの方に自由度が乏しい）ので、この「10月末段差」が活発に取引できるのかというと謎（というかたぶんできない）なのですけど、値付け上こういう形で明確に「10月末」の所で切ってきたのは茲許で言えば昨日の引けが初出だと思うのですよ。

でまあこれが何を意味する値付けかといえば申すまでもなく10月の政策金利調整（10月に利上げした場合当座預金付利金利の適用は決定会合翌営業日の10/31からと見込まれるから）を意識した値付けということになりましたので、これ即ち短国市場でずら10月利上げの可能性を意識した値付けになってきましたという風にこじつけるのは可能（実際どうなのかは市場の中の人に聞いて回るしかないです、悪しからずご了承下さい）なので、まあそういうことやぞ、というお話ですわな。

そうなりますと今日の新発３Ｍって11/25足でして、10月利上げをそれなりに意識したばあい、３Ｍのうち１Ｍ近くが10月決定会合の向こう側にあるということを意識した弱め推移になるのか、はたまた普通に堅調になるのか（前々回の入札からこのかた、カレント３Ｍの方には買いが来て盛り上がるような感じは見受けられませんけど（個人の感想です）とは思うのでそんなに強くは無いじゃろという気はします。

ここの所の３Ｍ以内の短国ちゃん（除く償還銘柄）って0.40％を割れると急速に需要が無くなって、0.44〜0.45％あたりになると買いが来て金利上げ止まる、というのが仕様になっている感じですので、10月足（期末越えのニーズが来やすい）のこの水準がどこまで値持ちするかというのは注目で、10月足が0.4％割れで値持ちするようですと、それは何らかのお家の事情的な買い（その場合一番ありそうなのは「期末残高は積んでおきたいけれども10月会合跨ぎをもって利上げを食らいたくないおじさんおばさん」の存在ということになる）が入って来ているというお話になりますな、まあ誰も注目しないと思いますが精々注目させていただきますｗｗｗ





２０２５／０８／２０

〇市場全体にどういうインプリケーションがあるのかは分からんが謎短国続くの巻

昨日は１年短国入札だったんですけどね
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250819.htm
国庫短期証券（第1326回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1326回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　国庫短期証券（第1326回）
2．発行根拠法律及びその条項　特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第46条第1項

3．発行日　　　　　令和7年8月20日
4．償還期限　　　令和8年8月20日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　8兆5,751億円
（2）募入決定額　　　2兆5,470億8,000万円
（3）募入最低価格　　　　　99円30銭0厘
（募入最高利回り）　　　　（0.7049％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　　73.4234％
（5）募入平均価格　　　　　99円31銭1厘
（募入平均利回り）　　　　（0.6937％）』

でまあ１年どころって月曜の売買参考統計値が、
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（8/18引値）
国庫短期証券1319 2026/07/21　平均値単利　0.640
国庫短期証券1326 2026/08/20　平均値単利　0.660←新発WI

だったのですが（これでも月曜日は入札前ですこし利回り水準が調整されている）、節目の0.70％まで流れた入札になっていまして、あらまあそうなんですかってな結果になりまして、昨日の引値の方は一応

（8/19引値）
国庫短期証券1313 2026/06/22　平均値単利　0.610
国庫短期証券1319 2026/07/21　平均値単利　0.645
国庫短期証券1326 2026/08/20　平均値単利　0.695←新発

ついでに１個前も並べてみましたが、９か月と１２か月で8.5毛もスティープしているとかいう面白引値になっておりまして、0.7％の利回りってまあゆうて１回利上げになってもどうせ今の環境では日銀当座預金パワーによって短国の利回りって付利よりも低いってことになるんでしょうから、0.70％なら一応1回分の利上げには耐えているのですが、ゆうて2回目の利上げには耐えられん訳で、残存1年ともなると３Mの4倍はBPVあるんだから（雑計算です）あんまりこれを好んで入れるって訳にも行かん、とかいうことなんでしょうかねえ、知らんけど。

でまあそういう結果でしたので、これまた一部の人しか参加しない市場（市場と呼ぶのかも怪しいが）なのでその結果を過大に受け止める必要はないとは思うのですが、明日はちょうど交付税特会の６Mの入札がありますもんで、この結果が前回対比でどうなったのよというのは見ておきたいなと思います。

1年短国の方に話を戻しますと、7月17日に行われた前回の1年短国の入札ってのが、
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250717.htm

平均0.6164％、足切り0.6306％なので、今回って結構ビビットにレートが上がったという印象でして、今月入って2回目3回目の３Mの新発の水準も新発だけは微妙に重そうなレートになっていたりしています（1回目は8/1の入札なのでたぶんハトハトチキン植田総裁会見の余波の方が大きかったと思うのですが、その後色々とネタがポロポロ出てきているのが昨今の情勢）し、そんなこんなを見ると、次回利上げに関して年内絶対無し無しノーマークでエエじゃろ、というご時世ではなくなっている、ということになっているのでしょうか、とは思いました。


まあさらに訳わからんのが昨日の短国の短い方の引値で

（8/19引値）
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.400
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.415
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.410
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.410
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.435
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.435
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.435

（8/18引値）
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.430
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.430
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.435
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.430
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.430
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.435←新発３M
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.435
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.435←今週金曜入札の新発WI

昨日弊駄文で9月末跨ぎの短国のレートが新発３Mの方にサヤ寄せされて甘くなって結果として引値の謎階段（カレント2銘柄だけいきなりレートが飛ぶ）が解消されたじゃないですか、とかネタにしたらフラグにでもなったのが1日にしてまたレートが戻ってしまうまという更に謎は深まる展開。

まあその前のカレント2銘柄以外0.40でそこから0.435％に飛ぶとかいうのから見たら何となく階段チックになっているだけマシはマシなのですが、おまいら何をしとるんじゃという楽しい引値でして、金曜か月曜に玉が出てきたものの火曜日には吸収されてしまいましたとかいう現象でも発生したと思わないと辻褄の合わない引値の1日変化に？？？？？ではありまする。

まあクソ真面目に後講釈する必要があるかどうか問題はさておきまして勝手に後講釈すれば、まさか9月会合利上げってのも7月会合の植田総裁チキチキチキン会見からするとジャガーチェンジにも程があるので10月利上げあるで、と思った場合には10月足なら食らわないし、だいたいからして最近の日銀って決定会合の数週間前になると謎のお漏らしが出てきて織り込みが始まるという悪癖がある（このお漏らし問題は非常に宜しくないと思うので老人用おむつを皆さん着用して頂きたいものだと切に願ってやまないのですがその話はまたお漏らしでもあったら）ので、１０月足拾っておくと利上げをある程度織り込んだ場合には順調にロールできる説があって、しかも９月の半期末を抜けているので使い勝手が割と良い説はあったりしますので、選考されるってのはあるかもしれません。

とは言え１１月足対比でそこまで差がつくもんなのかよというのも謎（なお10-12月償還に関しては３Mの次のロールが驚異の年末越えになってこの年末越えは年によってはクソ強くなることがあるのでロール前提の人にとっては足の置き方がムツカシイと思われます）なのですが、まあ半期末越えの使い勝手が良さそうなところには残高取りの買いがある、ってのと１年短国入札の結果を合わせ技で読んでみれば、これまでは割と「利上げなんぼのもんじゃい」という感じだったのとは少し様子が違うっていう結論を捻りだすのは可能かなと思いましたが、アタクシが寝ぼけマナコで捻りだしている結論なので話半分に聞いていただければと存じます（無責任マン）。





２０２５／０８／１９

〇短国は結局新発の方にサヤ寄せされたようですな

いつもの売買参考統計値
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（8/18引値）
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.430
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.430
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.435
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.430
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.430
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.435←新発３M
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.435
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.435←今週金曜入札の新発WI


（8/15引値）
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.400
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.400
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.400
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.435←新発３M
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.435
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.435←今週金曜入札の新発WI

・・・・・・・・(^^)

とまあそんな訳で、９月末跨ぎ要因と新発の需給がイマイチさんのどっちがマジなのかと思っていたら新発３Mの方に引値がサヤ寄せされる結果になっています。こちら引用するとクッソ長くなるので割愛していますが、金曜までの引値では９月足の引値が0.42％（昨日もこちらは0.42％）になっていて、１０月足のところから0.40％になっていまして、毎度おなじみの期末（短国の場合は年末要因もあるので実質四半期末）越えにプレミアム、という現象が珍しく解消されている格好になっています。

まあ四半期末パワーに関しては１２月末＞３月末＞９月末＞＞＞６月末って感じでプレミアム付きやすいってイメージ（あくまでも個人の感想です）があるのですが、まあゆうて昨年の場合は９月末の所も結構プレミアムあったというか玉不足になっていましたので、この段階で３M短国が普通に順イールド（というほどの曲率は無いけど）になっているのは割と珍しいかなと思っていますが、じゃあこれが何を意味するのかは正直分からんです。

アレですな、期末（年末）プレミアムって基本的にはドル円ベーシスがワークするか、期末残高ニーズで物確保をしたい人のお家の事情買いのどちらか（あるいは合わせ技）によって発生しますので、担保繰り状況の変化（後先考えずに日銀が打ち込んだ各種オペの期落ち）によって変化しているのか、ただ単純に日銀の利上げ観測がそんなに差し迫っていないので短国に短期化兄さん姉さんが来ないのか、その辺は大人じゃないとわからん世界っすけど、まあ現象として足元ではそんなもんが発生している、ということでメモっておくのでありました。






２０２５／０８／１８

〇米国PPIとＧＤＰで債券ちゃん弱かったり短国が相変わらず謎だったり

いつもの
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/32OYUWPZDBPMZBNJR62OXBBOZQ-2025-08-15/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は5日続落、米金利高や株高が重し　長期金利1.56％に上昇
By ロイター編集
2025年8月15日午後 3:23 GMT+9

『［東京　１５日　ロイター］ - ＜１５：１０＞　国債先物は5日続落、米金利高や株高が重し　長期金利1.56％に上昇

国債先物中心限月９月限は、前営業日比６銭安の１３７円９１銭と５営業日続落して取引を終えた。米金利上昇や国内株高が相場の重しとなった。新発１０年国債利回り（長期金利）は同１．０ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．５６０％。』（上記URL先より、以下同様）

とまあそういう訳で、

『きょうの国債先物は、予想を上回る米卸売物価指数（ＰＰＩ）を受けて９月の大幅利下げ観測が後退し米国債が売られた（金利は上昇）流れが逆風となり、売り先行でスタート。内閣府が朝方発表した４─６月期の国内総生産（ＧＤＰ）速報値は、５四半期連続のプラスとなり市場予想も上回ったものの債券市場の反応は薄く、米金利上昇を受けた売りが一巡した後の国債先物は、前日終値近辺でもみ合い推移となった。』

っていうことですが一応インパクトあったような気もせんでもないが。

『現物市場では１０年物以外の新発国債利回りも総じて上昇。２年債は前営業日比１．０ｂｐ上昇の０．８２５％、５年債は同０．５ｂｐ上昇の１．１１０％、２０年債は同１．０ｂｐ上昇の２．５６０％、３０年債は同１．０ｂｐ上昇の３．０９５％、４０年債は同３．０ｂｐ上昇の３．３２０％。』

ということで２年の金利も上がっていますからねえ。というか今の日銀が利上げを渋る理由って「米国関税政策の影響ガー」しかない訳で、物価だけ見たら寧ろ明日短期政策金利を１％以上には上げておかないとおかしいじゃろという世界（日銀は「これから下がる」ということにしているが）なので、経済が堅調というのは「利上げを渋る言い訳が潰される」ということでもありますからぬー。

『TRADEWEB
　　　　OFFER　　BID　　　　前日比　時間
2年　　　0.819　　0.825　　　　0.011　15:10
5年　　　1.105　　1.11　　　　0.007　　15:05
10年　　1.558　　1.564　　　　0.015　15:03
20年　　2.562　　2.569　　　　0.019　15:11
30年　　3.095　　3.104　　　　0.02　　15:11
40年　　3.322　　3.334　　　　0.044　15:10』

ということで短い所もそこそこ金利上がっているなあというお話ですけれども、まあ日銀大本営はゆうて自発的に利上げするという感じではなさそうで、物価高批判の矛先が日銀に向かわない限りは利上げせんじゃろ、っていうのもあるのでこの先の読み筋は中々ムツカシヤというところではあろうかと存じます。


・短国ちゃん強いのか弱いのか結局よくわからん

３M新発
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250815.htm
国庫短期証券（第1325回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1325回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　　国庫短期証券（第1325回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　令和7年8月18日
4．償還期限　　　令和7年11月17日

5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　10兆5,396億円
（2）募入決定額　　　　3兆3,253億7,000万円
（3）募入最低価格　　　　99円88銭9厘0毛
（募入最高利回り）　　　　（0.4457％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　53.3154％
（5）募入平均価格　　　　　99円89銭1厘9毛
（募入平均利回り）　　　　　（0.4340％）』

先日来ネタにしておりましたように、短国ちゃんって３Mに近い所まで（９月末越えから）引値は0.400％で並んでいるのですが、カレント３Mと新発WIだけ突如0.44％レベルの引値になる、という面白現象というか怪奇現象が起きていたのですが、落札結果は上記の通りなので、まあこの面白引値の方が正しいという結果になっておられました。

でもって金曜の引けですけれども、

（8/15引値）
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.400
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.400
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.400
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.440
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.435←新発３M
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.435
国庫短期証券1327 2025/11/25　平均値単利　0.435←今週金曜入札の新発WI

（8/14引値）
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.400
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.400
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.400
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.439←木曜時点のカレント３M
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.439←15日入札の新発WI
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.435
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.445

ということで、相変わらず同償還の1304と1324の引けが４毛違うとかいうのもナンジャソラですけど、1322までが0.40％で1324がいきなり0.44％にワープするという訳わからん階段はそのままで、新発はまあ上記の落札結果だからそんなに馬鹿強になるわけもなく、一応入札平均レベル位の0.435％で引かせてはいますけど、１個前の銘柄が0.440％ってのがもうねって感じで、相変わらず強いのか弱いのかがさっぱり分からんという不思議マーケットになっております。

まあ新発はさておいてもその１個前の回号がいまいちさんなのですから、短国ゾーンに利上げを見込んで短期化が入っている、って感じでもないんじゃネーノとは思うのだが、イマイチこの新発のレートと手前の引値とのアンマッチが気持ち悪いわなと思うのでした、まあそれだけの局地的な話ですけど。






２０２５／０８／１５

〇ベッセント砲がちゃっかりダメージを与えた円債ちゃんというニュースクリップメモをば

皆様先刻ご承知の介な話で恐縮ですが後日備忘用記念クリップ
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/HAQIWMAOEZI5JE2LQJKPIW7MUM-2025-08-14/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は続落、米財務長官発言や弱いオペ結果で　長期金利1.55％
By ロイター編集
2025年8月14日午後 3:18 GMT+9

『［東京　１４日　ロイター］ - ＜１５：１０＞　国債先物は続落、米財務長官発言や弱いオペ結果で　長期金利1.55％

国債先物中心限月９月限は、前営業日比３９銭安の１３７円９７銭と４営業日続落して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同３．５ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．５５０％。米財務長官の発言や日銀の買いオペの弱い結果が中長期ゾーンの金利を押し上げた。』（上記URL先より、以下同様）

昨日申し上げましたように、ベッセント砲来たと思ったらイブニングの先物（なので東京の朝６時がクローズ）が碌すっぽ反応していなくて、前日日中引値対比でプラスで推移してたのでナンジャソラと思ったのですが、こういう「日銀に圧が掛かる」系の記事には日本人の方が盛大に反応するんだな、という知見が今回は得られた気がします。気のせいかもしれませんけどｗｗｗ

『きょうの国債先物は、海外取引時間の債券高地合いを引き継ぎ、買い先行でスタート。買い一巡後は、ベセント米財務長官がブルームバーグとのインタビューで日銀の金融政策について「私の意見では、ビハインド・ザ・カーブに陥っている」と述べたことが材料視され、先物相場はマイナス圏に沈んだ。』

でまあ結構下がったうえに、

『日銀が実施した中長期・超長期ゾーン対象の国債買いオペが概ね弱い結果と受け止められたことも後場の取引で追加的な売り手掛かりとなり、国債先物は終盤にかけて下げ幅を拡大した。』

長期輪番で必殺応札（業界用語では輪番封鎖）が入って安い所で決まってしまったとかそういうことで。

『TRADEWEB
　　　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　　0.808　　0.814　　　　0.03　　15:02
5年　　　　　1.1　　1.108　　　　0.042　　15:06
10年　　　1.545　　1.553　　　　0.033　　15:06
20年　　　2.548　　2.555　　　　0.029　　15:07
30年　　　3.074　　3.084　　　　0.002　　15:00
40年　　　3.279　　　3.29　　　0.003　　15:07』

ということで、取引終盤まで今日はツイストかと思わせていたりもしたのですが、一応ベアフラットという形になった訳ですが、先物中期が弱くて２年も地味に弱くて、まあ普通の普通に日銀の外堀が埋まってきた認識、という相場ちゃんになった次第ですが、実際に市場がどう思っているのかという話は長期債の入札が無いとイマイチ分りかねる所でもあるので来週以降に注目することになろうかとは存じますが、一応今日は１０年物国と３か月短国の入札というのもあるので以下雑メモ。


〇３M短国が強いんだか弱いんだか良くわからん件について

そんな訳で今日は物国の入札もあるんですが、物国ちゃんって新方式になって発行再開された１７回以降が順次償還になってきている（次は来年３月１０日に２０回が償還）のに対して新規発行分が輪番とバイバックに対してほんのちょっとしか多くないので、このインフレ環境下において発行総額の数字で言えば減少しちゃうとかいう債券なので華麗にスルーしまして（おい）いつもの短国ちゃん。

売参見ますとですね、
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（いつもは３Mで発行された銘柄の引値だけ並べますが今日はそれ以外も並べます）
8/14引値
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.400
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.400
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.400
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.439←カレント３M
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.439←今日入札の新発WI
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.435
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.445

8/13引値
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.400
国庫短期証券1322 2025/11/04　平均値単利　0.400
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.400
国庫短期証券1324 2025/11/10　平均値単利　0.415←カレント３M
国庫短期証券1325 2025/11/17　平均値単利　0.415←今日入札の新発WI
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.435
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.445

ということでですね、なんか知らんけどカレント３Mと今日入札のWIだけ引値が前日対比甘くなっていて、手前の銘柄と段差ついている、というのも中々のアレでして、償還が１週間違うだけで（期末跨ぎとかいう要因も無いのに）３毛９糸も階段がついている、ということでいやまあ１億歩譲れば１０月決定会合跨ぎだから（１０月会合で利上げが決まった場合、新金利適用は10/31金曜日からなので11/4償還のTDBは実質ノーダメージに近い上に償還再投資が早速新金利でできるという利便性がある、まで言える）というのはあるのですが・・・・・・

よくよく見ればなんという事でしょう同じ償還の1304回（６Mで発行された銘柄の成れの果て）とも３毛9糸も引値が違うじゃないですが何ですかこれっていう面白引値になっていまして（まあ8/13のを見ればお分かりの通りで実はその前から面白引値になっていたんですけど）、まあとりあえず先週の３M（つまりカレント）入札は平均は0.4083％だったんですが足切りが0.4242％という語呂のわるいレート（それは関係ないですけどｗｗｗｗ）に流れて、応札もその前の銘柄が１２兆あったのに対して９兆円台だったので、新発だけは微妙に重いとかそういう事情でもあるのかね、という風情ではあるのですが、その影響だか何だかわからんですが、新発WIとカレント３Mだけ引けが調整されて入札を迎える、という流れになりました。

ということで需給が良いんだか悪いんだかわからん（需給が本当に悪いんだったら手前の銘柄の0.400％はちょっと強すぎで、もうちょっとレートが乗っている筈なのです）という摩訶不思議ちゃんな状態のままで入札を迎えることになりそうです、というあんまり現世利益の無い入札事前雑談ではありましたとさ。








２０２５／０８／１４

〇お盆の最中に設定されたからなのか何気に利上げ見通しの変化なのか（５年国入札関連と短いところ）

昨日の債券ですけど
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/E5ROCUI4TNJ7VA3BI3SYVXXGBE-2025-08-13/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は3日続落、株高や弱い入札結果が重し　長期金利1.515％
By ロイター編集
2025年8月13日午後 3:18 GMT+9

『［東京　１３日　ロイター］ - ＜１５：１０＞　国債先物は3日続落、株高や弱い入札結果が重し　長期金利1.515％

国債先物中心限月９月限は、前営業日比２０銭安の１３８円３６銭と３営業日続落して取引を終えた。海外金利上昇に加え、国内株高や国債入札の弱い結果が相場の重しとなった。新発１０年国債利回り（長期金利）は同１．５ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．５１５％。』（上記URL先より、以下同様）

ということですが、

『きょうの国債先物は、海外取引時間の債券安地合いを引き継ぎ、売り先行でスタート。米１０年国債利回りがアジア時間序盤の取引で４．３％台に上昇したことや、東京市場で日経平均株価(.N225),とＴＯＰＩＸ(.TOPX)が連日で史上高値を更新するなど投資家がリスク選好を強めたことも、円債相場の重しだった。』

って最近そんなに株式市場見て反応してはいないと思うのでこれはまあ後付けの話だとは思いますし、何なら株が上がる→アセットアロケーション上株のウェイトがバランス的に多くなる→アロケーション調整で下がった債券のバランスを復元する→債券買われる、というムーブメントをネタにした動きだって起きる昨今の風潮なので、こういう上げ方では債券売りにならんと思う（ただのイメージだけど）。大暴落でもしたら債券買われるけど株が上がったから債券売りっていうのは正直しっくりこない。

『財務省が実施した５年利付国債入札は、最低落札価格が市場予想を下回ったほか応札倍率が５年ぶり低水準となり、「弱め」の結果と受け止められた。市場では事前に「無難」な入札結果を見込む向きが多かったこともあり、後場の取引で追加的な売り圧力となった。』

てな訳で、先物下がったりして昨日はそこそこ事前調整をしていたとは思うのですが、それでも応札がパッとしない（応札の多い方は案分狙いの札が入ったとか、入ればラッキー札が入ったとかで増えることがあるので必ずしもあてにならないが少ない方は明らかにニーズが少ない事を意味する）状況だったので入札はあまりよろしくなかった、という結果ですわな。

そんな訳で、

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　　BID　　　前日比　時間
2年　　　0.778　　　0.784　　　　0.014　15:02
5年　　　1.061　　　1.068　　　　0.028　15:03
10年　　1.513　　　　1.52　　　　0.021　15:03
20年　　2.523　　　　2.53　　　　0.01　　15:07
30年　　3.073　　　3.082　　　-0.014　　15:04
40年　　3.287　　　3.295　　　-0.013　　15:07』

ツイストフラットとはなんの判じ物って感じですけれども、ゲル政権がコケて高圧経済だのリフレだのというような物価高の上塗りと財政ジンバブエまっしぐらの馬鹿政権が爆誕するというリスクが少なくなった（ように見える）ことと、７月会合記者会見でのハトハトチキン音頭による利上げ見込み時期がここもと少し手前に戻ってきた、というのの合わせ技で、５年の１％そこそこって金利買ってて良いんですかという話にまたなってきました、という所なんでしょうか、よくわかりませんが。


〇とは言え超短い方を見ていると別に足元で何か見方が変更されたというムーブではなくむしろ・・・・

でまあよくわからん時は短い方（を見たとてこの市場も利回りよりもお家の事情ムーブがそこそこあるので単純に割り切れませんけど）を見るわけですが最近の交付税特会からみてみまひょか。

8/5なのでだいぶ前になってしまいますが直近の交付税６M
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250805.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年8月5日入札）

『1．借入根拠法律及びその条項
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第15条第1項

2．借入日　　　　　　　令和7年8月14日
3．償還期限　　　　　令和8年2月13日
4．償還方法　　　　　令和8年2月13日に一括償還

5．借入利率競争入札について
　
（1）応募額　　　　　　　　4兆2,761億円
（2）募入決定額　　　　　　1兆500億円
（3）募入最高利率　　　　　　0.625％
（4）募入最高利率における案分比率　　　　　56.5720％
（5）募入平均利率　　　　　　0.605％』

例によってこのレートを手前0.50％にして分解すると、平均の0.605％って１２月利上げは完璧に織り込んでいて（後半0.863％）、１０月利上げだと半分ちょい織り込んでいる（後半0.683％）という数値になっておりますわな。


その前の決定会合直前になりますが7/29に実施された交付税６Mが
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250729.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年7月29日入札）

『1．借入根拠法律及びその条項
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第15条第1項

2．借入日　　　　令和7年8月7日
3．償還期限　　　令和8年2月6日
4．償還方法　　　令和8年2月6日に一括償還

5．借入利率競争入札について 　
（1）応募額　　　　　　　　3兆8,100億円
（2）募入決定額　　　　　　1兆500億円
（3）募入最高利率　　　　　　0.630％
（4）募入最高利率における案分比率　　　70.0000％
（5）募入平均利率　　　　　　0.599％』

となっていまして、これを同様に分解すると、１０月利上げのところで平均の0.599％を分解すると後半が0.685％、１２月の所で分解すると後半0.894％となりまして、実は決定会合前後で特会６Mのレートって動いていない（なんなら事実上若干下がっているくらいの話）という結果になっておらっしゃられまして、まあその前に一回利上げ時期を若干手前に手繰り寄せたからもうそれで先に織り込んだ、と言ってしまえばそれまでかもしれませんが、そういう意味で言えば７月決定会合でそんなに特会借入の皆さんの頭の中にある利上げ確率の分布って変わっていない、と見るのが妥当だと思うのですよね。

先週金曜の「主な意見」（についてはこの特会６M入札の後なので直接これには影響しませんけれども）も含めて今回の金融政策決定会合の結果って、「物価上振れリスク」を割と真面目に記述した（そういえば展望レポート基本的見解の中身をやっていなかったが時すでにお寿司）という点では相当な前進が見られた、というのは言えるのですけれども、一方でメインシナリオの方は変わっていないし経済に関する見方については様子見地蔵の方が多うございましたので、その辺りを諸々勘案すると、まあ早期利上げ観測を唱える人にとっても、年内利上げ無しで今後の利上げも慎重を期すじゃろという見立てを唱える人にとってもいずれも好都合、という玉虫色の決着になっていた、というのが７月金融政策決定会合および展望レポートからのインプリケーションだと思いますので、参加者的にはどっちの立場からも「今回の会合で私たちの見立てを見直さなければいけないような動きは特になかった」という発想になるんじゃないかと思います(個人の感想です）ので、そんなこんなで決定会合跨いでも動いてないんだろうなとは思います。

なお次の特会借入６Mの入札は２６日に実施されまして、そこから２６日２８日と怒涛の特会祭りになりますが、そこで金利がどう動くか、特会借入の場合は利上げを綺麗に織り込むし、何ならやや利上げ織り込みが前のめりになっている場合が散見されますので、単純に前回比較で金利見ても間違えのもとですので注意しましょうｗ


あとすいません、先週の３M短国ですが
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250808.htm
国庫短期証券（第1324回）の入札結果

『1．名称及び記号　　　　　国庫短期証券（第1324回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　　令和7年8月12日
4．償還期限　　　　　令和7年11月10日

5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　9兆7,873億円
（2）募入決定額 　　　　3兆3,253億7,000万円
（3）募入最低価格　　　　99円89銭5厘5毛
（募入最高利回り）　　　　（0.4242％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　62.4900％
（5）募入平均価格　　　　99円89銭9厘4毛
（募入平均利回り）　　　　（0.4083％）』

ということで、平均が0.4083％で足切りが0.4242％なので多少流れた結果になっていましたし、応札額も１０兆円割れとなっていまして、その前の週の8/1に入札のあった３M短国が平均0.4321％で足切0.4368％とそんなに長くないテールで応札が12兆円あったのに対してどうなのよという結果。

こちらはネタにする時間が無かったのですが、８月に入って、というよりはその前からだと思うのですが、東京レポレートのトモネで末初のレートが馬鹿下がり（前日のトモネが0.486％→0.451％と低下したのもさることながら、31日のオーバーナイトT+0が0.488％→0.364％と急低下しました）したりしてたように、レポとか現先の需給がタイト気味に推移しているようなイメージがあって、それでも8/1は金利水準が0.43％レベルだったので（入札の数日前に謎の引値階段ができたのはネタにしたと思いますが）応札が来ましたが、先週はレートが低かったので札が引いてしまったということなんでしょうかね。

まあそれだけじゃなくてなんかお家の事情の買いがあったりなかったりするだけで短国アウトライトの金利は平気で動いてしまうので何とも言えませんけれども、ただまあゆうて短国の引値も３Mカレントで0.415％ですし、１０月償還辺りで0.400％となっている（時間の都合上一々引値を貼りませんすいません）訳でして、まあ短国アウトライト普通に堅調じゃろという感じになっておりますですな、はい。

短国の場合は政策金利の先高観が出たときにデュレーション短期化という大義名分のもとでお家の事情的な買いがドバっと入ってしまうという事があり、短国の金利そのものが時と場合によっては全然先行きの政策金利予想を反映しない場合が多々あるのですが、３Mカレントで0.45に近づくと買いが増えてきて0.40に近づくと買いが減ってくる、という平常運転をしている感じとお見受けしました（ただし個人の感想です）ので、その点からも市場の政策金利見通しって今回は「変わった」というよりも「皆さん自分の考えていることを補強できたと思ってる」というムーブになっているんじゃないかなと思いました。知らんけど。

＃そういや明日は物国新発入札ですかね





２０２５／０７／３０

〇地味に交付税特会６Mの金利が上がっている件について

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/2507.htm
入札カレンダー：令和7年7月

こちらの「借入金」ってところにございます為念。

７月１７日入札実施分（つまり選挙結果直前）
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250717.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年7月17日入札）

『1．借入根拠法律及びその条項
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第15条第1項

2．借入日　　　　　　　令和7年7月31日
3．償還期限　　　　　　令和8年1月30日
4．償還方法　　　令和8年1月30日に一括償還

5．借入利率競争入札について 　
（1）応募額　　　　　　　4兆1,800億円
（2）募入決定額　　　　1兆1,000億円
（3）募入最高利率　　　　　0.548％
（4）募入最高利率における案分比率　　　85.0000％
（5）募入平均利率　　　　　0.541％』

これをいつものアホみたいな単純計算で「手前の金利0.50％で分解」しますと足切りの0.548％という水準は「１２月利上げなら後半0.726％、１０月利上げなら後半0.597％」となっていまして、まあ一応１２月利上げくらいは敬意を表しているのですが１０月利上げとかシランガナモードな訳ですな。

７月２４日入札実施分（選挙結果でたあとの木曜日なので関税交渉合意とかゲル退任意向報道とか込み）
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250724.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年7月24日入札）

『1．借入根拠法律及びその条項
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第15条第1項

2．借入日　　　　　　令和7年8月5日
3．償還期限　　　　　令和8年2月4日
4．償還方法　　　　　令和8年2月4日に一括償還

5．借入利率競争入札について 　
（1）応募額　　　　　　　3兆9,660億円
（2）募入決定額　　　　　1兆500億円
（3）募入最高利率　　　　　0.600％
（4）募入最高利率における案分比率　　　4.1200％
（5）募入平均利率　　　　　0.575％』

極薄案分なので0.60％を基準にするのも多少難がありますが、まあそこはネグって頂きまして同じように計算しますと、「１２月利上げなら後半0.916％、１０月利上げなら後半0.690％」となって、１０月利上げをある程度ケアした形になっておりますな。

でもって昨日のですが、
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250729.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年7月29日入札）

『1．借入根拠法律及びその条項
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第15条第1項

2．借入日 令和7年8月7日
3．償還期限 令和8年2月6日
4．償還方法 令和8年2月6日に一括償還

5．借入利率競争入札について 　
（1）応募額　　　　　　　　3兆8,100億円
（2）募入決定額　　　　　　1兆500億円
（3）募入最高利率　　　　　　0.630％
（4）募入最高利率における案分比率　　　70.0000％
（5）募入平均利率　　　　　　0.599％』

これまた同じように計算しますと、足が２日しか違わないので３ｂｐ上昇が結構効きまして、「１２月利上げなら後半1.017％、１０月利上げなら後半0.743％」となって、なんと１０月利上げがほぼ織り込み、という水準に変化（若干負け水準ですけど）しているという中々の変化ぶりです。

まあゆうて市場の金利観が大きく変わったという訳でもないようには思う（金利観が大きく変わってたら２年入札盛大に強くならんじゃろとは思うので）ので、それよりは「年内利上げねえじゃろモードの後退」程度の物でしょという位の解釈に留めておかないととは思います（なんせ元々特会借入はレートがクソ高く出てくる訳で、同じ政府向け与信のＴＤＢの引けが2/20償還で0.515％だったりする時点でお察し案件なので、水準よりも変化を見るのが吉）けれども、トランプ関税劇場以降大幅に後ろに倒れていた利上げ見通しが、日米通商交渉の合意を受けて引き戻された、ということで宜しいかと思いますしそんなのお前に言われんでもわかっとるわとツッコまれますとぐうの音も出ないのですが、まあ１会合分くらいは市場の見方が前倒しになったかもしれませんね、という一つの傍証位に思っていただければ吉かもしれませんね。


ということで今朝はこの辺で勘弁（ECBはどうしたと言われそうですが明日からFED日銀大会）





２０２５／０７／２９

〇短国引値謎の階段が謎に移動ワロタ（備忘メモ）

ナンノコッチャではあるのですが
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/28引値）
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.439
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.440

（7/25引値）
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.450

ということで、昨日ネタにしましたように新発３Mが入札後足切よりも高い利回りの0.45％で引かされたのですが、昨日は0.45のところは反発して0.44の引けになったのですが、一方で１週前の３M（なので入札は0.40カツカツでやった奴です）がしれっと0.439％にひかされていまして、階段が一銘柄（１週間）手前になる、というよくわからん現象が発生しておりますな。

まあ単に業者間とかで在庫があるから出合いがあるとかそういう世界なんだとは思うのですが、いやお前らそこの３毛の段差は何なのよといういつもの短国市場の面白プレイが発生していて草生えますなwwwwwwwwww

何だかわからんけど若干需給が緩和されましたというだけの話ではあると思うので、別に市場に対する何かのインプリケーション（参加者の利上げ期待が云々みたいなやつ）があるわけでもないとは思うのですけれども、まあナンノコッチャ現象だったので備忘の為にメモしておきました。




２０２５／０７／２８

〇新発３MTDBがよーわからんけど金利上昇

金曜の短国３M
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250725.htm
国庫短期証券（第1321回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1321回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　国庫短期証券（第1321回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　令和7年7月28日
4．償還期限　　　　令和7年10月27日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　　10兆2,882億円
（2）募入決定額　　　　　3兆2,534億6,000万円
（3）募入最低価格　　　　　99円89銭0厘5毛
（募入最高利回り）　　　　（0.4396％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　47.3315％
（5）募入平均価格　　　　　99円89銭3厘7毛
（募入平均利回り）　　　　（0.4268％）』

ということで、木曜の引けがWIで急に利回り上がりましたなとか言ってたらちゃっかりと入札の方が足切り0.44％寸止めまで流れまして、でもって引値の方も、

売買参考統計値ちゃん
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/25引値）
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.450

って結果になっておりまして、新発の引値0.45％ということで入札足切りよりも弱い引けとかいう中々のしょんぼり引値になっておりますのもさることながら、新発の所でいきなり４毛段差って何だよそれと思う次第で、これ償還日北米とか休みだったっけとか思いましたがそうでもなさそうだし、何ですのこれはという引値になっておりますが何でですかねえ。

いやまあ短国自体はGCとか現先とかの金利考えたら0.40台前半ってそこそこ逆ザヤになるので、そんなレートになってしまいますとマーケットメーカーだって在庫にしにくいし、短期の純粋な資金運用にしたって他の短期運用対比で期間リスクがあるのに金利が低いとかいう謎現象が発生してしまうものなので、国債という付加価値以外に間尺に合わないので0.45％でも全然問題ないというか７月は兎も角９月利上げワンチャンと思えばそのレートでも何なのよとは思います（けどそれ言い出したら新発の手前で段差が付くのがおかしいｗ）けど、まあ単純にこの銘柄に金利低くても必要というニーズが無かったとかそういう話なんでしょうけれども、中々謎の入札ではございました。





２０２５／０７／２５

〇ところで入札前に新発３MWIの値付けがいきなり甘くされているのですがこれは何ぞ？

いつもの売参
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/24引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.410
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.400
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.440←今日入札の新発WI
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.440

（7/23引値）
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.410
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.400
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.395
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.405
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.415

まあここもと中短期の金利上昇しているので短国に関しても１年に近い所とかは昨日ですと１年短国カレントの引けが0.66％とかになっているのですが、３Mの辺りって入札前にそんなに弱くするもんかなと眉に唾をつけながら見るのですが、まあ値付け上だけでは入札前に甘くされていますね、というのだけメモっておきます。実際に３M入札がどうなるのかは知らんですし、ちなみに10/27足だと１０月利上げは無関係銘柄であることは念のため付言しておきましょう。




２０２５／０７／２４

〇関税１５％とかゲルが退任なのか退任じゃないのかとか（ニュースクリップ）

https://www3.nhk.or.jp/news/html/20250723/k10014871861000.html
日米で合意 相互関税15％ 自動車関税も15％【詳しく】
2025年7月23日 23時13分

『アメリカのトランプ大統領は22日、関税措置をめぐる交渉で日本と大規模な合意を締結したと明らかにしました。日本がアメリカに巨額の投資をする一方、アメリカは8月1日から発動するとしていた日本への25％の関税を15％に引き下げるとしています。また、自動車関税についても既存の関税率とあわせて15％とすることで合意したということです。』（上記URL先より）

選挙期間中に出してやれよとは思いましたし、そもそも向こうがゴロツキみたいにゆすりたかりをしているのに対してびた一文負けないべきとかいうべき論はさておきましても、現実解としては誠に結構な落としどころだし、それが証拠に

https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/UAB5QJGYE5JZBFDWSAZYRO2YZI-2025-07-23/
米自動車業界団体、日本との貿易合意に懸念表明　「悪いディール」
David Shepardson
2025年7月23日午後 1:32 GMT+9

米国自動車業界ざまあｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

ということでですな、まあこれは良い花道という格好がつくのでむしろ退任しやすくなるんじゃねえのとかいう話をしてたら毎日が、

https://mainichi.jp/articles/20250723/k00/00m/010/057000c
石破首相、退陣へ　8月末までに表明　参院選総括踏まえ
スクープ
政治　速報　政局　国政選挙
毎日新聞
2025/7/23 11:16（最終更新 7/24 00:59）

ってのをぶっこんできて、読売（と産経はずっとゲル憎しモードなので）が大喜びで新聞号外まで
配って回っておりましたが、夕方近くになって、

https://www3.nhk.or.jp/news/html/20250723/k10014872251000.html
石破首相 続投の意向 重ねて示す 3人の首相経験者と会談
2025年7月23日 19時37分

ということで結局どっちですねんという話ですが、まあ花道引退して後任が高市大先生にでもなろうもんなら高圧経済で物価も円安も高圧ってなお話になるし、なんなら高市と玉木と神谷の悪魔合体とかいうのも出ようもんならそらもうトラスショックも裸足で逃げ出す破壊力、てなもんで円債は日米合意のグッドディールとゲル退任報道のダブルパンチで結局アカンタレとなっておりましたわな。


債券市場ちゃん
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/ECGDF7IRL5OHHKWOMZMKVU77DE-2025-07-23/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は急反落、長期金利一時約17年ぶり1.6％　日米関税交渉合意で
ロイター編集
2025年7月23日午後 3:20 GMT+9

『［東京　２３日　ロイター］ - ＜１５：０９＞ 国債先物は急反落、長期金利一時約17年ぶり1.6％　日米関税交渉合意で

国債先物中心限月９月限は、前営業日比９８銭安の１３７円６２銭と急反落して取引を終えた。日米関税交渉合意を背景としたリスクオンの流れや日銀の利上げ観測を背景に円債は売り圧力が強まった。財政拡張懸念も引き続き相場の重しとなった。新発１０年国債利回り（長期金利）は一時１．６００％と２００８年１０月以来の水準まで上昇した後、同９．０ｂｐ上昇の１．５９０％。』（上記URL先より、以下同様）

ということでまあ売られたわけですが、前場は超長期よりも中期や先物や長期の方が弱かったと思いますし、前場引け後で入札入れる前、という絶妙なタイミングでゲルの退任報道が出て40年国債入札自体は弱めちゃあ弱めの結果なんですが、そもそも論としてヘッジをした後に売り材料の方でのネタが出ている分って当然ながらヘッジがワークしやすくなるので、多少弱くてもまあそんなもんじゃろ、だと思った（のだがどうですかしら）のですが、後場中盤以降に結局超長期弱くなってきて(ﾉ∀`)ｱﾁｬｰって感じになりました、ってなもんですな。

結局のところ、

『現物市場では新発債利回りは総じて上昇。２年債は前営業日比８．０ｂｐ上昇の０．８３０％と４月初旬以来の水準まで上昇。５年債は同１０．０ｂｐ上昇の１．１２０％と３月末以来の高水準。２０年債は同７．０ｂｐ上昇の２．６００％、３０年債は同５．０ｂｐ上昇の３．１３０％、４０年債は同８．０ｂｐ上昇の３．４５５％。』

ということで、

『　　　　OFFER　　BID　　　前日比　
2年　　　0.822　　0.829　　　0.076　　15:07
5年　　　1.111　　1.119　　　　0.1　　　15:06
10年　　1.589　　1.595　　　0.092　　15:01
20年　　2.592　　　2.6　　　　0.067　　15:06
30年　　3.132　　3.141　　　0.058　　15:06
40年　　3.452　　3.466　　　0.086　　15:04』

ということで結局並みに全般売られたでござる（なぜか30年が確りなのですが）の巻って感じではございますけれども、この後ゲルが退任をひっくり返し（と言ってもまあ単に時間調整なのかも知れませんが）てきたりしているので何がどうなるやらわかりませんな。

まあしかし花道退陣だったら政権の中で汗かいた人の方が後釜になるってのが従来的なイメージになるので林芳正さんなんか良いんじゃないのと思うのですが、そういう穏健路線になれるのか、高市とかの自爆路線になるのか、まあさっぱりわからんですので素人があまり考えるのも止めておきますｗ




２０２５／０７／２２

〇参院選の評価はよーわからんがもっとクソ大敗の可能性まで懸念してた割には・・・・・

まあゆうて民主党にぼろ負けした時とは違って比例代表得票は１位ですわな
https://www.nhk.or.jp/senkyo/database/sangiin/00/hsm12.html
比例代表 党派別得票・獲得議席

ということで思ったほどボロ負けしないで結構でしたがまあ有象無象に票が入っておりますなあと呆れる次第ですが、某再生の道みたいに次はまた別のおもちゃが出てくることになるかどうかは今後をお楽しみにということで。

でまあそういう訳で、
https://www.yomiuri.co.jp/election/sangiin/20250721-OYT1T50089/
石丸伸二氏率いる地域政党「再生の道」、議席獲得ならず…立花孝志党首の「ＮＨＫ党」当選なし
2025/07/21 09:23

比例で取ってる票数が東京都知事選挙の石丸票のほぼ３分の１でＮ国にも負けているというのがもう凄まじいとしか言いようが無くて、今の情勢にしたって次回の国政選挙で何がどうなるかなんてまあ分からんもんよのう、と思いました（石丸よりも神谷玉木の方がタマが断然マシだと思うのでここまでの事にはならんと思うんだがさすがに）。

でまあそういう訳ですので、まあ次の国政選挙までの間に何が起こるのかも訳わからん世界でありまして、野党がバラバラになったので少数与党とは言え何か色々と工夫のしようはあるんじゃないかなあとは思いました。

てかさ、物価高対策ってこれ結局のところアベノミクスの後始末な訳でして、そこで散々足引っ張られているのに対して安倍ちゃんの残党辺りがギャースカ文句言うのってふざけた話だわとは思うのでありました。

https://jp.reuters.com/markets/quote/USDJPY=X/
US Dollar / Japanese Yen FX Spot Rate

直近の取引
147.38　JPY
変化　-1.38
変化％　-0.93%
2025年7月22日の時点。値は少なくとも15分遅れで表示しています

ということですので、トリプル安だの財政懸念でヒャッハーだのというお話は目先は無い（と言っても少数与党なので財政出せ出せ攻撃が来るのは見え見えではあるが）ということになったようで、こちとら参院選の結果次第では祝日どころじゃねえとかいう説も無くも無かった（まあどうせ東京市場やってないんだから泣こうが喚こうが何もできませんけどｗ）のですが、そこまででもなくて誠に結構でございました、と思うけど実際今日以降どうなるかは分からんですからね。


〇３Ｍ短国は堅調な結果だけど0.40％割れは積極的に買い進まれたわけでもなさそうですな

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250718.htm
国庫短期証券（第1320回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1320回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　　　　　　　　　国庫短期証券（第1320回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　　令和7年7月22日
4．償還期限　　　　　令和7年10月20日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　11兆2,298億5,000万円
（2）募入決定額　　　　　　3兆2,728億4,000万円
（3）募入最低価格　　　　　　99円89銭9厘5毛
（募入最高利回り）　　　　　（0.4079％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　　2.9322％
（5）募入平均価格　　　　　　99円90銭1厘3毛
（募入平均利回り）　　　　　（0.4006％）』

ということでして、前週よりも更に金利水準低下して平均落札が0.40％カツカツの水準になったのですが、引けの売参値を見ますと、

いつもの売参
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/18引値）
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.400
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.400←新発３Ｍ
国庫短期証券1321 2025/10/27　平均値単利　0.400←金曜日入札予定の新発ＷＩ

って結果になっておりまして、一応0.40％割れに積極的に突っ込んでいくのかショートカバーで突っ込んでいくのかは兎も角として、0.40％割れを突っ込んでいくようなその後の展開ではなかったっぽい状態。ただし、３Ｍが９月末越えになってから３Ｍってこれで３回目の入札になりましたが、１回目は入札直後からショートカバーで強くなって翌週になると一時0.35％水準の引値とか付けるという展開になったし、２回目は入札直後のカバー祭りは無かったように見受けられますが、やっぱり翌週に0.375％とかの引けまで持っていかれ、週末の新発の辺りで0.400％の引けに何故か回帰する、という面白展開を示しておるわけでして、なんですかその面白展開はとは思うのですが、まあ多分なんですけど、世の中的に短国の流通在庫がそんなに多いわけではないので、新発のタイミングを外すと玉がだんだんなくなって来てニーズがどこからか出てくると強くなってしまう、的な感じになっているのかねえとは思いました、よー知らんけど。

あと、先週とか先々週とかそうですけど、長い所が不安定になってくると「とりあえず短国集落に避難してくる」方がおいでになっているのではないかと思われる節がありまして、長いところが不安定化→リスク取りにくい→とりあえず短期化短期化→そうだ短国３Ｍなら５毛食らっても１銭ちょいしかやられない、の人がどうもいるんだろうなあとは思いますので、週末の参院選結果を受けて長い所の投資家様のリスクに対するスタンスがどうなっていくのかも少しはこっちの方から見えてくるかもしれませんししないかも知れません。




２０２５／０７／１８

〇うーん気候変動オペ・・・・・

https://www.boj.or.jp/mopo/mpmdeci/mpr_2025/mpr250717a.pdf
気候変動対応を支援するための資金供給オペレーションの実施結果

『１．概要
貸付実施の通知日時　　　2025年7月17日（午前9時30分）
貸付日　　　　　　　　　　　　2025年7月18日
返済期日　　　　　　　　　　　2026年7月21日

２．貸付予定総額（注１）
貸付予定総額　　　　　　　　　　101,594億円
（参考）貸付残高（注２）　　　　　171,298億円

（注２）2025年7月18日時点の貸付残高の見込み。』

ということでいやまあ気候変動対応向けの融資を促すってのがダメとは言わないんですけれども、このオペは基本的に「１年固定金利」なので金融緩和縮小局面や引き締め局面においてはそれに反する金融緩和的な施策になる訳で、これまた日銀バランスシート拡大要因になっている訳ですし、現に今回の実施で日銀のバランスシート１０兆円拡大する訳ですから本来バランスシートを適正な規模まで縮小していかないと、今後の「普通の経済」における金融政策運営に支障を来すことになるちゅうのにホイホイと日銀のオペ残が１０兆円も増えてしまうのは如何なものかと。

てかね、この気候変動オペって、
https://www.boj.or.jp/mopo/measures/term_cond/yoryo105.htm
気候変動対応を支援するための資金供給オペレーション基本要領

『附則

この基本要領は、本日から実施し、金融調節上の支障がない限り2031年3月31日まで継続し、同日をもって廃止する。ただし、同日以前の日を貸付日とする貸付けの取扱いについては、なお従前の例による。』

ってことで、まあ最初にこれ突っ込まれたのは２０２１年９月なんですけど、とにかく黒田緩和って途中のＱＱＥ２以降が全部そうなんですけど、ＥＴＦの買入拡大みたいに緩和脳のノリで後先考えずに馬鹿みたいな拡大路線を取っていた訳で、この気候変動オペもなんかもうノリで２０３１年とかとんでもない先の話を決めていましたし、それを言い出すと２年共担とか５年共担とかもそうで（２年共担は期日来ましたが）、とにかくお前ら後先考えずにその場のノリでバナナのたたき売りみたいなことするんじゃねえと思う訳ですよマッタクモウ。

まあ一方で貸増が今後残高無くなるとは言え、多少の規模ならまだしもあっという間に２０兆円近くとかになってしまっているこのお買い得オペっていうのは、やっぱり資源配分への介入であって、そういうのは政府のやることであって中央銀行がやることじゃないんだよな、と思いますが、成長基盤強化とかやりだしたのは麿なのでこの点に関しては麿も反省というか猛省すべきだと思います、

ま、とりあえずはこれが担保繰りにどう影響しますのん、とかそういう話が現世利益ではあるのですが、将来的に見た場合に日銀のバランスシート（というか当座預金残高というか超過準備の水準）を短期金融市場のアンプルリザーブレジーム（にどうせなるんだと思います）を作る際に余計な変数として作用してしまう点についても問題になるかとは思います、その時がいつなのかはさておきますけど。


〇そういや交付税特会借入とか新発１年短国とか

最近利上げ観測が先の方に行ってしまって目先どうという話でもなくなってしまったのでうっかりスルーしていましたがｗ

今月は特会借入祭り（６月は交付税６ｍとエネ特１２ｍ各１本だけ）なんですよね。

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250708.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年7月8日入札）

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250715.html
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年7月15日入札）
※なぜかこのページだけhtmlになってる

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/kariire/kari-result250717.htm
交付税及び譲与税配付金特別会計の一時借入金の入札結果（令和7年7月17日入札）

他にエネ特１２ｍもあるのですが交付税６の方で。

7/8分：7/11〜1/16　平均0.538％最高0.549％
7/15分：7/24〜1/23　平均0.536％最高0.547％
7/17分：7/31〜1/30　平均0.541％最高0.548％

とまあそういう結果な訳ですが、これ高い方の足切りで見たとしても・・・・・・

7/8分：10/31〜で0.620％、12/22〜で0.870％
7/15分：10/31〜で0.602％、12/22〜で0.769％
7/17分：10/31〜で0.597％、12/22〜で0.725％

だし、何なら平均で計算した場合

7/8分：10/31〜で0.593％、12/22〜で0.787％
7/15分：10/31〜で0.578％、12/22〜で0.706％
7/17分：10/31〜で0.582％、12/22〜で0.692％

ってなっていまして、もともとが高めに出てくる交付税特会の金利でこのテイタラクということでございますので、１０月利上げなんぞはまるで織り込まないで、まあ辛うじて１２月ならワンチャン有るかもしれませんかねえって感じになっている、というのがだいたい読み取れるかなとは思う訳です。


ただまあ昨日の新発１年は
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250717.htm
国庫短期証券（第1319回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1319回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　　　国庫短期証券（第1319回）
2．発行根拠法律及びその条項
特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第46条第1項

3．発行日　　　　　　令和7年7月22日
4．償還期限　　　　令和8年7月21日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　6兆8,899億7,000万円
（2）募入決定額　　　　　　2兆5,239億5,000万円
（3）募入最低価格　　　　　　99円37銭5厘
（募入最高利回り）　　　　　　（0.6306％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　　　88.1336％
（5）募入平均価格　　　　　　99円38銭9厘
（募入平均利回り）　　　　　　（0.6164％）』

ということですが、前日の売参ベースのWI（が本当にあてになるのかはさておきますけれども参考にならんという訳でもないでしょうから）が0.59％水準でして、そこから見たら流れたジャンという結果になっていまして、売参見ますとこちらの昨日の引けが0.625％になっておられました。

https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/17引値）
国庫短期証券1319 2026/07/21　平均値単利　0.625

（7/16引値）
国庫短期証券1319 2026/07/21　平均値単利　0.590

平均0.615％相当なので入札後買い進んで云々、という流れにはなっておりませんで、いやまあそもそもこの金利水準ってどうなのよという話（ちなみにあんまり意味は無いと思いますが前半後半を１２月決定会合で切って手前を50ｂｐにすると後ろは71.6bpなのですが短国そのものが手前40とかいう金利なのでまあアレだし２回利上げとかそういうのは全く無視されているでござるの巻）な訳でございますけれども、まあさすがに0.5％台ではニーズ集まらなかったですかそうですかという事で。

ちなみに３ｍの辺りも微妙ちゃあ微妙で、

（7/17引値）
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.410
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.410
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.375
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410←今日入札の新発WI

９末越え一発目だった1316回は入札後にカバーだと思うのですが強くなって翌週水曜に0.35とかいうトンチキ引値になったのですが、結局その後はカバー一巡とか次のカレントが出るだのということで0.40％水準の引値に収まっているのですが、先週入札のあった1318がちゃっかり0.375％まで引値が進んでいまして（こっちの銘柄は入札直後にショートカバー祭り、みたいなのは発生していない筈です）、はてさて今日の入札（もそうですけどその後のセカンダリー）はどこに逝く、ってお話でございます。担保繰りなのか長期債からの避難なのかよくわからんけど、そういうニーズがどこまで短国方面に入ってくるのかというのを占えるかなあとは思いますがどうでしょうかね。








２０２５／０７／１７

〇超長期クソ戻りワロリンチョというメモ

連日のこのクソボラティリティは何なんですかねえ。
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/WVBBJMFGDVKXXAX2NVEIVLZRJE-2025-07-16/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は小反発、長期金利1.57％　超長期債の金利低下が波及
ロイター編集
2025年7月16日午後 3:27 GMT+9

『［東京　１６日　ロイター］ - 　　　＜１５：１５＞ 国債先物は小反発、長期金利1.57％　超長期債の金利低下が波及　

国債先物中心限月９月限は、前営業日比４銭高の１３７円９６銭と小反発して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同１．５ｂｐ低下の１．５７０％。ポジションの巻き戻しの動きから、現物市場で超長期ゾーンは金利低下し、その流れが国債先物にも波及し、プラス圏に転じた。』（上記URL先より、以下同様）

というかですね、朝から４０年とかの気配が強かったし、しかも前場の途中からは値がすっ飛んで強くなるという流れで、ポジションの巻き戻しにしても何やってるんですかという値の飛び方をしておられました次第。

『現物市場では新発債利回りは金利低下。中期ゾーンは金利上昇局面では押し目買いがみられたという指摘があった一方、国債増発への根強い警戒感から上値の重さが意識された。
　　　　　
２年債は同０．５ｂｐ低下の０．７８０％、５年債は同横ばいの１．０８０％。３０年債は同１０．０ｂｐ低下の３．０６０％、４０年債は同１０．０ｂｐ低下の３．３８０％。２０年債は出合いなし。』

引けでは３０年と４０年って割と揃っているけど途中までは４０年が目立ってぶっ飛んでいたようには見うけられましたがどうなんでしょうかね。まあとりあえず、

『　　　　OFFER　　BID　　　　前日比　
2年　　　0.779　　0.785　　　　　0　　　　14:59
5年　　　1.074　　1.08　　　　-0.001　　15:11
10年　　1.564　　1.57　　　　　-0.02　　15:03
20年　　2.565　　2.575　　　-0.056　　　15:09
30年　　　3.06　　3.069　　　-0.109　　　15:11
40年　　　3.366　3.384　　　-0.119　　　15:11』

ってことで大フラットニングしていまして、底打ちなのかただの騙しなのかさっぱりワカランチ会長だし、大体からして今週末の参院選結果見ないと何ともかんともなので評価不能なのですが、まあ凄かったですねえというのを後日備忘の為にメモメモ。

いやまあ金利の上昇一服なら一服で良いのですが、一服するにしたってこんな威勢よく動かれてしまいますとそれはそれで手を出せんわ（だってこの値動きだとある程度以上のポジション作ったり閉じたりしようとしたら自分で値を相当ぶっ飛ばす覚悟無いとできんじゃろ）という話になりますので、まあ落ち着けという所ですが落ち着かんじゃろうのー。何というか「定例的にコツコツ買ってラダーポート作る」的な人がいないと相場って安定してくれんのよね、とは個人の感想ですけれども。




２０２５／０７／１６

〇しかしまあ今更になって市場大反応モードですなあ・・・・・・・という備忘メモ

https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB15D9X0V10C25A7000000/
円、3カ月ぶり1ドル149円台に下落　参院選に警戒感
グローバルマーケット
2025年7月16日 0:42 [会員限定記事]

『15日のニューヨーク外国為替市場で円が対ドルで下落し、一時1ドル=149円台を付けた。149円台は4月3日以来およそ3カ月ぶり。20日投開票の日本の参院選で与党が過半数を確保できるかが微妙な情勢となり、財政拡張を訴える野党との協調が必要になるとの見方から幅広い通貨に対して円売りが膨らんでいる。』（上記URL先より）

だそうで円全面安ワッショイという所ですが、昨日の円債ちゃんもなんかしらんけど

https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2025-07-15/SZF9MBDWLU6800
日本国債に「トラスショック」懸念、参院選後の財政リスクに市場動揺
近藤雅岐
2025年7月15日 15:07 JST

てな感じでの煽り記事まで登場する有様ですが昨日の市場も例によってロイターさんから記念備忘メモを

https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/5W7QRUAWPVJQPOJWQGBADNXQPA-2025-07-15/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は続落、長期金利17年ぶり・30年金利は過去最高水準に上昇
ロイター編集
2025年7月15日午後 3:41 GMT+9

『［東京　１５日　ロイター］ - ＜１５：１９＞　国債先物は続落、長期金利17年ぶり・30年金利は過去最高水準に上昇

国債先物中心限月９月限は、前営業日比１４銭安の１３７円９２銭と３営業日続落して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同１．５ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．５８５％。一時は２００８年１０月以来約１７年ぶり高水準の１．５９５％に上昇したほか、３０年金利は過去最高水準をつけた。』（上記URL先より、以下同様）

まあ１７年ぶりって言いますけどそもそもCPIの水準がとっくの昔に１７年ぶりどころの騒ぎじゃないのですから、長期金利がそこまで上がって何がおかしい、と言ってしまえばそれまでという説は大いにあるのですがまあそれは兎も角。

『きょうの国債先物は、前日に続き財政悪化懸念や海外金利上昇が相場を圧迫し、軟調な展開となった。参院選の投開票を２０日に控え、与党が苦戦しているとの情勢が伝わる中、消費税減税に関連した財政拡張への懸念が長期・超長期債売りにつながった。』

って話にはなっておりますけれども、問題なのは選挙後に出るうんたらかんたらというだけではなくて、物価高対策に金融緩和と財政拡張のセットをすることが頭狂っているにも程があるという認識がジャパンの皆様に全然共有されていない（そもそも認識されていない）という義務教育の敗北レベルの馬鹿集団にジャパンが成り下がっている、ということが最近の風潮で一層アカラサマになったということだと思うので、つまりは馬鹿は（自主規制）という諺がありますように、根の深い問題なのではないかと杞憂民としては杞憂している訳ですな。

『現物市場では１０年物以外の新発国債利回りも総じて上昇。２年債は前営業日比１．０ｂｐ上昇の０．７８５％、５年債は同１．０ｂｐ上昇の１．０８０％。』

『２０年債は同１．５ｂｐ上昇の２．６２０％。１９９９年１１月以来約２５年ぶりの高水準となる２．６５０％をつけた時間帯もあった。３０年債は同３．０ｂｐ上昇の３．１８５％、過去最高水準の３．２００％をつける場面もあった。４０年債は同２．０ｂｐ上昇の３．５１０％。』

てなわけで、

『TRADEWEB
　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　0.779　　0.785　　　0.005　14:44
5年　　　1.074　　1.081　　　0.011　15:11
10年　　1.584　　　1.59　　　0.02　　15:06
20年　　2.624　　　2.63　　0.034　　15:14
30年　　3.158　　3.171　　0.019　　15:16
40年　　3.483　　　3.51　　0.049　　15:13』

さすがに中長期も金利上昇、ってところですが、まあこれ選挙終わって色々と動き出すまでは手を出しにくいでしょうからちょっと売買来るとバカスカ値段が飛びそうな悪寒しかしませんな。


ところで昨日消費減税ムーブ？？？？をしていた物国ちゃんですが、

売買参考統計値
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/15引値）
物価連動国債 21 2026/03/10　平均値単価　101.75　前日比　+10
物価連動国債 22 2027/03/10　平均値単価　103.50　前日比　+40
物価連動国債 23 2028/03/10　平均値単価　102.70　前日比　+45
物価連動国債 24 2029/03/10　平均値単価　103.35　前日比　+65
物価連動国債 25 2030/03/10　平均値単価　108.40　前日比　0
物価連動国債 26 2031/03/10　平均値単価　106.80　前日比　-55
物価連動国債 27 2032/03/10　平均値単価　104.90　前日比　0
物価連動国債 28 2033/03/10　平均値単価　103.40　前日比　-5
物価連動国債 29 2034/03/10　平均値単価　101.90　前日比　-5
物価連動国債 30 2035/03/10　平均値単価　100.65　前日比　-5

ってなっていて、月曜に手前の銘柄がアホみたいに値段が下がった分を半分くらいお返しになられていて月曜の引値は何だったのかと小一時間な訳ですが、長い方が月曜の引けと同様に表の１０年利付の利回り上昇ほどの価格低下していない（つまりＢＥＩ拡大）しているので、まあ一応財政拡大で物価に長い目で見ればプラスですがなモードだとは思うのですが、何だったんですかねえあの値付けは、まるでよくわからんですけど・・・・・

なおどさくさに紛れて何故か２６回だけ消費減税ムーブが１日遅れで出ているようですが、需給がエライ勢いでタイトな２５回はこの間引け変わらずって相変わらずのナンノコッチャではありました、まあ謎ですわ。


でもってですね、何気にこの間に短国ちゃんが・・・・・・

（7/15引値）
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.410
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.410
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.380
国庫短期証券1263 2025/10/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410

1318が先週金曜に入札をやったカレント３Mで1320は今週金曜入札の新発WIになりますけれども、３M（1263だけ１Yの成れの果て）の銘柄を並べてみますとお分かりのように、９月末越えの２銘柄がちょろとお金利下がっておりまして、1318は入札時は0.40割れてなくて、その日の引けも別に強くなったわけではない（入札結果を追認するような引けであってショートカバーでいきなり強くなった1316のような動きではなかった）のですが、月曜火曜としれっと引値が強くなっていて火曜の引けは明確に0.40％割れということになっています。

でまあ長いところが金利上昇モードで手を出しにくいので様子見モード、とかになってくると長期ゾーンからの避難民がとりあえず短国にやってくるムーブメント、というのが時折散見されるのですが、もしかしてここに来てのカレント３Mの引値の強さはそういう流れでの強さなのかなあと思わんでもないのですが、実際のところどうなんでしょうかねえ・・・・・・・

今週は１年と３Mの入札が明日明後日に行われる訳ですが、１年は短国と言えどもそこそこ足が長いし、金利水準（１年カレント銘柄の昨日の引けが0.57％）がちょっとどうなんですか問題とかもあるし、どういうニーズ集めるのかは謎な銘柄ですけれども、新発３Mにいつもと違うニーズが来るのか来ないのかというのが少しでも分かるとエエデスノウと思うのでした。


という辺りで今朝は時間が無くなってしまいましたので雑談で勘弁ということですいませんすいません。





２０２５／０７／１５

〇財政懸念で反応というお話ですが１０年も甘いし消費減税懸念っぽい謎ムーブもあったし

https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/DLWP3SKIZVOBDKN4CJRRBWBXN4-2025-07-14/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は大幅続落、長期金利7週ぶり高水準の1.57％　財政懸念で
ロイター編集
2025年7月14日午後 3:33 GMT+9

『［東京　１４日　ロイター］ - ＜１５：１２＞　国債先物は大幅続落、長期金利7週ぶり高水準の1.57％　財政懸念で

国債先物中心限月９月限は、前営業日比５１銭安の１３８円０６銭と大幅続落して取引を終えた。財政悪化懸念や海外金利上昇が相場を圧迫した。新発１０年国債利回り（長期金利）は同７．０ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．５７０％。５月２３日以来７週ぶり高水準をつけた。』（上記URL先より、以下同様）

ということで米国金利が上昇したせいもあるんですけど（既に金曜の夜間の時点で先物は３５銭とか下がっていたので）、週末の参院選情勢報道で与党大苦戦というのが出てきて一段のアカンタレになったという感じなので、

『きょうの国債先物は、前週末の海外市場で欧米国債が売られた（金利は上昇）流れが逆風となり、売り先行でスタート。また参院選の投開票を週末２０日に控え、与党が想定以上に苦戦している情勢が伝えられたことが消費税減税に関連した財政悪化懸念につながり、長期・超長期債相場を一段と圧迫した。』

このように説明のある通り、って感じですが、

『現物市場では１０年物以外の新発国債利回りも総じて上昇。２年債は前営業日比１．５ｂｐ上昇の０．７７５％、５年債は同４．０ｂｐ上昇の１．０７０％。２０年債は同１２．０ｂｐ上昇の２．６２０％と２０００年１０月以来約２５年ぶりの高水準をつけたほか、３０年債は同１２．５ｂｐ上昇の３．１６５％、４０年債は同１７．０ｂｐ上昇の３．４９５％と、超長期金利の上昇が顕著だった。』

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　0.773　　0.78　　　　0.015　　15:03
5年　　　1.063　　1.07　　　　0.042　　15:10
10年　　1.568　　1.574　　　0.075　　15:04
20年　　2.607　　2.623　　　0.123　　15:13
30年　　3.159　　3.172　　　0.126　　15:13
40年　　3.485　　3.498　　　0.162　　15:13』

先週月曜も参院選序盤情勢を受けて連立与党過半数微妙ですよねってなもんで超長期売り、ってなっていまして、その時も財政懸念って言ってたのですが、ゆうて先週月曜（7/7）の場合は超長期は確かに爆発炎上してたのですけれども、先物は前日比変わらずとかで、１０年も引け変わらずの引けでして、２０年が５．５甘の３０年１０甘、という感じで、財政懸念とか言ってるけど中期堅調だし木曜に２０年国債入札あるからその前にホイホイ売ってるってのもあるんじゃネーノ、ってまあそんな感じだったと思うのですよね。

然るに、昨日の場合は１０年７甘とかそっちまで金利が上昇している訳で、超長期の金利上昇もかなり碌なもんじゃないのですが（特に４０年の既発とか単価見ると泣ける）１０年まで金利が上がってきたというのは中々威勢の良い（悪い）流れになっておりますなあと思ったんですがどうですかねえとは思います（個人の感想です）。

とは言いましても、本来２％の物価安定目標が達成されている世の中だったら金利の居場所ってこんなんで良かったんでしたっけって考えますと、もとはと言えばお気持ち物価を盾にして短期金利を上げないわ市場配慮とか言って長期国債買入の減額を渋るわとやっていることによってイールドカーブの長期以下に無駄な金利低下効果を出している日銀とか言うのが市場の金利上昇エネルギーを無駄にため込ませてこういうときに動く、ってのを演出しているとも言えまして、まあ黒田緩和の後始末をビビって渋るからこうなるんだよ、とも思うのでした。

しかしまあ何ですな、

売参ちゃん
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/14引値）
物価連動国債 21 2026/03/10　平均値単価　101.65　前日比　-30
物価連動国債 22 2027/03/10　平均値単価　103.10　前日比　 -80
物価連動国債 23 2028/03/10　平均値単価　102.25　前日比　 -125
物価連動国債 24 2029/03/10　平均値単価　102.70　前日比　 -150
物価連動国債 25 2030/03/10　平均値単価　108.40　前日比　 0
物価連動国債 26 2031/03/10　平均値単価　107.35　前日比　 -5
物価連動国債 27 2032/03/10　平均値単価　104.90　前日比　-15
物価連動国債 28 2033/03/10　平均値単価　103.45　前日比　-20
物価連動国債 29 2034/03/10　平均値単価　101.95　前日比　-25
物価連動国債 30 2035/03/10　平均値単価　100.70　前日比　-30

突如柄にもなく物国ちゃんを出してきました（前回ネタにしたのは多分去年の８月の利上げ後の世界的なアイヤー相場の時だった気が）訳ですが、売参見ても複利が分からん（利回りが非表示（償還と利払いが不定だからシャーナイですよね、一般的には固定利付の１００円償還で換算利回り計算はしますがあれは実際の投資利回りではないですしおすし）のでＢＥＩもこれだけだと分からんのでアレですが、まあ前日比単価比較をみると残存１年半と２年半と３年半が盛大に食らっている（２５回は極端に需給がタイトな銘柄なので極端な差が出るようですな、知らんけど）という結果だし、何なら３０回の３０銭安って表の１０年よりも値下がりが少ないのでつまりはBEI的にはプラス、という結果になっておりまする。

まあこれは参院選後に消費減税がマジで決まって、でまあ来年あたりのどこかで始まるのでその瞬間にCPIの水準訂正が起きますよって話なのと、やるなら１年とか２年の時限措置じゃネーノってのと、まあそうは言っても盛大な減税政策なんだから需要は喚起されるから中長期的に見たら物価にはプラスじゃろ（何なら財政懸念で円安になれば更に物価には上振れ圧力になりますしおすし）ということから後ろの方の価格は表の金利上昇対比でそんなに売られないということな、と無理やり解釈するとそうなるのですけれども、物国ちゃんの場合残存４年半になる２５回債（と２６回もそれっぽいですけど）が極端に需給がタイトなので、その関係で極端な値付けになるという面もあるみたいですので、そのストーリーはこじつけのような気もします。

まあ昨年の８月とか今年の４月とかみたいに流動性無し無し相場が起こると物国が言われも無く売り込まれるでござるの巻（特に昨年８月はとんでもない逆行安しましたな、その後猛然と戻りましたけど）という事象はたまに起きるのですが、ゆうて今回の場合は全部が叩き売られるわけではなくて選択制で叩き売られている、というような引値になっていて、消費減税懸念というストーリー（物国の場合はそもそも市場の流動性が碌に無いとのことなので活発な売買を伴って気配が形成されているかどうかはかなり怪しいのだが･･････）にはなっているな、という所ではあります。知らんけど。






２０２５／０７／１４

〇３Mは0.4％台は割らずに済んだのかしら

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250711.htm
国庫短期証券（第1318回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1318回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　国庫短期証券（第1318回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　令和7年7月14日
4．償還期限　　　　令和7年10月14日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　12兆3,068億円
（2）募入決定額　　　　3兆2,709億4,000万円
（3）募入最低価格　　　　99円89銭5厘5毛
（募入最高利回り）　　　　（0.4150％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　　94.7453％
（5）募入平均価格　　　　　99円89銭7厘9毛
（募入平均利回り）　　　　（0.4054％）』

売参
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/11引値）
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.410
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.410
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.405←新発３M
国庫短期証券1320 2025/10/20　平均値単利　0.410←今週金曜入札３MのWI
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.410

（7/10引値）
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.410
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.410
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.350
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1304 2025/11/10　平均値単利　0.410

てな次第で、前週は入札の後ショートカバーだか何だかで1316って0.40％（その後0.35％とかいう謎のレートにもなっていましたが）に低下しましたけど、今回の入札に関しては平均落札水準の引けに収まっていまして、前回みたいに誰かがゴッソリ買っていってショートになった、というようなことも無かったように見受けられますし、ショートカバー以外では今のところ0.40％割れの水準ではよー買われんというのが一応確認できたのかな、とは思いました、知らんけど。

なお、先週の６Mで見られましたように、短国自体は堅調というか利上げが何ぼのもんじゃいレートになっておりますのは継続しているので、

（7/11引値）
国庫短期証券1270 2025/11/20　平均値単利　0.410
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.420
国庫短期証券1276 2025/12/22　平均値単利　0.420
国庫短期証券1317 2026/01/13　平均値単利　0.420←先週入札のあった６Mカレント
国庫短期証券1281 2026/01/20　平均値単利　0.440
国庫短期証券1288 2026/02/20　平均値単利　0.470

ということで、６Mカレントの所まで0.42％とかいうレートになっていまして、その先は（単に板が無いからこういう値付けになるんだとは思いますが）１年に向けてちょっとだけレートに階段がついて行く、という価格形成になっていまして、まあご案内の通りこの短国って需給>>>金利観なので市場の中の人たちの金利観がどこまで反映されているのかは謎ではありますが、まあゆうて３Mまでが0.41で６Mまでが0.42という価格形成になっているのが容認されているのは、７月は当然としても９月１０月の利上げもシランガナ状態ということは少なくとも示されているかと思いますがどうでしょうかね。

ま、今回の展望レポートで余程の強気になれば別なんですけれども、先般出ていたさくらレポートって企業の行動という定性的に注目すべき部分はクッソ強気だった、という点で７月会合の時点で何か威勢の良い事言い出す可能性はあるのですが、一方で今回って「全地域ともに全くの横ばい」な総括判断が示されているのですから、順当に考えると「全地域共に全くの横ばい」なのに上方修正をする（経済は上げないでしょうけれども物価は上方修正待ったなしみたいなのが小枝審議委員のBBGインタビューでも出ていたので物価上方修正すると思われます）というのも意味不明な話でございまして、４月展望での物価見通し引き下げ（しかもリスクバランスを上から下にドテンしたのですからこれはかなりの勢いでの下げ）をしたのは何だったのか、というツッコミにはどういう回答を用意するのか今から楽しみですが、まあそんな訳で７月展望で９月１０月の利上げ観測が高まるような面白情報発信をしてくるかどうかが楽しみな展開ではありますな。







２０２５／０７／１０

〇短国がここに来てやたら堅調な件について（６MTDBなど）

昨日の６M
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250709.htm
国庫短期証券（第1317回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1317回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　国庫短期証券（第1317回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　令和7年7月10日
4．償還期限　　　令和8年1月13日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　10兆245億円
（2）募入決定額　　　　　2兆6,724億7,000万円
（3）募入最低価格　　　　99円77銭4厘
（募入最高利回り）　　　　（0.4421％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　　65.2112％
（5）募入平均価格　　　　99円78銭1厘
（募入平均利回り）　　　　（0.4283％）』

ということで、３Mなのか６Mなのかよくわからん結果、という結果になっておりますが、６Mってニーズがある時は３Mに引っ張られるしニーズが無いときは１Yに引っ張られるという物件なのでニーズ状況の雰囲気見るのにはちょうど良い債券、ではありますが1/13償還だからたぶん１月利上げでは利上げが１ミリも関係ないと思われるし、１２月利上げでも最後の所はまあネグリジアブルな期間だし、そもそも年末越えのニーズってのがあるからまあ仮に１２月に利上げ食らったとて別にまあって感じになりそうな所なので、９月１０月の利上げ無しだと思えばこのレートでも、となるんでしょうかね、うーんよくわからんが。

ちなみに６月頭に入札のあった１２月償還の６Ｍは0.4938/0.5058でしたし、５月債の６Ｍ（よって１１月償還）の６Ｍは0.4381/0.4462でして、強いときと弱いときの差が大きいというのが伝わるかなとは思います。でもって今回の入札は強いときの方のレートということで、引値ちゃんの方を見ますと、

いつもの売参
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/9引値の６Mカレント周り）
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.420
国庫短期証券1276 2025/12/22　平均値単利　0.420
国庫短期証券1317 2026/01/13　平均値単利　0.420←新発６Ｍ
国庫短期証券1281 2026/01/20　平均値単利　0.435

（7/8引値の６Mカレント周り）
国庫短期証券1311 2025/12/10　平均値単利　0.450
国庫短期証券1276 2025/12/22　平均値単利　0.449
国庫短期証券1317 2026/01/13　平均値単利　0.449
国庫短期証券1281 2026/01/20　平均値単利　0.450

そもそも入札前の引値って0.45水準でして、まあWIの引値をどこまで信用して良いのか問題というのはありますし、この辺の既発TDBの流動性の問題（売りに行けば普通にビットは立つけどマーケットメーカーの在庫はあったりなかったりなので買おうと思ってもピンポイントで買えるものでもない、という代物なので）があって、売買無いので引値が変わってないだけ説はあるのですが、まあ何はともあれWIで0.449とか言ってたのに入札は0.4283/0.4421で、引値は（先週金曜の３Ｍみたいな）アイヤーショートカバーなレートにはなっていませんが、まあゆうて0.420％で引かせているので入札の平均よりもお強い形になっておりまして、それすなわち世の中にニーズがあるって話じゃろうな、とは思いました。


あと、先週金曜の新発３Ｍとかその辺りも変調でして、

（7/9引値の３Mカレント周り）
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.410
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.410
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.350←先週入札の新発３Ｍ
国庫短期証券1298 2025/10/10　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1263 2025/10/20　平均値単利　0.405

（7/8引値の３Mカレント周り）
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.420
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.420
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1298 2025/10/10　平均値単利　0.410
国庫短期証券1318 2025/10/14　平均値単利　0.410
国庫短期証券1263 2025/10/20　平均値単利　0.410

1316の0.35％ってのはショートカバーが残っていたってことなんでしょうけれど、微妙に周辺銘柄も影響されたりしてたりしてて（一々引用するとエライことになるのでパスしますが短い所の引けも強い）、昨日っていつもの超長期アイヤー相場じゃなくて、２年２毛甘とか中短期が弱い相場だったというのに、短国ちゃんったら逆行高になっておりまして、まあ短国は別世界なのでありがちな話なのですが、利付と整合性が取れんというか寧ろ逆行する動きやってますなあ、と思いました。

とは言いましてもついこの前も短国急に強くなったと思ったら急に弱くなる、というような面白現象が発生していたこともありましたので、明日の３Ｍ新発入札を見てみないと何とも言えないところではありますけれども、なんかの拍子にまた金利リスク削減民の皆さんがやってきたのかどうか、うーんどうなんでしょうかね。





２０２５／０７／０９

〇なんか超長期が調子に乗ってスティープしておりますな（備忘メモ）

皆様先刻ご承知の介だと思いますのでまあ備忘メモで恐縮ですが
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/QQVPXY74UNP3TMELQTFUOQJ7F4-2025-07-08/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は下落、財政懸念背景に超長期金利が連日の大幅上昇
ロイター編集
2025年7月8日午後 3:21 GMT+9

『［東京　８日　ロイター］ - ＜１５：１０＞　国債先物は下落、財政懸念背景に超長期金利が連日の大幅上昇

国債先物中心限月９月限は、前営業日比１６銭安の１３８円９６銭と下落して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同３．０ベーシスポイント（ｂｐ）上昇の１．４８５％。前日に続き、財政悪化懸念を背景に超長期金利が大幅上昇した。』（上記URL先より）

ということで５年国入札の方は順調だったのですが、昨日も超長期朝から弱めだったし日中親の仇みたいに気配甘くされておりまして、

『現物市場では新発国債利回りが超長期ゾーン主導で上昇。２年債は前営業日比横ばいの０．７３０％、５年債は同１．０ｂｐ上昇の０．９８０％、２０年債は同７．５ｂｐ上昇の２．５００％、３０年債は同９．５ｂｐ上昇の３．０６０％、４０年債は同１２．０ｂｐ上昇の３．３６５％。イールドカーブはベアスティープ化した。』

ってなっておるわけですが、まあゆうて３０年３％乗ってて財政懸念ガーって言いましても米国の３０年って５％近く有るわけで、物価の方が２％で同じで潜在成長率が向こうが２％割れくらいでこっちが０．５％ちょい位だったら実はリスクプレミアム乗っているの米国じゃネーノって話なのですけれども、というのは昨日も申し上げたのですが、単に木曜に２０年国債の入札あるからちょうど良いので叩き売って水準訂正してから入札迎えようって話じゃねえのと思いながら鼻ホジホジって感じでおりますがどうなんでしょうかねえ（個人の感想です）。

まあ円債市場ってまだまだデフレ脳から抜けてない感は強いんですよね、とは思います（基本アタクシは人間が極端にできているのでデフレとか何の話でしたっけだし基調的物価とやらも２％になってるしなんなら上に突き抜けるリスクが高まっているというインフレ脳にマインドセットが転換しているんですけどねｗ）し、大体からして超長期の金利だけ上がっても別に企業金融が急に困るわけでもないじゃろ（超長期の社債発行とかレアものですからぬー）とも思いますし、まあ困るのは新発の利払い費が上がる政府だけじゃネーノってなところですけど。

『TRADEWEB
　　　OFFER　　BID　　　　前日比　時間
2年　　0.728　　0.735　　　　　　0　　　14:58
5年　　0.977　　0.983　　　　0.009　　15:09
10年　1.479　　1.486　　　　0.032　　15:09
20年　2.498　　2.506　　　　0.078　　15:10
30年　3.056　　3.065　　　　0.099　　15:09
40年　3.362　　3.371　　　　0.12　　　15:10』

ということですが、これ明日の２０年国債入札が滑った挙句に更に売られるとかになるとありゃありゃまあまあって感じではありますが、金利さえ調整すれば止まるところで止まるじゃろって話だとはさすがに今のところは思います。もちろん今の政治状況だと財政支出に対してガバガバな話しか出てこないし、物価高対策とか言って財政バンバン出して更に物価が上がるじゃろ、という話すら通じない義務教育の敗北（一応中学校の公民でやったと思うのだがそのくらい、高校の政経では間違いなくやっている）状態なので、そっちの方で中期的な懸念はアタクシ滅茶苦茶大きいと思っていますが・・・・・




２０２５／０７／０８

〇また超長期の金利が上がっている訳だが（財政懸念ネタで）という備忘メモ

月曜の債券市場ちゃん
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/QU7IYDOBQZJR3HFPTWADHU43AQ-2025-07-07/
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は横ばい、長期金利1.455％　財政懸念で超長期債は金利上昇
ロイター編集
2025年7月7日午後 3:30 GMT+9

『［東京　７日　ロイター］ - ＜１５：２２＞ 国債先物は横ばい、長期金利1.455％　財政懸念で超長期債は金利上昇

国債先物中心限月９月限は、前営業日と横ばいの１３９円１２銭で取引を終えた。手掛かり材料に乏しい中、全体的に動意薄だった。新発１０年国債利回り（長期金利）は同２．０ｂｐ上昇の１．４５５％。現物市場では財政拡張懸念から超長期ゾーンに金利上昇圧力がかかった。』（上記URL先より、以下同様）

まあ超長期は盛大に動意があったという話でもありますがorz

『現物市場では、新発債利回りはまちまち。２年債は同０．５ベーシスポイント（ｂｐ）低下の０．７３０％、５年債は同横ばいの０．９７０％。一方、２０年債は同５．５ｂｐ上昇の２．４２５％と６月４日以来の高水準。３０年債は同１０．５ｂｐ上昇の２．９７０％と、５月３０日以来の水準まで上昇した。４０年債は出合いなし。』

挙句にイブニングで３０年一段安やってた気はしますわな。

・・・・・ということでとりあえず参院選序盤情勢ということで連立与党で５０議席確保が微妙な線とかいう話になっていたというのがネタになって売られている、というのはまあそうなんですけれども、よくよく考えて見ますと物価が２％水準で推移するっての考えたら別に３０年金利３％ってクソ高い水準でも何でもなくねえか？？？って話は有るわけでして、そもそも論として物価の長期均衡水準が何ぼですかと考えた場合に、そこにタームプレミアム乗っけた水準に対して日銀の長期国債買入とかいうクソイベントが継続していて、しかもお気持ち物価を持ち出して政策金利水準を無駄に低い水準に置いているから国債を買おうって人が何時まで経っても増えてくれないってだけの話ではなかろうか、などと３％という水準を見ながら思う訳で（個人の暴言ですｗｗｗｗ）ジャパンの場合は債券自警団復活みたいなカッコいい話ではなかろう（だいたいからして自警団なら当局にクレクレ大合唱してるんじゃねえよって話な訳で自警団を名乗るのが烏滸がましいにも程があるｗｗｗｗｗｗｗｗ）という所ですが、まあ超長期の金利が上昇してくれれば馬鹿政治家へのシグナルくらいにはなるでしょうから、この調子で警鐘を鳴らして頂きたいものだと思います。

ただまあアレですよね、こんなタイミングからベアスティープニング（というか２年対比ではツイストだがｗ）していますと、肝心の参院選の結果が出る前にスティープニング疲れするんじゃないかという感じ（２週間はさすがに長いじゃろ）ですし、まあそれ以前に関税の話が狂犬から放たれましたので、今日はそっちの話になるんですかね、知らんけど。

でまあロイターさん記事のTRADEWEBの気配ですけれども、

　　　　OFFER　　BID　　　前日比　
2年　　0.725　　0.734　　　　　0　　　15:20
5年　　0.966　　0.973　　　-0.002　　15:19
10年　1.448　　1.455　　　　0.02　　15:20
20年　2.418　　2.431　　　0.062　　15:20
30年　2.963　　2.977　　　0.113　　15:20
40年　3.218　　3.251　　　0.116　　15:20

とのことで超長期ドイヒーという結果になっておりますが、なんかまあ折角発行減額の決定をしてもダメなもんはダメという結果なのは残念ですが、ニーズが無いのもあるにせよ金利水準が足りないからというお話なので、やはり国債買入の額が多すぎだし、いまとなっては長期国債の買入をしている意味って「昔威勢よく買っていたのを急にゼロにできないので徐々に調整」という意味しかない筈なのに、買入縮小ペースを上げるどころか下げる決定しているのは何とかならんのかと思う訳で、結局当局プットみたいな信仰が円債市場にあるもんだから健全な調整が進まないでちょっとプットが入って反発→冷静に考えたら水準がダメだろとなってやっぱり売られる、みたいな無駄なボラを生み出しているというのが個人の極論です。



２０２５／０７／０７

〇９月末越え一発目の３M入札は引値がガッツリ強くなっている件について

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250704.htm
国庫短期証券（第1316回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1316回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記

1．名称及び記号　　　　　国庫短期証券（第1316回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　　令和7年7月7日
4．償還期限　　　　　令和7年10月6日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　　13兆3,736億円
（2）募入決定額　　　　　　3兆2,728億5,000万円
（3）募入最低価格　　　　　　99円89銭1厘5毛
（募入最高利回り）　　　　　（0.4356％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　　　10.6465％
（5）募入平均価格　　　　　　99円89銭3厘8毛
（募入平均利回り）　　　　　（0.4264％）』

７月になったから当たり前っちゃあ当たり前ですが、先週金曜の３Mから足が９月末跨ぎになりまして、金曜はその１発目の入札となった訳ですな。前週の３Mは９月末の１営前に足が来るという使い勝手が基本的にはあまりよろしくない物体だったのですが、0.4215％/0.4396％でしたので、平均は前週よりも金利上昇していますが足切りは金利低下、ということなので、前回よりもテールの短い入札になった訳ですが・・・・・・・

売買参考統計値
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（7/4引値）
国庫短期証券1312 2025/09/16　平均値単利　0.430
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.430
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.430
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.400
国庫短期証券1298 2025/10/10　平均値単利　0.420
国庫短期証券1263 2025/10/20　平均値単利　0.420

（7/3引値）
国庫短期証券1312 2025/09/16　平均値単利　0.430
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.430
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.435
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.430
国庫短期証券1298 2025/10/10　平均値単利　0.435
国庫短期証券1263 2025/10/20　平均値単利　0.445

ということで、売買参考統計値ベースの引値を見ますと、新発債だけ0.400％とかいう入札から見たらエライコッチャなレートになっていまして、手前の銘柄は0.43で変わらずになっているのですが、１０月償還の６Mと１Yの成れの果て銘柄の1298と1263の引けもちゃっかりと強くなって９月償還とイールド逆転という
結果になっておられますな、うんうん。

1316新発３Mに関しては（そんな無茶苦茶強い所で切られた感じじゃないような気もするんですが）これ入札が空振りをしたのか入札後に買いでも来たのか知らんですけれども0.40％水準っていうのはまあ踏みレートじゃろとは思いますが、１０月償還の既発も強くなっているので、まあやっぱり９月末越えのニーズってのも世の中にあるじゃろうというのが判明した、と思いました、知らんけど。

まあ今週は６Mと３Mの新発がありますので、どのくらい短国ニーズありますかってのを確認ですな。ちなみに３Mって７月発行分から１回の発行額が４．４兆円→４．３兆円に減額になっていますが、その１０００億円にどの程度のインパクトがあったのかはよくワカランチ会長です。




２０２５／０７／０１

〇先週金曜の短国とかGCTNとかですが結局そんな波乱にもならなかったようですけど・・・・・

https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/tbill/tbill_nyusatsu/resul20250627.htm
国庫短期証券（第1315回）の入札結果

『本日実施した国庫短期証券（第1315回）の価格競争入札及び国債市場特別参加者・第�T非価格競争入札について、下記のように募入の決定を行いました。

記
1．名称及び記号　　　　国庫短期証券（第1315回）
2．発行根拠法律及びその条項
財政法（昭和22年法律第34号）第7条第1項、財政融資資金法（昭和26年法律第100号）第9条第1項並びに特別会計に関する法律（平成19年法律第23号）第83条第1項、第94条第2項、同条第4項、第95条第1項、第123条の18第1項、第136条第1項及び第137条第1項

3．発行日　　　　　令和7年6月30日
4．償還期限　　　　令和7年9月29日
5．価格競争入札について
（1）応募額　　　　　　　　10兆923億円
（2）募入決定額　　　　3兆3,549億5,000万円
（3）募入最低価格　　　　99円89銭0厘5毛
（募入最高利回り）　　　　　（0.4396％）
（4）募入最低価格における案分比率　　　　　7.9746％
（5）募入平均価格　　　　99円89銭5厘0毛
（募入平均利回り）　　　　（0.4215％）』

ということで先週の頭から謎のクソ強さだったのが週後半に一転してクソ甘い引けになって結局行ってこいで前週の0.4207％/0.4316％よりも若干金利上昇で終了しまして、先週途中の動きは一体全体何だったのかという結果と相成っておりましたが、３Mカレント近辺の引値は、

売買参考統計値
https://market.jsda.or.jp/shijyo/saiken/baibai/baisanchi/index.html

（6/30引値）
国庫短期証券1312 2025/09/16　平均値単利　0.430
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.430
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.430
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.435←今週入札のある３MWI

（6/27引値）
国庫短期証券1312 2025/09/16　平均値単利　0.430
国庫短期証券1314 2025/09/22　平均値単利　0.430
国庫短期証券1315 2025/09/29　平均値単利　0.430
国庫短期証券1316 2025/10/06　平均値単利　0.435

となっていて、入札の平均レベルよりも安い所で引かせていて過熱感は無し（というかそもそも論としまして9/29とかいう半期末直前に落ちる短国は「使い勝手が悪い」ので元々人気化しないのがデフォという話はある）なのですが、あてになるかどうかは知らんですけど新発WIもそんなに値付け上は人気化していないような感じにはされていますが、まあこれはさすがにあてにならんので、実際には１０月足の６Mや１Yの成れの果てのセカンダリーで判断するしかないのですけど、この辺ってまあ基本的にセカンダリーがあってないようなもんなのが仕様なので状況はワカランチ会長（結局分からんのかいなというツッコミが来そうですがｗ）。

まあ金曜の入札で今回の四半期末越えの動向が出てくる、ということになりそうですが、まあ短国市場に関してはカレント以外はその時の状況によってセカンダリーが出てきたり出てこなかったり（ビットは普通に立つのだがオファーはオンデマンドではが出てこない、って奴です）なので、短国の市場自体がまあそんなもんと言えばそんなもんなのですが、自由に売買できるというものでもない、という所なので増発増発増発と思うのですが、まあゆうて短国金利がちゃっかり上昇しちゃうと国債イールドカーブ全体が上方シフトするというのも発行サイドとしては悩ましいってのは分からんでもない所ではありまする。


東京レポレート
https://www.jsda.or.jp/shiryoshitsu/toukei/trr/index.html

　　　　　　　　O/N　　T/N　　１ｗ　　２ｗ　　３ｗ　　１ｍ　　３ｍ　　６ｍ　　１ｙ
2025/6/23　0.491　0.492　0.478　0.476　0.476　0.477　0.485　0.500　0.571
2025/6/24　0.470　0.487　0.477　0.476　0.476　0.476　0.484　0.500　0.571
2025/6/25　0.490　0.485　0.476　0.476　0.476　0.477　0.484　0.500　0.571
2025/6/26　0.490　0.485　0.473　0.476　0.476　0.478　0.484　0.500　0.571
2025/6/27　0.491　0.483　0.475　0.475　0.476　0.477　0.484　0.500　0.571
2025/6/30　0.491　0.488　0.478　0.477　0.477　0.478　0.485　0.500　0.570

東京レポレートの推移を見る感じですとGCレートは影響なしという感じではありまして、まあだいたい四半期末の中で一番平和になることが多い６月末なので無事に四半期末を通過できましたってなところだったのですが、先週前半に短国の短い所の金利が急にクソ低下したのはちょっとビビりましたってだけの備忘メモでした。