トップページに戻る
月別インデックスに戻る

（各日付の最初にラベルを「２２０２０１」というような形式でつけていますので「URL＋＃日付（220201形式です）」で該当日の駄文に直リンできます）


２０２２／０２／２８

お題「特に政策インプリケーションも無いけど中村審議委員／社債買入ェ･･･････」

ＳＷＩＦＴ止めるようなのだがロシアから天然資源一切買わないし従来行っていたプロジェクトも投資回収不能になりますし、という話ですと1970年代中盤からの金融政策、というのがどうしても連想されてしまいますし、何なら頭に高校生の頃に読んだ堺屋太一さんの「油断！」を思い出してしまうような今日この頃。

https://jp.reuters.com/article/japan-russia-ukraine-idJPKBN2KW0G4
2022年2月27日8:23 午後
ＳＷＩＦＴからのロシア排除に日本も参加、プーチン氏ら資産凍結　首相表明


〇何か死人に鞭打ってるみたいなので若干視点を変えて中村審議委員金懇ネタの続きを

いやーまあ金曜はそれなりにノリノリ（単行本を引用とかしている時点でお察しの如く前夜の夜なべ付き）で書いたんですけど、まあ冷静になって読み直してみると、別に自分のツッコミがどうのこうのというのではなくて、ジンバブエ先生とかＳ井Ｓ百合先生の金懇にいちゃもんつけてる時のようなのとまた違ったですね、まあ何ちゅうか微妙に寝ざめの悪い的なサムシングも感じるので続きをあの調子でやる（準備は万端なのだが）のからはちょっと方向転換しまして。


https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2022/ko220209a.htm/
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2022/data/ko220209a1.pdf
わが国の経済・物価情勢と金融政策
山梨県金融経済懇談会における挨拶要旨
日本銀行政策委員会審議委員　中村　豊明
2022年2月9日


・お話が全体的に他人事チックなのですが日本を代表する製造業出身者の方に求めたい知見ってのは･･･････

『5．日本企業のダイナミズムの復活と人的投資強化による新たな成長の実現』というこれまた壮大な見出しから始まるんですけどね････････････

冒頭、

『現在、世界では、持続可能性や「人」を重視し、新たな投資や成長につなげる、新しい資本主義の構築を目指す動きが進んでおり、政府は日本がこの動きをリードすることを目指しています。昨年11月に「新しい資本主義実現会議」が公表した緊急提言6は、成長戦略と分配戦略から成る包括的な内容となっていますが、その中から日本企業のダイナミズムの復活と「人」への投資強化について私見を申し上げたいと思います。』

というイイハナシダナーな話が始まるんですけど、その最初の小見出しが『日本企業のダイナミズムの復活』とこれまた壮大なテーマなのよ。でもってそういう話するなら日立製作所様の副社長までお勤めになったお方なのですから、差しさわりの無い範囲で良いので、日立製作所として、とか日本の電機業界として、という過去の経験やチャレンジ、これからの課題、というような話をしてくれれば、その一本だけ十分に読みごたえのある凄い良い金懇になると思うのですが、いざおっぱじまる話はどことは言わないけどＰとかＴとかいうような経済雑誌あたりでペラペラと書いてあるような記事かよって感じのただの評論なんですよねー。

『持続的な所得増加は経済成長によって生み出され、経済成長は企業による持続的な成長投資を通じたイノベーションによって生み出されます。そのイノベーションの鍵となるのは、企業のダイナミズムの復活と新しいビジネスに必要な人材の育成だと思います。』

というのは良いんだけどさ、

『VUCAの時代にリスクを伴う挑戦を避けてきたことが、イノベーション不足につながっているように思います。OECD7によると、新製品や新サービスを投入した企業の割合は、日本の製造業は9.9％、サービス業は4.9％と、ドイツ（製造業18.8％、サービス業9.0％）や米国（製造業12.7％、サービス業7.6％）よりもかなり低い水準です。』

えーっとですな、他人事のようにお話になられている場合でしょうか？

『日本が得意としてきたプロセス・イノベーションも、デジタル化で大きな遅れをとりました。米国企業では、デジタイゼーション（アナログ・物理データのデジタルデータ化）やデジタライゼーション（個別の業務・製造プロセスのデジタル化）により既存事業の雇用を削減して効率化し、成長事業で新たな雇用を創出していますが、日本企業ではこうしたメカニズムが働きにくいことがデジタル化の遅れにつながった面があると思います。』

どのような理由で働きにくいのか、どのような点を変化させればよいか（何となくこのお方の場合金曜に引用した前半部分にあるように、親の敵であるところの長期雇用慣行がイカン、って言い出しそうな気はしますけど）という話をするだけだって結構なお話が出来るんですが、なんか話しはこれで片付いて次に行くんですけど、

『しかし、先進国が進めるDX（デジタル・トランスフォーメーション）は、データが価値を生むビジネスモデルへの変革であり、コスト構造改革が主眼ではありません。また、クラウドサービスの拡大により導入のコストと時間の削減が可能となるなど、デジタル化のハードルが下がりましたので、ビジネスモデルの変革を加速し、飛躍するチャンスが到来していると思います。』

なんかどっかのコンサルかセールスの売り文句みたいだなおい。

『そして、日本がデジタル化や気候変動対応などの分野で力を発揮するためには、その担い手となるスタートアップの成長がきわめて重要です。』

何でスタートアップじゃないと行けないのかさっぱり意味が分からない。

『日本のスタートアップは近年増加傾向にありますが、他の先進国と比べると日本の開廃業率は引き続き低水準です（図表14）。日本の起業家に対するアンケートによると、日本で起業が少ない理由として、「失敗に対する危惧」が最も高くなっています8。セーフティネットの拡充など、失敗しても再挑戦できる環境を整え、積極的な挑戦を促すことが重要です。』

何でこういう結論になるのか、という話だし、次のこの部分なんだが、

『日本では大きく成長するスタートアップが少なく、ユニコーン（時価総額10億ドル超の未公開企業）の数は、米国488社、中国170社、英国37社、ドイツ25社に対し、日本はわずか6社です9。スタートアップの成長を促進するうえでは、人材や顧客ベースに加えて、資金が重要ですが、ベンチャーキャピタル（VC）による国内スタートアップへの投資額は、米国と比べて非常に小さいままです（図表15）。』

日本企業のダイナミズムの復活が急務、は分かるのだが、それが何故スタートアップだのユニコーンだのの話に飛んで行ってしまうのか、という話だし、だいたいからして米国中国と同じような経済社会構造になっていないのだし、そもそも日本がそうなるのが良いのかどうかだって単純に割り切れる問題じゃないと思うのですよね。とまあそんな感じで次から次へと「どっかの経済雑誌あたりで軽薄に言われているようなお話」が以下延々と続くのだがあんまり死者に鞭打つような勢いでいちゃもんを付けていると寝ざめが悪いのであとはおまいらちょっと読んで味噌という感じなのですが、全体的に「うーんその話は実態をご存じでお話なんですか？？」というのが多いんですよね。もう細々突っ込まないけど、１１ページくらいの所で、

『そして、個人も自身の付加価値を高める研鑽を重ねるとともに、長期・分散・積立による金融資産投資を通じた安定収入の増加と老後に向けた資産形成を進めることが求められるようになると思います。』

ってのも、そもそも論として「長期・分散・積立による金融資産投資を通じた安定収入の増加と老後に向けた資産形成を進めること」が出来る層が家計のどの位の割合いるのか、というようなのご存知ですか？？って話しで、中村さんこの部分の続きは、

『日本の家計の金融資産は、2021年9月末時点で約2,000兆円となりましたが、現預金が54％と突出して高く、株式や投資信託は合計15％にとどまっています。因みに、米国は真逆で、それぞれ13％と51％です10。』

ってアグリゲートした数字の話しだけしてるんですが、そもそも「安定収入の増加」とか「資産形成」と呼べるようなレベルでの投資が可能になるには、家計収入にそういう投資を可能にするような余力が無いと始まらんのだが、さて今の状況は、って話しも何も無しにこういう話をぶっこむからマリーアントワネットの二つ名を奉呈してしまう訳ですわ、悲しい。



・まあ一生懸命勉強しているのは分かるんだがもっとテーマを絞って製造業の経営の知見を打ち出した話をして欲しい

ということでですね、本当はこの４倍位書こうと思うとかけるのですが、週の頭だけど月末の朝っぱらからあんまりこの調子でやっててもシャーナイので思ったんですけどね。

例えば今回の中村さんの金懇挨拶、金曜に引用しました部分（その後もあったけど）で「労働投入の資源が今後足りなくなる中では生産性向上が重要」という話があったじゃないですか。あの点だって、かなりの重厚なお話を展開することは可能だし、何ならその１点に絞ってもっと深掘りして欲しいんですよね。

つまりですな、「個人が研鑽しましょう」というだけではなく、社会として職業訓練をどうビルトインして行くか、例えば実科学校を充実させて、人事処遇においても複線的、あるいは多元的なキャリアパスなどを作っていくような社会的な動きを作っていく、みたいな話の中で、日本を代表する製造業の経営者だったお方なのですから、企業内における熟練工の教育訓練をより汎用化できないか、とかそういう話をするだけだってかなり面白いお話が出来ると思うんですよ。

然るに、なんか本人張り切ってるんだろうなあというのは分かるんですが、やたら話を広げて表面をさらっと撫でるだけ、という話になっちゃっうと何か底の浅いどっかの雑誌の受け売りかよ見たいなのが延々と並んでしまう訳でございまして（個人の感想です）、実に残念な作品に仕上がっておられるわけでございますので、次回以降の金懇におかれましては、せっかくこれだけオリジナルの話を沢山するだけのやる気がある（ちなみにその要素が１ミリも無いのが安達審議委員です）んですから、ちょっと努力の方向性を変えて頂ければよいのに、と思うのでありましたので次回の改善に期待したいと思います。



・というか日銀の事務方は何をやってるんだよと冷静になって思ったしちょっとトサカに来ている

まあ何ですな、中村審議委員の金懇なんですが、これ素材としては色々と良いテーマを扱っていると思うのですが、なんかもう折角のテーマを生煮えのまま食い散らかしてしまって甚だ遺憾な物件に仕上がってしまっているのですが、よくよく考えたら日銀として出す物件な上に、そんじょそこらの置物とゆかいななかまたちとは違って、日本を代表する製造業の副社長という上級経営層からわざわざ日銀審議委員如きにお越しになられた方に、こういうしょうもない講演テキストを出すのをどスルーしてしまって野良日銀ヲチャーにいちゃもん付けられるの図、ってのどうなのよ、ということに気が付いてまあそれなりに結構トサカに来ているアタクシ。

うーん何ですかね、金融業界出身の方だったり金融関連の学者の方だったりするお方だったら別にまあ好き勝手にやってもらったって良いんでしょうけど、金融とか政策とかのプロパーじゃない方なんですから、もうちょっとこう例えばこの金懇テキストを見て「どこかのテーマを深堀りした部分を設けるとより深みが増すんじゃないでしょうか」位のフォローをして差し上げろよって話だし、もしかして日銀の事務方わざと（以下の記述は極めて悪意がある表現の可能性があるので内務省検閲削除）。

まあ別にジンバブエ先生みたいに絶対に人の言う事聞く耳持たない、ってのだったら放置プレイでも何でも結構（ただまあ神だの何だのというのを日銀の公式文書として残ってしまうのもちょっとどうなのかと思ってしまうのでやっぱり物には限度というものがある）ですけど･･･････････



〇社債オペなんですがこれじゃあ「まだ枠余ってる先にとってはコロナ措置継続中」になると思うんだが

オペ紙の方はまあどうでもよいのですが、今回はこんなのが出てきました。

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2022/rel220225e.pdf
ＣＰ・社債等買入における一発行体当りの買入残高の上限について

2022 年 ２ 月 2 5 日
日本銀行
金融市場局

『日本銀行は、「コマーシャル・ペーパーおよび社債等買入基本要領」附則４．の一発行体当りの買入残高の上限を、次のとおり定めることとしました。』

となりまして、

ＣＰ等買入：発行体当たり上限＝1,000億円または発行残高の50％
社債等買入：発行体当たり上限＝2,500億円または発行残高の30％

･･････orz

ちなみにコロナ緩和措置で大緩和されてたのが、

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2020/rel200427d.pdf

ＣＰ等買入：発行体当たり上限＝5,000億円または発行残高の50％
社債等買入：発行体当たり上限＝3,000億円または発行残高の30％


ということでして、いやあの経過措置なのは分かるんですが、社債ってこれだと現状で上限に行ってなくて枠が残っている先についてみたら「コロナオペ継続」と大して変わらん（どの程度の先が上限まで買っているかとかその辺の詳しい話については存じませんので実は多くが上限でしたってのでしたらゴメンやでな話ではあるのですが････････）じゃんというお話でありまして、いやあの先日政策公表した時には「臨時措置分は必要なくなったから終了」という趣旨で話をしていたのに、何でここで骨抜きになりますねんというお話なんだがどういうことなのこれ？？？？？

まあそもそも論としてＣＰ社債買入ってそれ自体が「企業の負債を直接中央銀行が買う」って行為なので、個別の資源配分に対しての介入であって、資源配分を歪める性格のもので、百歩譲って流動性対策でやる、というのであれば「バジョット・ルール」の観点からの扱いをすべきものなんですが、一方で日銀のＣＰ社債買入は買入レート見りゃお分かりのようにバジョットレートとかとは程遠くて、それによってクレジットスプレッドの形成をゆがめてませんかねえ、という話な訳でございますよ。

いやまあそら短期でクレジットの売ったり買ったり、というようなトレーディングとかトレーディングとは言わないけどまあ短期的な売買をするような人にとってはこの日銀の「ペナルティーレートじゃないレートでお買い上げ」オペありがてえありがてえって事だとは存じますが、そのせいで満期保有を前提にしたクレジット投資がワークしにくくなる、ということになるとそもそも論として市場にいつまで経っても安定した資金が入ってこないことになりますし、そういう市場になってしまうとショックに対して当然ながら（短期売買の人だらけの市場になったら当たり前ですけど）脆弱になる、ということでありまして、社債市場の健全な成長にとって阻害要因になってませんかねえ、とまあそういうそもそも論にまで戻ってしまうのですが、そういうそもそも論に対して何の理解もないからまあこうなるんですよね、というのは良くわかります。

さっきの中村さんの金懇でもリスクマネーの供給的な話（割愛したけどユニコーン云々の後にはスタートアップに対するリスクマネーの供給が、という話があった）があったんですけど、そもそも日銀が社債買入で「リスクに見合った信用スプレッドの形成」を妨げるような事をしている時点で、そらあーたリスクリターンプロファイルがいろんな所でゆがむわな、という話になると思うのだが、どうも何か仕事をしたがるのか、成長基盤貸出支援だの、その手のお前は出てこんでエエンじゃということをしたがるのは困ったもんだなあと思うのでありました。






２０２２／０２／２５

お題「２週間ほど放置してた中村審議委員の山梨金懇ですが全編これフワフワって感じですわ」

マクラも何もなく本編である。

あまりにも放置プレイをしていたらＨＴＭＬバージョンがきっちりありますな。
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2022/ko220209a.htm/

図表付ＰＤＦバージョンはこちら
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2022/data/ko220209a1.pdf

なお、今回の鑑賞会？？ではアタクシ前回の中村さんの金懇をぶっこんで来る場合があるのでＵＲＬを先に貼っておく。

前回の中村審議委員金懇（2021/8）
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2021/ko210825a.htm/

よって、途中で引用のケツに（前回中村さん金懇より）とあるのは昨年８月の金懇テキストから引用した部分になります。

〇独自の進化を遂げているのは分かるのだがそういう方向への進化は別に期待していないのだが

いやー前回（金懇は８月２５日、アタクシが駄文のネタにしたの８月２６日）は何せ衝撃の「給与が増えないなら海外の株や投信を買えばいいじゃない」というマリーアントワネット理論の主がなんとこのお方だった、という驚異の展開もあったものの、一応本人頑張ってるのは分かったので今後の進展に期待してみましょう的な事を書いたんですよね。

でもってですな、この半年でどんな進化を遂げたのかと思ったら、どうもこう元々フワフワっとしてた話が更にフワフワしてきまして、全編読んでて思ったのが兎に角、内容が薄くて、まるで何かこうヘボコンサルがペラペラと机上の空論をお話してますなあ、って感じなんですよねー。

何ちゅうかですな、学者さん上がりの審議委員とかだとこの手のフワフワ講演が出て来たりするのですが、企業経営者出身でこういうヘッポココンサルというかお茶の間コメンテーター的なのを出してほしいとは思わなくて、もっとこうどっしりとした地に足の着いたと申しますか骨格のしっかりしたオリジナル話を聞きたいんですけどねえ（個人の感想です）。


でまあ２週間放置だったのはアタクシの生業やらその他諸々が多忙を極めてて、ベンダーのヘッドラインを見た瞬間にこれは読むだけ時間の無駄だろうと想定し、放置プレイを決め込んでいたのですが、まあそうは言いましてもずっと放置するのも自称野良日銀ヲチャーの風上にも置けない（なお自称野良日銀ヲチャーは世の中にアタクシしか居ないので風上も風下もありません）のですが、まあ何と申しますか感想は端的に申し上げて上記のような感じですわ。


以下、本文何ページ、という時はＰＤＦバージョンの本文ページ（表紙があるからファイル的に言えば本文１ｐが２枚目になります）ベースの話となります。宜しゅうに。


・企業が価格設定行動を積極化すると何で経済成長するのだかさっぱり分からん件について

最初の方は展望レポートの話をちょっとしているのですが、既に本文２ページの辺りから風雲急を告げております。『２．内外経済情勢』の『（２）経済・物価のリスク要因』からはじまりはじまり〜。

『こうした見通しを巡る不確実性として、私が特に注目しているポイントをお話します。』

と来まして、

『１点目は、「世界の市場」であり「世界の工場」でもある中国経済です。ゼロコロナ政策のもとでのオミクロン株の感染拡大が、世界経済の下押しと、グローバルな供給制約や物価上昇圧力の長期化につながるリスクがあります。また、高齢化や米欧との対立激化、規制強化などによる中長期的な成長力の低下も懸念されますので、注意が必要と思います。』

という最初の部分はまあ良いのよ。次から色々と風雲が巻き起こるのですけれども･･･････

『２点目は、企業の価格設定行動です。原材料コスト上昇の販売価格転嫁の進み方には、上下双方向に不確実性があります。』

ふむすむ。

『価格転嫁が十分進まなければ、企業業績が下押しされ、賃金と未来への投資が抑制される悪循環に陥りかねません。』

「未来への投資が抑制される」とは？？？？？？？？

『一方、物価上昇に対する企業のセンチメントはこのところ高まっており、川上から川下に向かって値上げが広がりつつありますので、価格転嫁が想定以上に進む可能性もあります（図表４）。』

それはまあ良いとしまして、その次が何度読んでも意味が分からん。

『価格設定行動の積極化は、日本経済の新たな成長軌道へのシフトと物価安定目標の実現に関わる重要な要素と考えています。』

原材料コスト上昇の価格転嫁が進むと何で日本経済が新たな成長軌道にシフトできるのかさっぱり訳が分からんし、物価安定目標の実現（新たな成長軌道のシフトと同じ意味なんだろうけど）に繋がるのかがまるで分らん。


・若年層にそもそも金融資産への投資の余裕があるのかと小一時間問い詰めたいんだが

さらにその次に参ります。

『３点目は、家計の現預金保蔵志向の変化です。家計の現預金残高は、増加を続け、1,072兆円1に達しました（図表５）。感染拡大前のトレンド対比で＋44兆円増加していますので、感染症の影響が徐々に和らいでいけば、ペントアップ需要が顕在化し、経済活動の活発化につながることが期待されます。』

というのもだいぶ雑だとは思うけどまあ先に進む。

『また、若年層を中心に金融資産投資への関心も高まっており、後述のとおり、配当・分配金等を通じて安定的に世界経済の成長の果実を獲得できるようになれば、長い目でみた成長と分配の好循環の実現に寄与することも期待されます。』

マリーアントワネット理論再びなんだが、そもそも「配当・分配金等を通じて安定的に世界経済の成長の果実を獲得できるように」なるほどの金融資産投資が出来る若年層がどの位いるのかとか、ちょっと考えれば分かりそうなもんなんですけど、中村先生様におかれましてはベルサイユ宮殿かなんかにお住まいになっておられて下々の事お分かりになってないんでしょうかと、このマリー理論（一々アントワネットまで書くのがめんどくなってきたｗ）が毎度出るたびに不思議でならんのだが。

『一方、家計の日本企業に対する成長期待が低下すると、こうした動きが低調になりますので、企業による成長に向けた取り組みとともに、動向を注視しています。』

「こうした動き」の意味するところが良く分からんのだが、ペントアップ需要が出る云々だとすれば、そもそも欧米主要国対比でペントアップ需要の出足が悪い事自体が「日本の成長期待が低い」という事の証左に他ならない、という風に思えるんだが何だか良く分からん説明である。


ちなみに前回の金懇ではかの有名な一節、

『先ほども申し上げましたように、グローバル化を進めた企業の業績には海外経済の成長が取り込まれていますので、家計がそうした企業の株式やそれらを組み入れた投資信託への投資を徐々に増やしていけば、配当等の増加を通じて、海外経済の成長の恩恵を中長期に亘り家計の可処分所得に取り込むことができます。他の条件を一定とした大雑把な試算ですが、日本の家計が金融資産の2割、約400兆円を現預金から株式や投資信託に追加投資し始めた場合、配当利回りを1.6％とするといずれ毎年5兆円規模の可処分所得が家計に加わり、可処分所得を2％程度押し上げる計算となります。そして、これが個人消費に回れば、国内経済の好循環に繋がることが期待されます。』（この部分のみ前回中村さん金懇より）

というのがありまして、その前に主な意見で出ていたマリーアントワネット理論が金融上がりの人のポジトーではなくて何と中村さんから出ていた、と知ってビビった次第。



・途中の説明も妙なのだが結論部分が今やってるあんさんらの政策と矛盾してね？？

更に話は続くのだが。

『４点目は、中小企業を中心とする投資動向です。現預金残高については、大企業、中小企業のいずれも趨勢的に増加していますが、中小企業のネット有利子負債残高は、大企業とは異なり、趨勢的に減少しており、2018年以降も増加していません（図表６）。』

なるほど。

『また、今年度の設備投資計画の足取りをみると、大企業（全産業）は過去の平均と同様の動きで、前年度比＋９％超の計画が維持されていますが、年度末にかけて上方修正される傾向がある中小企業（全産業）は、12月短観時点でやや弱めの動きとなっています（図表７）。』

という事実の指摘は良いのですが謎なのはその先。

『中小企業が投資を抑制して現預金を保蔵するスタンスを強めると、長年の課題である生産性向上の実現が先送りになりますので、注意が必要です。』

そもそもあんさんら「中小企業の資金繰り支援をする」とか言って政策措置延長してませんでしたっけという感じでして、中小企業の資金繰り支援をしないと行けない状況で「中小企業が投資抑制をするのは生産性向上の実現の先送りになる」ってナンジャソラという話だし、そもそも何で中小企業がコロナ以前から保守的なスタンスを取っているのか、という話に戻って考えた方が良いんじゃないでしょうか････････


・まあどうでもよいのですが気候変動対応って「新たな設備投資が出るで〜」みたいな話で纏めるもんじゃないと思うんだが

その次が金融政策運営の話なのですが、その途中になりますな。『３．金融政策運営』の途中、本文４ページの辺りから気候変動問題の話になります。

『そして、気候変動問題は、中長期的に経済・物価・金融情勢にきわめて大きな影響を及ぼしうるものであることから、その政策対応の一つとして、気候変動分野での民間金融機関の多様な取り組みを支援するための資金供給を行っています。』

というのはまあ良いとしましょう。

『その初回のオペレーションを昨年12月に行いましたが、２兆円超の資金供給となりました。』

そうですね。

『こうした結果は、金融機関による気候変動対応投融資が既に相応に進んでいることを示していると考えられ、』

はい？？？？？？？

『中小企業を含めて企業の気候変動対応投資が想定以上に進む可能性があります。』

は、はい？？？？？？？？？？？

『国内投資の息の長い拡大につながることが期待されますので、企業の取り組み状況や投資計画についてもしっかりみていきたいと考えています。』

何ちゅうか気候変動問題って新しい設備投資が出るでーだけじゃなくて、対応に対するコストの問題とか特にカーボンニュートラルへの取り組みの過程におけるダイインベストメントとか、そういう問題だってある訳で、その辺を総合的に考えてさてどうでしょって話をするのが政策担当者であって、単にビジネスチャンスだやっほーというような話は、そらまあ関連投資で(ﾟдﾟ)ｳﾏｰみたいなビジネス的にはそういう話になるんだけど、ちと何ちゅうか言ってることが政策当局者としては能天気に過ぎませんか、と思ってしまう訳ですな、うんうん。



・そもそも終身雇用や年功序列の話ってのは高度成長時代の話ではなくて「1975年体制」の話しなんだが･････

さて、その次がまた壮大なテーマなんだが、なんかあちこちにツッコミどころがあってガバガバな話が展開されてて見てらんないのですよこれがまた。本文４ページの真ん中あたりから始まる小見出しも雄大な『４．高度成長期の成功モデルの変革と新たな成長の実現に向けた課題』という所。

最初の小見出しが『（日本経済の構造変化と経済システム変革の取り組み）』なのですが･･････

『ここからは、より長期的な視点から、日本経済の構造変化と経済システムの変革の取り組みについて、私自身が1975年から2020年まで勤めていた民間企業での経験も踏まえて私見をお話したいと思います。』

というお話でほっほーというところではありますが･･････

『高度成長期から1980年代前半まで輸出主導型の成長を牽引した日本のビジネスモデルは、冷戦下の安定した政治経済環境や円安環境のもとで、自動車や家電といった既存の製品について「国内に集中投資をして高品質なものを安価に作って世界に売る」というものでした。』

という話なんだが、そもそもそんな単純な話ではないように思えるのですが、ツッコミを入れるための材料を手持ちしているのがこの直後なのでまあ次に行こうではないか。

『そして、終身雇用・年功序列などの長期雇用慣行、メインバンク制や下請け・系列などの企業間の長期的関係、行政指導や業界団体を通じた政府・企業の連携を骨格とする「日本株式会社」が形成され、輸出主導型・キャッチアップ型の成長を支えました。』

この手の話の中で良く「高度成長を支えたのが終身雇用や年功序列」ってのが出てくるのですが、アタクシの手元にあるちゃんとした本（置物日記のような駄本ではない、という意味）ですとこのような記述があるんですよねー。

（以下著書、刊行年と「」部分が当該文献からの引用です、人力タイプ打ちしているのでタイポありましたらわたくしのミスによるものです）

（その１）
濱口桂一郎　新しい労働社会ー雇用システムの再構築へ（2009）岩波新書
（ISBN978-4-00-431194-2 C0236)

131ｐ
第３章　賃金と社会保障のベストミックス
３　年齢に基づく雇用システム

「この問題は高度成長期に大きく取り上げられました。先に述べたように高度成長期には政府や経営側が年功賃金制度を否定し、同一労働同一賃金原則に基づく職能給を唱道していました。１９６７年に日本政府がＩＬＯ第１００号条約を批准した背景にも、年功賃金制度を転換することによって「同一価値労働同一賃金原則」を実現できるとの見通しがありました。当時の労働行政は、賃金制度の改善によって採用における年齢制限をなくしていくことを政策目標としていたのです。

ところが、石油ショック以後の政策はがらりと方向を変え、年齢に基づく雇用システムを前提として、定年を延長したり、雇用を継続することが最優先課題となりました。中高年齢者が外部労働市場から企業に就職しようとするときの年齢差別は、政策担当者の問題意識から失われてしまったのです。」

＃ちなみに濱口先生のブログ「hamachanブログ(EU労働法政策雑記帳)」はこちら（http://eulabourlaw.cocolog-nifty.com/）

（その２）
平成バブルの研究　（上）　形成編　バブルの発生とその背景構造（2002）東洋経済新報社
総合研究開発機構（NIRA)「戦後日本経済・政治にとっての1980〜1999」研究会代表者
村松岐夫／奥野正寛（編）
(ISBN4-492-39367-6 C3033)

第１章　バブル経済とその破綻処理　「1975年体制」の視点から（奥野正寛）

55〜56ｐ
３．歴史的視点から見た日本 ３．４.1975年体制

「この悪循環（引用者追記：石油ショックに端を発したスタグフレーション、特にコストプッシュインフレーションと賃金上昇のスパイラル問題）の「日本的解決」が、以下に述べる1975年に実現された「三方一両損的解決」だった。具体的には、第１に、インフレ回避を目標に、他方では企業の倒産や失業増大の可能性を脅しに使って、労働組合を説得し名目賃上げ率要求を減らすことに合意させた。組合に高い賃上げ要求をあきらめさせる代償に、企業には雇用を保証して、組合の持っていたリストラや解雇の不安を取り除こうとしたわけである。（脚注４５）」

「（脚注４５）このことは、表1−1（59ページ）に示したように、「終身雇用」や「雇用保証」という言葉を使った見出しが、1975年前後を境に急速に増加していることからも明らかだろう。もっとも、一部の論者は、従来からこれらの制度はあったのでありそれが崩壊しかけたから、メディアが大きく取り上げたのだと主張するかもしれない。そうだとしても、1975年前後の政治経済情勢が、崩壊しかけた雇用保証を再び（そして、より）強固なものにした可能性は、決して否定できるものではない。」

57p
４.1975年体制

「以上のような経過を踏まえて、1980年前後に国民レベルで経済システムに関する新たな「価値観」が成立する。それを以下では「1975年体制」と呼ぼう。この価値観の下では、例えば「賃下げや利潤カットを行っても、可能な限り雇用保証をすべきだ」といった価値規範、つまり「会社主義」とでも言うべき考え方が、唯一正当なものとして国民レベルで受け入れられた。いわば、戦後存在した多元的な価値観・価値規範が失われ、一元的な価値観が社会を支配することになったのである。」

（以上、長くなりましたが（本当はもっとたくさんタイプしたんだがあまりの長さにこれでも分量減らした）引用コーナーでした。原典に当たりたい方はどこかから本探してちょ）


･････てな話でして、まあ確かに1975年からお勤めになっておられる、となりますと「戦後存在した多元的な価値観・価値規範」を体感していない（って偉そうに言うアタクシも別に体感はしていないけど）から高度成長時代も一緒くたにお考えなのかも知れんけど、第一次石油ショックによって世界的に発生したコストプッシュと賃金上昇のスパイラルの高インフレへ＆スタグフレーションへの対応として「日本的雇用慣行」と言われるものが強化された、というのは定説だったりするんで、何ちゅうかこの時点で歴史認識（というか何というか）がおかしいというか通俗的にも程があるというかなんですよなー。



・成長にリスクを伴う挑戦は昔から必要では無かったかと思いますが･･･････

さてその次の部分ですけどこれもまた通俗的というか陳腐と言うか薄っぺらいというかな表現が気になる
んですよねー。

『しかし、80年代後半以降、日本の経済環境は激変しました。例えば、プラザ合意以降の急激な円高進行、キャッチアップの終了、冷戦終結とグローバル化の進展、新興国の台頭です。』

微妙に混ざり方も引っ掛かるけど更に引っ掛かるのは次の部分。

『成長にはリスクを伴う挑戦が必要な時代となる中で、』

････････orz

いやあのですね、高度成長時代は何もしなくても勝手に成長していた訳じゃないでしょあの時代だって社運を掛けて新しい製品の開発に取り組んだり、生産設備を増強するために乾坤一擲の資金調達をしたり、色んな話が色々とあったじゃないですか。何ですかなこの「ワシはリスクを伴う挑戦をした」みたいな言い方は。

『日本の経済システムも、新時代に適応した変革が必要でしたが、』

後からなら何とでも言えるんですけど、ところで中村審議委員のいや何でもありません。

『バブル景気とその崩壊もあって、企業は雇用・設備・債務の「３つの過剰」2を抱え、変革は先送りされました。』

バブル景気で３つの過剰が積みあがって、それがサステイナブルじゃなくなったからバブルが崩壊をしたのであって、なんかまるでバブル景気と崩壊が原因であるかのような表現になっているのはいただけませんな。どう見ても因果関係は逆でしょ。


・何か企業がイノベーションしなかったのは不可避な外生要因のせいみたいな説明ですが

などと小見出しで書きましたが、前回の時もそういう感想を書いたんですが、この方のご高説によりますと、なんかこう企業の経営が９０年代以降色々と上手くいかなくなったのは、長期雇用慣行とかバブル発生と崩壊とか、円高とかそういう外生的要因があって気が付いたらこうなりました、みたいな解説になっておられまして、なんちゅうかそこらのコメンテーターの解説みたいな話をしてるんだが当事者としてどうだったかとか、そういう話をこういう所ではして欲しいし、当事者としてこうだったから今後こうあるべきだ、というような話をしてくれないと、こちとらヘボコンサル評論家の話を聞いてるようにしか見えないんですよね（個人の偏見です）。

『90年代後半から2000年代初のアジア通貨危機やドットコムバブル崩壊でも、長期雇用慣行などが障害となり、多くの企業は付加価値を高める事業ポートフォリオ改革を断行できませんでした。』

などと仰せなのだが、「長期雇用慣行が障害となり」じゃなくて企業経営側が長期雇用慣行を盾にしてサボってただけじゃねえのかという気がするんですよね。

まあそれはそれとしてここで更に？？？なのは、つい先ほど金融政策絡みの部分で「中小企業の資金繰り支援措置の延長」という政策の話をしていたんですが、そういう延命措置こそが･････

『業績悪化に直面し、人材投資を含む人件費や、研究開発費、減価償却費等の削減によるコスト構造改革で対応し、既存の事業ポートフォリオを維持したため、国内で過当競争に陥り価格下落が進みました。』

というのをマクロ的な意味では促進してるんじゃないですか？という話にならないのが何ちゅうかこう味わいのある話ですな。

『そして、長期のデフレによる投資コストの回収可能性の低下なども加わり、投資抑制とイノベーション不足が進行しました。』

と言う事なのでひたすら説明が「外生要因が悪かったので企業が成長できなかった」になっているのはポジショントークなのかもしれませんが、日本を代表する企業経営者出身の方には正直こういう説明をして欲しくないんですよね。

更に続く。

『その後、2008年のリーマンショックと2011年の東日本大震災の２度の危機で、企業は歴史的な円高などの所謂「６重苦」3に直面しました。これに適応するため、製造業大企業は海外進出を強化し、円高でも海外で稼ぐ力を高めました。』

とまあそういう話をしているんですが、この説明なんですけど前回の金懇だとどういう文脈になっていたかと言いますと、

『1985年のプラザ合意まで、ドル／円レートが概ね200円を上回る円安環境のもとで（図表9）、日本は輸出主導型の経済成長を実現してきました。この間、国内では中小企業を組み込む形で産業クラスターが構築され、企業は製品輸出を通じて海外経済の成長を取り込み、その恩恵を国内労働者の雇用や勤労所得の持続的な増加という形で家計に還元しました。そして、家計は余裕資金を銀行に預けて国内経済の高成長に伴う高い金利収入を得て消費を拡大し、銀行は企業への貸出を通じて利鞘を稼ぎ、企業は借り入れた資金を設備投資や研究開発投資などに活用して輸出や生産を拡大するという好循環が発揮されていました。

プラザ合意後の1980年代後半には1ドル120円台への円高が進行しました。こうしたなか、政府が輸出主導型から内需主導型への経済構造の転換を促したこともあって、製造業の海外生産移転が進み始めました。また、国内では、家計の可処分所得の増加（図表10）を背景とした活発な個人消費にも支えられて、非製造業が急成長し、当時は内需主導型成長が実現したという見方もありました2。

しかし、1990年代前半にバブルが崩壊し、企業は雇用・設備・債務の「3つの過剰」3を抱えることになりました。雇用慣行を含む働き方の改革はなかなか進まず、多くの企業は業績悪化に対して人件費・償却費などの固定費削減や人件費の安い新興国への生産拠点シフトなどのコスト構造改革で対応し、付加価値を高める事業ポートフォリオ改革は先送りされました。』（この部分のみ前回の中村審議委員金懇より引用）

うーん何か説明が前回と違くね？？？？

･････などと思いながらその次を読むと、

『2013年頃からは非製造業を含めて対外直接投資が一層拡大し、今日に至るまで第一次所得収支（海外への投資に伴う収支）を通じて、わが国の安定した経常黒字体質の形成に貢献しています（図表９）。』

は良いんですけど、

『もっとも、こうした動きは大企業が中心で、足もとでも企業部門の資金余剰が続いています。』

というのの話が繋がっておらんのだがナンジャソラではあるのですが、更によくわからんのはこれに対応する前回金懇での説明だと（今しがた引用した部分のちょっと先に書かれているのですが）、

『その後、2013年以降の大胆な金融緩和や機動的な財政政策により、こうしたデフレの流れは止まりました。そして、海外経済の成長を取り込むため、サービス輸出であるインバウンド需要の促進策などが講じられ、サービス輸出のプレゼンスが高まりました（図表12）。民間でも、リーマンショック以降、製造業の大手企業が海外需要の取り込みを目的とした海外進出を強化したほか4、2013年頃からは非製造業の大手企業を含めてM＆Aの活用が進み、対外直接投資が一層拡大しました（図表13）。こうした動きなどを反映して、第一次所得収支（海外への投資に伴う収支）の黒字幅は拡大し、現在も経常収支黒字の主因となっています（図表14）。』（この部分のみ前回の中村審議委員金懇より引用）

いやまあ書いてある企業の海外進出云々は同じかも知れんが、前後の文脈まで含めて読むと前回と言ってるニュアンスがこれまた違くね？という感じで、歴史認識の話なのに何かこう一貫した話を出来て無いような気がするんですよね。もうちょっとこう何と申しますか纏めた方がエエンチャウノ？？



・企業が投資しないと成長期待が不足する、というのも何かエライ単純な割り切り方ですな

さて、何で急にさっきの段落の最後に『もっとも、こうした動きは大企業が中心で、足もとでも企業部門の資金余剰が続いています。』（再掲）というのが出て来るのかと言いますと、次の段落ではこんなお話がおっぱじまるのでした。

『この点、長期にわたるデフレのもとでみられていたように、企業による投資が活発に行われないと、新たな製品・サービスや事業を創出するイノベーションが不足し、』

というのとデフレ云々は別問題だと思うのだが更にその直後の部分とのつながりが話の飛躍にも程がある。

『賃金を受け取る家計は、成長期待の低下などから、消費や投資を抑制して預金保蔵の割合を高めます。』

はい？？？？

というかですな、直前では長期的雇用慣行があるから企業が事業ポートフォリオの再構築をしない云々と仰せなのだが、そもそも長期的に安定した雇用が保証されているというコモンセンスがあるんだったら、家計は預金保蔵の割合を高める必要があるのかよ、という話でありまして、なんかこう話のパーツパーツでは尤もらしい話をしているのはしているのですが、一貫して読むと「結局何が原因なのか」という話が循環論法になっていたり、頭とケツで微妙に言ってる前提の使い方が違ったりしてたりと、読んでて一々ツッコミを入れたくる作品に仕上がっているのよねこの金懇。

『価格引き下げによって需要の維持に努めたとしても、家計から企業に流れる資金は減り、企業は投資を一層抑制し、イノベーションの不足が進行し、資金循環が小さくなり、低成長体質に陥ってしまいます（簡略化した構図は図表10）。』

ちなみに図表１０というのと図表１１というのがあるんだが、なんか風が吹けば桶屋が儲かるという言葉を奉りたくなるような図表だったりするんですなこれがまた。


・状況が変化してきているのでというのは分かるが話がフワフワしすぎてもう････････

『しかし、状況は大きく変わりつつあります。』

ほう！

『「６重苦」のうち、歴史的な円高、ＥＰＡの遅れ、高い法人税率の３つは概ね解消されたと考えられます。』

はあそうですか。

『特に2018年12月発効のＴＰＰ１１や本年１月発効のＲＣＥＰによって、輸出や海外進出のハードルが下がりましたので、こうした枠組みを活用した企業活動の活性化が期待されます。』

あれ？さっき日本企業が海外で稼ぐために海外進出を散々積極化したとか、輸出主導型の経済構造は世界との競争になって厳しくなったから日本が苦しくなったという話をしてたのに、何でここでまた今更ジローで輸出と海外進出の話になりますねん？？？？？？？？？？？

『そして、わが国の成長戦略の重要分野とされる「デジタル化」と「気候変動対応」には、バリューチェーン全体で多くの企業を巻き込みながら、多額の国内投資を持続的に行う必要があります。』

『また、バリューチェーンの見直しが進み、再編などを通じて大きく成長する中小企業やスタートアップが現われ、新事業・新商品の創出や新たな需要拡大につながることも考えられます。』

･･････････うーん何ですかこのフワフワ感満載のお話。

『こうしたダイナミズムの復活により、企業の過度な貯蓄マインドが変化し、設備、ソフトウェア、研究開発、人材、Ｍ＆Ａなどの投資が更なる投資を呼ぶ形で資金循環が拡大し、新たな経済成長と持続的な賃金上昇の実現につながると期待しています（こうした好循環が定着した状況を簡略化した構図は図表11）。』

何をどうしたらそうなる、という話が無くて何かふわーっとしたスローガンみたいな、言ってみればＫＳ省（仮名）あたりのナントカ審議会で出て来るポンチ絵ペーパーみたいな話を思い出すんですけど。


・生産性向上の重要性は分かるのだが個別企業や個人の努力で何とかしましょうじゃなくて社会制度の構築なんだよなー

さて、実はここまでで１３ページ’（ただし最後の２ページがご当地ネタなので１１ページまでがこの手の話）の６ページ目の前半までしか行ってなくて、この調子ではまさかのどうでもいい金懇なのにオワランチ会長になってしまうのが確実、という恐ろしい情勢になって参りました（時計を見ながら）。

ということで次の部分を飛ばそうかと思ったが纏めの部分なので仕方が無いから読んでみようではないか。小見出しは『（新たな成長の実現に向けた課題と取り組み）』である。

『こうした好循環の実現には、ポストコロナ社会への移行とともに、日本経済の大きな課題であるダイナミズムの不足を解決する必要があります。なかでも、年功序列型賃金体系や内部昇進制度を含む長期雇用慣行を骨格とする日本型雇用システムと硬直的な労働市場は変革が必要です。』

年功序列に親でも殺されたのかという位にさっきから終身雇用慣行とかその手の話にいちゃもんつけてるんだが、そもそも年功序列型賃金体系なんて総じていえば相当崩壊してるだろう（あれ？何か目から汗が出ているのですが給与明細見てるせいですかねえワイorz）と思うのですけど。外部市場からの雇用だって普通に多くね？？と思うけどまあ中村さんが前の方で引き合いに出した「1975年体制」を親の敵くらいに考えているのは把握した。

『輸出や国内の産業クラスターを通じた需要と供給の安定的な成長があり、「カイゼン」に代表されるプロセス・イノベーションで成長を牽引した時代には、日本型雇用システムが有効でした。しかし、現在のように、無形資産が高い価値を生み、成長にはリスクを伴う挑戦が必要なＶＵＣＡ（脚注4）の時代では、個別の企業が
自前主義で成長を持続することは容易ではありません。』

脚注４ですが、『4 ＶＵＣＡとは、Volatility（変動性）、Uncertainty（不確実性）、Complexity（複雑性）、Ambiguity（曖昧性）の頭文字を取った言葉で、変化が大きく、将来の予測が困難な状態を意味する。』ってあるんだが、何かコンサル辺りが喜んで使いそうな謎略語過ぎて泣いた。なおワイは不勉強なので初見である。

･････そもそも、現状の社会のどこで「個別の企業が自前主義で成長を持続」とか言って経営してるんだよと思うのですけれども、うーん何だろうなこの違和感満載の説明。

『全ての事業の維持に固執すれば、企業は事業ポートフォリオ改革が遅れて総花的な経営となり、過大なコストを抱えて低収益に陥るため、却って従業員に所得の低迷を強いることになり、将来不安が強まります。』

うーん･･･････

『特に2022年度からは、「団塊の世代」が後期高齢者入りを始めます。この10年は女性や高齢者の労働参加の拡大が経済成長に貢献してきましたが、今後は労働参加率の一層の引き上げが難しい中で、生産性の向上がますます重要となってきます（図表12）。』

うーん･･･････

『そして、生産性の向上には、経営者は事業と「人」の成長を重視し、低生産性事業をベストオーナーに集約し、Ｍ＆Ａなどを通じて成長事業へリソース集中を図る一方、』

って割には政策の方では中小企業の資金繰り支援いや何でもありません。でもってこの次がまたアレ。

『個人は付加価値向上につながる発想・能力を高める研鑽を重ねるなど、企業や家計が成長や豊かさの実現に向けて果敢に挑戦することがきわめて重要と思います。』

「個人は付加価値向上につながる発想・能力を高める研鑽を重ねるなど」って何個人に丸投げしてるねんという話でありまして、そもそも職業訓練ってそういう「個人が自分で研鑽を重ねる」みたいな話とチャウ訳で、だったら職業訓練システムを社会としてどうすべきか、というようなシステムの話をしないと駄目じゃろという事ですわな。

などと偉そうに申しておるアタクシですが、職業訓練に関する提言については先ほどの濱口（2009）の「新しい労働社会」の「第３章賃金と社会保障のベストミックス」の「４.職業教育訓練システムの再構築」という本文137pから始まる部分に、戦後日本における職業訓練システムの変化とその背景説明、現状の問題と今後の課題に関してポイントを押さえた簡潔明瞭な説明がありまして、アタクシは濱口先生の著書を以前読んでいたので、いやあの中村さんそういう個人が努力研鑽しましょうみたいな話をするんじゃないんだよ、とまあ偉そうに言えるだけの話しだったりしますけど、まあこの辺りの説明も、何ちゅうかこの中村さんのお話って浅いんだよなーと思う訳ですよ。


・チャレンジの実現に向けて社会保障などのセーフティーネットの充実が求められるのは分かるのだが･････

更にその続き。

『こうした観点では、積極的な挑戦を促すセーフティネットや持続可能な社会保障制度の整備も重要です。』

ほうほう。

『例えば、子育て中の働き盛り層が老後の不安を強めることなく転職するためには、企業年金は重要な要素です。』

ええええええええ？？？？？？？？？？？？？？？？

企業年金ってどこもかしこもバシバシ縮小削減してると思うんだが。

『政府は、中小企業における企業年金の普及・拡大に向けて、2018年に簡易型ＤＣ（簡易企業型年金）とiDeCo＋（中小事業主掛金納付制度）を導入し、その後も対象範囲の拡大といった制度改善を進めていますが、iDeCo＋の加入者数は23千人5にとどまっています。』

･････････節子、それ企業年金ちゃう

そもそもＤＣにしたって拠出できる額がそんなに多いわけでもないし、従来の年金を補完する効果はあっても基幹的な意味での年金にできるような制度設計になってねえだろと思うんだがこう堂々と言われると自分の認識の方が違うのかと慌ててしまう。

『転職者の企業規模別移動の状況をみると、大企業間での転職者数や中小企業から大企業への転職者数は大きく増加している一方、中小企業間や大企業から中小企業への転職者数は減少あるいは横ばい傾向であり、』

なのは良いんだが、次がぶっ飛ぶ。

『年金の問題が中小企業への労働移動が活発化しない一因となっている可能性があります（図表13）。』

･･･････これは初耳過ぎて草も生えない。いや多分ご経歴から察するに転職経験をお持ちでないと思うのでご存じなければ仕方ない面もあると思うのだが、「年金の問題が中小企業への労働移動が活発化しない一因となっている可能性があります」ってのは色々な意味で凄いんだがどこからそういう認識を仕入れて来られているのか、という方が不思議でならない。

『日本経済の新たな成長の実現にはスタートアップを含む成長事業への労働移動が円滑に進む必要がありますので、企業経営者や金融機関、行政による取り組みの加速を期待しています。』

という謎の企業年金ネタで締めているのが不思議極まりないのですが、むしろ強固な企業年金があることによって転職すると損するという事から大企業労働者の雇用外部市場への人材流出が進まない、という話をするなら逆に意味は分かるのだが、何か企業年金は充実しろと言ってるのがイマイチどころかかなり良く分からんし、だいたいからして中村さんの説明しているのは一般的な意味で言う企業年金（３階建て）の話とマッチしていないので結局どっちを言いたいのかがわからんままであった。


・嗚呼時間切れ

本文８ページ目から始まる次の『５．日本企業のダイナミズムの復活と人的投資強化による新たな成長の実現』というのがこれまた今申し上げたような調子で、なんかどっかのコンサルの受け売りでもしてるんじゃないか的なペラペラとした風情を感じる話が延々と並んでおりまして、アタクシの手元メモではもうペン書き色々としているのですが、誠に相済みませんが時間が来ましたし、よくよく考えてみればこの金懇に一々ツッコミを入れても現世利益が１ミリも発生しない、という悲しい事実に気が付きましたので、ご要望があれば後半もやりますが、そもそも金融市場および国際情勢がそんな事を言ってる場合ではない、という事実に気が付いたので、まあ続きはやるかどうかよくわかりません。

まあ後半でも企業の人材投資がどうのこうのとかそういう話が連なっているのですが、１か所だけ引用して起きますと、

『こうした中、企業の人的投資を促進するため、首相は先月の施政方針演説で、企業の人的投資などの非財務情報の開示ルールを年内に策定する方針を明らかにされました。』

はい。

『これまで人的投資については、他社と比較できるベンチマークがなく、ＫＰＩ（重要業績評価指標）も設定できなかったことなどから、人事戦略を経営戦略に紐づけにくかったのですが、』

な、なんだってーーーーーーーーーーーーーーー！！！！！！！！！！

『企業の人的投資の見える化により、経営者は具体的な目標設定や実現施策の構築を図りやすくなると期待されます。』

節子、それは本末転倒って言うんや。

『また、投資家や社員も企業の成長性などの評価に活用するようになり、企業の成長を加速させる可能性を秘めていると思います。』

まあ定性情報でそういうのが広がると良いですね、というのは分かるんですが、人的投資って他社と比較してやっていくもんじゃないでしょうに･･････どういう認識をしてるんだこの大先生、と思ったのでおまけに引用しておきましたとさ。





２０２２／０２／２４

お題「基調的なインフレちゃん／引き続きＥＣＢ関連で今更のラガルド会見続きとレーンさんのインタビュー記事から」

あらあらまあまあ。
https://jp.reuters.com/article/ukraine-crisis-nord-stream-sanctions-bid-idJPKBN2KS1W5
2022年2月24日4:45 午前
米、ノルドストリーム２事業会社に制裁へ　バイデン氏が指示

どう見ても資源価格がサガランチ会長です本当にありがとうございました。


〇基調的なインフレは全然２％行かないけども･･････

https://www.boj.or.jp/research/research_data/cpi/index.htm/
基調的なインフレ率を捕捉するための指標

毎度おなじみのこれですが、また例によって遡及改訂の可能性を気にせず（ただの手抜きで）前月にペタペタ貼ったものに今月分を付け加えるというインチキ手法を用います。

＃エクセルの方からデータとっておりますよ

暦年２０２０年は１５年基準のＣＰＩ、２０２１年からは２０年基準のＣＰＩがベースになっています。例によって例の如く左から順に刈込平均値、加重中央値、最頻値。

Jan-20　0.3　0.0　0.3
Feb-20　0.2　0.0　0.3
Mar-20　0.1　0.0　0.2
Apr-20　-0.1　0.0　0.3
May-20　0.0　0.1　0.3
Jun-20　0.1　0.1　0.3
Jul-20　0.0　0.1　0.1
Aug-20　0.0　0.1　0.1
Sep-20 -0.1　0.1　0.2
Oct-20　0.0　0.1　0.3
Nov-20　-0.1　0.1　0.1
Dec-20　-0.3　0.0　0.1

Jan-21　-0.3　0.0　0.0
Feb-21　-0.2　0.1　0.1
Mar-21　-0.1　0.1　0.1
Apr-21　-0.3　0.1　0.1
May-21　-0.1　0.1　0.1
Jun-21　0.0　0.1　0.1
Jul-21　0.2　0.1　0.1
Aug-21　0.3　0.1　0.2
Sep-21　0.6　0.2　0.2
Oct-21　0.6　0.1　0.2
Nov-21　0.8　0.1　0.2
Dec-21　0.9　0.1　0.3

Jan-22　0.8　0.2　0.3

おー加重中央値が動いて居る！ということなのですが、この数字エクセルを見に行くとセルの中身を見ればクソ細かいケタまで入っていまして、

１２月：0.127273331961618
１月：0.15640711450201

だったりするのだ。この伝で細かいのを見ると（ただし最頻値については0.1％刻みでしかだしていないので細かい数字を出す意味は無いので左の２つだけ。

Jan-21　-0.286　0.012
Feb-21　-0.242　0.055
Mar-21　-0.114　0.096
Apr-21　-0.276　0.069
May-21　-0.140　0.076
Jun-21　0.031　0.099
Jul-21　0.156　0.087
Aug-21　0.288　0.137
Sep-21　0.572　0.168
Oct-21　0.589　0.131
Nov-21　0.754　0.124
Dec-21　0.894　0.127
Jan-22　0.767　0.156

まあ細かいケタで見ると上がってるーって感じではあるのですが、要するにこれ言われていますように、上がってるのが一部の品目ですよというのを如実に示しているってことですわなとは思うのですが、最近何か値上げとか実質値上げが流行って特売品もうっかりすると早々に売り切れてしまう昨今としては上昇下落品目の方がアイヤーだったりする。

例によって左から上昇品目比率、下落品目比率、上昇品目比率−下落品目比率ですな。基準年はさっきと同じで暦年２０２０は２０１５年基準、暦年２０２１以降は２０２０年基準です。

Jan-20　61.8　36.5　25.2
Feb-20　60.0　38.4　21.6
Mar-20　57.9　40.5　17.4
Apr-20　58.3　39.2　19.1
May-20　59.1　38.6　20.5
Jun-20　59.7　38.0　21.6
Jul-20　54.9　42.4　12.4
Aug-20　53.7　43.6　10.1
Sep-20　56.0　41.3　14.7
Oct-20　54.9　36.5　18.4
Nov-20　51.2　40.2　11.1
Dec-20　48.0　43.6　4.4

Jan-21　46.7　44.6　2.1
Feb-21　49.0　42.7　6.3
Mar-21　51.0　41.0　10.0
Apr-21　50.2　41.8　8.4
May-21　51.1　41.4　9.8
Jun-21　50.6　42.0　8.6
Jul-21　51.9　41.0　10.9
Aug-21　56.1　36.2　19.9
Sep-21　57.1　35.1　22.0
Oct-21　58.4　34.1　24.3
Nov-21　59.2　33.3　25.9
Dec-21　58.8　34.3　24.5

Jan-22　61.5　31.0　30.5

上昇ー下落が３０ポイントって結構久しぶりで、２０１５年５月〜２０１６年８月（途中７月が29.0です）が３０ポイント越えでしたが、この時って最頻値の方が刈込平均よりも強いという状況が続いていた時だったりしますが、まあ３０ポイント位来ますとなんか体感的にも物価上がってるんじゃんという雰囲気を実感するところではありますな。

いずれにしましても、携帯電話通信料とかのヤヤコシイアレが外れる４月にはそれなりの数字が出て来る、ということになりますけれども、さて黒ちゃんどうするという話ですが、何といってもマイナス金利政策というのはＥＣＢやＳＮＢの真似っ子政策とは言え、実は黒ちゃんになってからオリジナルでぶっこんだ看板政策であって、他の政策は単に麿時代の規模を馬鹿のように拡大した、というだけのものなのでありますからして、マイナス金利政策が失敗とか認めるのは黒ちゃんのマイナス金利政策導入以降を否定されるようなもんですし、本来失敗を認めて素直に引き下がれば良いものを、屁理屈の達者な茶坊主の皆さんがＹＣＣとか言って失敗を誤魔化す政策を入れてしまうし、おまけにマイナス金利を前提にした特別付利みたいなことまで始めるし、ということで政策解くのを期待は出来ないんですが、４月ＣＰＩ強い所がワンチャンなんだから、時期的には全国ＣＰＩのタイミングから言って７月展望レポートなんだよな〜（まあメインは黒ちゃんが石持て追われた後だとは思うけど）、とは思ったり思わなかったり（はて何でこんな事書いてるんだか）。



〇相変わらずボチボチとＥＣＢを成敗する訳ですが（ラガルド会見）

https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2022/html/ecb.is220203~ca7001dec0.en.html
Christine Lagarde, President of the ECB,
Luis de Guindos, Vice-President of the ECB
Frankfurt am Main, 3 February 2022

・２２年は利上げしませんぜ発言を引っ込めた件についての再確認質疑に対して３月の経済物価見通しが重要と回答

これは確認の質問ですが、

『I just wanted to draw on your response to Annette's question on rate hikes earlier, and wanted to confirm: are you not willing to repeat today, as you said recently in December, that it's “very unlikely” that you will raise interest rates this year?（後半割愛）』

という念押し質問に対して一言でも回答できそうなもんだが妙に長い説明をするラガルドはん。

『On your first question about interest rate hikes: as I said, I don't make pledges without conditionalities and I did make those statements at our last press conference on the basis of the assessment, on the basis of the data that we had. It was, as all pledges of that nature, conditional.』

と思うなら何でそれまで「利上げするのはベリーアンライクリー」とか決め打ち発言をしたんだよと小一時間問い詰めたいのですが、ラガルドはんの言い訳としては「その発言はその時の状況と見通しを前提にしているので前提が変わったら変わるのは当たり前田のクラッカーですことよオーッホッホッホ」と回答する筈だし、中銀の中の人はまあそうやって平然と回答するのが基本的な仕様です。

『So what I am saying here now is that come March, when we have additional data, when we've been able to integrate in our analytical work the numbers that we have received in the last few days, we will be in a position to make a thorough assessment again on the basis of data.』

新しいデータが集まる３月定例理事会（＝見通しの改訂が行われる）で色々と考えていくわよ！

『I cannot prejudge what that will be, but we are only a few weeks away from the closing time at which we provide the analytical work, prepare the projections for the Governing Council, and then come with some recommendations and make our decisions.』

ほーん。まあ直近のデータまでを加味したらベリーアンライクリーとかそういう話はできませんわなあだそうな。

『I think it all goes back to: how do we make our decisions?』

と思ったらパラグラフが変わりましていきなりそもそも論である。

『We make them on the basis of data, we make them on the basis of the forward guidance when it comes to interest rates.』

そもそも（火曜日に引用した部分のラガルドはんの発言にあるように）経済物価情勢を巡る構造要因までを含め、パンデミックの影響と資源価格の高騰（については月曜日にネタにしたＥＣＢチーフエコノミストのレーンさんの講演で「気候変動対応によって化石燃料の供給能力が拡大しない」ってしれっと認めているのがチャーミング）などの要因変化があって、特に物価見通しが読みにくくなっている、という状況の中（火曜日に引用したこの時のラガルド会見では気候変動は名指ししなかったけど構造変化で読みにくくなっているというのは認めている訳で）、という中で金融政策運営に「フォワードガイダンス」みたいなのを入れてエエノン？？？って感じはするのですよね。

ただまあ実はこのＥＣＢのガイダンスも「見通しベース」になっているから、実際には「チーッス、見通し変わったんで政策金利変更しまーっすサーセン」って出来るのですが、近年の金融政策論では政策パスを事前に示すのが当然かのような話しばっかりになっておりますわな。

しかし、コロナと気候変動対応が同時に飛んできて（おまけに高齢化問題もあるし）構造変化が起きていて見通しを思いっきり外してしまうという昨今において、見通しも当たらんのに政策パスを事前に出すの無理だし、これを更に進化（というか退化だけど）させますと、どこかの国の「願望レポート」のように「追加緩和したくないから見通し期間の終盤の物価見通しが以下略」とか、「早期の物価目標達成を標榜しているから以下略」とかそういう風に、「エビデンスに基づく金融政策」どころか「金融政策の方向性を勘案した経済物価見通し」という面白事態に陥ってしまうんですよねー、ナムナム。

あ、すいません話戻します。

『We make them gradually because we are not here to rock the boat, if I may say. We are going to use all instruments, all optionalities in order to respond to the situation - but the situation has indeed changed. You will have noticed that in the monetary policy statement that I just read, we do refer to the upside risk to inflation in our projection. So the situation having changed, we need to continue to monitor it very carefully. We need to assess the situation on the basis of the data, and then we will have to take a judgement.（後半割愛）』

チーッス、状況が変わったんで政策見通しも変わるんっすよーサーセン。としか言いようが無いのは分かるがラガルドはんその辺達観して堂々と悪びれもしないで言ってる感isありますな。まあここまで言うのですから利上げしませんでしょうなあ関連は全部白紙で見直しまっせということでして････････


・足もとのアップサイドサプライズでリスクが上方は分かったのだがところで中期的な見通しはどうなるのですか

この人の質問中々お洒落でして、質問の後半が上記小見出しのツッコミ。

『（前半割愛）Secondly, you were talking about how inflation risks are tilted to the upside, particularly in the short term. Could you give us some more thoughts on the medium-term and specifically the assumption that inflation will fall below 2% and stay there in 2023 and 2024?』

こちらに対するお答え。

『You had a second question, which had to do with: what's my prediction about the medium-term inflation? Well, again I'm very sorry to say, but we do assess risk to the upside for the near term, particularly for the near term. We're not excluding, but we say particularly for the near term. We will know better what impact it will have on the medium-term inflation.』

この説明、まあ「中期的な見通しに反映するようなリスクではないと見ている」と読んでも良いのかもしれませんが、こういう言い方をされると「足もとでアップサイドリスクなのは明らかだがそれが中期的かどうかは今の所シランガナ」と開き直っている感isある（個人の感想です）。

『Let me just say one thing: we are getting much closer to target and this is so because in the medium term there are factors, drivers of inflation that are helping us finally reach - hopefully - that target. That has to do with the labour market that I was discussing earlier. That has to do with the broad-based inflation that we have, which concerns more than 60% of the items. It has to do with the inflation expectations which, whether based on surveys or market-based, are now heading very close to or at target.』

ブロードベースの物価上昇は観測されていますが、インフレ期待は２％に極めて近い状況になってきている、という段階だということで。

『So this is all a good development and I'm saying that with a concern because I know how much hardship it imposes on all of us Europeans, and particularly those who have to fill up the tank and who have to put food on the table, because it is hard. Prices are going up very much at the moment. We see them continuing to stay high for a few more months, but then declining over the course of '22 and then our medium-term numbers, we will have more certainty at our March meeting.』

でもって生活物価上昇で域内の家計が懸念しているのも把握していますが、今後物価が下がる材料もありますし、その辺りのデータをもって３月会合で色々と分析したい、だそうです。


後の方になるがこんな質問が。

『The first one is on inflation. You mentioned several times now the upside surprises of inflation in December and January. Does that mean that the December projections from the ECB staff, that they are already outdated, especially the projections that inflation will fall below 2% in 2023, in 2024?（後半割愛）』

『（前半に２つ目の質問の回答をしてたので前半割愛）On the upside surprise: we did not only use the word upside in relation to surprises; we used it in relation to risk. Risk is to the upside in our projection. We hardly ever - I'd have to double-check in the last 20 years, we may have in the past - but in the recent past we have not actually mentioned, we have not included in our monetary policy statement the characterisation of risks in relation to inflation. 』

『I think that is a very explicit indication that it might very well be significantly higher than what we had expected over the course of the year, and possibly higher than we had anticipated at the end of the year. Risk is to the upside, in particular in the near term.』

アップサイドとサプライズは別の話で、という謎の説明がおっぱじまっていますが、リスクがアップサイドで、出たデータがサプライズだったという話なのか。まあ謎の禅問答でしたが。


・結局３月の会合が大事なんですねということになるようで

こんな質問が。

『I have got a quick question on your March projections that you've highlighted now repeatedly: if those updated forecasts show inflation exceeding your 2% target in 2023 and 2024, would that, in your present view, be a reason to start slowing bond purchases earlier than currently suggested?』

３月会合時点で２３年や２４年の物価見通しが２％超えならＡＰＰのペースダウンの決定とかもあるの？と身も蓋もない質問。

『Thank you for your pointed question, but I am not going to speculate on what the Governing Council will decide. I think you have the answer, but I am not going to speculate here on what the decision will be.』

身も蓋も無いので身も蓋もない回答をしていますな。というところですがここでオマケ（でもないのだが）に直近のレーンさんのインタビュー記事がＥＣＢにアップされていたのでそのネタをさわりの部分だけ（時間が････）。


〇レーンさんがせっせと情報発信しておられるようだが３月会合が無駄に重要ポイントになりそうですわ

https://www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2022/html/ecb.in220223~6fb3349f80.en.html
Interview with Frankfurter Allgemeine Zeitung
Interview with Philip R. Lane, Member of the Executive Board of the ECB, conducted by Gerald Braunberger and Christian Siedenbiedel
23 February 2022

フランクフルターアルゲマイン、でしたっけ。いきなり最初の質問がド直球すぎて草も生えない。

『Mr Lane, is monetary policy normalisation in the euro area edging closer?』

これはひどいｗｗｗ

『In times of great volatility and uncertainty we should not make absolute statements. But the data clearly suggest that we could be moving closer to our medium-term target.』

データは我々のターゲットに経済が近づいている事を示している（あとはお察しください）ですな。

『Has your assessment of the appropriate monetary policy stance changed with recent developments in the Ukraine crisis?』

ウクライナ危機は金融政策スタンスにどういう影響があるのか？

『We will conduct a comprehensive assessment of the economic outlook at our March meeting. This includes the recent developments on the geopolitical front. These not only have implications for oil and gas prices, but also for investor confidence, consumer confidence, trade and so on.』

We will conduct a comprehensive assessment of the economic outlook at our March meeting.と回答するのはまあ順当と言えば順当ですけれども、この質疑の次に質問来るのですけど、こうなってくると３月のＥＣＢがやたら注目度高まる、という事になりますわな。

『So in terms of inflation there is not just the mechanical effect from commodity prices, for the medium-term outlook the macroeconomic effects need to be incorporated. As we already flagged at the February meeting, the geopolitical tensions are a very important risk factor right now, for Europe in particular.』

資源価格に影響するのはもちろんですが、投資家の信頼感、家計の信頼感、貿易に影響するし、しかも資源価格への影響だって単純じゃないですわな、まあその件も含めて諸々３月理事会で検討しますがな、と来ましてからの、

『So the March meeting of the ECB’s Governing Council could be exciting. What will happen next with the bond purchases and the key policy rates?』

いやそれはWhat will happen nextとか言われてもシランガナとしか答えようがないがな････････

『It’s important not to anticipate the decision that the ECB’s Governing Council will take in March. A lot can happen before then and, as mentioned, there is much uncertainty in the world. But our strategy is crystal clear: we want inflation to stabilise around two per cent in the medium term.』

物価目標の達成、これが我々の目的です（ｷﾘｯ）と来てからの、

『There are three possible ways of getting there.』

ほほう。

『First, if the medium-term inflation outlook falls well below our target, the ECB must pursue accommodative, i.e. loose, monetary policy.』

『Second, if medium-term inflation settles above our target, we would need to tighten monetary policy.』

この二つは当たり前すぎて、と思ったら･･･････

『Third, if inflation settles around our target in the medium term, then a normalisation of monetary policy, as we call it, would suffice.』

物価が中期的に目標達成する見通しならば、我々が「金融政策の正常化」と称している事が十分である。との仰せでして、いや全く持って当たり前なんですが、どうも長期緩和で頭が緩和されておりますので市場の皆さん「２％程度にとどまるなら緩和が続く」くらいのゴルディロックスヒャッハー脳になっているんじゃないかと心配する所なのですが、現実問題として２％が中期的に達成できるのなら緩和政策は要らん、というのが本来の正しい話なんですよね。

以下記事の方は延々と続くのですが、時間も無いのでこの辺で勘弁して下さい。目を泳がせた感じでは面白いと思いました。







２０２２／０２／２２

お題「２日で盛大に叩いたのを２日で全戻し（以上）するなよ･････／ＥＣＢ会合時のラガルド会見ネタを今更ですが続きでちょっとだけ」

えーちょっとちょっと･･･････
https://jp.reuters.com/article/purin-ua-east-idJPKBN2KQ1UM
2022年2月22日5:04 午前
プーチン大統領、ウクライナ親ロシア派地域の独立を承認

『［モスクワ　２１日　ロイター］ - ロシアのプーチン大統領は２１日、テレビ演説し、ウクライナ東部の親ロシア派２地域の独立を承認すると表明した。ロシア国営テレビは、プーチン大統領が親ロシア派の「ドネツク人民共和国」と「ルガンスク人民共和国」の独立を認める法令に署名する映像を放映した。』

『プーチン大統領は演説で、ロシアがウクライナに対しオープンな協力関係を築く一方、ウクライナ指導者は義務を果たすことなく「いいとこ取り」に徹しているとし、ウクライナの行動に不満を表明。ウクライナが外国の勢力にコントロールされており、米国に植民地化された「傀儡（かいらい）政権」にすぎないと言明した。』（上記URL先より）

うーんこの。

〇盛大な叩き料理の戻りなのは分かるのだがそうやってド派手に戻るのもちょっと（円債メモ）

動きがチョッピーで草も生えない。
https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UW13B
2022年2月21日3:18 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は続伸で引け、超長期金利の低下続く

『［東京　２１日　ロイター］ -

＜１５：１０＞　国債先物は続伸で引け、超長期金利の低下続く

国債先物中心限月３月限は前営業日比１１銭高の１５０円１４銭と続伸して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同１．０ｂｐ低下の０．２０５％。地政学リスクへの警戒感から買いが優勢な展開となり、超長期金利の低下が継続した。』

『ウクライナを巡る緊張感は依然強く、前週まで金利上昇が目立った超長期債には１８日から反動的な買いが続いている。現物市場で新発２０年債は同３．０ｂｐ低下の０．６６５％、新発３０年債は同４．５ｂｐ低下の０．８９０％、新発４０年債は同４．０ｂｐ低下の０．９３５％となった。』（以上上記URL先より、以下同様）

先週水曜木曜で売り込んだ超長期が金曜月曜で全戻しどころかちょっと強くなっとるとかいつものパターンちゃあパターンなのですが、こういう動きされると相場ちゃんが落ち着いてくれないんでそれはそれでアカンですよねー、とは思いますが、そもそも１０年の所を日銀がピン止めするもんだから本来１０年の所に出て来る売り圧力がほかの年限に染み出してしまった結果この有様、というのもありますわな。

まあいいから連日の超長期カーブ大暴れが静かになっていただきたいものだと思います。よー知らんけど「相場が止まったのを見てから買う」というのは別に悪くは無いと思うのですが、止まったのを見て追っかけてしまうって言うのも毎度見る光景ではあるが中々の不思議ちゃんではあるんですよねー。

というだけのメモです。

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　　BID　　　前日比　時間
2年　　　-0.025　　-0.019　　-0.005　11:00
5年　　　　0.034　　0.04　　　-0.014　12:36
10年　　　　0.2　　0.207　　　-0.011　12:45
20年　　　0.669　　0.674　　　-0.025　12:41
30年　　　0.903　　0.908　　　-0.03　12:45
40年　　　0.942　　0.951　　　-0.029　12:44』

うーんこのフラットニングという風情ですが、１０年も何気に割としっかりしてて、先物パラレルくらいでは動くというのがナンジャソラという感じではありますけど、まあそれはそれとしてただの余談ですけど、どうせ今日あたりこの戻りを評価して「日銀のＹＣＣへの市場の信頼を示している」とか「日銀のＹＣＣが成功している」みたいなコメントがベンダーに出ると思うんですが、これ割とちゃんとした人でもその話をしちゃうのが残念なんですが、そもそもＱＱＥ＋ＹＣＣ政策っていうのは「２％の物価目標を達成するため」に行っている政策、というのがそもそも論としての立ち位置なのですから、別に金利上昇が止まったから成功とかそういうもんじゃありません。寧ろ政策が成功して２％物価目標達成を皆さんが信じた時に「１０年０．２５％」という２％物価の国（になった場合）でそんな長期金利ある訳ねえだろという水準の維持をするのが地獄のオペレーション運営になる訳でして、今般の結果で日銀への信頼だのＹＣＣが功を奏してるだのというコメントをうっかり出したくなるのですが、それって戦略で大敗しているのに局地戦で買ったのを買った買ったと提灯行列するようなもんで、論点を完全に外してしまってるのでありますな。

まあ何ですな、ＹＣＣ開始後の過去の日銀のオペレーションと比較した場合、変なジタバタをしないで「うちは１０年カレント３銘柄を０．２５％で無限に買うもんねー」の表明だけして、堂々とあとは通常運転してたのは、相場に余計なノイズを出さないことによって話をややこしくしなかった、という点ではオペレーション自体は上手くやってるとは思うのですが、局地戦を評価してもそもそもの大戦略で勝負以前の問題になっているんだから戦略の失敗は戦術で取り戻せないという話ではありますな。

あとちなみに中期の指値に関する考察ですが、「１０年０．２５％上限」に対して５年がフラットだ逆イールドだ、になってしまうと「ちょっとちょっとお兄さんお兄さん、そのイールドカーブは何ですのん」という話になってしまってそらまあアカンヤロとは思うのですが、逆に言えばその位の金利上昇しないと指値せんじゃろ、とアタクシは思っております。なお２年はどうせプラスなら買いがあるので（個人の妄想です）キニシナイ。


〇ここで突如出遅れまくっている過去ネタ掘り返しましてラガルド姐さんの２月定例理事会会見という昔のネタの続き

いやーちょっとショパンの事情でここ数か月下準備とかしてる余裕が無くて、だいたいその朝出てきたネタを出たとこ勝負でネタにする、というパウエルみたいなことになっていて積み残しが多くて（実は日本ネタでどこぞの審議委員の金懇がどうせ読む価値ないだろと思って放置プレイをしているのだが記録としては残さないといけないなーとか思っている）甚だ遺憾だし、今月追いつかないととか言ってるうちにもう今月今日入れて４営業日しかないという事実に驚愕するのですが、そうは言っても拾うものは拾わんと、ということでこれまた月初のラガルドはんの会見、とか今さらお前何言ってるのと言われそうですが、このＱＡから今後のインプリケーションがありそう、とアタクシが勝手に思っているのを拾ってみるという虫干し企画です。

「年内利上げはハイリーアンサートン」と言ってたのはあれはあの時の見通しであって、１２月以降毎月のように物価がアップサイドサプライズを示しているのだから話は違う。という冒頭の仕込み質問じゃないかという位に素晴らしいのだけはとっととネタにしましたが、まあその辺の背景になりそうな追加ツッコミに対しての質疑を読んでおきましょう。

というのはつまりですね、「政策パスとかそんなもんを事前にセット出来ないから出たとこ勝負で対応するよ」と言っているという話で、ＦＥＤの方がよりそれを前面に出して極端に言ってますけど、これがまた何というかなのは、ベンダーコメントとかそこに出て来る何とかストレポートとか見てると「政策金利パス」の話を相変わらずしていることでして、いや良いからお前ら人の話を聞けと思うのですが、この「先行きの政策パスを云々」ってのはアカデミア方面も良く言いだす話で、まあそういう流れの中でバーナンキの時からＳＥＰが無駄な充実化を進めてたりしてましたけど、今や「出たとこ勝負」って言ってるのに、「先行きの政策パスがどうのこうの」とかそういうフォワードガイダンス的な話をそもそも当事者たちだって考えてられんのに、何であの何とかストとかは先行きの政策パスがプリセットされている、みたいな感じで話をするんでしょうね。

＃さーせん余談が長いですね。


・何で前回いれた“in either direction”を削除したの？何で相変わらず金利のガイダンスが“or lower”なの？

質疑応答始まって４分の１くらいの辺りの質疑になります。

『The first one is that from your guidance about standing ready to act you removed “in either direction” and I'm curious about the significance of that, if there is a significance. But in the interest rate guidance you left “or lower”. The two seem to be incoherent to me because that would mean if lower is an option and you are not ready to act in both directions, then you're only going down. Surely you didn't mean to say that?（後半割愛、というか次）』

声明文の質問。そういやこれも声明文と背景説明が別になったし、ガイダンス文言が声明文に入るようになったから比較する意味あるなあ(前は無駄に長くなるのと体裁が一定じゃなかったから中々できなかったけど、とかこの質問見て思ったのですが。

２月声明文
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2022/html/ecb.mp220203~90fbe94662.en.html

１２月声明文
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2021/html/ecb.mp211216~1b6d3a1fd8.en.html

声明文のケツの所が、

『The Governing Council stands ready to adjust all of its instruments, as appropriate, to ensure that inflation stabilises at its 2% target over the medium term.』（２月声明文）
『The Governing Council stands ready to adjust all of its instruments, as appropriate and in either direction, to ensure that inflation stabilises at its 2% target over the medium term.』（１２月声明文）

となっており、「物価が中期的に２％で安定するために適切な対応を取る」の文言にあった「両方向に」というのを削除したのは何ですねん、その割に金利ガイダンスの方が相変わらず「････the Governing Council expects the key ECB interest rates to remain at their present or lower levels until it sees inflation reaching 2% well ahead of the end of its projection horizon and･･･････」と「現状維持または利下げ」になってるのはどないなってますねん、という質問。

ラガルドはんの回答。

『On your first point: you've done a good compare reading of the various paragraphs that are included in our monetary policy statement.』

余計なこと気が付きやがって、ということなのか実は言いたいことをちゃんと指摘して喜んでいるのかはまだわかりません。

『It is a fact that we have removed the portion that says in both directions. We now say the Governing Council stands ready to adjust all of its instruments, as appropriate, to ensure that inflation stabilises at its 2% target over the medium term.』

何か言ってることの意味がないなおい。

『I think “as appropriate” - which we debated within the Governing Council - captures the vast array of optionalities that we have available depending on the data that we receive, and as, hopefully, some of the uncertainty we have around clears off. So we thought that “as appropriate” was perfectly adequate to cover all the moves that we could take and all the optionalities that are available for us.』

アプロプリエートってのが全てのオプションを意味します（ｷﾘﾘｯ）ってのは分かるんだが、じゃあ何で前回まで「両方向に」って入れてたんだよ････････

『I think based on recollection - because we debated that a little bit - the “in either direction” was inserted once to really indicate that there was a change of tack and that we were no longer in that low inflation environment for such a long period of time.』

ほとんど禅問答ですが････････

『That was inserted in the December monetary policy statement.』

確かに１０月の声明文（https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2021/html/ecb.mp211028~85474438a4.en.html）のケツにはありませんでした。１２月に唐突に入って今回速攻で削除されました。

でもって禅問答の所を再度読みますと、要するに１２月の時点で「いつまでも有ると思うな低インフレ」という警鐘を鳴らしたかったから「“in either direction”」と緩和一辺倒ではないよというメッセージを出しました、と言いたかったらしい。ナンジャソラだが言ってることの理屈は分かる。

『We are clearly receiving data that inform us about the high level of inflation, certainly the upside risk to our projection, particularly for the short term, and that is the reason why we thought that “as appropriate” would cover all the optionalities that we have.（後半割愛）』

で、もうその後物価が高いのは皆様ご案内の通りなので、わざわざ「両方向」とか書かんでも「アズアプロプリエート」に両方向という意味を読み取れるから余計な文言は外した、ということですが、結局じゃあ金利ガイダンスの「現状の水準またはそれ以下」は何で残してるのという話だが、まあこれは利上げと同時に削除でそれまでは放置プレイなんでしょうね。


・経済物価（特に物価）見通しがここの所盛大に外れている件についてのツッコミ（さっきと同じ人）

この人の質問の後半も中々のもんです。

『（前半割愛）The second question is about the quality of your projections: do you maintain your full confidence in the ECB's projections? The track record of ECB projections has been quite mixed in recent quarters. It's clear to me that the models are not equipped to be modelling a once-in-a-lifetime event. What do you think about the projections going forward?』

スタッフ見通しが最近外れまくっているようですが、というのを丁寧に表現すると（してねえか）こうなる。

『（前半割愛）Now, I'm glad you're asking me about the quality of the projection by staff.』

さっきと同じパターンだな。

『It's actually interesting because as managing director of the IMF I did have exactly the same questions in due course in my previous life. What it means is that providing forecasts, elaborating projections is a difficult exercise that is based on the assumptions that you make and on the models that you use.』

経済見通し作るのは難しいのよ、とまあそらそうだという話から始まりまして、

『I have full confidence that staff do their best to include all the sensible, reasonable, rational assumptions that they can. I can assure you that they go through a whole array of scenarios: what if, what if, what if. They use the models that they use - that many of you listening to me are also using. It is hardly surprising that most projectionists, most forecasters have also been surprised by the inflation numbers in particular in December and January.』

物凄く頑張っているんですが、と説明するのはまあ当然ですけど。

『Very few of them could've anticipated the energy shock, the massive shock that is hitting our economies around the world, but particularly so in Europe, where we are so vastly export[1]-dependent（脚注有りますが、ここはImport dependentの言い間違いなのは明らかということです、エネ価格上昇のショックが外生的だから誰もが予測できなかった、というような話をしていますね） when it comes to our energy. That clearly has an impact that was not anticipated because it was not in the assumptions.』

追記した所に書いてしまいましたが、エネルギー価格ショックはありゃ予想するの無理ですわ、と。

『Now, all the work that is done by staff to elaborate on those projections, all that work is also assessed by the Governing Council and each and every Governor of each and every national central bank is consulting with their staff as well. Their staff are also feeding data into the aggregate projections that we produce at least in one case out of two every year - sorry, two out of four. But the determination is made by the Governing Council.』

『Indeed, there is an element of discretionary judgement. We don't take projections just at face value and this is particularly relevant in the current circumstances given the level of uncertainty, given the geopolitical risks around. There has to be an element of judgement that actually belongs to the table of the Governing Council.』

ということで、これももしかして仕込み質問じゃないかという位に話がうまくまとまっているのですが（歓喜）、現状これだけ非常に予測が難しくて不確実性の多い中で政策委員会は決定を行っていきますよ、スタッフの見通しについてはそりゃ正確なのに越したことはないですが、それよりも見通しと結果の際のフィードバックなどを委員会に出して、何回も検討していくことによって経済物価見通しに伴う金融政策を決定しますよ、みたいな感じの説明をしている（と思ったのだが違ってたらゴメンナサイ）ように読めますわな。

ということでですな、まあ見通し策定難しいこの時期に、先行きのゴール地点を決めてそこに向かって政策を運営していくパスを明示する、というような事が出来る訳ねえだろ、という話もこの説明に思いっきり含まれていると思ったので、まあネタにしてみました。

･･････「拾っていきます」とか言ってる割に時間が無くなって質疑応答１本で終わってしまいましたサーセン。


＃その点どこかの国は「２％の物価目標達成は全然先の話」と強い確信をもってプロジェクション出来るので先行き政策パスの説明をしやすくて、中央銀行のコミュニケーションが楽そうでよろしおすなあ（はんなり）




２０２２／０２／２１

お題「超長期の逆襲キタコレ／ＥＣＢレーンさんの物価に関する講演である」

花粉ェ･･･････････

〇金曜の円債ちゃんやっと反転と思ったら超長期盛大に巻き戻しとな

https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UT1AV
2022年2月18日3:20 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は続伸で引け、ウクライナ情勢で振れる展開

『 ［東京　１８日　ロイター］ -
＜１５：１０＞　国債先物は続伸で引け、ウクライナ情勢で振れる展開

国債先物中心限月３月限は前営業日比１０銭高の１５０円０３銭と続伸して取引を終えた。ウクライナを巡る情勢の変化に振れる展開となった。新発１０年国債利回り（長期金利）は同０．５ｂｐ低下の０．２１５％。』（上記URL先より、以下同様）

まあウクライナちゃあウクライナかも知れませんが、金曜の場合は単に朝からホイホイと超長期が巻き戻しの巻って奴になって戻りました、っていうような話何でネーノという気はだいぶする。

『現物市場で、超長期金利は急低下。新発債利回りは、２０年債が前日比３．５ｂｐ低下の０．７００％、３０年債は同５．５ｂｐ低下の０．９３５％、４０年債は同４．５ｂｐ低下の０．９８０％。２年債は同変わらずのマイナス０．０１５％、５年債は同０．５ｂｐ低下の０．０５０％だった。』

超長期デーって感じだったと思うのですが、日銀が政策変更する思惑、と言いましても、そもそも論として変更した後に出来る政策っていいとこゼロ金利（と言いながら当座預金0.1％付利だけど全部に付利してたら日銀の財務的にどうなのというのが気にはなるので、付利も無しにすると各種買入でマイナス金利を買ってしまうとマイナス金利政策前の短国マイナス地獄編になってしまうので、そもそもマイナス金利出来上がりの買入も停止しないと行けないとかコマイ話は色々とあるのだったりします。

まあそういうコマイ話はさて置きまして、どうせ日銀の今の政策廃止したって、一番日銀ががんばってただのゼロ金利政策で、資産買入に関してはリスク性資産の買入を一切やめる、までやったら立派だけどどうせやらんだろうし、と考えると実は今でもコールが▲２ｂｐとかその近辺に居ることが多い（加重平均ベース）のだから、そんなたいした利上げじゃないのよね、という風に思ったとき、はてさてどうせ物価目標行かないのでそれ以上できないなら長い所の金利水準は、という話ですかしらとは思いますが、単にポジションの投げ踏みみたいなのだけで、２月末ってバンキング的に決算の着地みながらの調整しないと行けない（終わってるところは終わってるでしょ）ので、板がスカスカの中での出来事（という割には先物は大商いですけど）とでおしておけばよいのでしょうか、うーん叩きも豪快戻りも豪快とか鰹みたいな話ですな。

ということでメモで毎度のトレードウェブさん（ロイターさん提供）

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　-0.019　-0.014　　-0.004　14:54
5年　　　0.049　　0.054　　-0.005　15:01
10年　　　0.21　　0.215　　-0.009　15:02
20年　　　0.694　0.699　　-0.039　15:04
30年　　　0.934　0.939　　-0.051　15:02
40年　　　0.974　0.981　　　0.047　15:10』

これまで超長期戦線方面が一方的に押し込まれる展開だったものが見事にバックドロップになっておられますが、こういう相場の場合、誰かが買ったのを見るまで買いに来ない、というお人がどの位いるのか、というのが気になるところでして、「よーし相場止まったしパパも安心してこの水準なら買っちゃうぞー」という動きを馬鹿にしてはいけません。

というメモでしたが、昨日の１０年カレント近辺の引けは先物の手前（６年弱）くらいから１０年まで概ね１強で、超長期は２０年で４強なんですから本当はカーブがフラットするものですけれども、日銀要塞の所はそもそも戦線が膠着しているのでカレント２銘柄だけ５糸強とかになっております。

しかしまあ何ですな、もっとこう先物の豪快な叩き料理が出てきて９年から後ろがフラット、とか少しは面白い相場ちゃんでもやって頂けるかと期待（無責任発言にも程がある）しておったのですが、先物裁定ゾーンこの間ずーっと順イールドを引いていまして、あんまりオモンナイわという結果になりました。この間何か超長期への介入をやたら慫慂する何とかストとかも散見されたのですが、特に日本の場合�@黒ちゃんの目の黒いうちには政策は梃子でも動かないし動く検討する時点で黒ちゃんにとっては恥辱だと思っている節があるという頑迷固陋な爺さんなので手前で何か起きる訳が無い、�Aとは言いましても世の中何が起こるか分からなくて、日銀が政治的世論的情勢などを踏まえて（円安で日本の国力低下ネタ最近一般ニュースにもでますよね）武家社会の伝統芸能「主君押し込め」をぶっこんで来る可能性はありますが、まあ押し込めたとしても（この場合黒ちゃんの事だから健康上の理由で辞任とかになってもおかしくはない）、マイナス金利とＹＣＣが無くなるだけで、別に２％達成できるわけでもないのにどこまで売れるの、というのがあって、まあどっかで止まる事はあるじゃろという格好になりましたなあっはっは。



〇金曜に頭出ししたレーンさんのインフレーション話に関しては「構造変化の可能性」が指摘されてました

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220217_1~592ac6ec12.en.html
Inflation in the near-term and the medium-term
Opening remarks by Philip R. Lane, Member of the Executive Board of the ECB, at MNI Market News Webcast
Frankfurt am Main, 17 February 202


『In these brief opening remarks, I wish to discuss the forces shaping near-term and medium-term inflation dynamics.』

ということで中短期のインフレーションダイナミクスについて説明しますよ、という話です。


・短いタームのインフレーションダイナミクスはコロナ由来の供給制約とエネルギー価格が寄与

ってな話を最初はします。

『On near-term inflation, I emphasised in a blog post last week that the current high inflation rates have been largely shaped by a pandemic cycle that has generated global bottlenecks for manufactured goods over the last year and, most importantly for the euro area, has seen a very substantial surge in energy prices in recent months.[1]』

「I emphasised in a blog post last week」については
https://www.ecb.europa.eu/press/blog/date/2022/html/ecb.blog220210~1590dd90d6.en.html
THE ECB BLOG
Bottlenecks and monetary policy
Blog post by Philip R. Lane, Member of the Executive Board of the ECB[1]
Frankfurt am Main, 10 February 2022

というのがあったのですがバタバタしてて全然読めてませんでした。


・エネルギー価格上昇が欧州経済のマクロ的にマイナス要因であるという事を注意しないと行けない、という指摘


『A comprehensive analysis of the implications of high energy prices for near-term and medium-term inflation dynamics should take into account four factors:』

エネルギー価格の物価への影響は４つのパスがあると。

『first, the direct impact through the energy component of the HICP; second, the indirect impact, since energy is an important input for many other components of the HICP, such as food, transportation, goods and many consumer services; third, the potential for second-round effects on wages, with due differentiation between a one-off or catch-up wage adjustment and a revision in inflation expectations that would have persistent effects on wage growth; and, fourth, the macroeconomic impact, with high energy prices operating through negative income and wealth effects, while also affecting energy-sensitive production and investment plans.』

エネルギー価格上昇が直接物価指数に影響を与える、エネ価格上昇で投入コストが上がる、エネ価格上昇の影響で賃金上昇圧力が高まる、エネルギー価格はマクロ経済的に言えば欧州にとっては交易条件の悪化になる。

『At a global level, the macroeconomic impact of an energy shock differs between energy-producing and energy-using regions. Since the euro area is a significant net importer of energy, a surge in energy prices constitutes a significant adverse terms of trade shock. Higher import prices for energy reduces the disposable incomes of households and the cash flows of energy-intensive firms. The impact of this terms of trade shock on euro area macroeconomic dynamics will warrant close monitoring in the coming quarters.』

でもってこの「マクロ的に欧州に取ってのコスト増」というのをああでもないこうでもないと更に説明して、「The impact of this terms of trade shock on euro area macroeconomic dynamics will warrant close monitoring in the coming quarters.」と説明しているのは何ですねんという感じですが、まあこれって素直に読みますと（レーンさんの文章は基本的に素直に読んで問題ない、というのが今までのパターンでしたので素直に読みますが）これ即ち「資源価格上昇の影響がマイナスに効いてくる点を注意してみないといけない」なのでありまして、つまりは物価高対応で金融緩和の縮小はするのですけど、その一方で資源価格高止まりの場合はそれが景気にマイナスになるのを勘案すると、そんなに派手な縮小はできないですよね、って話をしているのに等しいと思いました（個人の感想です）。


・インフレ期待がシフトする場合とはどういう事や的な話、というのが来ました

『Moving from near-term to medium-term inflation dynamics, there is a clear potential linkage: if currently-high inflation causes a rethink about the likely level of medium-term inflation, a persistent shift in inflation expectations can play a significant role in determining inflation dynamics. There are several mechanisms at work here.』

今の中期的にインフレ期待がどうなるかが重要で、インフレ期待が長期的にシフトしてしまった場合、物価にはこのような影響がある、としてまた幾つかの例。

『First, at any given time, the recent history of inflation is an important input in shaping the beliefs of households, firms and investors. Before the pandemic, there were widespread concerns that a long period of below-target inflation in the euro area had led to a downside de-anchoring of inflation expectations. In particular, there was a widely-held conjecture that myriad structural forces (combined with the effective lower bound for monetary policy) would keep inflationary pressures low for an extended period, with persistent monetary accommodation only gradually returning inflation to the two per cent target.』

『The currently-high inflation rate calls this into question this conjecture through a stark demonstration that inflation is not destined to be always super low.』

最初にぶっこんできたのは、コロナ前には「物価は構造的にも中々アガランチ会長になってきておるので、金融政策担当者は大規模な金融政策の巻き戻しはオンリーグラデュアルで無問題」という認識だったが。今の高インフレ状況は今までの認識とは別の世界に入っているのでホンマにそれでエエンカイという疑問が出てきておる。

『Of course, precisely how much medium-term inflation expectations might be affected by the current burst of inflation will depend on the intensity and duration of this spell of above-target inflation, the nature of its underlying drivers (in particular, the balance between external supply shocks versus domestic demand shocks) and the extent to which the central bank is trusted to deliver the two per cent target over the medium term.』

中期的なインフレ期待の今後の動向は、目標を上振れた物価水準がどの程度強まったり時間が掛かったりするか、という話、つまり今の基調的な物価のドライバー、特に供給制約と需要の急回復のミスマッチが影響するのと、ＥＣＢが２％物価目標を維持する、という信頼が得られてるかどうか、ということによって決まるでしょう。


・一方で金融政策運営に関しては蝙蝠発言しかしておりません

『It is especially important that the central bank is seen as symmetric in its commitment to the two per cent target - being fully prepared to react proportionately if there is a threat that inflation will settle above two per cent in the medium term, while also making sure not to over-react to the extent that there is a risk that high near-term inflation might induce an excessive monetary tightening that pushes inflation persistently below the two per cent target over the medium term.』

でもってこの状況に中銀は何するのか、という話が来たのですが、結局のところ「symmetric in its commitment to the two per cent target」ということで、言うはやすし行うはきよしとはよく言ったもので、これ言うだけなら別に言えるのですが、肝心の具体策は無いしどうせ出たとこ勝負になるんでしょう。

２％ターゲットを大きく上振れしたのが長期がするのは良くないし、かといって過剰反応するのは良くないし、そうは言っても物価上昇を放置したら将来的に強烈なタイトニングをして経済を殺しに行かなければだめって状態になるのは良くない上に経済死んだ結果また２％割れになるかもしれんし、というのを回避して運営します（ｷﾘｯ）っていやいやお兄さんお兄さんそれどうやってやりますのん、って感じですな。

まあ何ですな、この出たとこ勝負も米国の場合は物価が強いの出る→威勢よく緩和縮小って感じの出たとこ勝負感がありますが、欧州の場合はエネ価格による交易条件の悪化にかなりナーバスになっている感があって（個人の感想です）、その分だけ緩和縮小は地味にやっていく感じを受けました（個人の感想です）がどうでしょうかね。


・欧州の中期的なインフレ期待はエネルギー価格ショックの前から底値からの上昇を始めていたそうな

次の最初のところは「ほっほー」と思いました。そうなんですね。

『Moreover, it should also be recognised that medium-term inflation expectations have been increasing from a low base towards the two per cent inflation target over the last year, even before the energy shock.』

アンダーライングの部分でエネ関係なく２％に向けた期待インフレの上昇は起きていました、だそうです。へー。

『In the specific context of the euro area, there are several factors indicating that the excessively-low inflation environment that prevailed from 2014 to2019 (a period over which inflation averaged just 0.9 per cent) might not re-emerge even after the pandemic cycle is over.』

2014-2019年の平均0.9％というような低インフレ状況は実をいえばコロナ後に戻って来ることは無いと見込む、とここでは威勢の良い話が来ました！


・欧州で物価が目標以下の低位状態（１％水準を言うんですけどね）には戻らんという理由がキタコレである。

『First, the scale of the fiscal and monetary response to the pandemic demonstrated the strength of the commitment to delivering macro-financial stability, rather than seeing a return of the pre-pandemic dynamics that acted as a powerful anti-inflationary force after the global financial crisis and the euro area sovereign debt crisis (the twin crises between 2008 and 2013). 』

『Importantly, this included substantial policy action at both EU and national level; with the former including the SURE programme, extra funding for the European Investment Bank and, most significantly, the NGEU initiative. In particular, the medium-term nature of the NGEU programme has provided an important anchor for medium-term economic prospects, especially for the main beneficiaries.』

リーマンショック後の危機対応の進展によって、マクロ的な金融安定化が強化されることになった結果、リーマンショック時のような金融不安低下によるデフレーショナリーショックが起きにくくなっており、これには今般のコロナ対応における世界各国の財政拡大も同じ意味合いを持っている。だそうです。

『At the national level, we have witnessed the deployment of large-scale government interventions to buffer the impact of the pandemic shock on household and corporate incomes - through temporary employment protection schemes and tax cuts, among other initiatives - and to facilitate the normal financing of economic activity - especially through large-scale public loan guarantees.』

この辺は今言ったコロナ対応の各国の取り組みの例示。

『All this stands in contrast to the macroeconomic configuration that characterised the period after the twin crises which involved very muted aggregate demand, with many governments, households, firms and banks focused on sustained deleveraging after a period of excessive imbalances.』

それから金融安定化に関しては過大なレバレッジも少なくなったし、その点への警戒が強くなったのも良かったね、との事。


・中期的なインフレ期待を２％にリアンカリングするＥＣＢのコミットメントが効いている、という自画自賛

『Second, the re-anchoring of medium-term inflation expectations towards two percent has also been supported by the clarity of the ECB’s new monetary policy strategy, which was finalised in July 2021 and backed up by its revised interest rate forward guidance. The revised strategy makes it clear that the monetary policy of the ECB is dedicated to delivering the two per cent target over the medium term, with a symmetric aversion to below-target and above-target deviations. 』

『The simplicity and transparency of the two per cent target increases accountability and improves clarity compared to the previous target of “below, but close to, two per cent.”』

ラガルドはんの大梯子外しのどこが「The simplicity and transparency」な政策なのかよくわからんのですが、まあとにかく例の「２％シンメトリー」によってインフレ期待が下がりにくくなったので低インフレ固定みたいな事にはならないらしいです。


・構造要因も今後は低インフレを抑止することになるでしょう、だそうです

『Third, in relation to structural forces, some revisions to beliefs about the operation of the world economy might also be contributing to a shift in inflation expectations.』

構造的な要因や国際的な経済運営のシフトなどがインフレ期待のシフトに寄与する、だそうですよ何ですかこれ。

『In particular, the level of excess capacity in global manufacturing might be structurally diminishing to the extent that China has embarked on a transition from an export-led to a domestically-focused economy.』

製造業の過剰生産能力が、特に中国の輸出から内需主導経済への移行の動きによって、減ってきている（ので価格下落圧力が減った）とな。

『In related fashion, rising wages and incomes in emerging economies mean that demand-side factors might be more powerful than supply-side factors in relation to the impact of globalisation in the coming years. In parallel, the increasing visibility of aging dynamics in some Western economies - a trend that is also becoming visible in some emerging areas (especially China) - may result in a less dynamic labour supply at the global level.』

新興国においても賃金上昇圧力が高まっているのも要因とな。

『The net impact of demographic change on inflation dynamics is not straightforward: while a lower labour supply may potentially have a direct impact on labour costs, it could also have adverse implications for the potential growth rate of the world economy.』

世界的な人口動態の変化の影響はあまり単純ではないようです。

『Furthermore, the net impact on labour supply in individual regions will also depend on international migration policies that can amplify or mitigate regional imbalances in labour supply. 』

『Moreover, in relation to structural forces, the pandemic may also have accelerated the digitalisation of the world economy, which could operate as an anti-inflationary force by increasing national and international competition, including in previously-sheltered services sectors.

海外への労働者移動が進むのか、といかデジタル化によって労働供給がしやすくなる（コロナがデジタル化を後押ししている）などなど、いくつかのファクターがあるよ。


・しらっと物価の構造要因にカーボンニュートラルをぶっこんでいるのお茶目

『The carbon transition constitutes an important structural force that will be a primary contributor to macroeconomic dynamics in this decade and in the decades to come.』

カーボントランジションの影響、とかしれっと入れているのがチャーミングですが、更にチャーミングなのはちゃんと「will be a primary contributor to macroeconomic dynamics in this decade and in the decades to come.」と長い時間の話である、と入れていることによって、足元のインフレが怪しからんからカーボンニュートラルとかちょっと考え直せみたいな意見が出てくるのを抑止しているんですねわかります。

『The net impact of the carbon transition on inflation dynamics will depend on the exact transition path that emerges and the time horizon considered. In particular, the mechanical impact of the carbon transition on energy prices (which, in turn, will depend on the evolving mix between fossil fuels and renewables in energy production) must be assessed jointly with the implications of a sustained phase of transition-focused corporate, household and public investment.』

『In particular, the impact on inflation dynamics must take take into account the shift in the composition of economic activity between investment and consumption and the wealth effects of the transition on the value of carbon-intensive assets, including housing. 』

『Moving towards a longer horizon, massive investment in renewable energy technologies should deliver sizeable efficiency gains in the production and use of energy over time, reducing overall expenditure on energy. Clearly, an orderly transition will have a more benign macroeconomic impact than a deferred process that requires sharper policy adjustment at a later stage.』

あくまでも壮大な話にしておりますが、トランジションコストがかかる話についてはさすがに言及しておりますし、足もとでＣＯ２排出性のエネルギーに追加投資来ないから供給がコネー的な話はさすがにしておりますが、とにかく壮大な話にして誤魔化しているようですけれども、まあこの話もわざわざしてるっていうのは「カーボンニュートラルとかブリュッセルの貴族共の趣味のせいで庶民の生活が苦しくなってるのふざけるな」というような話はやっぱあるんでネーノ、と思いましたがさてどうなんでしょうかね。

以下、データを持ち出した説明コーナーになりますが、まあ今回はここで勘弁して頂きたく存じます。




２０２２／０２／１８

お題「引き続きオモシロ相場の円債メモ／ＥＣＢレーンさんの講演でも「出たとこ勝負」論とな（頭出しだけ）／ＦＯＭＣ議事要旨ネタ補足」

ありゃま
https://jp.reuters.com/article/ukraine-crisis-un-idJPKBN2KM20J
2022年2月18日2:50 午前
ロシア、「数日中」にウクライナ侵攻も　米国務長官が安保理会合で演説

https://jp.reuters.com/article/ukraine-crisis-idJPL4N2US3SP?il=0
2022年2月18日4:25 午前
ウクライナで停戦違反が増加、ＮＡＴＯ事務総長が懸念表明

〇超長期ェ････ではあるがまあ別に日銀は何もせんと思うけど

ワシ何とかの一つ覚えですんで、ロイターさん毎度ありがとうございます。
https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2US1JY
2022年2月17日3:39 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は小反発で引け、長期金利0.220％・超長期金利は大幅高

『［東京　１７日　ロイター］ -
＜１５：２０＞　国債先物は小反発で引け、長期金利0.220％・超長期金利は大幅高

国債先物中心限月３月限は前営業日比３銭高の１４９円９３銭と小反発して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同０．５ｂｐ上昇の０．２２０％。』（上記URL先より、以下同様）

朝から売りでスタートしていきなり安値８０銭とか付けるからナンジャソラと見てたらマジノ線の向こう側の超長期方面で戦線が崩壊してて、２０年入札は事前予想とベンダーが報じた水準より強かったので横綱戻るかと思えばあらーんってヘロヘロしてきたと思ったら突如グングンズイズイ上昇を始めて、またもナンヤソラと思ったらウクライナでどうのこうのとかいうその後他のベンダーが追っかけてこない微妙なニュース。

他のベンダーが追っかけてこない微妙なニュースだったこともあって引けにかけてはやっぱりショボーン気味にはなったけど横綱におかれましては昨日の引け水準はほぼキープして終了、とおもったら引け後また売り直されていましたがその後の事は知らん。

まあしかし何ですな、

『さらにロシアの通信社が「ウクライナ東部の親ロシア派勢力がウクライナ政府軍から砲撃された」と報じ、米１０年国債利回り（長期金利）がアジア時間の取引で１．９％台に低下すると、円債先物相場も追随してさらに上げ幅を拡大する時間帯があった。』

ロシアの通信社が報じる「親ロシア勢力が攻撃された」って盧溝橋感満載のヘッドラインですが、なんせ上記のように米債様が（米国の夜中ってこともあったんでしょうけど）物凄い勢いで金利低下したのにはビビるの巻で、横綱も２０銭くらい上がったのですが、米債ほぼポツ１近く動いてた（と思うが違ってたら教えてジェネラル）とか、どんだけお前らポジション溜めてるねんという風情の米債最近オソロシオソロシネ。

『現物市場では超長期金利が急上昇。ウクライナ情勢の緊迫化で終盤はやや低下したが、強い上昇圧力が続いた。』

へいへい。

『カレント２０年債は前日比３．５ｂｐ上昇の０．７３５％。一時０．７４５％と２０１６年２月１８日以来の高水準を付けた。新発３０年債は同６．０ｂｐ上昇の０．９９０％と１６年２月２２日以来の高水準。新発４０年債は同４．５ｂｐ上昇の１．０１５％。一時１．０３０％と１８年１１月１３日以来の高水準を付けた。』

２０年の０．７５％とか３０年の１％とかの手前で反転するのがチャーミングなのですが、まあ大体３月決算のジャパニーズの皆さんが決算前で固めよう、って時に動き出すと（金利上昇の方で）動きが派手になる傾向がありますわな。

『新発２年債は前日比１．０ｂｐ上昇のマイナス０．０１５％、新発５年債は同０．５ｂｐ上昇の０．０５５％。』

地味に２年がゼロに近づいてきていて実に微笑ましい（ナンジャソラ）。

･･･････まあ何ですな、たぶん何とかストの能書きはさておいて、ポジション持ってる人のコンセンサスって「日銀は１０年の０．２５％の指値は絶対にその手前、かつこの前の０．２３０％と同じ所で入れて来るけど他の年限はシランガナ攻撃でっしゃろ（ただし１０年から手前がインバートみたいなエクストリームなことになった時はよくわからんけどまだ全然そんなカーブじゃないのでヘーキヘーキ）」って感じで構えているとは思いますし、だからこそ日銀の難攻不落大要塞が（そこだけに）ある１０年カレントに全然皆さんアタックしてこないわけですが、これうっかり日銀が次の０．２３％で指値オペ入れるのを忘れたら、エライことになるので、まあそんなことが無い様に願いたいですわな。

でもってですな、１０年には大要塞組んだのですが、売り軍の進軍圧力をそこで止めた分だけ他の戦線に売り軍の侵攻圧力が高まってしまっている、というテイタラクを見ますに、他の年限を止めに行こうとか日銀の腰が砕けてだかチキンになってだかはさておき他年限に指値みたいなのをぶっこみに行きますと、そこはいったん止まるかも知れませんが更に別の所に売りの勢いが出るとかになるし、何度も攻勢くる度に同じところで拠点防御をしないといけなくなる（いったん介入したレベルは死守しないと抜けた時の売りがとんでもないことになるし、１０年大要塞についても本当に次来たら止めるのか？って疑念持たれることになるので一旦レベル決めてしまったら死んでも死守しないといけません）ので、まあ今回は１０年だけ止めてオトボケ、だと思うのですが、どこまで肚据えて出来るかという展開ですぬ。

さすがに水準が水準だし（というような安易な値頃感が良くないっていう説はあるんだが）、どうせ３月になると徐々に来期に向けての前倒しとかも入って来るはずだから、別に物価目標達成している訳でも無い日本で欧米みたいに調子よく売りをぶっこむのにも無理があると思うんですけどね。

だってさ、マイナス金利は撤回してくれたとしても別に政策金利が５０ｂｐになってくれるわけがないじゃん物価目標全然行ってないんだから、と思うと･････ねえ（思いっきり個人の感想です）。


＃まあ今日は米債が２％割れで戻ってきてるからそんな心配しなくてよさそうですが

という訳でいつものを。昨日は１０年よりも７年が強いので「１０年カレントだけ引け強」は３日で終了しちゃいましたな。残念無念（何が？）

『TRADEWEB
　　　　OFFER　　BID　　前日比　時間
2年　　-0.018　-0.012　　0.008　15:20
5年　　0.054　　0.059　　0.009　15:02
10年　　0.219　0.224　　0.009　15:06
20年　　0.73　　0.735　　0.034　15:03
30年　　0.982　0.988　　0.053　15:17
40年　　1.016　1.024　　0.054　15:19』


〇ブラード仮面とかレーンさんとか

・変態仮面呼ばれもしないのに連日登場

サムネを見るとこれまたもう満面のドヤ顔に元気満々という感じの表情になっているのが貫禄の変態仮面クオリティである。

https://jp.reuters.com/article/usa-fed-bullard-idJPKBN2KM1T0
2022年2月18日1:05 午前
ＦＲＢ、今後3会合で1％ポイント利上げを＝セントルイス連銀総裁

『［１７日　ロイター］ - 米セントルイス地区連銀のブラード総裁は１７日、７月１日までの３会合で合計１％ポイントの利上げを実施すべきとし、根強い高インフレに対する力強い行動を米連邦準備理事会（ＦＲＢ）に改めて求めた。』（上記URL先より、以下同様）

というと３月５０で５月よ６月に２５ってことですかそうですか。ニュース短いのでうっかりすると全部引用になって申し訳ないから最後の所だけ。

『その上で、７月１日までの合計１％ポイントの利上げを提示しているが、「必ずしもそうしなければならないとは言っていない」と言及。「ただ、動き出すことが重要であり、ＦＲＢが動くことの必要性を市場が理解することも重要だ」と語った。』

昨日ネタにして今日もちょっとネタにする予定の１月会合議事要旨でもそうですし、そもそもその前のＦＯＭＣ後の会見の時点でパウエルが思いっきり言ってましたが、「出たとこ勝負」というスキームで暫く行くという話になるかとは思うのですが、ゆうて確かに最初はちょっと強めに打ちだして（政策金利が５０上げって言ったって０．５０−０.７５な訳でそれで景気が腰折れするならとっくの昔に物価の上昇が沈静化しとるわな）スタンス見せながら、とりあえず１％までサクッと上げて様子みる、でもってその時点であんまり物価に沈静化の様子がないならシャーナイナイと言いながら更に利上げ、っていうようなイメージなんでしょうかね（個人の感想です）。

でまあ次にネタにするレーンさんの発言（のニュース）でも遂にＥＣＢで理論面一番シャキッとしているレーンさん（というよりラガルドさんとデギンドスさんが理論ガバガバなんですが）も先行きのパスは決め打ちできない、って話をしている位でして、とにかく今回の正常化局面は従来と構造的な面で違っているものが大杉栄なので（主因はコロナがもたらしたものですがカーボンニュートラルの話しもあったりする）、決め打ちできないって話だと思うの。

まあそういう意味からすると、３月ＦＯＭＣで相変わらずドットチャートを同じように出し続けるのか、というのも実はアタクシ注目してて、出ないからどうのこうのという現世利益の話もあるけど、構造変化が起きている最中で決め打ちできませんのでコミュニケーション上誤解があるといけないからドットチャートは廃止しますとか言い出すと、相変わらず学者ども（日本のポンコツ連中ではない）が先行きの政策パスを出すべきみたいな話をしているのに対して良い感じで強烈な一撃になって楽しいだろうなとか思う訳です。

ちなみにそんなことになると、以前よりずーっと「ドットチャートでロンガーランを出すのは意味がないから俺出さねえ」と言い続けているブラード先生はある意味でまたも大勝利になってしまうのもシャクではありますが（各年のドットの数とロンガーランのドットの数違いますからご確認あれ）････････



・レーン理事の講演（のニュースヘッドライン）から（講演はこれはたぶん読んだ方が良さそう）

おなじみＥＣＢのトップページ
https://www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html

を今朝見ますと、おそらくトップのサムネにいかにも渾身頭脳って感じの童顔ゲーハーのオッサンが大写しになっていると思いますが。そのサムネの所にはスピーチのご紹介があります。

SPEECH
Inflation in the near- and medium-term

If inflation stabilises around our 2% target in the medium term, this will allow for a gradual normalisation of monetary policy, says Chief Economist Philip R. Lane. We will respond proportionately and tolerate neither under nor overreactions to emerging inflation risks.

ということで、「We will respond proportionately」っていうことで、「釣り合った対応をする」っていうまあバランスアプローチみたいなこと言いながら、「tolerate neither under nor overreactions to emerging inflation risks」ってインフレ上振れも防ぐし金融の締め過ぎも防ぎますっていうのがＥＣＢのトップページにドドーンと置かれていまして、ニュースの方はその話ですわな。

https://jp.reuters.com/article/ecb-policy-rates-idJPL4N2US3JX
2022年2月18日1:00 午前
ＥＣＢの利上げ規模や頻度、固定する必要なし＝レーン専務理事

『［フランクフルト　１７日　ロイター］ - 欧州中央銀行（ＥＣＢ）のレーン専務理事兼主任エコノミストは１７日、利上げの規模や頻度はインフレ動向次第のため固定する必要はないと述べた。』（上記URL先より）

これ以上引用すると全文引用になってさすがに申し訳ないのでここまでにしますが、まあ要するにこれも言い方は品位があるけど「出たとこ勝負」って話だと思うのよ。でもって講演というかニュースベンダーのWebCastイベントの開会の基調講演みたいですけど、ちゃんとテキストがＥＣＢのサイトに載ってまして（さっきのサムネをポチっとなとすればよかバイね）････････

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220217_1~592ac6ec12.en.html
SPEECH
Inflation in the near-term and the medium-term
Opening remarks by Philip R. Lane, Member of the Executive Board of the ECB, at MNI Market News Webcast
Frankfurt am Main, 17 February 2022

最初から最後まで目を泳がせた（読んだとは言ってない）感じですと、これは読んでおいて損はなさそうな感じでして、物価に関するああでもないこうでもない話をレーンさんだけにきっちりとロジカルに纏めているのではなかろうか、と期待する所ではありますので週末読むわ（これはマジ^^）なお期待外れだったらサーセン。

目を泳がせただけですが、物価を構成する要因の中の話で、カーボンニュートラル政策の影響、というのを言い出しっぺの欧州総本山の一角を占めるＥＣＢが言及してるように見えまして、ほっほーと思いながら目を泳がせましたが、その辺はまた週明けにでも。

最後のパラグラフだけメモ程度にネタにしておきます。まあトップページに書いてあること通りなんですが。

『In summary, monetary policy must take into account both the near-term and medium-term forces shaping inflation dynamics. In line with its new monetary policy strategy, it should be clear that the ECB will set its monetary policy to deliver its symmetric two per cent target over the medium term, tolerating neither over-reactions nor under-reactions to emerging inflation risks.』

というのがサムネに書いてあった話でして、んじゃ具体的にどうするのかという話ですが、

『In particular, if the medium-term inflation dynamic is anticipated to stabilise around the two per cent target, this will permit a gradual normalisation of monetary policy. Whereas if inflation threatens to persist significantly above the two per cent target over the medium term, a tightening of monetary policy will be required. And finally, if inflation is anticipated to fall significantly below the two percent target over the medium term, setting an accommodative monetary policy will be necessary.』

中期的なインフレーションダイナミクスが２％で安定して推移すると見込まれるのであれば、（medium-term inflation dynamic is anticipated、という言い方ですね）金融政策の正常化はグラデュアルに行うでしょう（this will permit a gradual normalisation of monetary policy）、と最初に言ってまして、これ自体はまあそうですなという感じですが、ＥＣＢちゃんもしれっと「正常化」は所与のようになっているのが実はお洒落だったりしますよねこれ。

でもって２番目は物価がサガランチ会長で持続的に顕著に２％上回ると中期的に見込まれるんだったら「金融政策のタイトニングが必要（a tightening of monetary policy will be required.）と「タイトニング」とか仰せ。

３番目は物価がまたまた大きく２％以下になるようなら緩和的な金融政策が引き続き必要、という晴れまたは曇りまたは雨か雪、みたいな全天候の話をしている訳でして、そら上記記事のように「何も事前にワカランチ会長」となるわな、と思うのでした。まあ多分この講演は面白いと思います。



〇ＦＯＭＣ議事要旨ネタの補足

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20220126.htm
Minutes of the Federal Open Market Committee
January 25-26, 2022

A joint meeting of the Federal Open Market Committee and the Board of Governors of the Federal Reserve System was held by videoconference on Tuesday, January 25, 2022, at 9:00 a.m. and continued on Wednesday, January 26, 2022, at 9:00 a.m.1

昨日アタクシにしては割と長々と引用した訳ですが。折角なので『Participants' Views on Current Conditions and the Economic Outlook』の１パラから３パラも読んでみます（補足のようなもんですな）今回は逆順読みしないで普通の順番に読みます。

『In their discussion of current economic conditions, participants noted that indicators of economic activity and employment had continued to strengthen. The sectors most adversely affected by the pandemic had improved in recent months but continued to be affected by the recent sharp rise in COVID-19 cases. Job gains had been solid in recent months, and the unemployment rate had declined substantially. Supply and demand imbalances related to the pandemic and the reopening of the economy had continued to contribute to elevated levels of inflation. Overall financial conditions had remained accommodative, in part reflecting policy measures to support the economy and the flow of credit to U.S. households and businesses. Participants judged that the path of the economy continued to depend on the course of the virus. Progress on vaccinations and an easing of supply constraints were expected to support continued gains in economic activity and employment as well as a reduction in inflation. Risks to the economic outlook remained, including from new variants of the virus.』

などと言っておりますが、まずこのパートの１パラというのは基本的に声明文に書かれている経済物価情勢の現状認識についての事が記載される、という仕様になっていますので、ここは実は読み飛ばしても実害はない。

２パラ目に見通しの話がありますが、

『With regard to the economic outlook, participants agreed that the Omicron wave of the pandemic would weigh on economic activity in the first quarter of 2022. Indeed, sectors of the economy that are particularly sensitive to pandemic-related disruptions, including travel, leisure, and restaurants, were experiencing sharp reductions in activity as a result of the Omicron wave. Participants commented that, for many afflicted individuals and families, the virus continued to cause great hardship. Participants concurred that if the Omicron wave dissipated quickly, then economic activity would likely strengthen rapidly and economic growth for 2022 as a whole would be robust.』

見通しの話のパラグラフの半分以上（実質９行中６行と言ったところです）がオミクロンの影響がどうしたこうしたという話になっていまして、オミクロンがアカンとアカンしちゃっちゃと成敗されると今年もイケてる経済ですな、というまあ当の然な話をしております。

『Participants cited strong household balance sheets, rising wages, and effective adaptation to the pandemic by the business sector as factors supporting the outlook for strong growth this year. However, a number of participants noted that there was a risk that additional variants could weigh on economic activity this year.』

その一方で、家計のバランスシートが良好でありお賃金が上がっており、ビジネスセクターにおいては適切なパンデミック対応が進んできていることから、これらの要因が今年も成長強いでっせ、というのを後押しするでしょうという話になっておりますが、返す刀で何人かの参加者は更に新しい変異ウィルス出たりすると下押しされますよね、と見通しの話の所ほとんどパンデミック話になっています。

でもって３パラなんですが、

『Participants noted that supply chain bottlenecks and labor shortages had continued to limit businesses' ability to meet strong demand, with these challenges exacerbated by the emergence and spread of the Omicron variant.』

サプライチェーンのボトルネックと労働供給の不足によって企業が需要に対応できる能力を限定的なものにしており、おまけにオミクロン拡大でまたそれがアイヤーになるようですな、という供給制約話が３パラに入っていまして、

『In particular, the Omicron wave had led to much more widespread worker absences due to illness, virus exposure, or caregiving needs, which had curtailed activity in many sectors including airlines, trucking, and warehousing.』

オミクロン効果で今までのコロナ拡大ケースと同じような問題が労働供給に生じていると。

『Some participants reported that their business contacts were hopeful that the effects of the Omicron wave would be relatively short lived.』

はいはい希望的観測希望的観測。

『Nevertheless, several participants reported that their contacts expected the ongoing labor shortages and other supply constraints to persist well after the acute effects of the Omicron wave had waned.』

一方で冷静にオミクロン終わっても相変わらず労働者不足の問題続くんでネーノという指摘も多いようで、

『Participants' contacts also reported continued widespread input cost pressures, which, amid generally robust demand, they reported having largely been able to pass on to their customers.』

ここで投入コスト上昇の話と、その転嫁の話があるが、generally robust demandな状態なので、しれっと価格転嫁ができておるようだ、と思いっきりこれまたインフレ強くなるネタがぶっこまれておりまして、

『A few participants commented that agricultural businesses were experiencing higher input costs, and those higher costs were putting strain on the finances of those firms even as they experienced generally strong demand for their products.』

農業ビジネス、というかまあ食料品の話だと思うのですが、こちらも投入コストが上がっておりまっせという話で、関連産業においては資金調達の制約問題も生じている部分もある、という話で、その次が昨日ネタにした労働市場がクッソ強いというのをこれでもかと並べ立てたパラグラフに繋がるのですな。

････ということですので、「出たとこ勝負」に関してはまさに今後の物価動向次第という感じではありますが、議事要旨に記載されている経済物価雇用情勢の話に「出たとこ勝負」を組み合わせると、物価が思ったよりサガランチ会長のリスクはあり、その場合は政策の正常化を早めまっせ、と言ってるのと変わらん訳で、まあ確かに状況次第だと言ってガンガン引き締めの決め打ちではない、という意味ではタカ派色は強くないけど、さすがにこの情勢判断の記載を見て「ハト派」と解釈するのはちょっと無理があり過ぎると思うので昨日の米国の初期反応（ブルスティープ）は水準の絶対感の話を無視して言えばナンジャソラという感じは覚えました（個人の感想です）。




２０２２／０２／１７

お題「寝起きで１月ＦＯＭＣ議事要旨：これなら市場想定内だと思うけど出たとこ勝負の解釈次第かな」

昨日は惜しくも１０年が引け甘になってしまったので「１０年カレント以外全部アマ」という素敵な相場は２日しか続きませんでしたが、拠点防御の他の部分がダラダラと売られ続けているのは同じことだったりします。

マジノ線にもなっていない拠点１か所だけ防御して「防御してます（ｷﾘｯ）」という茶番には苦笑しか起きません（まあこっちはＹＣＣとか金輪際やらないで欲しいから別にこれで良いんですけど）が、為替方面辺りのコメントを見ると１０年が上がらなくなったのを見て「日米金利差ガー」とか言ってるのを見ますと、茶番であっても外野にウケれば効果がある、という目くらまし金融政策の効果に感心するばかりではありますな（全然褒めてない）。


〇ＦＯＭＣ議事要旨：概ね１月会合前の辺りから広宣流布されていた話と整合的な内容だが

ＨＴＭＬ版のリンクはこちら
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20220126.htm
Minutes of the Federal Open Market Committee
January 25-26, 2022

A joint meeting of the Federal Open Market Committee and the Board of Governors of the Federal Reserve System was held by videoconference on Tuesday, January 25, 2022, at 9:00 a.m. and continued on Wednesday, January 26, 2022, at 9:00 a.m.1

今回は１月会合なので年次定例の延長措置（５か国中銀のスワップ協定とか）の批准が延々とあって、その後にしれっとロンガーランゴールの批准があったのですが、議論に関してはほぼ触れて無くて「この前議論した通り」で済ませてます。

そのあと何かあるかと思ったら早速スタッフ報告になっていて、なんか今回のスタッフ報告は真面目に読んでおいた方が良いのではないか、という霊感がするので週末にでも確認しようかと思います（ガチの霊感なんですけどね）。

というわけでそこを飛ばして毎度おなじみ『Participants' Views on Current Conditions and the Economic Outlook』を毎度の逆順読みで読みますが、今回は構成上途中でワープを入れる所存です。


・地均しの成功を祝って出たとこ勝負の重要性を示すパラグラフとな

『Participants' Views on Current Conditions and the Economic Outlook』ですが実は今回アタクシ、上記のように頭から目を泳がせた（読んだとは言ってない）ので、いつもの逆順じゃなくて正順で読んでおりますサーセン。

１４パラグラフ目になります。

『In their discussion of the outlook for monetary policy, many participants noted the influence on financial conditions of the Committee's recent communications and viewed these communications as helpful in shifting private-sector expectations regarding the policy outlook into better alignment with the Committee's assessment of appropriate policy.』

この部分、「many participants noted the influence on financial conditions of the Committee's recent communications and viewed these communications as helpful in shifting private-sector expectations」っていうのは、要するに「利上げなどの地均しが成功したのは非常に良かった」と言っている訳でして、この間の市場動向に１ミリも動じていないどころかむしろウェルカムと仰せなのがお洒落。

『Participants continued to stress that maintaining flexibility to implement appropriate policy adjustments on the basis of risk-management considerations should be a guiding principle in conducting policy in the current highly uncertain environment.』

ここは前までの話を読まないで読むと何なのですが、要するにこの人達「出たとこ勝負でエイヤー」の世界に入ってきていまして（というか金融政策って本来そういうものであって、目先のタームならともかく、１年も２年も先のゴールを決めてそこに向かってメジャードペースってそれ発想が計画経済かよという話であって、資本主義のダイナミズム云々ってことで考えれば「その時々の情勢を勘案して最適な政策をとる」という名の出たとこ勝負するっきゃないですわな。ある程度金融政策というのはリアクティブなものなのですから）、英語だと品が良く見えてしまいますが、「Participants continued to stress that maintaining flexibility to implement appropriate policy adjustments」って「flexibility」とか言ってますけど要は出たとこ勝負。

『Most participants noted that, if inflation does not move down as they expect, it would be appropriate for the Committee to remove policy accommodation at a faster pace than they currently anticipate. 』

殆どの参加者はインフレが見通し通りに下がらなかった場合は正常化の加速が必要、とそんなのは言われんでも分かっとるわという話ですがわざわざこれだけ議事要旨に書いているのは、これ読んでる皆さん向けに「おうわかっとるかぁ？」と念を押すための機能ですな。

『Some participants commented on the risk that financial conditions might tighten unduly in response to a rapid removal of policy accommodation. A few participants remarked that this risk could be mitigated through clear and effective communication of the Committee's assessments of the economic outlook, the risks around the outlook, and the appropriate path for monetary policy.』

金融政策がより早くに出口に向かう場合に、金融環境が余計にタイト化するリスクを指摘する人と、その点はＦＯＭＣの経済動向に関する見通しをコミュニケーションしていくことで軽減できるんでねえか、って指摘がありまして、ふーんと思いながら読みましたが、実はこれ前の方で割と突っ込んで金融環境の話をしてるんですよね今回。


・正常化ペースは速いよ、という話をご丁寧にコミュニケーション

第１３パラです。

『Participants discussed the implications of the economic outlook for the likely timing and pace for removing policy accommodation.』

正常化ペースの話。

『Compared with conditions in 2015 when the Committee last began a process of removing monetary policy accommodation, participants viewed that there was a much stronger outlook for growth in economic activity, substantially higher inflation, and a notably tighter labor market. Consequently, most participants suggested that a faster pace of increases in the target range for the federal funds rate than in the post-2015 period would likely be warranted, should the economy evolve generally in line with the Committee's expectation.』

2015年に正常化着手を決定した時に対して経済も物価も雇用も強い（というのを「a much stronger outlook for growth in economic activity, substantially higher inflation, and a notably tighter labor market」とこれでもかと言わんばかりの威勢の良い表現で説明しているのがチャーミング）ので正常化速度はその時よりも速いよ。

『Even so, participants emphasized that the appropriate path of policy would depend on economic and financial developments and their implications for the outlook and the risks around the outlook, and they will be updating their assessments of the appropriate setting for the policy stance at each meeting.』

「Even so」で始まるから一瞬「でも金融市場などを見ながら慎重に」とでも書かれているのかと思えばハト的な緩和縮小でゴルディロックスヒャッハーを楽しみにしていた人達残念無念。書かれているのは単に「毎回のＦＯＭＣで経済物価情勢と先行き見通しをアップデートして適切な対応を取るべき」という話で、これでただの出たとこ勝負の話をしているだけでハト色はありませんでした。

『Participants noted that the removal of policy accommodation in current circumstances depended on the timing and pace of both increases in the target range of the federal funds rate and the reduction in the size of the Federal Reserve's balance sheet. In this context, a number of participants commented that conditions would likely warrant beginning to reduce the size of the balance sheet sometime later this year.』

政策の正常化には利上げとバランスシートの縮小が含まれます、って指摘の後、「sometime later this year」からはバランスシート縮小開始が適切、といってるのだが、７月のＦＯＭＣの次は９月に飛ぶわけでして、これどっちなんだよという感じですな。８月にＦＯＭＣが計画されてるなら８月じゃろと思えるのですが。


・テーパリング即時終了を意見してたのは２名いたようですな

第１２パラになります。

『In light of elevated inflation pressures and the strong labor market, participants continued to judge that the Committee's net asset purchases should be concluded soon.』

『Most participants preferred to continue to reduce the Committee's net asset purchases according to the schedule announced in December, bringing them to an end in early March. A couple of participants stated that they favored ending the Committee's net asset purchases sooner to send an even stronger signal that the Committee was committed to bringing down inflation.』

テーパリング終了時期については、２名の委員が「ＦＯＭＣのインフレに対する態度を示すためにテーパリング終了時期を更に前倒しすべきだ」と言ってたそうです。


・早期正常化着手の主な理由は物価だが雇用についても非常に強い認識を示しています

第１１パラです。

『In their consideration of the stance of monetary policy, participants agreed that it would be appropriate for the Committee to keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent in support of the Committee's objectives of maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run.』

今回は政策金利据え置きでした。まあさすがにあの時に引き上げは奇襲攻撃にも程がある（一応奇襲警戒注意報くらいは皆さん気にしていたと思いますが）。

『They also anticipated that it would soon be appropriate to raise the target range.』

はいはい予告ホームラン予告ホームラン（実は前の方で「既に殆どマンデート達成」って認識が示されてるんですよね）。

『In discussing why beginning to remove policy accommodation could soon be warranted, participants noted that inflation continued to run well above 2 percent and generally judged the risks to the outlook for inflation as tilted to the upside.』

インフレが高止まりして上振れリスクがあるから早めに正常化着手するのが望ましい、というご見解を皆様が出しておられます。

『Participants also assessed that the labor market was strong, having made substantial, broad-based progress over the past year.』

この辺の話はちょっと前の方のパラでも議論があります。


・金融環境に関する議論が結構比較的ネチネチと書いてある印象

第１０パラグラフはファイナンシャルスタビリティー。

『Participants who commented on issues related to financial stability cited a number of factors that could represent potential vulnerabilities to the financial system.』

ファイナンシャルスタビリティのマターに関しては基本的にパラグラフ１個割くのですけれども、今回は金融不均衡リスクに関してコメントをした参加者のコメント説明が割と辛辣。

『A few participants noted that asset valuations were elevated across a range of markets and raised the concern that a major realignment of asset prices could contribute to a future downturn.』

幅広いアセット価格の上昇は将来のバリュエーション訂正の時に金融安定化に対する懸念となる。

『A couple of these participants judged that prolonged accommodative financial conditions could be contributing to financial imbalances.』

ということを指摘した人の中の２名は「prolonged accommodative financial conditions could be contributing to financial imbalances」とどこかの日銀に読ませたいことをご指摘になっておられます、イイハナシダナー。

『A couple of other participants cited reasons why elevated asset valuations might prove to be less of a threat to financial stability than in past reversals of asset prices. In particular, they noted the relatively healthy balance sheet positions of households and nonfinancial firms, the well-capitalized and liquid banking sector, and the fact that the rise in housing prices was not being fueled by a large increase in mortgage debt as suggesting that the financial system might prove resilient to shocks. 』

ここで他の２名のご意見、というのが中和剤で出てきますが、こちらのうだうだと書かれているご意見は、金融機関や家計のバランスシートが今までよりも健全でレバレッジも低いので、そういうことになっても以前よりは問題にならんと思う、という話なのですが、その次には･････

『Some participants saw emerging risks to financial stability associated with the rapid growth in crypto-assets and decentralized finance platforms. 』

仮想通貨バブルに対する警戒キタコレ、とか

『A few participants pointed to risks associated with highly leveraged, nonbank financial institutions or the potential vulnerability of prime money market funds to a sudden withdrawal of liquidity.』

高いレバレッジで運用するノンバンク金融機関（というかファンドになると思うけど）の問題とかプライムＭＭＦの急激な資金流出のケースなどにも金融不安定リスクがありますよと指摘。



・リスク認識にそんなに変わったものは無いと思った

第９パラグラフは見通しに対するリスクについてです。

『In their discussion of risks to the outlook, participants agreed that uncertainty regarding the path of inflation was elevated and that risks to inflation were weighted to the upside.』

冒頭に物価上振れリスクをぶっこんでいるのは後の方（逆順読みだから既に出てますが）にある正常化加速の正当化に繋がる話ですね。

『Participants cited several such risks, including the zero-tolerance COVID-19 policy in China that had the potential to further disrupt supply chains, the possibility of geopolitical turmoil that could cause increases in global energy prices or exacerbate global supply shortages, a worsening of the pandemic, persistent real wage growth in excess of productivity growth that could trigger inflationary wage?price dynamics, or the possibility that longer-term inflation expectations could become unanchored.』

まあ今まで指摘されていた話ですが、最初の中国のゼロコロナ政策の下押しの話以外が基本的に物価上振れの話を並べているのがチャーミング。

『A few participants pointed to the possibility that structural factors that had contributed to low inflation in the previous decade, such as technological changes, demographics, and a low real interest rate environment, may reemerge when the effects of the pandemic abate.』

ここでやっと「構造問題が復活してまたディスインフレ圧力になるリスク」の話が出る。

『Uncertainty about real activity was also seen as elevated. Various participants noted downside risks to the outlook, including a possible worsening of the pandemic, the potential for escalating geopolitical tensions, or a substantial tightening in financial conditions.』

一方で経済活動の方はダウンサイドリスクがある、というのはまあそらそうだという感じですね。


・物価についてはとにかく強いよ強いよアイヤーという話の連発

第８パラグラフは物価。時間が無くなってきたので段々手抜き化するのはご勘弁。

『Participants remarked that recent inflation readings had continued to significantly exceed the Committee's longer-run goal and elevated inflation was persisting longer than they had anticipated, reflecting supply and demand imbalances related to the pandemic and the reopening of the economy.』

現状認識がハチャメチャに強いというか上振れアイヤーな表現。

『However, some participants commented that elevated inflation had broadened beyond sectors most directly affected by those factors, bolstered in part by strong consumer demand.』

と、一時的なファクターとか局地的なファクターが多くね？という指摘もあるんだが、

『In addition, various participants cited other developments that had the potential to place additional upward pressure on inflation, including real wage growth in excess of productivity growth and increases in prices for housing services.』

結局また上がっている話に戻った挙句に、

『Participants acknowledged that elevated inflation was a burden on U.S. households, particularly those who were least able to pay higher prices for essential goods and services.』

生活物価上昇が特に中位以下の家計にペインだという認識を示して、

『Some participants reported that their business contacts remained concerned about persistently high inflation and that they were adjusting their business practices to cope with higher input costs-for instance, by raising output prices or utilizing contracts that were contingent on their costs.』

企業の価格転嫁や行動変化についての指摘がありーの、とまあそういう話だぞというのがありますが、最後の最後は、

『Participants generally expected inflation to moderate over the course of the year as supply and demand imbalances ease and monetary policy accommodation is removed.』

『Some participants remarked that longer-term measures of inflation expectations appeared to remain well anchored, which would support a return of inflation over time to levels consistent with the Committee's goals.』

現在の供給制約（財と労働）のインバランスが解消されたら物価は落ち着いてくるでしょう（震え声）ってのと、長期インフレ期待はアンカーされているのでしから大丈夫ですよきっと（震え声）ってので締めてますな。


・雇用の所無茶苦茶表現が強いんだが

ここだけ逆順にしません。第５、６、７パラグラフは雇用のパートですが、まあとにかく強いわ。長いのと時間があれなのでほぼほぼノーコメントで流しちゃいますサーセン。

第５パラ。

『Participants noted that the labor market had made remarkable progress in recovering from the recession associated with the pandemic and, by most measures, was now very strong.』

と来まして以下色々な指標の話があるのだがそこはノーコメントで行くわｗ

『Increases in employment had been solid in recent months; the unemployment rate had declined sharply, reaching 3.9 percent in December; job openings and quits were near record high levels; and nominal wages were rising at the fastest pace in decades. Several participants commented that the gains, on balance, over recent months had been broad based, with notable improvements for lower-wage workers as well as African Americans and Hispanics. Against this backdrop of a generally strong and improving labor market, many participants observed that the effects of the Omicron variant likely would only temporarily suppress the rate of labor market gains. The labor force participation rate had edged up further over the past few months, and some participants indicated that they expected it to continue to increase as the pandemic eased. A couple of participants noted that the participation rate remained lower than trend levels that account for changing demographics.』

続いて６パラ。

『Participants noted that their District contacts were reporting that labor demand remained historically strong and that labor supply remained constrained, resulting in a broad shortage of workers across many parts of the economy. As a result, there was widespread evidence that the labor market was very tight, including near-record rates of quits and job vacancies as well as nominal wage growth that was the highest recorded in decades.』

リコードハイとかそんな威勢の良い言葉が連発される。

『Several participants reported that District business contacts were either planning to implement or had implemented larger wage increases than those of recent years to retain current employees or attract new workers. A few participants also reported contacts having been forced to reduce operating hours or close businesses temporarily because of labor shortages.』

ということで子のパラは労働供給がタイトという話でしたな。では７パラ。

『Acknowledging that the maximum level of employment consistent with price stability evolves over time, participants expressed a range of views regarding their assessments of current labor market conditions relative to the Committee's goal of maximum employment.』

ここがマンデート達成してるかどうかの議論のパートになりますが、

『Many participants commented that they viewed labor market conditions as already at or very close to those consistent with maximum employment, citing indications of strong labor markets including the low levels of unemployment rates, elevated wage pressures, near-record levels of job openings and quits, and a broad shortage of workers across many parts of the economy. 』

『A couple of participants commented that, in their view, the economy likely had not yet reached maximum employment, noting that, even for prime-age workers, labor force participation rates were still lower than those that prevailed before the pandemic or that a reallocation of labor across sectors could lead to higher levels of employment over time.』

２名以外の参加者は「labor market conditions as already at or very close to those consistent with maximum employment」ってじゃあ何で今回利上げしないんだよという感じの話をしていますが、今までのお話でお分かりのように、１月利上げしない理由については一切触れずに謎のまま流しているのも何なんでしょ、って感じですね。

最後手抜きになってしまいましてすいませんです。




２０２２／０２／１６

お題「昨日も１０年カレントだけ強相場でしたな(^^)／議事要旨も出ようという駆け込みでＦＯＭＣパウエル会見（その３）ですいませんすいません」

まー岸田さんにこのまま頑張ってもらってマイナス金利とかＹＣＣとかも終わりになるようにしていただきたいので雑魚が何やってても無問題ではあるのですが、それにしてもここはガバナンスというか統制というかが無茶苦茶だなおい。

https://www3.nhk.or.jp/news/html/20220215/k10013485071000.html
立民 “共産外し本意でない” 維新や国民との国対協議とりやめ
2022年2月15日 16時16分

『立憲民主党は、日本維新の会と国民民主党などとの間で14日に設置した、国会対策に関する実務者協議の場について「共産党外しと言われるのは本意ではない」として、とりやめることを決めました。』（上記URL先より）

いやその時点で共産外してるんだから本意も糞もねえし、たかが１回の選挙で勝てなかった位で小選挙区の候補者出さないとか協力した相手を一瞬にして袖にするとかお前らの乾燥ヘチマ頭の中には何が入っているのかと小一時間問い詰める気も起きない。


〇指値効果が早速連日効いておりますなあ（棒読み）

毎度ロイターさんで恐縮です。
https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UQ14G
2022年2月15日3:17 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は小幅続落で引け、長期金利は0.210％にやや低下

『［東京　１５日　ロイター］ -
＜１５：１０＞　国債先物は小幅続落で引け、長期金利は0.210％にやや低下

国債先物中心限月３月限は前営業日比１銭安の１５０円０５銭と続落して取引を終えた。終盤やや持ち直したが、インフレや米利上げ加速への警戒感から売りが優勢な展開が続いた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同０．５ｂｐ低下の０．２１０％。』（上記URL先より、以下同様）

という訳で、昨日は５年国入札はまあ普通に無難でしたが別にだからと言って買われる訳でもなく、後場になったら１５０円割れぶっこみに行きまして、またも１０年カレント以外全部甘攻撃キタコレとか思ってたら引けにかけて横綱が土俵中央に盛り返してきてのこったのこったとなるの巻。

でまあ本日の米債様はウクライナの情勢はちょっと話し合いしましょうずモードになったように見えたような気がせんでもないというのがネタだと思うのですが、ドイツ様の金利は上がるわ米国様の金利も上がるわ、というか５年１０年調子に乗ってインバートしそうだなオイという感じですが（個人の感想です）、まあそんな要因がある中さて本日はどうなるのでしょうと胸のドキドキが止まりません（不整脈ではありません）。

『市場では「焦点は今後、金利上昇と円安が同時に進んだときに、日銀がどう動くかだ。超長期金利が上昇しているが、ＹＣＣ（イールドカーブコントロール）の目標ではないため、あすの２５年超のオペで増額はしないだろう」（国内銀行）との声が出ていた。あすは、日銀による国債買い入れオペが予定されている。対象は、１─３年（前回オファー額４５００億円）、５─１０年（同４２５０億円）、２５年超（同５００億円）となっている。』

ということでござんすが、超長期は毎度申し上げているようにこんなの放置だろとしか言いようが無くて、１０年押さえてれば超長期の上昇には限界がある理論というのがあるのですが、まあ実はこれが超オモシロカーブになって１０年のオペ対象銘柄以外（超長期国債の残存１０年という物体がある、たぶんロットで捌くような浮動玉は少ないと思うけど）と１０年カレントが全然違う世界でイールドカーブを引き出すようになるとその限りに非ずになるのですが、まあゆうて今の先物裁定ゾーンのカーブって普通にきれいに順イールド引いていて、前世紀の遺物、国債指標銘柄だけ流動性選好によって利回りが極端に低い、というようなヘナチョコカーブに全然なっていませんので、こんな所で一々介入してたら、それこそ政策の持続性を損なう事になりますから輪番増額とか指値とかやらんでしょ。（やるなら先週水曜の輪番でやってる筈）

今日の輪番は１−３年でここ増額する意味は更に無い（３−５ならまだ意味はある）のでやらんし、３−５にしたって別に５年超のカーブ形状で１０年が足元強くなっているとはいえ、出来上がりのイールドカーブが普通に順イールド引いている今から介入とかやったら同じく政策の維持に対してかけるコスト（国債買入の量）がタマランチ会長になって、政策の持続性を損ねてしまうから、これまたよーやらんでしょ。

とは言いましても昨日もこの有様だし、先物裁定ゾーンは１０年カレント２銘柄だけ５糸強で他は引けとか微妙ではあるものの、昨日も２日連続で１０年カレントだけ引け強というのが継続していて心が温まります。

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　-0.03　　-0.025　　0.005　10:46
5年　　　0.039　　0.044　　0.006　　15:02
10年　　　0.209　　0.213　-0.005　　15:08
20年　　　0.68　　0.685　　0.012　　15:09
30年　　　0.893　　0.898　　0.013　15:10
40年　　　0.943　　0.95　　0.015　　15:10』

ということで昨日も１０年カレントだけ強いというオモシロ相場になってしまいましたが、この調子だと相場が下がる（金利が上がる）時はこの状況で相場が上がると１０年完全に置いて行かれるとかになるのですが、下がりながらどこまでカーブがおかしくなれるか、というのは楽しみにしたいと思います。

ちなみに米国様
https://www.bloomberg.co.jp/markets/rates-bonds/government-bonds/us
マーケット
米国債・金利

GT5:GOV　米国債 5 年
1.50 97.94 1.94%
GT10:GOV　米国債 10 年
1.88 98.42 2.05%
GT30:GOV　米国債 30 年
2.25 97.50 2.37%
（上記URL先より日本時間１６日の朝５時半過ぎに採取したもの）


〇今晩議事要旨が出るというのに今更の出遅れ証文ですが議事要旨の前にＦＯＭＣパウエル会見を改めて

今日は既にFINALバージョンになっていますのでそっちから引用します。
https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20220126.pdf


・出たとこ勝負に基準無し＆手前はともかく先の方でそこまでガシガシと政策金利を挙げるという話でもなさそうな説明もあるのねという話

今回ののＦＯＭＣ、何気にオープニングリマークの中にあった「We’ll need to be nimble so that we can respond to the full range of plausible outcomes.」ってのと、一番打者の質問に対する答えの中にあった「And I stress again that we’ll be humble and nimble.」ってのがバズワードみたいになっているようですわな。

でもって「賢くすばしこく、かつ謙虚」って何ですねんという感じですが、結局はただの出たとこ勝負を綺麗な言葉で言ってるだけ、というのが早くも４人目の質疑でバレバレになるのが（まあ別にそこを隠す気もないでしょうけれども）お茶目。

『HOWARD SCHNEIDER. You know, for a year or so-Hi. Thanks, Chair Powell. Howard Schneider with Reuters.』

最初に名乗れと言われているのを忘れて質問を始めようとして直ぐに自分で気が付くシュナイダーニキお茶目。

『So for a year now, the statements referenced the benchmarks for this initial interest rate increase. Now that we’re approaching that moment, what are the benchmarks going to be for subsequent rate increases? I know you can’t stipulate the path, but how should we think about the criteria for the next step and the next step?』

まあ何だ、もうすぐ利上げするという条件が整ったというのは分かったし、先行きの政策金利パスを前もって決め打ちできないというのも分かったんだが、次回とかその先の利上げをするトリガーちゅうのは何ですねん、との質問に対してパウエルちゃんの答え。

『CHAIR POWELL. Well, you’re right. We haven’t got-we haven’t gotten to that point yet.』

(^^)。

『We haven’t made a decision yet, and we’ll make that decision at the March meeting. We’ll make a decision whether to raise the federal funds rate.』

『I would say that the Committee is, is of a mind to, to raise the federal funds rate at the March meeting, assuming that conditions are appropriate for doing so.』

うだうだと言い方を変えていますが要は３月利上げ決め打ちなのは分かった。

『We have-we have our eyes on, on the risks, particularly around the world. But we do expect some softening in the economy from Omicron, but we think that that should be temporary. And we think that the economy should-the underlying strength of the economy should, you know, should, should-show through fairly quickly after that.』

これでは全然答えになっていない気がするんだが更問が来る。

『HOWARD SCHNEIDER. If I could follow just on a related question, the December SEPs had this copacetic sort of set of circumstances where inflation comes down without the federal funds rate ever getting over the estimate of neutral. Given developments since then, do you still think that’s a credible narrative for the ultimate path of policy?』

こりゃ別の角度から聞かねば、と思ったようで（さすがですな）、１２月のＳＥＰを持ち出してきて、利上げ継続するとは言っても中立金利よりも低いＦＦ金利水準を継続するってのは、１２月時点ではその間に物価が落ち着くって見通しだったからわかるんだが、その後の状況変化（今回のＦＯＭＣでは１２月ＦＯＭＣから判断がかなり変わった訳で、その要因に物価の環境が想定よりも上ぶれ、というのがある訳ですな）を勘案しますと、「物価が２％目標をかなり上回った状態が継続する中で、中立金利よりも低い政策金利水準を長期間継続する」ということになってしまいますが、それってどうなんですかねえ、という聞き方になっているのは立派ですよね。

で回答。

『CHAIR POWELL. I think the path is highly uncertain and that we’re committed to using our tools to make sure that inflation, high inflation that we’re seeing, does not become entrenched. So a number of factors would be-it’s not just monetary policy-a number of actors are supporting a decline in inflation, as I mentioned.』

どうも金融政策以外のファクターでも物価の下押し要因がある、という説明をおっぱじめるようですが、これはどういうことかと行間を読むと、もし金融政策単体でインフレを抑制しようということになると、仰せの通りで長期均衡金利水準（名目）より低い政策金利を維持すれば物価は下がらんのだが、金融政策以外の要因で物価が押し下げられる面があるので、何も中立金利水準までバカスカ上げれば良いものではない、という話をしたいんではなかろうか、と思ったりしました。以下個別ファクターの説明です。

『Fiscal policy will be-will provide significantly less of an impulse to growth. We do expect this year-although we do expect now that it will come slower than, than we had expected and hoped-that there will be relief on the supply side. So that, too, should-should lower the supply-side barriers, which are a big part of the story of why inflation is high. In addition, monetary policy will be becoming significantly less accommodative.』

金融政策について「will be becoming significantly less accommodative」とご丁寧にも「significantly」まで付けているので、そらまあ正常化スタンス自体は結構強固なものだとは思うのですが、ただ他のファクターに押し下げ要因がある、という説明だと利上げ大特攻も（その他押し下げ要因を無視した形で）ぶっこむという訳でもなさそうですよね。

『So the question is-you know, we’ll, we’ll be asking this question all year long, and that will be, are things turning out as we expect? There’s a case that, for whatever reason, the economy slows more and inflation slows more than expected; we’ll react to that. If, instead, we see inflation at a higher level or a more persistent level, then we’ll react to that.』

ただ、利上げ大特攻しないのかというとこれまた別問題で、想定によれば金融政策以外の押し下げ要因が効いてそっちからも物価上昇の沈静化効果が出て来る筈なんだが、もしそうじゃない場合はやっぱり引き締めヒャッハーとせざるを得んわな、という説明もしていまして、

『And, again, we’re, we’re well aware that this is a different economy than-than existed during the last tightening cycle, and our policy is going to reflect those differences.』

『HOWARD SCHNEIDER. Thank you. 』

そもそも従来の経済に無かった事態なので、今までとは違った状況に対応して運営しなければいけない、とまあ完全に出たとこ勝負で行きまっせ、という説明になっていて、それじゃああらかじめ利上げパスを示して来年までこの位の利上げをメジャードペースで行いますよ的な物がまるでありません、と説明していることになりますわな。

でもってその説明で納得したのかしてないのかはわからんですが、シュナイダー記者も矛を収めました。


・例の５０ｂｐ利上げってあり得るの質疑を鑑賞

ここでちょっと先の方にワープして５０ｂｐ利上げってのも選択肢ですかという例の質疑を鑑賞しましょう。

『COLBY SMITH. Thank you, Michelle. Chair Powell, when you talk about being humble and nimble about the path forward for monetary policy, does that also include the possibility of raising interest rates by larger increments and, say, doing a 50 basis point hike at some point if inflation does not moderate sufficiently? And should we interpret this approach as a departure from the gradual pace that we saw during the last hiking cycle?』

どうせこの点最初から質問するつもりだったんでしょうけど、その質問をするために、ここまでのパウエルさんの回答にあった「humble and nimble」とか「last hiking cycle（とは状況が違う）」というのを踏まえながら質問する、というのが学ぶべき質問のやり方ですな。

『CHAIR POWELL. So, as I mentioned, we have not made these decisions. We really haven’t. And, and what I can tell you now, though, is that we fully appreciate that this is a different situation.』

ふむふむ。

『If you look back to where we were in 2015, ’16, ’17, ’18 when we were raising rates, inflation was very close to 2 percent, even below 2 percent. Unemployment was, was not at our estimates of the natural rate. And growth was, you know, in the 2 to 3 percent range.』

前回の利上げサイクルでは物価は２％に近いだけで２％より低かったし、失業率も我々が推計する自然失業率ではなかったし、成長は２−３％程度でしたよ。

『Right now, we have inflation running substantially above 2 percent and, and, you know, more persistently than we would like. We have growth-even in forecasts, even in the somewhat reduced forecast for 2022-we still see growth higher than, substantially higher than what we estimate to be the potential growth rate. And we see a labor market where, by so many measures, it is historically tight.』

『I think the-you know, in a way, the least tight aspect of it is, is looking at the unemployment rate, which is still below our median estimate of, of [the unemployment rate consistent with] maximum employment. If you look at things like quits and job openings, as I mentioned earlier, and wages, you’re seeing-and, and just the ratio of job openings to unemployed-you’re seeing a very, very tight labor market.』

『Now, we also know that labor force participation is significantly lower. It’s 1-1/2 percentage points lower than it was in February of 2020. Maybe a [full] percentage point of that is, is retirements. Some part of those retirements are, are, you know, related to COVID rather than just regular retirements. So we think there’s, there’s a pool of people out there who could come back into the labor force. But it’s not happening very quickly, and it may not-it may continue to not happen very quickly as long as the pandemic is on[going].』

最終的にはこの次に、

『So that’s, that’s, that’s how we think about that. We haven’t made-to your specific question-we really have not addressed those questions. And we’ll begin to address them as we-as we move into the March meeting and meetings after that.』

ということで何も決めてませんから５０ｂｐの利上げがどこかでアリやナシやとか質問されてもシランガナです、と回答しているのですけど、その前の所がこれでもかとばかりに前回の利上げサイクルの時よりも成長は強いは物価は物凄くアバッブターゲットだわ、労働市場はコロナ要因あるけど実質的に見たらこれまたエライタイトな状態にあるわという状況説明をしているのですから、これはまあ普通に状況によっては５０ｂｐだってあり得ますと言ってるのと同じだし、そういう解釈に市場もなりましたわな、ということだと思います（その後地区連銀総裁の皆さんが次回５０アリやナシやみたいな話をおっぱじめているので既に確認できていることではありますが）。


でまあ他にもいろいろと質疑はあったのですが、結局のところ先行きの金融政策に関しては「まるっきり何もアイデア無しで超出たとこ勝負」という説明に終始していまして、具体的に物価がどうだったらとか雇用指標を見るのかとか聞かれても「とにかく先の事は決め打ちしません」で押し通すという感じになっています。

これがどこまでガチでどこまでがオトボケなのかは勿論良く分からん面があるのですが、ただまあ「賢くすばしこく謙虚」というバズワードにありますように、結構ガチで超出たとこ勝負じゃあああああ、となっているんだろうなあとは思いましたが、その辺につきまして今晩の議事要旨で確認できたら良いなと思います。

＃と何とか強引に証文の出し遅れを間に合わせるの巻







２０２２／０２／１５

お題「指値オペを入れたものの１０年カレント以外売り相場とは実にビューテホーな展開（個人の感想です）／ちょっとクリップ」

ふむふむ。
https://jp.reuters.com/article/ukraine-crisis-un-idJPKBN2KJ1ZI
2022年2月15日5:21 午前
国連事務総長、ロシア・ウクライナ外相と個別に会談　「紛争回避は可能」

確か我が国にはプーニキとマブダチの関係を構築した元首相が居たと思うのですが、ちょっとモスクワまで行ってきてくれないんですかねえ。世界遺産の登録の件くらい熱心にやって頂ければ宜しいんじゃないかと思うんですけどねえ（棒読み）

〇指値オペ実行したらカレント３銘柄だけ引け強とはイイハナシダナー（メモ雑談）

はいはい指値オペ指値オペ
https://www3.boj.or.jp/market/jp/stat/of220214.htm
国債買入（固定利回り方式）（残存期間５年超１０年以下）（注4）2022年2月15日

（注4）　国債買入（固定利回り方式）（残存期間５年超１０年以下）の固定利回較差は、0.025％。この結果、10年利付国債365回の買入利回りは、0.250％となる。買入金額に制限を設けずオファー。

固定利回り方式って０％から較差何ぼって示すのね、と思いましたが、まあ１０時１０分にオペがめでたくオファーされました。

･･････システム上そういう訳に行かないとか、色々と事情はあると思うのですが、どうせ前営業日の引け後に「明日やる」って言ったんだから、寄り前に実施をオファーして、応札時限も前場引け後（今回の指値オペは１０時１０分オファーの通常オペと同じ感じのスケジュールっぽかった筈）まで引っ張れば後場になってまた催促とかされなくて面倒じゃないんじゃネーノ、と思ったのですが、木曜の引け後の１８時にオファーする、とかやる気を出したんですから、やる気だしついでに応札時限１５時（１５時１０分くらいの方が良いと思うけど）にするくらいすればよかったのに、などと野次馬さんは思うのでしたがそれは兎も角。

全部市況ネタがソースロイターさんなのは恐縮至極でございますが。まずは前場引けの時点でまあ色々とアレだった訳ですが･････････


・早速拠点防御戦法が「拠点だけ防御」になりつつある件について

https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UP0JI
2022年2月14日11:21 午前
〔マーケットアイ〕金利：前場の国債先物は反発、長期金利0.205％　日銀が指し値オペ発動

『東京　１４日　ロイター］ -
＜１１：０７＞　前場の国債先物は反発、長期金利0.205％　日銀が指し値オペ発動

国債先物中心限月３月限は前営業日比１０銭高の１５０円１７銭と反発して午前の取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同２．０ｂｐ低下の０．２０５％。』

『また午前１０時１０分には、日銀が１０年利付国債（３６３・３６４・３６５回債）を対象に、買入水準０．２５％でオファー額は無制限の「指し値オペ」を通告。同オペ実施は２０１８年７月３０日以来３年半ぶりとなるが、これも市場に買い安心感をもたらした。』（上記URL先より、以下同様）

とあるのですが、実はこの時点で例によって上記URL先にありますTRADEWEBによる気配を拝見しますと･･･

『TRADEWEB
　　　　OFFER　　　BID　　　前日比　時間
2年　　-0.039　　-0.034　　　0.001　10:33
5年　　0.025　　　0.03　　　-0.001　10:54
10年　　0.205　　　0.21　　　-0.014　11:00
20年　　0.66　　　0.665　　　0.006　　10:43
30年　　0.88　　　0.885　　　0.015　　10:56
40年　　0.931　　0.939　　　0.016　　11:00』

とまあ中々オッシャレーな展開になっておりまして、超長期甘じゃんという所でして、中期もほぼ引けで７年が横綱１０銭高だからざっくり１強で１０年カレント最強というか、これ普通にマーケット売り圧力の方が大きいやん、というような風情で前場引けたわけですな、うんうん。

でもって後場になりますと横綱もヘロって来て気が付けば前日比安とかになって、１５０．０２（５銭安）までつけておりましたが、昨日の時点では１４９円台まで叩きに行く勇者もいなかったようですが、まあそれは兎も角としてその時点では１０年カレントが強くて他の主要年限（２年を除き）全部甘みたいなオモシロカーブになってよーし先物甘で引けろと思ったら１５時の板寄せ前が０８銭でしょんぼりしてたら引けの板寄せで０６銭と１銭安で引けて駄文のメモネタに絶好の展開とニッコリするアタクシ。


https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UP1AX
2022年2月14日3:21 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は小幅続落で引け、長期金利0.215％　指し値オペは応札無し

『［東京　１４日　ロイター］ -
＜１５：０９＞　国債先物は小幅続落で引け、長期金利0.215％　指し値オペは応札無し

国債先物中心限月３月限は前営業日比１銭安の１５０円０６銭と小幅続落して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同１．０ｂｐ低下の０．２１５％。』（上記URL先より、以下同様）

まあ１０年引け強ではあるのですが、他の年限軒並み売られていますので、ロイターさんのこの書き方もちょっと如何なものかとは思われますが、まあ初日からいきなり「日銀オペ不発、１０年カレント以外の売り圧力は止まらず」などと書きますと、ランボー怒りの他年限介入とか来られても全く持って迷惑千万であって、村民に自由に活動させろやゴルァと思うアタクシといたしましては、まあこういうヨイショをするのも一興（ナンノコッチャ）とは思います。

『日中には日銀が１０年利付国債（３６３・３６４・３６５回債）を対象に買入水準０．２５％でオファー額無制限の「指し値オペ」を、２０１８年７月３０日以来３年半ぶりに実施。買入利回りは３６５回債で０．２５％と実勢を上回って（価格は下回って）いたため市場の予想通り応札は無かったが、日銀が０．２５％以上の長期金利上昇を許容しない姿勢があらためて確認されたことで国債市場には買い安心感が生まれた。』

どう見ても他年限全部売りでした本当にありがとうございました。ということで例によってロイターさんのご提供のトレードウェブの気配ちゃんを引用させて頂きますと、

『TRADEWEB
　　　　　OFFER　　　BID　　　前日比　時間
2年　　　-0.035　　-0.03　　　0.005　　14:02
5年　　　0.034　　　0.039　　0.008　　15:02
10年　　　0.215　　0.219　　-0.005　　15:05
20年　　　0.666　　0.671　　　0.012　　15:09
30年　　　0.88　　　0.885　　0.015　　15:00
40年　　0.929　　　0.936　　　0.013　　15:03』

１０年カレントだけ強くて他の年限全部甘キタコレという大変に面白い展開になっておりますが、先物がまあゆうて１銭安なので引けで、ＢＢさんの引け値とか見ますと先物ＣＴＤから先３６２回までが引け変わらずで、その後が指値銘柄トリオになっていて、カレントが１強のオールド２銘柄が０．５強いとかもう絵に描いたような拠点だけ防御の展開になっておりまして、なんか史実よりもクッソ短いマジノ線という風情を漂わせる展開になっておりまして実に美しい。

しかも米国債ちゃんが
https://www.bloomberg.co.jp/markets/rates-bonds/government-bonds/us
米国債・金利

これリンク先自動更新されるので見に行ってもその時点のしか見れないのでなんですが、１０年だいたい２％の所でさっきからうだうだしている感じで２％乗るか乗らざるか、って感じになっておりますので、とりあえずウクライナ問題の瞬間ドンパチアイヤーセーフヘイブン逃げろや（直接当事者じゃないけど矢面に立つのが分かっている国の国債が本当にセーフヘイブンなのか、という話はさておき）の先週末１．９１％から見たら米国金利様が上昇しておられるわけですな。

＃追記しますと何かウクライナニキが益々キナ臭いみたいで、米国金利２％からはもうちょっと下がる感じになっているようですな（アップ前に市況チェックして改めて追記です）１．９台後半ではあるけど

となりますと、この調子で良い感じで他年限は売りで１０年カレント団子３兄弟だけ指値水準の手前で貼りつきっていう美しい展開が起きた場合、はてさてどうなるのかというのは楽しみでして、いやまあ何か超長期どうのこうのというお方もおいでのようですが、正直超長期に関してよりも問題になりかねないのは、９年１０年がインバートするみたいなオモシロイールドカーブ（なお２０世紀に繁栄をしていた円債村の村民だった古老に聞けば分かると思いますが昔はこんな綺麗なイールドカーブなんぞは無くて、指標銘柄だけカーブ上すっ飛んで金利が低いとか、そういう素敵なカーブを三色パラフィンみたいなのが付いてる専用プリンターで専用端末の画面を打ち出して見ておりましたので懐かしさの方が先にこみあげてきておじいちゃん昔話始めちゃいますよ）が起きるとか、１８２回債指標銘柄時代を思い起こさせて胸に熱いものがこみ上げて参ります。

まあそんなオモシロカーブになっても「１０年金利０．２５％は死守している（ｷﾘｯ）」とは当然言えますし、ＹＣＣとかいうのはあくまでも英語の俗称であって、今の政策は「長短金利操作付き量的・質的金融緩和政策」なのであって、その長期金利というのは１０年カレント国債利回りなのですから、別に他の金利とかシランガナだし、１０年カレントのみをピン止めすればケンチャナヨ精神で今後とも日銀様に於かれましては要塞の後方に回られてもそのまま要塞だけ死守というのをやって頂きたいものです。

ゆうてここのカーブ、昨日は３６２と３の間、３６４と５の間の曲率が変わりましたとは言え、普通に順イールドを形成しておりまして、３６２から後ろがインバート（理屈から考えて３６３−３６５の最終系は指値オペ買入金利に収斂するのでそこはオペ金利の設定次第）するには結構なエネルギーが必要（横綱に本格的な売りぶっこむ人でも出ないとちょっと）ではあるのですが、まあアタクシとしてはこっちの動向の方が楽しみだったりします。


・そもそも１０年０．２５％に何の根拠もない訳でして･･･････（もうちょっと先の話）

ベンダーコメントとかを見てると「日銀の姿勢に疑念がもたれつつあったのでオペは適切」みたいな面白コメントも幾つか散見されたのですが、生粋の円債村村民ドメドメお兄さんお姉さんは普通に２５ｂｐの少し前で指値入れて来るだろうと思ってたし、既に先週水曜の輪番で不動だった時点で他年限にそう簡単にちょっかいを出してこないというのも十分に予想されている事ですし、まあ仮に今日調子ぶっこいて３６５回（でも４回でも３回でも良いけど）で０．２３％ヒット〜とかやるとその時点でまた大魔神指値オペが登場する、というのは普通にコンセンサスだと思うの。よって１０年０．２５％の指値は金利上昇した時にはバシバシと絶え間なく（前場やって後場やるとか）オペレーションすると思うんですよね。

ということでそこには何の疑念も無いのですが、翻って考えてそもそもこの０．２５％って何の根拠がありましたねんとか考えますと色々とアレなものがございます。

ほらアレですよ。２０１３年に黒ちゃんがＱＱＥを華麗にぶっ放して２年で２％で２倍ニバーイと高見山関もニッコリのオモシロフリップ芸をした後って、黒ちゃんたちの思惑通りに株がホイホイと上昇（為替はその前から織り込んで先行して円安になってましたわな）というのを見せられまして、円債村の我々も「あれ？これマジで結構物価上がるんじゃネーノ」とか思い出したら１０年０．６％水準まで上がるわ、その後なんか更にもう一段勢いがついて（ちょうどＧＵの期間限定のＣＭできゃりーぱみゅぱみゅさんがマーライオンになる、という債券がマーライオン相場になることを暗示したようなのが流れたんですよね、懐かしい）遂にはザラ場ベースで１０年１％（引けでは付かなかった）というのがあった訳ですよ、うんうん。

勿論今は政策金利水準が事実上２０位違うことになっているからその辺り全然違うのですけれども、まあ物価目標に向かってマジで進んで来る、と世の中が思うようになる、即ち日銀の政策の成功が信用されるような事態になった時に、１０年０．２５％とかそんなの支えるの無理でしょと思う訳ですよ。

まあ今回の場合は海外の利上げ基調というのがどうせ変わらん（ウクライナ情勢という新しい巨大不透明要素が浮上してきたのはあるけど）という中で、黒ちゃんの任期もあと１年２カ月という中で、いやまて１年２か月後にＹＣＣの長期ターゲット止めたら適正水準何ぼですねん、というだけでこの有様な訳ですからして、これ日本のＣＰＩだって４月分とかが一旦のピークとは言われていますが、そこに向けて強めのものとか出てきた時にこの水準維持できますのというのもあるし、そもそも１０年の０近辺って利回り設定自体が、ＹＣＣ政策に変更した時の市場金利水準から逆算して作った（ものに屁理屈をトッピングしまくってデコレーションした）ものなのは明らかであって、何ら科学的根拠のない数字なのですから（個人の偏見です）、いやこの水準を拠点防御する意味あるの？？？とは思うのですが、そうは言っても実際にマークするようになってしまうと、豪州と同じパターンに陥る可能性はありますし、その豪州パターンになると、水準の引き上げとか再度の柔軟化、というのはやりたくても出来ない状況になると思うのよね。

つまり、１０年カレント要塞の横にまで攻め込まれる（９年１０年がフラットみたいになる）となりますと、もはや０．２５％の水準を変更するとした瞬間に拠点防御に対する信頼が無くなるのであって、そらもう政策の枠組みを放棄するか、１０年カレント３銘柄については満期保有絶対売らんニキ以外の玉を全部吸い上げて事実上流通しないから利回りが上がらない、というオモシロ状態にするしかなくなるのですけれども、まー黒ちゃんの目が黒いうちは枠組みの変更とか死んでもしないでしょうから、拠点だけ防御でオトボケするのか、それとも中期（超長期なんぞはやるだけ無駄）を抑えにかかるのかとなりますけれども、そもそも中期の止め水準を幾らに置くのかとかだって根拠ない訳ですから、まあこの政策、そもそも「政策が成功して物価目標の達成が視野に入るんじゃないのかと市場が思った瞬間」（今回の場合はそうじゃなくて「黒田さんの任期と共に（またはその後速やかに）政策枠組みが変更するんじゃないか」なのが惜しい所ですが）に枠組みの維持が困難になる、という要素を内包している、というのが徐々に見えて来るのではなかろうか、とまあそう思うのでありました。


･･････なんか色々と海外ネタが沢山積み残されるうえに更に積みあがる中で２日連続であたくしのしょうもない愚感想を並べてしまいまして、お付き合いいただいた読者の皆様には感謝申し上げますマジですんません。


〇などとかいている内にウクライナェ････････

さっきまでのだけだと何なのでブラード仮面の発言をクリップしようと思ってロイター見たらこんなのが･･････

https://jp.reuters.com/article/ny-forex-idJPKBN2KJ23F
022年2月15日6:36 午前
ＮＹ外為市場＝ドル上昇、ウクライナ大統領発言で安全通貨に買い

『［ニューヨーク　１４日　ロイター］ - ニューヨーク外為市場では、ウクライナのゼレンスキー大統領のコメントを受け、ロシアとの緊張の高まりを巡る懸念が一段と高まったことを背景に、ドル指数が一時約２週間ぶりの水準に上昇した。』

『ゼレンスキー大統領はこの日に行ったビデオ演説で「ロシアによる侵攻は１６日に行われるとの情報を得ている。われわれはこの日を連帯の日にする」とし、国外に避難した政府当局者、政治家、実業界のリーダーらに対し、連帯を示すために２４時間以内に帰国するよう呼び掛けた。』（以上上記URL先より）

これはもうプーチンニキのマブダチがモスクワに行って（以下略）


〇ちなみに変態仮面はまだ５０の旗を降ろさんと

この見出しは極めて妥当というか真っ当。
https://jp.reuters.com/article/usa-fed-rates-idJPKBN2KJ1ZG
2022年2月15日5:26 午前
米地区連銀総裁、利上げ積極度に温度差　2月指標の重要性高まる

『［ワシントン　１４日　ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が３月１５─１６日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）でどの程度積極的に利上げを開始するかを巡り、地区連銀総裁の発言に温度差が見られている。次回会合までに公表されるインフレ指標の重要度が増してきた。』

『米セントルイス地区連銀のブラード総裁は１４日、昨年１０月から今年１月にかけて４カ月連続でインフレ指標が力強かったことで、一段と速いペースでの利上げが正当化されるとし、７月１日までに１００ベーシスポイント（ｂｐ）の利上げが実施されるとの見方を改めて表明した。』（以上上記URL先より）




２０２２／０２／１４

お題「指値オペが打ち込まれたので関連する世間話をしてたら時間が無くなってしまいました（サーセン）」

大雪と脅されましたがまあそれほどでも無いような（場所によりけりですかしら）。

〇１０年０．２３％マークで日銀指値オペオファーキタコレは良いんだが時間を考えろ時間を

・イブニングで売り込みがあって１０年カレントが０．２３０％マークして指値オファーとな

先週木曜日のイブニング取引（リンク先は夜間取引を示すものなので後日見ると全然別の日になる）
https://port.jpx.co.jp/jpx/template/quote.cgi?F=tmp/future_night
先物価格情報　夜間

長期国債先物　22年3月限

02/14
150.07　(15:30)
150.29　(18:02)
149.94　(17:31)
149.96　(05:54)
-0.11
15,540

上から寄り（１４日の夜間取引は木曜の引けスタート）、高値、安値、終値（金曜の朝のお値段）となっておりますが、先週末は引けが１５０円０７銭で１０年３６５の引けが０．２２５％だったのですが、３連休前な上に米国のＣＰＩとかいうドデカホーンの指標を前にしておりまして、おまけに南関東地区では昼あたり（場所によっては朝から）雪が降って積り出す、というような状態で東京でも大雪警報が出るの出ないの交通機関がどうなの、という話の中、まあ本日は閉店ですなあとか思ってたら、どこの変態だか知りませんがイブニングになって先物は売り込むわ１０年３６５回は０．２３０％をマークするわとかやってたみたいなのよ（みたいなのというのは上記のような事情（？）により今日は早うに閉店せんとなあとかいう感じであんまり真面目に張り付いてたわけでは無かったので）。

そしたら皆様既にご案内の通りの指値オペが１８時だか１８時１分にオファーの案内が日銀のＨＰとベンダーフラッシュに登場。

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2022/rel220210d.pdf
指値オペの実施について

２０２２年２月１０日
日本銀行
金融市場局

『指値オペの実施について

日本銀行は、長期国債の買入れについて、次のとおり指値オペを実施することとしましたので、お知らせします。』

キタコレという所ですが、概要は縦横改変してお送りします。

『長期国債の買入れ（固定利回り方式）

買入対象国債　10 年利付国債363 回、364 回、365 回
オファー日程　2/14
買入金額　無制限
買入を行う利回り水準 365 回債の買入利回り：0.25％（注）
（注）固定利回り較差は、オファー通知等で確認してください。』

ということで、「０．２３％付いたら指値オファー」が来ました。ただこれだと「連続指値」じゃ無いのね（勿論毎日指値オファーすれば結果的には同じことになるけど新しい道具だから使うもんだと思ってました、惜しい！）とは思いましたが、まあ指値オファーですわな。


でまあこんなんがベンダーフラッシュに出たと思ったら日銀のＨＰにも同時掲載という中々の親切設計で、でもって０．２３０％付けた所でぶっこんで来るというのも妥当な所だったので、それはそれでまあ予想通りだったし、なんかベンダーのコメントとかその前から見てましたが、基本的に円債村の村民の皆様（ワシントン条約の保護対象）におかれましては、０．２５％の手前で指値のオファーをシグナルオペとして入れて来るじゃろ、というのがコンセンサス（一部の業者がやたら「早く指値入れろ」というコメントやレポートを出していたので妙に目立っていましたが、その某変態以外は基本「２２５か２３か２３５か２４か知らんけど手前に来たら０．２５％の指値入れるじゃろ」でした）となっていて、ただ為替市場とか相変わらず普段円債とかどうでもいいアセットクラスとゴミ扱いしている癖に（個人の偏見です）こういう時だけ日銀は早よ介入せえとか言ってましたが、まあ何にせよコンセンサス･････

と思ったら、なんか円債先物がすっ飛びやがりまして、オファー直前の先物が１４９円９０銭台後半だったようなのですが（後付けで日中足で確認した）、そこから上を踏んだ挙句に１５０円２９銭の高値を１８時０２分にマークしたのはクソワロタとしか申し上げようがない。

えーっとですな、たぶん１５０円割れで０．２３％かもしかしたら０．２３５％かも知れませんが、精々そんな水準でして、指値は「シグナルオペ」であって「押し上げオペ」では無いのですけれども、何をどう勘違いしたのかはたまた成り行き入れたら上まで買う羽目になったのか知りませんけど、３０銭踏むとかお前は何をやってるんだとしか申し上げようがありませんでして、クッソワロタと呆れて見ておりましたらその後下がって１０銭台で推移してたみたいですけど、まあ世の中うっかり八兵衛はいるのが良く分かりました。

でまあそれはそれで良いんですけど････････････


・０．２３０％マークで指値は良いんだが時間を考えろ時間を

兎に角週末のアレはこの小見出し尽きる、とアタクシは思う訳でございまして、いやまあ確かに３連休前で、しかもその晩に米国で重要指標（ＣＰＩ）が出るタイミングだったので、ＣＰＩの結果次第では週明けにのっけから０．２５％水準で始まるかも知れんし、というお気持ちは分かるのですが、例えばこれがリーマンショックみたいな時で一刻を争う時だからというのならば、そらまあ１８時でも１９時でも２０時でも出して頂いて結構なのですが、今回のオペってそもそもが「単なるシグナルオペ」なのであって、そのシグナルオペ如きを打つのに何でそんなに一分一秒を争う時のようなアナウンスしたのよ、というのが実に遺憾の極みな訳ですよ。

つまりですな、こんなの別に週明けの朝寄り前（８時くらい）にでもオファーして頂ければ良いだけの話で、何で円債の主力の皆様の閉店時間で海外は開店時間というタイミングでシグナルオペやるんだよ、ってお話だし、おんどれらはどこの市場相手にオペやってんだよ、と小一時間問い詰めたい訳ですよ。

何を申したいかと言いますと、こんな時間にシグナルとは言え指値オペのオファーが来る、って事になりますと、まあ投資家さんの方はそこまでしないと思いますが、業者さんの方としては、誰か張ってないと行けないじゃないかという事に繋がる訳で、そらまあ日銀さんは鬼のように超過勤務するのが身についているのかもしれませんが（個人の妄想です）こちとら働き方改革とか超過勤務削減とかでそんなに毎度毎度遅くまで働いて良いような２０世紀の時代とは違う訳でして、今回このような前例が出ちゃうと、じゃあ１８時まで日銀が何か重要なアナウンスしてくるかもしれない、とかで体制考えないととか言う事になるのクッソめんどいんですよね。ちったあそういう民間の事を理解して物事の段取りというのを組んで頂きたい訳ですようんうん。（念のためですが緊急を要する介入だったら別にそれは何時にアナウンスしても良い話だと思いますので付け加えます）


ちなみに、これはおまけになると思うのですが、先週末の世の中ってのは、東京都心でも雪降ってて交通機関の混乱も懸念されるから仕事終わったら早く帰れと言ってる日だった訳で、１８時とかもう帰宅の途についてる市場参加者もいらっしゃったと思うのでありまして、先週末の場合はそういう意味で更に加点（というか減点というか）要素まであったのがお茶目としか言いようがなくて、帰宅途中で知って「ナンジャコリャ」状態になった人も何人もいたのではなかろうか、とまあそんなことを思ったりしますが、雪が降るとか台風が来るとかいうのを相場は関係ないと言ってしまえばそれまでですが、たかがシグナルオペをそんな日の１８時なんぞに打つほどの緊急性は無かったとしか言いようがない。何せ今回は今までと違って円債村村民は「どう見たって２５ｂｐの手前で指値来るわｗｗｗ」というコンセンサスだった筈で、今までのように「日銀の姿勢がよー分からん」という状態では無かったのでね。



・日銀ちゃんは何も考えずに機械的に指値打つ水準来たからオファーしたのではなかろうか

まあここで「なんでわざわざ１８時にシグナルオペ如きのオファーをしたのか」というのも雑談がてら話題にしてみますが、（１）実は米国ＣＰＩが強いのが出るのを聞かされてて、米国時間になって米金利が飛んでしまうのをしってた、（２）日銀お得意のビビりが出てしまってイブイングの先物はやってるけどＢＢが閉店する時間になってるのをすっかり忘れて１８時という時間にアナウンスした（３）ここまでアタクシが悪態ついたような事には何の配慮もしてなくて、単純にトリガーポイント来たから指値を入れることにした、でもって時間はちょうど準備した後のキリの良い所が１８時だから１８時にした。

などという楽しい妄想が広がる訳ですが、これで（１）だったら笑えないけど笑える話ではありまして、パツキンヅラ大統領のツイッターかお前はという話になる訳で、いやまあウクライナ情勢ですっ飛ばされてしまったからアレなんですが、米国の重要指標の直前に、日銀がわざわざ日本時間の通常取引が事実上終了しているタイミングなのにわざわざシグナルオペ入れてきたのは･････みたいな事を言われるようになるのって、日銀にとってもあまり宜しくない事でございますわな。勿論このような事ではない、という風に思いますけれども、木曜のオペオファーみたら最初に「これもしかして米国ＣＰＩが無茶苦茶強くて（事実市場予想よりも強くてＵＳＴ2.05％でしたっけ、まで上がったし）日銀はそれもあるから事前にアナウンスしたのか、と瞬間思ってしまうようなオペの打ち方で、まああんまりタイミングが良くないと思いますの。

あとまあその時に次に（２）みたいなのも思いまして、ヘイヘイピッチャービビってるよビビってるよ！のいつものアレでこんな時間にオペオファーしやがって、というのもちょっと頭をかすめました。まあその後の米国ＣＰＩとウクライナ情勢によってその辺の話しはスルーされると思うのですが、やはりこう「そこまで慌ててオペやらんでも良いのに」というタイミングでシグナルを入れるというのは、日銀ビビってるんじゃねえか、って足もとを見られやすくなるのでもうちょっと考えた方が良いと思う。

ただまあ今回の場合はそういうの全部超越して（３）の「あくまでも機械的にやりましたが何か？？」だと思うのですよね。いやまあ機械的に直球勝負しているだけで、それ以外の配慮が何もないから０．２３０％ついてトリガー発動したので自動的にそのタイミングから指値オペのオファーを行うということで、まあアナウンスするならキリの良い時間の方が良いだろ、となったらたまたま１８時になった、というだけ、と勝手に妄想しております（個人の妄想です）。


・もし今回の指値が「システマティック」なのであれば今後の他年限オペの参考にもなると思うの

でまあ今回はそういう意味では「非常にシステマティックにシグナルオペ入れてきた」という事だとは思うので、これを敷衍していくと（そもそも水曜の中期、長期の輪番増額が無かった時点で思ったのですが）「他年限で指値オペなどのような拠点防御はしてこない」という読みにつながると思います（個人の意見です）がどうでしょうかね。

つまりですな、ＹＣＣ始めた頃とかは中期に指値入れてみたり、輪番を適宜増やしたり減らしたりしていまして、一応曲がりなりにも「均衡イールドカーブとの差」を意識しているかのような積極的というかプロアクティブな輪番を行っておりましたけれども、色々とこなれてきてから今回に至った中で、「１０年金利の０．２５％は守るがあとは別に書いてないこと（正確には１０年の０．２５％もディレクティブには書いていないけど政策の説明文書の中に記載がある）なので知らんがな」というスタンスを明確にしていて、だからこそわざわざ０．２５％付くまで放置する、というような事もせずに、０．２３％水準という割と円債村村民のコンセンサスだったと思うのですが、そういう水準でバシッと入れてきたのは「システマティック」というか何というか、まあ色々とスケベなこと考えてプロアクティブに動くのではなくて、市場の動きに対してリアクティブに予防措置としてのシグナルを打った、という事になっているのではないか、などというのは思いっきり書いているアタクシの妄想なのですが、まあそう思う訳ですけど、同感するかしないかは皆様次第であります。

ということですのでくり返しになりますが、アタクシの現時点での予想は「他の年限でわざわざ指値などのような事はしてこない」という事だし、今回は今までとはちと違い、１０年を維持すればいいやっていう割り切りに肚の座ったモノを感じます（個人の印象です）ので、まあそういう事やぞ、と思いました（思いっきり個人の感想です）。



・しかしこれは頂けなかったですな（木内さんのレポートm9(^Д^)ﾌﾟｷﾞｬｰの巻）

そもそも木曜日はこれも話題になっていたらしい
https://www.nri.com/jp/knowledge/blog/lst/2022/fis/kiuchi/0209_2
木内登英のGlobal Economy & Policy Insight
日銀は10年国債利回りの変動レンジ上限を死守しない
2022/02/09

最初だけ引用しますが、

（見出し）日本銀行は利回り上昇よりも円安進行を警戒

『米国長期国債の利回り上昇の影響と、来年4月の黒田総裁退任後の日本銀行の利上げ（政策金利引き上げ）観測とを受けて、日本の長期国債の利回り上昇が続いている。10年国債利回りは6年ぶりの水準を連日更新し、2月9日には一時0.22％にまで上昇した。

日本銀行は10年国債利回りを目標とするイールドカーブ・コントロール（YCC）を導入しているが、その変動レンジの上限である＋0.25％に実際の利回りが接近する中、日本銀行の対応に市場の注目が集まっている。

結論から言えば、日本銀行は、利回りの変動レンジの上限突破を何が何でも阻止するような強い姿勢は見せないのではないか。仮に利回りの上昇を抑えることに成功すれば、米国の長期利回りがさらに上昇する中で、相当幅で円安が進行するリスクが高まるためである。円安進行は物価高を促すことから、「悪い円安」として国民から不満が高まっている。』（上記URL先より）

･･･････ちょｗｗｗｗｗｗｗおまｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

まあ勿論生粋の円債村村民はこれを見て「お前は何を言ってるんだ」以外の感想を持たない与太話にも程がある話であって、いやまあどうせこれ木内さんm9(^Д^)ﾌﾟｷﾞｬｰとか言われたら「目先のオペレーションの話では無い（ｷﾘｯ）」とか言い逃れするんでしょうけれども、木内さんの諸般の恨みつらみは理解致しますがこれはいただけない。

もし上記のように円安怪しからんので金利上昇容認、ってことになると、それは市場局の一存でやるような話ではなくて、政策決定会合で然るべき決定を下したうえで、レンジを変えるなり何なりすることになる話で、何ぼ何でもこれは無い。

まあそれ以前に悪い円安だからという時点でそもそも黒ちゃんの意見と違うので話にならんのでありまして、黒田さんに対する思い（悪い方）が募って何をゆうとりますねんという感じで、本当はこのネタでも月曜はもうちょっとネチネチと投下しようかとか木曜日に思ってたら、何のことは無い指値オペm9(^Д^)ﾌﾟｷﾞｬｰだったので話は終わってしまったのですが、まあ面白いから貼っておきます。


＃しまった、全編雑談になってしまいました宿題が溜まってるのに･････････





２０２２／０２／１０

お題「ＥＣＢシュナーベル理事の千本ノック４５分間企画があったので釣られてみました」

何故ロイターはメスター総裁のサムネを毎回怖いのにするのか。
https://jp.reuters.com/article/usa-fed-mester-idJPKBN2KE26V
2022年2月10日3:57 午前UPDATED
米物価上昇、年内に緩和へ　50ｂｐの利上げは不要＝クリーブランド連銀総裁

『［ニューヨーク　９日　ロイター］ - 米クリーブランド地区連銀のメスター総裁は９日、供給網の混乱が収束に向かい、連邦準備理事会（ＦＲＢ）が新型コロナウイルス感染拡大を受け導入した景気支援策の一部を解除していくに従い、米国の物価上昇は年内に緩和する可能性があるとの見方を示した。』（上記URL先より、以下同様）

ということですが、タカなんだかタカじゃないんだかよくわからんので本当はこの辺の講演を読まないと行けないのですがワシにも忙しいという時はあるので中々追いつかないのが誠に恐縮至極である。

『インフレ率については「今年と来年は（ＦＲＢの目標である）２％を上回る水準にとどまるが、物価上昇は緩やかになる」と予想。ただ「こうした予想はＦＲＢが適切な措置を取るかどうかに左右される」としたほか、３月以降の利上げについても、物価動向次第になるとの見方を示した。ただ、５０ベーシスポイント（ｂｐ）の幅での利上げサイクルを開始する必要はないとの見方を示した。』

あらそうなの。

『ＦＲＢのバランスシートについては、過去と比べ速いペースで縮小させる必要があると指摘。「国債を中心とした保有へのシフトを加速化するために、縮小過程のある時点で、住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）の一部を売却することを支持する」と述べた。』

しらっとＭＢＳ売却ネタ突っ込んで来るとな･･････


＃なんかマクラのつもりがマクラになっていない気がするが


で、欧州は相変わらずのようなのでパウエルの前にラガルドはんの会見を淡々と見物するの巻と思ったらＥＣＢのサイトにオモシロ企画が載っているのでそれに釣られてみるクマー。


〇シュナーベル理事がツイッターでライブでお答えするとかいうオモシロ企画があったようで

日本でやると聞いたら速攻でツイッターのアカウントを作って（今は持ってないのです）ここぞとばかりに「９年間政策やって物価行かないのに記者会見で何であんなに物価行かないって強調できるんでしょうか恥ずかしくないんですか」とか質問し放題じゃんと思いました。

https://www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2022/html/ecb.in220209~5cb6c09d90.en.html
Q&A on Twitter
Interview on Twitter with Isabel Schnabel, Member of the Executive Board of the ECB, conducted and published on 9 February 2022
9 February 2022

『Hello, this is @Isabel_Schnabel, Executive Board member at the ECB. I’m looking forward to answering your questions for the next 45 minutes or so. Join the conversation! #AskECB』

ということで４５分間登場したそうな。最初の質問から早速ｲｲｼﾂﾓﾝﾀﾞﾅｰである。


・利上げによってエネルギー価格が低下するというメカニズムについて説明して下さいと来ましたｗ

『Can you explain the main mechanism by which raising rates would lower energy prices?』

これはひどい（褒めてる）。

『@Isabel_Schnabel: Raising rates would not lower energy prices.』

斬撃食らったのをまともに受けるという大技だがこの位の潔さは必要ですね。

『But if high current inflation threatens to lead to a de-anchoring of inflation expectations, we may still need to respond, as our mandate is to preserve price stability. #AskECB』

インフレ期待のアンカーが外れたら宜しくないのでそれに対しては行動します。と利上げによってインフレが鎮静化されるというメカニズムを説明しないで流すというオトボケスキームで対処しました。

････ということで以下物価と金融政策に絡むものだけピックアップしますだわさ。


・インフレーションはマネタリーな現象なのか

『#AskECB Is inflation always a monetary phenomena?』

これは置物もニッコリの質問ですが、

『@Isabel_Schnabel: The empirical link between money growth and inflation has weakened over recent decades. Inflation developments depend on the transmission of policy measures to the real economy, which hinges, for example, on the state of the banking sector. #AskECB』

物価とマネーの成長の経験的なリンクは最近の数十年の間に弱くなっています、と当然の答えだがマネタリーベース直線一気理論をわずか９年前にぶっこんだ日銀の立場はありませんなガハハハハハ。

でもって金融政策が経済に影響を与えて、その結果として物価に跳ねる、という説明をしている訳で、まあ当然ちゃあ当然だがマネタリーベース直線一気理論とは何だったのかと小一時間問い詰めたい。


・エネルギー価格の下げに利上げが効かないのなら何で利上げするんでしょ

『Some people believe that in the current situation, raising interest rates would help fight inflation. In your opinion: If current inflation is strongly driven by energy prices, why would an increase in interest rates help?』

前の発言を受けてロジックに突っ込む、というのは大変結構ですいいぞもっとやれ。

『@Isabel_Schnabel: Monetary policy has to keep a watchful eye on all factors, including energy, that affect the medium-term inflation outlook.』

そもそも論をだして煙に巻く気満々。

『An extended period of high energy price inflation may lead to expectations of higher inflation in the future. #AskECB』

全然答えになってない･･･････････


・でもってインフレ期待は今の所アンカーされているという説明をするので中々説明がややこしい

話しの都合上その1つ前の質疑から引用する。

『#AskECB: Is the high inflation transitory?』

直球クソワロタのだが実は重要な質問。

『@Isabel_Schnabel: Inflation will remain high for longer than anticipated. There is a risk that inflation continues to rise in the near term but it is likely to gradually decline towards the end of this year. There remains high uncertainty around the inflation outlook. #AskECB』

物凄くファジーな答え方にはなっていますが、でも「it is likely to gradually decline towards the end of this year.」なのでトランジトリーだって話をしていますね。


『#AskECB Why do you think "this time is different" i.e. no need for Volker's approach to hike 100% above CPI? Or do we need double digit first?』

1970年代型のインフレと金融政策大引き締めと比較して味噌、という意味ですわな、その線で回答してるのですけれども、

『@Isabel_Schnabel: In the 1970s rising oil prices triggered a harmful price-wage spiral, as inflation expectations drifted away. Today longer-term inflation expectations are well-anchored. We will ensure that high inflation does not become entrenched. #AskECB』

何ちゅうかですね、何かＥＣＢの中でロジックがちゃんと煮詰まっていないというか、意見が対立しているのかどうか分からないですけれども、ＥＣＢというか今回のシュナーベルさんの説明の場合はＦＥＤと違って前の質疑にあったように「高インフレはトランジトリー」という話をしてて、しかも足もとの物価のメインドライバーがエネルギー価格」って話をしてて、挙句に「利上げしてもエネルギー価格は下がりません」とまで言ってしまっているので、じゃあお前なんで利上げするんだよ、というロジックがガバガバになっておる訳ですな。

まだ最初の質疑しかネタにしてませんが（汗）、一方でラガルド総裁の会見ではのっけから「12月と1月に出てきた物価の数字がいずれもサプライジングリーなアップサイドだった」と足元の物価上振れを受けて利上げ見通しを変更した、という話をしている訳でして、まあどうせラガルドさんの事ですから「物価安定をやると言ってるＥＣＢなのに今のままでは政治的にも持たないじゃろ」というご判断になったんでしょうなあと思うのですが、シュナーベルさんの説明だとどうもインフレ期待が上振れるのを利上げで何とかする、みたいな説明になっている一方で、インフレはトランジトリーだし利上げはエネルギー価格に効くわけでは無いし、今のインフレ期待はアンカーされているという説明なので、利上げするにしてもしないにしてもロジックがちゃんと出来てないと思うのですがどうでしょうかね。


・この質問はワロエナイけどワロタ

軽い気持ちで寝起きのネタにしてたら思いの外長くて正直これはしまったと思っているアタクシなのでちょっと先に行きましてこんなのが。

『Are you planning on further increasing the EU Housing bubble so I can never buy my own House?』

住宅価格上昇に関しては批判タラタラなんでしょうな、というのが良く分かる質問で大変結構である。

『@Isabel_Schnabel: House prices have risen strongly in the euro area, and monetary policy was one contributing factor. Macroprudential policy is the first line of defence but monetary policy needs to take financial stability and inequality considerations into account. #AskECB』

『Read my speeches on how monetary policy may deal with financial stability and with inequality: https://ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211208_2~97c82f5cfb.en.html』

シュナーベルさんがリファーした講演はオモロイとか言ってアタクシネタにした奴の筈ですが、なにがどう変なのかよくわからんのですがアタクシが見に行こうとするとデットリンクになっておりましたorzorz

まあそれは兎も角、このリファーした講演では格差の問題に関して金融政策がそれを助長するのイクナイというような話を思いっきりしてましたが、こういう場ではこの程度の回答しかしない、ということなので、まあこの辺りの資産価格マターとかに関してもＥＣＢの内部では色んな意見があって一定の見解がないんでしょうなあ、というのもありますし、まあそもそも金融政策で資産バブル対策、というのはオーバーキルのリスクが高いからよー言わんのだろうなあというのもあるでしょうし。


・ラガルドはんのジャガーチェンジについて説明せいやという質問に対して

『#AskECB - How would you explain the divergence in tone between the latest official statement and the communication delivered by C. Lagarde? To what level will the ECB accept the "cost of transition" towards normalization without affecting EZ financial conditions?』

ジャガーチェンジの話に続いて正常化の過程で金融環境に大きな負荷掛かると思うんだがどうなのよと質問。

『@Isabel_Schnabel: The monetary policy statement contained important changes regarding the upside risks to inflation and the need for optionality. The process of normalisation will be data-dependent and gradual, avoiding unnecessary disruptions. #AskECB』

物価のアップサイドリスクが高まったからステートメントが変更されたんです、という説明でして、うーん何というかこのアクチュアルの物価の話とインフレ期待のアンカーがどうのこうのの話ですが、このリンクに金融政策で物価抑制が出来るってのがある筈なんですが、その部分を「金融政策でエネルギー価格を下げられません」とそれ自体は至極御尤もなんですが、それ言っちゃうとリンクが切れてしまうので、もうちょっとその辺り練って欲しいですな。

でもって正常化局面は「データディペンデント」という怪しいワードはあるのですが、グラデュアルって言っているというのがこれまた微妙なお話。つまり何度か申し上げていますように「データディペンデント」っていうのは「状況に応じて変化します」って話だし「グラデュアル」（でも「メジャードペース」でも良いですけど）のような言い方って「先行きのパスを予想させる＝先行き決め打ち」な訳であって、そもそもが相反する概念でして、まあこういう辺りを見ても、言ってみれば数か月前のＦＥＤって感じではありますわな。


なお、この辺でまだ半分くらいしかネタに出来ていないという軽い気で始めたのにこれはしまったという大後悔時代にも程がありますが、アタクシの時間が無くなってしまいましたので（超大汗）今朝はこの辺で勘弁して頂きとうございます。、

･･･････さて、全部書いてから気が付いたのですが、よく考えたら昨日は中村マリーアントワネット審議委員様の金懇があって、ヘッドラインしか見て無いから（←いくらどうでもよいにしてもこれはひどいと我ながら思ったわ今になって）よくわからんのですが、「金融政策で賃金ターゲット」とかいう言いたいことは分かるのだがそれどうやって金融政策でやるんだよというお話をしていたっぽくて、それはそれで面白そう（珍獣観察という意味で）なのでネタにしないと行けなかったのですがそもそも昨日読んでる暇がまるで無かった（訳ではないが優先順位が下だった）ので週明けで勘弁してつかあさい、と追記（汗）。




２０２２／０２／０９

お題「日本と欧州に関するただただ雑談です（ちと今朝ＰＣの調子が悪かったのと忙しいので勘弁してくらはい）」

ほうほうそうですかそうですか。
https://www.asahi.com/articles/ASQ284WVPQ28PTIL01H.html
大阪府が「医療非常事態」宣言　吉村知事「医療が非常に逼迫」
有料会員記事
2022年2月8日 15時30分

何か年がら年中宣言ばっかりして毎度感染者がドカドカと出てるし死者数とか見てると毎度この自治体は何をやってたのかという感しか外野からはしないのですが、「仕事してる感」だけは物凄い勢いで出す、というのは中々凄い才能と感心してしまいます（褒めてない）。


〇さすがに毎日新値更新するからメモっておく＆今日は輪番

もう超久しぶりに動いているので毎日久々に相場見てる感になる円債ちゃん素敵です。
https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UJ16A
2022年2月8日3:21 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は続落で引け、長期金利が一時6年ぶり0.210％

『［東京　８日　ロイター］ -
＜１５：１０＞　国債先物は続落で引け、長期金利が一時6年ぶり0.210％

国債先物中心限月３月限は前営業日比１８銭安の１５０円１４銭と続落して取引を終えた。さらなる海外金利の上昇と日銀の金融正常化への警戒感が強い中、売り優勢の展開が続いた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同１．０ｂｐ上昇の０．２０５％。一時、０．２１０％と２０１６年１月２９日以来の高水準を付けた。』（上記URL先、以下同様）

という事ですが、前場引け時点ではそんなに下げてもなく、後場入って海外金利が上がるのを見て先物の叩き料理って風情だったので（個人の感想です）すが、１０年カレントの指値オペ砲撃が待っているのが明確な中だけに１０年のところは匍匐前進モードなのですが･･･････

『現物市場では金利曲線のスティープ化が継続。新発債は、２年債が前日比０．５ｂｐ上昇のマイナス０．０４５％、５年債は同１．０ｂｐ上昇の０．０１５％。２０年債は同２．５ｂｐ上昇の０．６４０％、３０年債は同３．０ｂｐ上昇の０．８５５％と１８年１１月以来、４０年債は同３．０ｂｐ上昇の０．９０５％と１８年１２月以来の高水準を付けた。』

おやおや２０年の６０とか３０年の８０とか全然止まらんで更に金利上がっておりますなというところで、１０年叩いて日銀の介入を起こすよりも後ろを叩いた方が良かろうという判断ですねわかりますって風情なのですが、１０年だけは先物安値の当たりでも０．２１０％止まりとか日銀陣地を迂回して砲撃するの巻ですな。

あと物国の入札ありましたが、入札の方はアホほど強かったようですけど、落札結果出て別に相場上がるどころかむしろ下がった（たぶん物国２０００億円がどうのこうのじゃなくて海外金利動向だと思うけど）というのがもうねという所でした。

イブニングでも欧米の長期債の動きにシンクロしてて（と言ってもイブニングなだけに夕方までしか見て無いから夜から先は知らんけど）単純に海外金利が上がると連動して先物をヒャッハーと売るという動きのようですな。まあ「日本国債の先物のポジションを作る」という人にとっては所詮５ケタの数字ですから現物の位置とか知らんがなですよね（個人の偏見です）。

でもって引けちゃんは

TRADEWEB
　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　-0.044　　-0.04　　0.004　15:06
5年　　　0.01　　0.015　　0.006　15:02
10年　　0.205　　0.209　　0.01　　15:03
20年　　0.64　　0.645　　0.026　　14:46
30年　　0.85　　0.855　　0.03　　15:04
40年　　0.899　　0.906　　0.03　　15:02

まあゆうて５年がアホみたいにぶっ叩かれるという程の物でもないし、先物１０年で見ると連日１０年カレント強いのですが、そこまでハチャメチャな動きでも無い（個人の感想です）ので･･････


さて今日は輪番なのですが、もちろん今日の輪番オファーまでに相場が急落でもすれば話は別になりますけど、そうじゃないと仮定の上で考えまするに、まあこの水準で一々輪番増額してたら、米国が利上げサイクルに入って欧州が本当の本当に利上げするとか、もしかしたらマイナス金利解除するとか言い出した日には（もしかしなくても解除するんでネーノと思うけど）防衛戦で何ぼ買わされる破目になるか分からんので、こんな所でいきなり輪番を増やさない、と思うのが中期的視点に立った場合のあるべき姿。

その代わり連続指値オペちゃんを０．２３０％になった所で「じゃあ今日から連続指値入れるわｗ」とアナウンスすればヨロシあると思いますが、何せＹＣＣ以来の日銀というのは訳の分からんところで急に変なオペいじりをして、市場がその解釈に？？？？となるようなトンチキプレイをするのがお家芸だっただけに、今回トンチキプレイが出ないとも限らんのが予想しにくい所です。

ただ、従来のトンチキプレイ時代と違いまして、現状で言える過去との違いが２つほどありまして、（１）１０年金利の止め所がプラマイ０．２５％と明確に表明されていて、現場にマルナゲータされてないこと、これはオペ現場としては「まあ何はともあれ１０年の０．２５％で効率よく止めれば別に文句も言われない」という事に通じますので、そうなりますと２５とかに最接近してからだと市場の売り圧力を無駄に高めるので、最接近の前、と言っても０．２０％と０．２５％の半分が０．２２５％だからそれより手前で指値オファーするのもちょっと遠いし、ヘイヘイピッチャービビってるよという風情を出しかねないので、普通にカレント（またはその直近２銘柄）が単利の０．２３％マークした後で良いんじゃネーノと思う。

でもって（２）ですが、従来と違うもう一つの点は「ＹＣＣと言ってるけど均衡イールドカーブとかその手の話を完全にしなくなっている、というか寧ろ忘れて欲しい位の勢い」という所ですな。つまりですな、ＹＣＣとか抜かしてますが、実際には「１０年金利を特定の狭いバンドで固定化する」という話以外は最近日銀はすっかりしていない訳でして、だからこそ超長期の放置プレイとかにも繋がるのですが、均衡イールドカーブとか最初のうちは真面目に屁理屈こいて、挙句の果てには均衡イールドカーブに関するスタッフペーパーまで出ていましたが、総てすっかり無かった事になっております。これ即ち１０年カレントだけ押さえておけば別に後の事はやらなくても（上の方から）文句が出る筋合いが無い、と現場が理解できることだと思うので（かなりここは妄想に寄ってますので念のため申し添えます）、まあ変に中期にちょこまか介入して下らんところに下らん防衛ラインを構築してしまし、その防衛ライン維持のために無駄な買入を増やすのはイクナイ、って感じになるので、つまりは中期に関して今程度で一々介入する訳がないですな、という結論になりますが、妄想寄りなのでただのフラグかもしれません悪しからず。

しかしまあ何ですな、これ一番極端に言ってしまえば、指値輪番って所詮カレント３銘柄の話で、そこの銘柄全部吸い上げてしまうと、そらまあレートの上がりようは無くなりますが、その手前のオフザランが金利上がってしまう、みたいな相場になっても「１０年は０．２５％で維持されている（ｷﾘﾘｯ）」と言うのかとか、色々と曖昧にファジーな部分の処理が問題になって面白そうですね。

ということで今日の輪番は楽しみ楽しみ。一応増額しない方に１００インドネシアルピアと言ったところですなガハハハハ（まったく自信がないというのを表現してみました！！！！）。


〇ヘイヘイＥＣＢ混乱してる混乱してる！

こんなんありました。
https://jp.reuters.com/article/ecb-policy-villeroy-idJPL4N2UJ3V8?il=0
2022年2月9日3:16 午前
ＥＣＢ、インフレ目標達成にあらゆる手段尽くす＝仏中銀総裁

『［パリ　８日　ロイター］ - 欧州中央銀行（ＥＣＢ）理事会メンバーのビルロワドガロー仏中銀総裁は８日、インフレ率を目標とする２％に戻すためにＥＣＢはあらゆる手段を尽くすと述べた。

ビルロワドガロー総裁は議会下院で、フランスのインフレ率は向こう数カ月にかけて徐々に低下していくとの見方を示し、３月半ばに公表される新たな見通しでは低下の道筋が示されると予想。「インフレ率を目標とする２％近辺に戻すために、ＥＣＢと仏中銀があらゆる手段を尽くすと確約する」と述べた。』（上記URL先より、以下同様）

と、この字面だけ見るとタカ派なのかと思ったらどうも火消しをしているつもりのようで、

『ＥＣＢは３日に開いた理事会で主要政策金利を予想通り据え置くと同時に、インフレリスクが増大していることを認め、年内に利上げに動く可能性を排除しなかった。これを受け市場では利上げ観測が高まっているが、ビルロワドガロー総裁はこれについて「このところ見られている反応は極めて強い。強すぎる可能性がある」と述べた。』

と言っているのでどうも火消しをしたいようです。


さらにこんなのが。
https://jp.reuters.com/article/ecb-policy-decos-idJPKBN2KD117
2022年2月8日7:11 午後
ＥＣＢ、金融引き締めは段階的に行う必要＝スペイン中銀総裁

『［マドリード　８日　ロイター］ - 欧州中央銀行（ＥＣＢ）理事会メンバーのデコス・スペイン中銀総裁は８日、今後金融政策を引き締める場合は段階的なものになり、マクロ経済指標に左右されるとの見通しを示した。総裁はスペインのビルバオで開催された金融イベントで「不透明感は強く、金融政策を正常化する際は段階的に行う必要がある」と述べた。』（上記URL先より）

別にロイターさんにいちゃもんつける訳では無いのですが、こういうコミュニケーションが混乱している時というのは中銀発表の地の文章とか、インタビューならインタビューの文字起こしを見ていかないといけない（のでやることが更に増えたジャンと頭を抱えるアタクシ、というかビルバオでのイベントだったらスペイン語で話されるとお手上げだし、さっきのフランス中銀総裁だってフランス議会での発言だったらフラ語じゃんと頭を抱えるアタクシ）のでありまして、メディアの編集が掛かるとどうしてもアイキャッチな部分を極端にフォーカスされてしまって、実は諸葛孔明の罠があったのに気が付かない、とか平気で起こり得るので注意が必要。

このスペイン中銀総裁の発言も、「マクロ経済指標に左右される」の部分がアタクシには引っ掛かる訳でして、パウエルもそうですし、昨日ネタにしたようにラガルドもちゃっかりジャガーチェンジしてしまって「データディペンデント」を乱発するようになってるじゃないですか。あれって端的に言ってしまえば「よーわからんけど出たとこ勝負で毎回エイヤーでやっていきますよ」って話でありまして、拙駄文では何回か申し上げていますように、「（最終的か１年程度先かはさておいて）あらかじめ設定したゴールまたは中間目標の政策金利に対して、メジャードペースだったりグラデュアリーだったりしながら利上げしていく」という行動が出来ないからこの「データディペンデント」という経済の指標が出たら出たとこ勝負で考えていく、というヤケクソスキームを丁寧に言った言葉を使ってるわけですな。

即ちですね、デコス総裁はまあ一応火消しはしてるんだと思うのですが、実際問題として「データ次第」と言ってるとしますと、結局は「思ったよりデータが強かったからシャーナイナイ」といって平然と利上げして来るのは大あり、ということになりますわな。

だってね、ラガルド姉御の昨日引用した会見一発目の説明がまさにこれで「１２月に出てきた物価指標がアップサイドのサプライズ」「１月に出てきた物価指標もアップサイドのサプライズ」「私たちはデータを見ながら判断する」でいきなりジャガーチェンジしちゃってるわけですからして、こんなの「想定よりも物価が下がらなかったのでやっぱ強めに利上げするわサーセン」でなんぼでも言い訳ができてしまうし、そらまあ思った通り（ＥＣＢの場合）に物価が沈静化してくれれば「やっぱ物価予想通り落ち着いてきたから緩和縮小はこの位にしといたるわ！」と大見え切ってもう終了かよと市場がズッコケ、みたいな事もアリエールという、まあそれだけの話をしているのかも知れません。

いずれにしましても、この前段階で「２０２２年の利上げはハイリーアンライクリー」とか余計な事を言い過ぎた反動というか信認喪失が起きているだけに、今しばらくは発言ちゃんと中身をみないでベンダーのヘッドラインだけで反応していると大外しするリスクがあるので注意が必要ですな。


＃とただの雑談書いてたら時間が無くなった（多少早いんですがちょっと忙しいもんで）ので今朝は勘弁して下さい





２０２２／０２／０８

お題「円債も日銀も特に昨日は１０年叩かず宝刀抜かず／欧州はまあ梯子外す前がいかんかったよねという雑感」

本館クンというのを最初本物クンと空目してしまったorz
https://www.boj.or.jp/announcements/release_2022/rel220207a.htm/
デジタル企画展「日本銀行券」の開催について
2022年2月7日
日本銀行

『日本銀行では、見学ロボット「本館クン」が本館の地下金庫内をご案内するデジタル企画展を開催します。企画展のテーマは、「日本銀行券」。コロナ禍の影響が長引くもと、大勢の方がいつでも、どこからでも安心安全なかたちでご覧いただけるデジタルコンテンツ（ガイドツアーと自由見学コース）をご用意しました。』

実は話のネタにと自由見学コースに行ってみたのですが、私のＰＣが古い（第７世代のCore i7だから普通に古い）からだとは思うのですが、ちょっと重くて反応が遅いせいで余計にクリックしたりマウス動かしたりして５分見てたら船酔いを起こしてしまいました。

金庫内見学は面白かったですし、重さはあの内容ならシャーナイと思う（古いＰＣ使ってるワシのせいなので）ので相応のＰＣスペックお持ちなら是非ご覧ください。ただし少なくともワイのＰＣよりも上のスペックで見ることをお勧めします。

＃褒めてんだか文句垂れてんだかよくわかりませんですかそうですか


〇さすがによー売り込まんし日銀もこんな所でビビって臨時オペ打たなかったし三方一両得（？）

昨日の円債ちゃん。
https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UI13W
2022年2月7日3:35 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は小幅続落で引け、金利曲線はスティープ化

『［東京　７日　ロイター］ -

＜１５：１０＞　国債先物は小幅続落で引け、金利曲線はスティープ化

国債先物中心限月３月限は前営業日比２銭安の１５０円３２銭と続落して取引を終えた。強かった１月米雇用統計後に海外金利が上昇した流れが継続。金利曲線はスティープ化した。新発１０年国債利回り（長期金利）は同変わらずの０．１９５％。一時０．２０５％を付けた。』（上記URL先より、以下同様）

とまあそういうことで、１０年カレント０．２０５％までの付値はあったようですし、前場とか特にオペ来るかな来るかな･････来ないなあで下げる感じの所もありましたが、前回（だいぶ前になりますが）と違うのは今回は「１０年プラマイ２５ｂｐ」って明確に示してることで、過去の場合はそこが良く分からんから試しに行く⇒何故か節目なのに日銀何もしない⇒調子に乗って売りたたく⇒売り込まれた所でインザマネーの指値をぶっこむ、という誰も得しない展開をやらかしておった訳ですが、昨日も申し上げたように１０年０．２３％（でも０．２４％でも良いけどあんまり早いと間抜けだしあんまり近いと試しに行く勇者が現れて準備している間に抜けてしまうリスクがある、いずれにしても０．２５％付ける前に）くらいで連続指値０．２５％をやりますよ、とアナウンスして指値オペをすればよろし（どうやってアナウンスするのかというテクニカルな話はよくわかってないですけど日銀ネットの指値オペの買入要綱の中にコメント入れる格好なんでしょ）という割とシンプルな話。

『新発５年債の利回りは０．００５％と、日銀がマイナス金利政策導入を決めた２０１６年１月２９日以来の水準となっている。市場では「日銀がイールドカーブ・コントロール政策の金利目標を１０年から５年に短期化するのを織り込んだと言ってもいい水準」（国内証券）との声も出ている。』

うーんこの。そうじゃなくて単純に黒ちゃんが終わったらマイナス金利政策終わると考えたら想定される無担保コールを５年間積み上げて行ったらもっとリスクプレミアム無いとおかしくねえかみたいなもんだと思ってました。

ちなみにそのマイナス金利ちゃんですが、ＥＣＢもマイナス金利をそう遠くない時期に止めるんじゃないか、という時代になってきますと普通に黒ちゃん四面楚歌な訳で、まあとっととマイナス金利を解除しやがれコノヤローと思うのですが、問題は「マイナス金利政策を長期的に維持可能にするために変な施策を色々と突っ込んでいる」という事でして、これがマイナス金利政策を解除するときの邪魔者になってしまうのはまあ明らかですし、諸制度残しながらマイナス金利解除してしまいますと、意味不明インセンティブ特別付利が大量にあって、ナンジャコリャという話になってしまう（いやまあ今でも意味不明付利ではあるのですが、マイナス金利政策を長期的に継続するための補完措置ということで誤魔化されている）し、かといっていきなり全部を撤廃するのは豪快過ぎて何かその経過期間に物凄い反動が起きそうだし、ということで実は結構な蛮勇を振るわないといけないですな。

なにせ黒田日銀はバズーカの時分からそうですが、突撃するのは簡単だけど撤収するのが難しいという政策を次々に打ち込んで来るという昭和陸軍もビックリの政策をバカスカ打ち込んでいる訳で、まあどの施策にしても引っ込める時に困難の伴う政策だし、どうせ黒ちゃん収拾しようという気はあるとは全く思えない（官僚出身にしては無責任極まる態度に呆れるしかないのだが）ですし、どうなるのやらというのはあるのでクリアカットに黒ちゃん退任でマイナス解除じゃあとも素直には言えないのが困りもんではありますな。

まあそれはともかくとして、１０年売り込めないなら超長期を売ればいいじゃない（どうせ日銀はそこについては止めに掛らないのだから臨時輪番カウンターで即死ということは無いでしょう、と思って売るということですね、わかります）ということで上記記事によりますと、

『現物市場で新発債利回りは超長期ゾーンが大きく上昇しスティープ化した。２０年債は同１．５ｂｐ上昇の０．６１５％、３０年債は同２．５ｂｐ上昇の０．８２５％、４０年債は同３．０ｂｐ上昇の０．８７５％。「長めの債券は相対的に日銀が金利抑制に動きにくいとみられている」（中島氏）という。』

コメントで相対的というのが唐突に出たように見えますが、これは引用割愛している中期との比較での相対的、ということだと思います。まあ相対的というよりも比較的って感じだと思いますが言いたいことはわかります。

まあ超長期売り込んでるんだから何の思惑だか知らんけど（アタクシは基本的にこれは黒田後の政策枠組みチェーンジを警戒した動きだと思うんだけどヨクワカラナイ）１０年は５ｂｐ先に日銀が濃密な地雷原と共に大要塞を構えて待っているんだからそこは突っ込まないけど、まあ後ろが威勢よく売られているんだったら売り圧力はまだ残ってたってことでしょうな（個人の感想です）。



TRADEWEB
　　　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　　-0.049　-0.045　　　　0　　15:05
5年　　　　　0.004　0.009　　　0.004　14:43
10年　　　　0.195　0.198　　　-0.001　15:02
20年　　　　0.613　0.618　　　0.018　　15:20
30年　　　　0.82　　0.825　　　0.02　　15:19
40年　　　　0.869　0.876　　　0.031　　14:59


〇欧州ェ････････＆超出遅れでＥＣＢの出だしだけ

うーんこの。
https://jp.reuters.com/article/-idJPL4N2UI381
2022年2月8日2:45 午前
ユーロ圏金融・債券市場＝利回り上昇、ＥＣＢの引き締め懸念で

『［７日　ロイター］ - ユーロ圏金融・債券市場では利回りが上昇した。欧州中央銀行（ＥＣＢ）が３月にも金融引き締めを開始するとの観測が高まった。』（上記URL先より、以下同様）

その前に無駄に「年内の利上げはアンライクリー」というのを言い過ぎた反動ですねわかります。

『引き締めが予想以上に早まれば最も債務の多い国の債券が打撃を被るとの見方から、イタリア国債利回りが序盤の取引で急上昇。ただ、午後にかけては落ち着きを取り戻した。ＥＣＢのラガルド総裁は７日、欧州議会の経済金融委員会で「大幅な引き締めが必要になるという兆候はない」と述べ、早期利上げ観測の火消しに回った。』

その前に強い事言い過ぎたのを盛大に梯子外ししちゃったので、火消しに回っているとかクソワロタとしか申しあげようが無いのですが、この点はパウエルの方が（あれはあれで結構強引だったけど）まあマシで、途中から「先の事はわからん」「データ次第」を強調するようになっていたのですが、ラガルドさんの場合は結果的に豪快に梯子を外した感じになっておりますのが何とも。

というかですね、インフレに対する「ご説明モード」には昨年の時点でなっていたのですから、あれをそのまま続けて行って、「私らは今のインフレはトランジトリーだと思うけど政策はデータディペンデント」って言ってればよかったのに、下手に２２年の利上げ無しみたいな決め打ち発言をするから市場が一気に動く破目になった訳で、折角インフレご説明モードに入ったのに金利上昇にビビったのかちょっと強く政策金利パスの予断を作らなければこうはなってなかったと思うの。

欧州市場の中の人じゃないから良く分からんのですが、ここからラガルドさんが火消しに回った時に、今回の盛大な梯子外しを思い出して「ああいってるけど違くね？？」と疑心暗鬼モードになるの、「先週の会見はちょっと言いすぎただけだから火消しの方を信じましょう」と引き続き言う事を信用するモードになるのかはちょっと分かり兼ねるんだが、実際どうなんでしょうかね･･･････････


ということでＥＣＢの会見だが、ＥＣＢトップページいったら毎度おなじみラガルドはんのでっかいサムネがあって、上記ＵＲＬ先にある欧州議会での話も早速出ているようです。

欧州議会のイントロダクトリースピーチ（後でよむ、かもしれない）
https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220207~7208d9e3a2.en.html
Hearing of the Committee on Economic and Monetary Affairs of the European Parliament
Introductory statement by Christine Lagarde, President of the ECB, at the Hearing of the Committee on Economic and Monetary Affairs of the European Parliament (by videoconference)
Frankfurt am Main, 7 February 2022


でもってそれはそれとして今回の決定なんですが、最近ＥＣＢは謎の「５分で読める金融政策」みたいなのを出すようになっていましてですな、

https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/visual-mps/2022/html/mopo_statement_explained_february.en.html
Our monetary policy statement at a glance - February 2022

・The euro area economy is continuing to recover
・High energy prices and shortages are holding back the economy for now…
・… but we expect the economy to get better later in the year
・Inflation is likely to remain high for longer than previously expected…
・…but inflation is likely to decline in the course of this year

小見出しを続けるとこういうのになって、詳しくはこちらとか言って声明文と会見のページへのリンクがあったりします。ちなみにＥＣＢってユーチューブの公式チャンネルがあるのですが、そちらではこのページに即した感じっぽいラガルド会見ダイジェストだか何だか良く分からん１２分物の動画があります（最初の３分しか聞いてないのですが、司会のかたが「このようにラガルドは申しております」って感じでオープニングは入っていました。まあ時間があれば後で見る。

でもって会見ですが、いつもだったらイントロダクトリーステートメントからですけど、ラガルドさんの盛大な梯子外しという素晴らしい質疑が一発目にあって、仕込みなんじゃないかと疑ってしまうレベルのスマッシュヒットがあるのでいきなりＱＡから参ります。

https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2022/html/ecb.is220203~ca7001dec0.en.html
MONETARY POLICY STATEMENT
PRESS CONFERENCE
Christine Lagarde, President of the ECB,
Luis de Guindos, Vice-President of the ECB
Frankfurt am Main, 3 February 2022


ということで質疑に飛んで最初の仕込み質問じゃないかレベルの質疑をば。

『My first one would be: In light of that record inflation reading seen in January for the eurozone, how did the discussion go in the Governing Council? Are there more frictions now, and is the camp of those who are calling for action getting louder?』

『The second one is on the market pricing in two rate hikes for 2022. You have been saying that a rate hike this year is highly unlikely. What are you saying now? Are you sticking to “highly unlikely,” or have you moved on?』

でもって回答ですけど。

『Thank you very much for these two very pertinent questions.』

ほうほう。

『Concerning inflation: with the upside surprise that we have seen first in December, second in January, I can tell you that there was unanimous concern around the table of the Governing Council about inflation numbers and obviously the impact this has on the near term and the impact this has on our compatriots in Europe.』

１２月も１月もインフレーションの数字はアップサイドサプライズだった！とサプライズの連発という言い方をしまして、まあこの辺から既に怪しい。

『We know that the burden is first and foremost borne by those who are most vulnerable, most exposed and who face the day-to-day hardship of having to put up with higher prices. I can assure you that that concern was across the board and around the table in equal numbers.』

インフレ批判が世間的に大きい事を窺わせる説明を真っ先にしていますね。

『We had a very thorough and in-depth discussion about inflation precisely and were focussing on the latest information we have, but also the impact that it will have on our medium-term outlook. That is clearly something that will be examined in more depth at the time of our March Governing Council meeting, when we produce more projections - which we have not on this occasion - when we can harness all the latest data that we have, where we can also have more information about the job markets, about wages and where we can really analyse in depth what the impact is on our medium-term projections.』

何回も「深く突っ込んだ討議を行って分析します」みたいな言い方をしておりますが、要はデータ見ながら次の会合でまた色々と状況判断しまっせ、というお話なのと、ここでは「中期的な見通し」というのを２回繰り返しておりまして、ち、ちゅうきてきにはまだみとおしを大きく変更するひつようはないんだからね！！！！（震え声）という所でございますな（なお実際はいつも通りに自信満々にゆっくりと丁寧ないつものラガルド節ですのでご安心？下さい）。

『We are all driven by the same mandate, which is price stability.』

この辺から説明が更に妖しくなる。

『We are all concerned to take the right steps at the right time, and I think there was also a concern and a determination around the table not to rush into a decision unless we had a proper and thorough assessment based on data and the analytical work that will take place in the next few weeks. That's on your first point concerning the inflation numbers.』

正しい時に正しい政策を、データディペンデントで行います（ｷﾘｯ）と妖しげな術が出てきた所で後半の質問の回答に移る。

『On the other question of the rate hikes: you know, I never make pledges without conditionalities and it is even more important at the moment to be very attentive to that.』

おや？？

『As I said, we will assess very carefully, we will be data dependent, we will do that work in March. I think it will take us into the analysis of what are the drivers behind inflation in the short term, what are the drivers behind inflation in the medium term, and how the whole outlook and medium-term projections look like.』

ほうほうデータディペンデントとな。で？？

『Let's not forget that we will continue doing so on the basis of our forward guidance, that we will continue to observe the sequence that we have agreed, and that we will be gradual in any determination that we make at the right time on the basis of data.』

フォワードガイダンスに則ってデータディペンデント、って言ってるんですが、そもそも政策金利のフォワードガイダンス自体が

今回の声明文
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2022/html/ecb.mp220203~90fbe94662.en.html

『In support of its symmetric 2% inflation target and in line with its monetary policy strategy, the Governing Council expects the key ECB interest rates to remain at their present or lower levels until it sees inflation reaching 2% well ahead of the end of its projection horizon and durably for the rest of the projection horizon, and it judges that realised progress in underlying inflation is sufficiently advanced to be consistent with inflation stabilising at 2% over the medium term. This may also imply a transitory period in which inflation is moderately above target.』（ここだけ直上URL先の今回会合声明文より）

実際の物価統計の実数値ではなくて、あくまでも「中期的な見通し」に対する紐付けになっているので、見通しさえ書き替えてしまえば実は何とでもなる、というのが金利のフォワードガイダンスのキモでして、そういう意味では先々の政策金利に関しては「今の経済物価の中期的な見通しを前提にすれば現時点の推測は」こうなるでしょう、という事しか決め打ちできないというのが本来のあり方ですが、ラガルドはんずーっとこの「」の部分をすっ飛ばして説明してなかったでしたっけ？？特に最近？？？という感じでありまして、うーん何という梯子外しということで、以下質疑応答の梯子外し大会になるのですが例によって頭出しだけで本日は勘弁して頂きとう存じますすいませんすいません。





２０２２／０２／０７

お題「さて金利水準が上がりそうですが日銀はどうするんじゃろ／若田部副総裁金懇会見」

今までの資産間の動きのお約束パティーンではなくなってきてるのけ？
https://jp.reuters.com/article/ny-markets-summary-idJPL4N2UF2TW
2022年2月5日7:43 午前
ＮＹ市場サマリー（4日）ドル上昇、債券利回り急伸　ナスダック急反発

『米労働省が４日発表した１月の雇用統計は、非農業部門雇用者数が前月比４６万７０００人増と、市場予想の１５万人増を大幅に上回った。２０２１年１２月の雇用者数の増加幅は当初発表の１９万９０００人から５１万人に上方改定された。賃金も上昇し、時間当たり平均賃金は前年同月比５．７％増と、２０年５月以来の大幅な伸びを記録した。前月比でも０．７％増加した。』（上記URL先より）

相変わらずＡＤＰと連携してないし遡及改訂の改訂っぷりが凄まじいし、アメリカンらしい統計で結構結構。


〇主にＥＣＢから来ているとは言えこれは黒ちゃん後を意識しとるのか（円債メモメモ）

・トリガーは海外だけど背景にはさすがに黒ちゃん後への期待（？？）があるんでネーノ円債ちゃん

何だか知らないけど（たぶん海外金利だがそれだけではなくて黒ちゃん後の意識もでしょ）

も　り　あ　が　っ　て　ま　い　り　ま　し　た　！　！　！　！　！
https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UF0X1
2022年2月4日3:18 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は大幅反落で引け、長期金利は6年ぶり0.200％に上昇

いやーさすがに0.20％はビットサイドで終わりましたなと思ったが0.20％というのがあるカレントだけ２甘で引かせてるだけで手前の銘柄軒並み２．５甘オファーで２．５甘で引かせてましたな。

『東京　４日　ロイター］ -
＜１５：１０＞　国債先物は大幅反落で引け、長期金利は6年ぶり0.200％に上昇

国債先物中心限月３月限は前営業日比３２銭安の１５０円３４銭と反落して取引を終えた。タカ派な英欧中銀会合を受けて売り優勢な展開となった。新発１０年国債利回り（長期金利）は同２．５ｂｐ上昇の０．２００％と日銀がマイナス金利政策導入を決めた２０１６年１月２９日以来の高水準を付けた。』（上記URL先より、以下同様）

いやはや何とも。

『英中銀は３日、政策金利を０．２５％から０．５０％に引き上げた。欧州中央銀行（ＥＣＢ）は同日、主要政策金利を予想通り据え置いたが、ラガルドＥＣＢ総裁は年内に利上げに動く可能性を排除しなかった。』

ＥＣＢネタまだやってないですが、元々インフレの話をここぞとばかりに機を見るに敏とばかりにおっぱじめたの去年からなのですが、その後インフレ批判に対して何かお答えするのかと思うと意外に粘ってるなあという印象だったので、欧州に関しては何でああなるんじゃろ（この場合英国は別世界で、そもそも英国は通貨違う上に英国って元々がインフレ体質な国で「景気がヘッポコなのにインフレは高めで推移してＭＰＣの度にＢＯＥがＨＭトレジャリーに詫び状一筆入れるのとか名物ですから）とは思ってたものの、何だ動かんのかつまらんとばかりに米国ばっかり見てたらこの有様で汗顔の極みである。

まあよくわからんけど、米国が明確なインフレ退治モードになるのを待っていた、ということなのかもしれませんが、それならそれでもうちょっと事前の時点で政策の話をバカスカしないでいた方が良かったと思うのですが、「米国に連れて動いた市場に対して後追い」みたいに見えてしまうとこれからも市場に催促されるのを嫌がったんですかねえ。

まあそれは兎も角として、

『日銀の若田部昌澄副総裁は２日のあいさつと会見で、マーケットでくすぶる早期の金融正常化の思惑に対し、否定的な見解を示したが、海外中銀のタカ派傾斜の流れを受けて「日銀もいずれ追随するとの思惑が再燃しかねない」（国内証券）との声が出ていた。』

そもそも若田部さんの金懇は説明の文章構成がわけわからないし、インフレ期待の状況についてリフレ派だってそういう認識はしてないだろうという「インフレ期待がアンカーされていないのでショックによってインフレ期待が振れやすい」って珍説を堂々唱えるわ（正解は「インフレ期待がゼロ近傍の望ましくない水準で強力にアンカーされてしまっているので、これを２％まで頑張って引き上げて行かなけれないけない」でこれは流石に置物師匠だって最初の時点からそういう話をしていた）、高圧でも何でもない状態の日本経済に「高圧経済アプローチが必要」とか、共通一次で半分も取れないのに東大理３に合格した後の話をするような珍談をするわで、別に端から誰も見てないじゃろ。

日銀が「追随」するのか、というとよくわからんのですが、ＥＣＢ様がマイナス金利を解除してしまえば、資本主義的に言ってあたおかとしか言いようのないマイナス金利などという政策をしてるのは極東の島国だけ、という素敵な事になってしまいますし、だいたいからして黒ちゃんの任期はあと１年２カ月だし、どこからどう見たって今の政策のままで次に引き渡すとか無責任にも程があるのですが、という辺りが思惑のベースにあって、たぶん黒ちゃんが元気に吠えているうちは政策変更のしようが無いのですが、どこかで棚上げの動きが出ると面白いですねだし、１年後以降の事を考えたら、そらまあ１年以内はマイナスだけどそっから先の短期金利とのブレークイーブンって考えた方がエエンデネエノとなるわな。

ということで（記事ではこの先に雇用統計に関するコメントがあるのですがカワイソスなので引用は割愛）、

『現物市場で新発債利回りは上昇。２年債は前日比０．５ｂｐ上昇のマイナス０．０５０％、５年債は同１．０ｂｐ上昇のゼロ％と１６年１月２９日以来の高水準を付けた。２０年債は同２．５ｂｐ上昇の０．６００％、３０年債は同１．５ｂｐ上昇・低下の０．８００％、４０年債は同２．０ｂｐ上昇の０．８４５％。』

見事にいろんな年限が節目を付けやがりましたな。

『TRADEWEB
　　　　OFFER　　BID　　前日比　時間
2年　　-0.049　-0.045　　0.005　14:30
5年　　　0　　　0.005　　0.014　14:55
10年　　0.195　0.199　　0.02　　14:44
20年　　0.595　0.599　　0.02　　15:02
30年　　0.795　　0.8　　0.015　　15:09
40年　　0.839　0.845　　0.015　14:59』


・ついでなので金曜の海外市場ちゃん

昨日の夜どころか日本時間の夕方前についてた気がしたが。
https://jp.reuters.com/article/-idJPL4N2UF2JZ
2022年2月5日2:48 午前
ユーロ圏金融・債券市場＝独5年債利回りがプラス圏に浮上、ＥＣＢの利上げ期待で

『４日　ロイター］ - ユーロ圏金融・債券市場では、ドイツ５年債利回りが２０１８年以降で初めてプラス圏に浮上した。前日の欧州中央銀行（ＥＣＢ）のタカ派姿勢への転換を受け、年内利上げへの期待が高まった。』（上記URL先より、以下同様）

結果を見ればそら何とでも言えるので今更言ってもただの負け犬（別に負けてないけど）のオーボエにしかならんのですが、結果的にはＥＣＢってこれＦＥＤに梯子外されないようにやっている、って意識だったんですね。でもってＦＥＤが華々しくぶっ放すのを先に盛大にやらせておいてから後になってコソコソとやっていく、系の。

『ＥＣＢは３日、主要政策金利を予想通り据え置いくと同時にインフレリスクが増大していることを認め、年内に利上げに動く可能性を排除せず、ハト派スタンスからの転換が鮮明となった。ラガルド総裁はＥＣＢが政策行動を急がないと述べながらも、これまでに示してきた年内利上げの「公算は極めて小さい」という発言を繰り返すことも避けた。』

そもそもがラガルドさん、年内利上げの否定をし過ぎちゃったですよね。昨年末の方がもうちょっとインフレ警戒スタンスの方を強く出してたと思うのですが。

『これを受け、金融市場が織り込むＥＣＢの利上げ確率が上昇。６月に１０ベーシスポイント（ｂｐ）の、１２月までに５０ｂｐの利上げが実施される確率は８０％以上となった。』

まあ是非とも日本だけマイナス金利とかいう異様な状態にしてくださいませお願いします（ただの自分の都合）。


でもってさっきの通りで米国１０年１．９％キタコレとかもうね。
https://jp.reuters.com/article/-idJPL4N2UF2P8
2022年2月5日7:08 午前2日前更新
米金融・債券市場＝10年債利回り19年12月以来の高水準、雇用統計受け

『［ニューヨーク　４日　ロイター］ - 米金融・債券市場では、１０年債利回りが２０１９年１２月以来の高水準を付けた。市場予想を大幅に上回る米雇用統計を受けた。米労働省が４日発表した１月の雇用統計は、非農業部門雇用者数が前月比４６万７０００人増と、市場予想の１５万人増を大幅に上回った。労働市場の基調的な底堅さを示し、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）による３月利上げに向けた下地を整える内容となった。１０年債利回りは９．８ベーシスポイント（ｂｐ）上昇し１．９２５％となった。２年債利回りは１２．８ｂｐ上昇の１．３２０％と２０年２月以来の高水準となった。』（上記URL先より）


　　　　　　　　　　　　　　　　利回り　　　前営業日終値
３０年債（指標銘柄）　17時05分　2.2131%　　　2.1450%
1０年債（指標銘柄）17時05分　　1.9157%　　　1.8270%
５年債（指標銘柄）　17時05分　　1.7732%　　　1.6610%
２年債（指標銘柄）　17時05分　　1.3160%　　1.1920%

（；∀；）ｲｲﾘﾏﾜﾘﾀﾞﾅｰ

とまあそういう状況でごじゃいますので、よほど朝から機関投資家様の渾身の節目来たから買うもんね攻撃が来ない限りは何ぼ何でも寄りは金利上がるんじゃないかと（と一生懸命言い訳しながらフラグを立てるアタクシ）思うのですが、これが盛大なフラグになってしまわない、という前提のもとに（しつこい）考えますと１０年が２０ｂｐ上回って寄りから始まるかも知れませんなあ･･･････････


〇日銀の臨時輪番とか指値とかはどうするんでしょうかねえ

ということですが、まず超長期は放置プレイなのは今に始まった事ではない（そもそも輪番少ないし、１０年をピン止めする政策やってれば上がるにも限界があるって認識だろうし）のでここは金利が上がろうと何だろうと知らんがな、となるのは明らかと存じます（個人の感想です）。

１０年ですが、さすがにプラマイ２５ｂｐの所では連続指値でも何でも入れて止めるって言ってるんですから、２５ｂｐで連日指値オペやりまっせ、というのを２５付く前にアナウンスしてくる、とごく普通にオペやろうと思ったらそういう事になると思うんですよね。わざわざ２６まで売らせておいてから連続指値アナウンスとか出すのは無駄にコストがかかる（市場に無駄な踏まれショートポジションを残すし、日銀も無駄に多く国債を買う羽目になるから）ので、手前来たら連続指値するでー、とやるのが一番ノーマルだと思います。

その前に牽制の臨時輪番入れるか？という問題ですが、まあどうせ水曜に長期輪番があるんだし、連続指値やるどーってぶっかましておけばいいだけのような気がするんですが、日銀も謎にチキンな所があるので、ビビってしまって臨時オペ、というのは無いともいえないのが何ともかんとも。

･････ただ、一応仕組みとして「連続指値オペ制度」というのを入れているので、臨時輪番をするのではなくて連続指値の方を使いたがると思いますので、まあどうでしょうねえ。私だったらあと２毛位の所が見えてきたら連続指値オペやるどーってぶっこむかなあ。よくわからんけど。


でもってですね、アタクシ的な問題は中期でして、かつて確かトランプ相場（ナツカシヤ）というのがあった時だったと思うのですが、中期がズッコケ大王になって、輪番中期テコ入れの巻というのがあったのですが、一応５年カレントがプラスに浮上しそう、というような状況ではありますが、どうするのかというのは中々難しいと思います。

臨時オペ入れるとなると「この水準が防衛ライン」みたいな話になっちゃうのですが（指値じゃなくてもまあそうですわな）、以前の時はまだまだ黒ちゃんの任期はたっぷりと残っていたし、黒ちゃんの強力な援軍として安倍ちゃんがいた訳でございまして、まあそんな黒ちゃんに対して市場が反旗を翻したらそらもうパルチザンは消毒だヒャッハーとばかりに堂々の鎮圧というのが出る訳ですが、なにせ今回はその頼りの黒ちゃんのカウントダウン（ちと気が早いのですが･･･････）ボードも見える（だいぶ気が早いのですが････････）中な訳でして、黒ちゃんにわざわざ殉じて鎮圧ヒャッハーとかやらんでもエエ所でわざわざやるんかいな、という風には思うのです（個人の妄想です）。

とにかく、変な防衛ラインをたくさん作ると、政策の出口でその防衛ラインが決壊した時に怪我人が続出してしまうので、あんまり無駄に沢山の防衛ラインをつくるべきではない、というのはあくまでもアタクシのべき論ではあるのですが、今までと違って「黒田後の政策を見据えながらブレークイーブンと相談しながら中短期の値付けが行われている」という状況なので、それを全否定するような中期臨時オペあるいは指値、というのは後日正常化を行う際に後で自分で自分の首を絞めることになるという位は日銀の中の人（政策委員会のようなボンクラではない中の人ね）なら分かっていると思うのよ。

そらまあ勿論このまま中期があばばばばーになって、中期食らったので１０年も投げないと、みたいな勢いになってしまうと（そこまで行けば立派？なのですがさすがにちょっと･･････）中期も止めにいかないと１０年の０．２５％維持が出来ません、となって中期にオペ入る可能性はあるかな。

などと思いっきり個人の感想（かなり妄想に寄っているので外れてもチーッスサーセンくらいの謝罪はするけど賠償はしませんので念のため申し添えます。

まあ何だ、水曜の中長期輪番の増額、というのは普通にアリエールだと思うのですが、それもしないで連続指値オペ１本勝負して来たらそれはそれで中々肚が座っていてよろしい、と思います。



〇若田部副総裁金懇会見

https://www.boj.or.jp/announcements/press/kaiken_2022/kk220204a.pdf


・ヘッドラインになっていたが長期金利上昇２５ｂｐまではシランガナに見えたし言い方が弱い

『（問） 最近の日本の長期金利の動きについてお伺いします。長期金利ですが、アメリカの金融政策の動向、あるいは日本の金融政策に対する思惑等で上昇しておりまして、先日は 6 年振りの高水準をつけました。先日の黒田総裁や若田部副総裁も、早期の利上げについては否定的なことを強調されていますが、いまだに金利は高止まっている状況にあります。長期金利の水準とイールドカーブ全体も高止まりしているこの現状について、若田部副総裁はどのように受け止めていらっしゃるでしょうか。』

という質問、若田部さんの主義主張で回答するなら思いっきり政策金利変更の思惑を否定するところから入れば良かったと思うのですが、

『（答） お話にあったように、今の日本の長期金利が多少上昇している背景に、米国の金融政策の修正があるということは事実だと思います。それに応じて、米国の長期金利が上がっており、それを多少反映しているというのが現状ではないかと思います。これをどう評価するかですが、±25bps、0.25％の枠内ということで、今イールドカーブ・コントロールを運営していますので、その枠内においての動きととらえることができるのであれば、これ自体を問題視することはないということです。』

うーんこの。いや建付け上その通りだから答えはこれで合っているのは合っているのですが、

『イールドカーブ・コントロール、あるいは長期金利の目標水準の部分について、色々な議論があることは承知していますが、これについて修正するということは全く考えていません。日本の金融政策が修正されるのではないかということですが、思惑については私どもとしては何もコメントしようがないのですが、本日の挨拶、講演でも述べたように金融政策の修正は全く考えていません。』

という回答ですと弱いんだよな〜。既にＦＥＤもＥＣＢも以前言ってた話を「状況が変わったから」といって君子豹変のジャガーチェンジモードとなっている、というのを見せられているって市場状況なのですから、そういう時の回答は「私たちは現在の金融政策の変更を毛頭考えていないし、経済物価情勢の見通しからしても当分政策変更の考えがない事を繰り返しお示ししている中で、単に欧米が政策修正を行ったからという理由で私たちが政策の修正などを行うことはありません」くらい強くぶっこめば良いのに、なんかこう「否定するぞ〜」っての感じないんだよな。



・リカードの比較優位をわざわざ持ち出さんでも平易に話せばよいものだと思うのだが

何せアタクシは経済学らしきものは高校の政治経済だけしかやっていないという残念な人なので良く分からんのですが、

『（問） ウクライナ情勢の緊張が高まっていますけれども、この情勢が日本経済、あるいは金融に与える影響についてどのようにお考えでしょうか。また、併せて物価についてもお伺いできればと思います。ウクライナ情勢の緊張により、エネルギー価格の高騰、上昇も予想されています。これがひいては日本の物価に与える影響について、どのようにお考えでしょうか。』

ってこんな質問したって答え出るかよと思ったら案の定大した話は無いのですが、最初の所で引っ掛かった。

『（答） 地政学的リスクという形で講演では述べさせて頂きました。そこでは、あえて特定の地域について言及はしていません。これは、正直私にそういう分析をする比較優位がないということに関わります。（以下延々とあるが全部割愛）』

まあ特定の分野への強みという意味で地政学について詳しくない、って意味で使ってるのは分かるのですが、そこは「地政学の専門家ではありませんので」で済む所に経済学の用語を持ってくる辺り、なんかあれこれ引用して説明するの好きだったり、高圧経済論とかそういうマジックワード使いたがるのと通じる衒学的なサムシングがあってお茶目ですね！！！！！！


・物価が行かないのならなぜ追加緩和しないのかという問いに対して

これ黒ちゃんの総裁会見でも質問されてましたな。この点に関して言えば片岡さんの方が話の筋は通っているのですよ。まあ問題は有効な追加緩和策が無いという事に尽きるんですけどｗｗｗ

『（問） 先ほど利上げ観測を否定されたと思うのですけれども、2023 年度でも1.1％ということで、2％に達しないということだと思うのですけれども、逆に追加緩和の可能性についてはどのように考えられるのかという部分で、若田部副総裁が就任されてから、そうした量の拡大ですとか、金利について追加緩和のようなことはされてないと思うのですが、そこも併せてお考えをお聞かせ頂ければと思います。』

回答ですが、

『（答） これはいつも声明文でも申し上げているように、経済に対する下振れリスクが強まる場合には、金利については、下げる方向もあり得るということは申し上げていますし、更に下振れリスクが強まるようであるならば、追加緩和は必要になるかもしれません。その場合には、躊躇なく決断するということは申し上げている次第です。』

まあ日銀公式通りの回答をしてきましたが、この時点で既に会話が成立していない訳でして、２％目標を早期に達成する気が無い、というのであれば別に上記の回答でも宜しいのですが、一応２％目標の早期達成、というのは（政府との共同文書の中にもうっかり入ってしますように）生きていますわな。

でもって、さらに言えばマイナス金利＋ＹＣＣ政策というのがそもそも（その前のＱＱＥとＱＱＥ２もそうですけど）長期間継続することを前提にしていない政策の建付けである、という所に矛盾があって、そこら辺の矛盾を誤魔化すために色々な増築を行って「政策の持続性を高める」というプレイをしているのが今の日銀公式。

『それが実際に起きる蓋然性は、現状では、物価についての見通しは、少なくともボードメンバーの見解では、展望レポートに示されている通り、上振れリスク、下振れリスクともにバランスしているということだと思います。』

はあそうですか。

『今お尋ねになったケースは、むしろ下振れリスクが強まった場合ということだと思いますが、これまでの政策の効果がありますので、そのことを踏まえたうえで、更に何ができるのかというのは、そのときに考えるしかないと思います。』

おいこらちょっと待て、質問は展望レポートの中心的な見通しだと全然２％行かないのに追加緩和しないのは何故ですか？？って話しだぞ。

『ですから、追加緩和を当然否定するわけでは全くなく、それは必ずオプションとしてありますし、声明文の中では、一つは長期金利の誘導ということも視野に入れていると思うのですが、そのことを今議論するのは少し早いといいますか、今はその段階ではないと思っています。』

この回答、分かっててわざと日銀公式の話しだけを九官鳥のように繰り返して誤魔化したんだったらまあそれはそれでシャーナイ（リフレ派としては如何なものかと思うけど）のですが、この人の場合、人の話を聞くときに若田部フィルターが掛かって勝手に俺様解釈しているんじゃネーノという気が金懇の「インフレ期待はアンカーされていない」の説明を見てふつふつとするようになっておる次第でございまして、ちゃんと人の話を聞けてるのか？？？という気がせんでもないのでした（個人の妄想です）。

＃ということで雑談ネタばっかりで面目ない



２０２２／０２／０４

お題「ＥＣＢというイベントの中若田部副総裁和歌山金懇挨拶鑑賞会を行うというヒマ企画である」

さて･･･････

https://jp.reuters.com/article/-idJPL4N2UE2T7
2022年2月4日2:37 午前
ユーロ圏金融・債券市場＝利回り急上昇、ＥＣＢ利上げ観測強まる

『ロンドン　３日　ロイター］ - ユーロ圏金融・債券市場では、欧州中央銀行（ＥＣＢ）の年内４回以上の利上げを織り込む動きが強まり、国債利回りが急上昇した。ＥＣＢはこの日、予想通り主要政策金利を据え置いたが、ラガルド総裁は記者会見で、インフレを巡る環境が変化したことを認め、年内に利上げはないという従来発言の繰り返しを避けた。[nL4N2UE2IA]』（上記URL先より）

とまあそういう案件のある今朝なのですが、自称野良日銀ヲチャーのアタクシとしてはここで突如相場に対して１オングストロームたりともインプリケーションが存在せず、大変率直に申し上げて読んでも時間の無駄ではないかと思われる日本銀行の要人様発言をネタにする、というトンチキプレイに走ろうかと存じます。フヒヒヒヒ、サーセン。


〇若田部副総裁和歌山金懇挨拶：この人は４年間何をやってきたんでしょうか？？？

https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2022/data/ko220203a1.pdf
最近の金融経済情勢と金融政策運営
── 和歌山県金融経済懇談会における挨拶 ──
日本銀行副総裁 若田部 昌澄

でまあ最初の方から延々と日銀公式見解をそのまま説明しているだけの話なのですが･･･････

・わざわざマクロ経済学の基本的なツールとか言わなくても説明できるのにコケオドシ説明をするのワロタ

まあ基本的には最初の部分は日銀公式の話なので全部読み飛ばしても構わないのですが、ＰＤＦの２枚目のケツ（本文１ページ、以下ＰＤＦ何枚目とあると本文のページと１つずれます）の辺りからのコケオドシ説明にクッソワロタ。

『感染拡大以前は、米欧でも、わが国と同様、デジタル化の進展などを背景に、物価は上がりにくくなっているとの理解が一般的でした。それだけに、最近の米欧のインフレ率の高まりは、専門家の間でも大きな驚きを持って受け止められています2。』

ふーんそうなの。金融じゃぶじゃぶにして財政バカスカ出している所に供給ショック発生、って昔も何回かあった事案だと思うし、こうなる前から寧ろインフレにならんのがおかしいって言ってた人もいたと思うんですけどまあ続きを読みましょ。

『こうした感染拡大以降の世界経済と物価の動向を大掴みに理解するには、マクロ経済学の基本的なツールである総需要・総供給曲線の枠組みが有効です3。』

ナンジャソラ。

『まず、2020 年春の感染拡大直後は、ロックダウンなどの厳しい行動制限により、幅広い分野で経済活動が制約されました。この結果、個人消費を始めとする需要は大幅な落ち込みを示し、総需要曲線は、左方向に大きくシフトしました（図表２）。他方、外出・移動制限の影響に加え、感染症への警戒感もあって、労働力の供給も減少したことから、総供給曲線も左方向にシフトしました。このように、総需要と総供給が同時に減少した結果、経済活動の落ち込みが大きくなる一方で、物価の下落は比較的小幅なものに止まりました。』

別に需要曲線供給曲線言わんでも説明できるじゃろ、ということでコケオドシ説明キタコレというところなのですが、以前の若田部大先生の金懇ではめったやたらと「誰誰さんはこのように言っております彼彼さんはこのように言っております」とリファレンスを並べまくって巻物でも出来るんじゃないか、という位に人様の見解を並べてああだこうだ説明していた回がございました。というのは読者様の記憶にもあるかと存じますが、とにかく色々とああだこうだと権威を持ち出すというかボクはこんなに色々と知ってるもんね（今回も微妙にリファー多い）と自慢したいのか何だか分かりませんが、まあ別に平易に説明できるものをわざわざ「マクロ経済学の基本的なツールである総需要・総供給曲線の枠組み」とか持ち出してしまうあたり、衒学的と言いたい所なんですが、日銀公式説明の後に出て来る若田部スペシャルコーナーがあって、そこを見るとそもそも理解をしないで言葉使っている、という４年も日銀副総裁やってるとは思えない誠にアレな部分が散見されまして、そもそも衒学的というのは知識学問をひけらかすという意味ではございますが、ひけらかしているのが学問じゃなくてワードだけだったりする、というオモシロ事案が発生しておりますので以下鑑賞してみようと思います。

なお、上記引用部分の説明は以下マクロ経済学の基本的なツールである総需要・総供給曲線の枠組み（笑）を使って説明していますが、単に普通の説明にマクロ経済学の基本的なツール（笑）を混ぜてるだけなので以下割愛します。


・欧米対比物価が上がらない理由の部分から既に怪しいのだが

ここで話は本文７ページ、ＰＤＦの８枚目の下段のパラグラフまで飛びます。大きな見出しとしては『３．金融政策運営』で、そのサブタイトルが『（１）欧米と比較した日本の物価動向』になります。その説明の最後の部分です。

『ここで、米国や欧州と比較して、日本の物価動向の特徴をみてみましょう。そこには二つの特徴があります。』

ということで、以下若田部さんが言いたいのは「賃金が上がっていないのとインフレ期待が上がっていないのが米欧対比で日本の物価が上がっていない要因」となっておりまして、この次の部分になって『（２）金融政策の方向性』という小見出しの若田部オリジナルコーナーでの説明に繋がりまして、金融政策で何をしないといけないのか、という中で「賃金の上昇とインフレ期待の引き上げが必要」という話に繋がる前振りの部分になります。

『第一に、日本ではサービス価格がほとんど上がっていません（図表９）。日米欧の物価動向を比較しますと、感染拡大前までは、どの地域でも財価格は似た動きをしております。サービス価格の大部分を規定するのは賃金です。日本でサービス価格が上がらないのは賃金が上がらないのが大きな要因です。なお、感染拡大後は、供給不足や対面型サービスから財消費へのシフトを反映して、米欧では財価格が上がっております。』

？？？？？？？？？？？

いやあのですな、大先生この小見出しの最初に『このことを最近の物価動向に即して、さらに詳しく説明します。』って説明しているのに、欧米と比較して物価が上がらん理由の説明が何でサービスになるのよというか、自分でも「感染拡大後は、供給不足や対面型サービスから財消費へのシフトを反映して、米欧では財価格が上がっております。」って言ってますし、欧米の最近の物価上昇って財から来てて、これがサービスにまで大きく跳ねて来るとガチモンのブロードベースの物価上昇に繋がるからヤベエヨヤベエヨって話をしていると思うんだが、何で「最近の物価動向に即して、さらに詳しく説明します」と書き出して始めた分析が「コロナ前」の話なのかと小一時間問い詰めたい。

まあ何ですな、大先生におかれましては次の部分「物価上昇の為に賃金の上昇が必要」という話をしたいために持ち出したんでしょうけれども、最初に「最近の物価動向に即して」説明するって言うならば、なぜ欧米では財価格の上昇がビビットに進む中で日本の財価格がそこまで上がらんのか、という話をする（背景にはインフレ期待の低さによる消費者の価格上昇に対する抵抗感やそれを受けた企業の価格設定行動があるんだと思うけど）筈なんだが、どうも聞きかじった話を繋げれば説明になる、と思ってお話をしているだけ、即ちさっき言ってた衒学的というのは実は過大な評価であって、そもそも衒学しようにも（以下の記述は内務省検閲により削除されました）。

２番目の説明は「期待インフレが低い」で、言ってること間違いじゃないんだけど、もうちょっとマシな説明はできないのでしょうかとは思いました。

『第二に、日米欧を比較すると、人々が５年あるいは 10 年後といった将来について物価がどうなるかと考える予想――中長期のインフレ予想――の水準が異なることです（図表 10）。例えば、エコノミストによる中長期のインフレ予想をみますと、米国が一番高く、欧州がそれに続き、日本が低い水準にあります。』

それはまあそうなんだが。

『エコノミストと同様に家計や企業も将来について物価が上がらないと予想すると、現実にも物価が上がらないということになります。』

企業の価格設定行動とかそういう話しないのかよ･････とは思いました。


・「賃金と期待インフレが上昇する必要がある」は分かったが何を言ってるのかわからない部分

ここから若田部オリジナルと思われる小見出し『（２）金融政策の方向性』が始まります。

『以上のことから、金融政策の方向性も自ずと決まってきます。それは、わが国の賃金を上げ、中長期のインフレ予想を上げることです。』

それはご尤もでありまして賛同するところではあります。

『では、賃金を上げるにはどうすればよいのでしょうか。』

うんうん、それでどうなる？？

『賃金が上がるには労働者の生産性の上昇が必要だという議論があります。これは景気循環を通してみると、概ね正しい議論ですが、いくつかの注意が必要です。』

ん？？

『現在のように経済全体の供給が需要を上回る状態――マイナスの需給ギャップが存在する場合――では、計測される生産性は必ずしも正しい数字になりません。』

ん？？ん？？？

『要するに、需要がないから売れておらず、その分労働者の生産性が低くみえる、ということが起きるからです8。』

そういう計算なの？？？？

『現在、日本では労働市場で完全雇用が達成されているとは言えませんので、労働生産性の測定には注意が必要です。』

完全雇用の時じゃないと労働生産性が測定できない？？？そういうもんなの？？？？？

『また、景気循環と経済成長の間には、相互に強め合う関係がみられます。』

急に話が変わった。

『労働生産性の上昇には設備、教育訓練、研究開発など有形無形各種の投資が必要になります。』

と思ったら話が戻った。

『そうした投資は好況の時には増え、不況の時には削られてしまいます。各種の投資があってこそ、賃金も生産性も上がっていきます9。』

結局何だったんだという話なんだが、最初の所で供給過剰問題が現実にある、って話をしているのに「各種の投資があってこそ賃金も生産性も上がっていきます」で纏めてるの意味不明で、投資しても需要が無かったらダメなんじゃないの？？？？？？？

･････ということで、このパラグラフ、一読して読み飛ばして再読して？？？となって再々読して意味不明と思ったのですが、各文ごとに逐次ばらしてみるとやっぱり何だかわからない、という大変素敵な文章になっていまして、わざと分からない言い方にして煙に巻いてるならまだ可愛げもあるのですが（ポジショントーク^^）、ちゃんと理解できてないものを知ったか用語を継ぎはぎして説明してるんとチャウのかという疑問が拭いきれませんな（個人の偏見です）。


・生兵法は怪我の元（高圧経済論を持ち出す場所を間違えてるだろという話）

ではなぜそのような偏見を感じたかと申しますと、次のパラグラフに「高圧経済論」が出て来るのでございますが、どう見ても高圧経済論の使い方がアレ、という点にあります。次参ります。

『したがって、賃金が上がるためには、経済全体の需要が増え経済が温まり、労働市場が引き締まっていく必要があります。』

そらそうなんだが、前の部分から「したがって」でつながる話とチャウと思うんだが。

『それが投資の増加とも相まって労働者の生産性を上げていきます。』

うんうん、普通の景気拡大サイクルの話ですね、と思ったらこの次が酷い。

『これを「高圧経済論（High-Pressure Economy）」と呼びます10。』

ちょｗｗｗｗｗｗおまｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

さて、ここで脚注１０で色々とリファーされていますが、日本語のほうが良いと思うので
https://www.boj.or.jp/research/wps_rev/wps_2017/wp17j08.htm/
景気循環と経済成長の連関
2017年12月18日　開発壮平*1　古賀麻衣子*2　坂田智哉*3　原尚子*4

の本文
https://www.boj.or.jp/research/wps_rev/wps_2017/data/wp17j08.pdf
景気循環と経済成長の連関

の本文２５ページ（ＰＤＦ２６枚目の）最後のパラグラフ、『第二に、（引用者追記：景気循環と経済成長の）連関があるもとで、金融・財政政策の役割はどうあるべきか、という論点がある。』から始まる部分に高圧経済論についての話があるんですよね。本文２５ページの最終行から次ページに掛けての部分になりますが引用します。

『Yellen (2016)は、履歴効果が存在する場合、政策によって総需要を長期間にわたって刺激し続ける「高圧経済（high-pressure economy）」を維持することによって、潜在成長率を引き上げることができるのか、との問題は検討に値する論点であるとしたうえで、金融政策運営の観点から当然留意すべき点として、金融緩和を長く続けすぎると、金融面で不均衡が生じるリスクや物価安定を損なうリスクが高まるなど、コストがベネフィットを上回る可能性に言及している42。』（この部分だけ直上ＰＤＦの日銀ＷＰより引用）

ってなっていまして、高圧経済ってイエレンが言ってて、トランプ政権の頃この高圧経済論が話題になっていた時ってのは、景気が強くて雇用は完全雇用に近い中で、物価はマンデート達していないんだけどこのまま大金融緩和で経済を吹かして、ついでに多少物価がオーバーシュートしてもそのまま大金融緩和をすることによって、その前の低インフレの履歴効果を打ち消す必要がある、ってそういう趣旨で緩和長期化の正統性の話をしていた（ベースとしてフィリップス曲線がフラット化してて、その背景の一部には履歴効果があるんではないか、という考察があったんだな。とこの文章見てて思いましたがその理解で良いのかな？）のでありまして、若田部さん「これを「高圧経済論（High-Pressure Economy）」と呼びます」（ｷﾘｯ）って言ってるんだが、いや高圧経済論ってそうじゃねえだろとここでまずズッコケ。

更にお茶目なのはこの直後に、

『もともとは米国で言われた考え方ですが、今の日本でこそ、高圧経済論を必要としています。』

とか言い出しているんですが、高圧経済ってえのは「低インフレあるいは低成長の履歴効果が強くなってしまった経済においては、経済が強くなっても景気刺激的なアプローチをとるのがよろしい」ってのが高圧経済アプローチの肝なのですが、展望レポートの基本的見解における２０２４年度の物価見通しの各委員のドットプロット見ても一番高い数字＋１．３％に過ぎないのであって、高圧もへったくれも無い状態で「高圧経済が必要です（ｷﾘｯ）」とか言ってるの滑稽にしか見えないんですけどねえ（個人の感想です）。


・結局話が一回りして元に戻って循環論法になっているというオモシロ説明

まあそれはそれとしてその続きを読みますとこれがまた凄い。

『しかし、企業にとっては、単なる賃金の引き上げは収益を圧迫します。』

また話が飛んだ（あのワタシが勝手に話を飛ばして引用しているのではない事についてはちゃんと確認してください、というか切りながら引用していると本人もあまりの話の八艘飛びっぷりに間違って文章消してないかとか気にしながら引用するから無駄に時間がかかるわｗ）。

『そこで重要なのは企業が価格を上げることができる環境にあることです。』

ほうほう。

『企業にとっては賃金と物価の間にも相互に強め合う関係がみられます（図表 11）。』

ん？？？？？

『企業が価格を上げることができ、それによって賃金や投資が増え、賃金を受け取った家計が消費支出に回していくという良い循環を作ることが必要です（図表 12）。』

えーっとすいません、結局賃金が上がって中長期のインフレが上がるのが必要という話は？？？


・需要を引き上げる政策という話が続くのだがよく見たらやっぱり循環論法オソロシス

まあ百歩譲って今の部分がマクラだと思って循環論法を気にしないことにしましょう。ともうしますのは次のパラグラフが、

『需要面については、現在、企業と家計には多額の「待機資金」があります（図表 13）11。』

から始まるので、じゃあなんかあるだろうと期待するじゃあーりませんか。

『すなわち、企業部門では、感染拡大以降、不確実性の高まりなどを背景に、設備投資などへの支出は収益の改善対比で抑制される傾向にあったため、企業の現預金は積み上がっています。家計部門でも、外出機会の制限による消費機会の喪失や予備的貯蓄の増加により、手元資金が大きく積み上がっています。これらが支出されると、前向きの循環が強まります。』

ほうほうそれでそれで？？

『こうした待機資金が活用されるためには、企業・家計の成長期待と、予想インフレ率という二つの「予想」が上がる必要があります（図表 14）。』

ちょｗｗｗｗｗｗｗｗおまｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗギガ循環論法ｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

『政府の財政政策と日本銀行の金融政策といったマクロ経済政策と、政府の成長・分配政策が相乗効果を発揮して、総需要が拡大していくことを期待しています。』

結局この部分、「物価上昇には賃金と期待インフレの上昇が必要」から始まっているのだが、最後まで「賃金と期待インフレの上昇が必要ですね」で話が終わってしまっているという循環論法クソワロタというか書いてる本人推敲とかしないのかよと心配になるレベル。


・インフレ期待がアンカーされていないというオモシロ認識キタコレ

昨日ネタにした主な意見で「これは片岡さん？」とか書いたのがありましたが、どうも若田部さんだったようですね。

さて、この次には悪い円安論に対する話がありまして、そこもネチネチツッコミを入れる余地はあるのですが時間もアレなので飛ばしまして、高圧経済論と並ぶ珍解釈がまさかのインフレ期待がアンカーという部分に登場するのが最後の見どころ。本文１１ページの小見出し『（３）「物価安定の目標」の安定的かつ持続的な達成に向けて』ですが、ここがまた酷い。最初のパラグラフですけど。

『最後に、あらためて「物価安定の目標」２％のイメージを確認します。現在、日本銀行は「２％を安定的に持続するために必要な時点」まで、現在の「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」を継続すると公表しています。』

はい。

『「２％を安定的に持続する」ということは、一か月、あるいは数か月間、消費者物価の前年比上昇率が２％に到達すれば、目標が達成されるというわけではありません。』

さいですね。

『中長期のインフレ予想がアンカーされるかどうかも重要です。』

仰せの通り。

『かつてＦＲＢの議長を務めたバーナンキによれば、』

置物一派が逆さ絵をリファーする時には大体碌な事が無い、というのが仕様なのですが････････

『インフレ予想がアンカーされているとは「経済に加わったショックに対して、インフレ予想がほとんど反応しない」ことを意味します15。』

これはその通り。

『この点では、日本では、中長期のインフレ予想はショックに対して反応しておりますし、いまだ２％にアンカーされていません16。』

＞中長期のインフレ予想はショックに対して反応しておりますし
＞中長期のインフレ予想はショックに対して反応しておりますし
＞中長期のインフレ予想はショックに対して反応しておりますし

･･････おいこらちょっと待て。日本のインフレ予想の問題点は「低位でアンカリングされて２％に動いてくれない」という「アカンタレな水準でアンカーされてる」って事だろって話で、「ショックに対して日本のインフレ予想が反応する」んだったら、海外のグローバルな財価格上昇っていうショックに日本のインフレ予想だって反応するだろお前現実見てモノ言ってるのかと小一時間問い詰めたいし、ショックに対して反応する中長期のインフレ予想という状態なら、それこそ大規模金融緩和ショックを与えることによってインフレ予想が反応して上振れるんだが、それやってダメだったというのが黒田日銀が身を張って円金利市場を叩き潰してまで実施した施策から得た教訓だっただろ、という話しでありまして、この次に、

『では、どのようにして２％にアンカーするのでしょうか。』

以下の文章があるのですが、そんなの自分で直前に「ショックに対して中長期のインフレ率が反応する」って言ってるんだから、追加大金融緩和ショックでもぶっこめばインフレ期待が上がるって話じゃないのかよ自分で言ってること分かってるのかと小一時間問い詰めたいし、ここまで平然と誤用した物言いをしていると、本人がアレなのはアレなんでしょうけど、もしかしてこれは日銀の事務方が嘘八百を教えて面白がってるんじゃないか（勿論そんなこたあないのだが、為念）とか疑ってしまうレベルの凄さで、いやもうこの人４年間日銀副総裁やって何を見てきたのかという話。

置物みたいに「勉強した、進化した」とかいうのもアホかとは思いますし、ジンバブエ大先生のあの正調ジンバブエ音頭に関してはこちらもねじり鉢巻きで前夜に数時間かけて夜なべする、などしましたけど、まだ話の筋とかはアナザーワールドではあってもそれはそれでロジックはあったりしましたし、政策に関する用語で突如俺様用語を使いだして読んでて分からん、ということもほぼ無かった（多分無かったけど自信ない、笑）のですけど、この大先生の場合はそういう土俵に上がる以前（以下の記述は不穏当表現の為削除されました、悪しからずご了承ください^^）。


＃読んでも無駄ですよというのをお伝えするだけの企画になったがこれはこれでまあいっか



２０２２／０２／０３

お題「クソ面白くないだろうと思って１月会合主な意見を見たが案の定なのですが読んでみたの巻」

これわｗｗｗｗｗｗｗｗ
https://www.nishinippon.co.jp/item/n/870710/
アベノマスク配送料10億円？　廃棄なら6千万円…政府試算
2022/2/2 6:00 (2022/2/2 9:22 更新)

『政府の新型コロナウイルス対策で約8000万枚の大量在庫が問題になった布製「アベノマスク」について、配布希望の殺到により、配送料が10億円に上るとの試算があることが1日、政府関係者への取材で分かった。配布せずに全て廃棄した場合は6000万円程度の費用で済んだとみられる。』（上記URL先より）

異次元金融緩和も廃棄すればコストが安く済んだに廃棄しないで延命して昭和温泉旅館金融政策にするとコストがドンドン高くなる。こうですねわかります！


〇１月会合主な意見を１週間遅れで見るの巻で恐縮至極ですがやっと物価の記述が増えたわｗｗｗ

主な意見。
https://www.boj.or.jp/mopo/mpmsche_minu/opinion_2022/opi220118.pdf

・経済物価情勢の所で展開されている意見と展望レポート基本的見解のメカニズムがかみ合わない件について

『�T．金融経済情勢に関する意見』の（経済情勢）ですが、今回は物価の意見が（今さらながらに）やたら増えた、というのがあって、その影響で６本しか意見が無かったのですが曰く、

『・わが国の景気は、持ち直しが明確化している。先行きは、新型コロナウイルス感染症によるサービス消費への下押し圧力や供給制約の影響が和らぐもとで、外需の増加や緩和的な金融環境、政府の経済対策の効果にも支えられて、回復していくとみられる。』

『・ わが国経済は、緩やかな回復が続くとみられる。2022 年度は、政府の経済対策の効果にも支えられて、潜在成長率を大きく上回る成長となる可能性が高い。』

というのがまあ展望レポートの（経済の方は昨年４月の展望からそうなんですが）強い見通しに沿った話になっていまして、何のことは無いこの１ポツと２ポツって展望レポート基本的見解の鏡（正式な名前は＜概要＞です）とまるで文言一致という物件になっております。

というのはいいんですけど、

『・ オミクロン株による感染が拡がる中、感染症対策と経済活動の両立の維持が今後どのように図られ、そのもとで消費者心理がどのように変化していくか、注視する必要がある。』

『・まん延防止等重点措置の適用地域が増える見込みの中、自主的な行動制限の動きがある程度拡がることは避け難く 、実質ＧＤＰが感染症拡大前の水準に復する時期は幾分後ずれする可能性がある。』

『・ オミクロン株の感染拡大に伴い、わが国経済の先行き見通しに関する不確実性は高まっている。』

『・ わが国経済は持ち直しが明確化しているが、中国の感染拡大と公衆衛生上の措置が、海外需要の下押しと供給制約の悪化を通じて、わが国経済に悪影響を及ぼすリスクに注意が必要である。』

などという威勢の悪いご意見が４本もある訳ですよ。いやまあ他の委員は経済の話はいうまでもなくコロ助要因がさほどの物でなければヘーキヘーキだしそんなの自明じゃんというご見解なのであえて書いてない、という可能性もあるし、そもそも４本あるからと言って４人が書いている訳でもなくて１人が複数書いてるのかもしれませんけど、それにしても主な意見の経済の所を見ると何か展望レポートで示されるような進軍ラッパが聞こえてこないんですけどナンデジャロ。


ということで『�T．金融経済情勢に関する意見』の（物価）に参りましょうず。

・物価の意見が何か１３件もあるのはクソワロタ

『�T．金融経済情勢に関する意見』の（物価）のご意見コーナー。今回見たらなんと１３件もあって、１人２つとか下手したら３つ書いた人もいるのかよという計算になる、という大変に素敵な物件になりました。

ところで過去の「主な意見」での物価部分の意見本数をここで確認してみましょう、なおワシが物を見ながらえっちらおっちら目検で勘定してるので違ってたらゴメンよ。
https://www.boj.or.jp/mopo/mpmsche_minu/opinion_2021/index.htm/
金融政策決定会合における主な意見　2021年

７月会合：５件
９月会合：７件
１０月会合：７件
１２月会合：６件
そして今回会合：１３件

いきなり倍増クソワロタｗｗｗｗｗｗテラビハインドザカーブｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

何ちゅうかですねえ、いやあの海外での物価の話もそうなんですけど、国内物価だって別に今年になってから急に話題になった訳じゃなくて、既にああでもないこうでもない言われておったやんという感じでして、この時期になってから色々と議論を行うとか（行わないよりはマシですが）目先の政治的事情などに振り回されることなく、フォワードルッキングで経済物価情勢の変化に先んじて対応するのが中央銀行なんじゃなかったでしたっけと思うし、この物価云々の話にしたって例えば米国では半年前から色々な話が起こる中で段々ホットな話題になった訳で、別に弘法大師が一夜にしてインフレを作った訳でも何でもないのに、何で海外がこれだけホットになって、日本のＣＰＩだって前年比の数字上で言えば４−６辺りはトップを付けに行きそうという、金融政策のタイムスパンで言えばもう足もとも同然の状況になって急に意見がわちゃわちゃ出て来るとか、お前ら普段どういう議論をしているんだと小一時間問い詰めたい（１０年待ってられんわｗ）。


・最初の方はたぶん大本営発表だがちょっと背景見たかった意見もある

などと悪態をつきながら個別見解を見に行くわけですが、例によって最初の方は大本営というか展望レポート基本的見解の文中にあることや基本的見解の巻末にある委員の大勢見通しの図と同じ話である。曰く、

『・消費者物価の前年比は、携帯電話通信料の引き下げの影響がみられるものの、エネルギー価格などの上昇を反映して、小幅のプラスとなっている。また、予想物価上昇率は、緩やかに上昇している。』

『・ 消費者物価の前年比は、需給ギャップが改善し、価格転嫁が進むもとで、振れを伴いつつも徐々に伸びを高めていくとみている。』

これは単なる大本営発表。

『・ 消費者物価の前年比は、エネルギー価格上昇の影響に加え、多くの企業が従前のデフレ下におけるビジネスモデルの限界を意識し、価格設定行動を変化させることで、物価上昇圧力が強まることが考えられるため、先行きは１％を上回る水準で推移すると予想する。』

ここですけど、「多くの企業が従前のデフレ下におけるビジネスモデルの限界を意識し、価格設定行動を変化させることで」の根拠は何なのかという背景説明が見たかった。そっちの問題で価格設定行動は変わらんと思うのだが正直言って。

『・ 企業の価格設定行動や予想インフレ率に変化がみられるものの、需給ギャップや予想インフレ率の動向を踏まえると、2023 年度末に「物価安定の目標」を達成するのは難しい。』

そもそも大勢見通しの時点で見通し期間中に目標達成しないということになっているし、「企業の価格設定行動や予想インフレ率に変化がみられる」との認識を示していることから片岡さんの見解ではなさそうですね。なんかはいはいそれは分かったからなんか他の事書けって思いますけど。

『・ 物価見通しに関するリスクは、概ね上下にバランスしている。企業の価格設定スタンスを巡っては、値上げによる売上減少への懸念から、企業がコストの上昇をマージンで吸収する下振れリスクがある一方、個人消費の回復が値上げに対しても頑健とみられる場合には、企業がコスト転嫁を加速させる上振れリスクもある。』

実はここも大本営発表（展望レポート基本的見解の説明通り、文言は違うが趣旨は同じ）なので、もしかしたらこの５本が大本営発表なのかもしれませんね。


・金融政策で達成する目標を掲げているのに他人事のように議論してるのは何なんでしょうかねえ

ということで意見の６ポツ目からは展望レポート基本的見解の記載から踏み込んだ話になるのですが･･････

『・本年４月以降、携帯電話通信料の引き下げ要因が剥落し、それに諸要素が重なれば、消費者物価の前年比は瞬間風速的に２％に近い水準まで上昇する可能性がある。その際には、物価上昇の背後にある要因や、それが持続する力が備わっているかが重要である。』

いやそらそうなんだがじゃあ何がポイントなのかとか現状その力が備わっているのかどうかについての見解はどうなのかとか、なんか書いてくれないとこれじゃただのお茶の間コメンテーターだよ政策担当者の書くことかよ、と思ってしまうんだが。

『・消費者物価は、2022 年前半に一時的に１％台半ばに到達する可能性はあるが、その後もモメンタムが維持されて２％の「物価安定の目標」に近づき安定的に推移するかは、賃金上昇率と中長期インフレ予想の動向、つまるところ需要の強さによる。』

という意見以下やたら賃金大事賃金大事の連呼が始まります。

『・来年度以降の物価上昇が、硬直的とされるサービス価格にも拡がっていくのか、さらには、賃金や所得の上昇を伴った持続的なものとなっていくのか、といった観点から、物価の基調をしっかりと見極めていくことが重要である。』

などと来てますが、よくよく見ると残りの意見全部「賃金」になっているという物件になっております。

『・ 消費者物価の基調を判断するうえでは、賃金の動向が鍵である。消費者物価が基調的に上昇していくためには、賃金の上昇を伴ってサービス価格が上昇していくことが必要である。』

『・ 高い伸びが続く企業物価上昇の一定程度は消費者物価に転嫁されていくと考えられる中、賃上げに向けた政府の諸施策も踏まえ、適合的期待形成を通じて人々の中長期的な予想インフレ率の上昇や値上げ許容度の改善が実現していくか、注目している。』

『・ 原材料コスト上昇の価格転嫁の状況や家計の値上げ許容度に影響する賃金・雇用の状況の変化を注視している。』

『・ 物価の現状判断では、消費者物価の基調的な変化に加え、ＧＤＰデフレーターや雇用・所得動向など幅広い指標を踏まえる必要がある。』

『・ 欧米と比べて賃金が上がりにくいわが国でも、需給ギャップが改善し、価格転嫁が可能な状況となれば、政府が賃上げを推進するもとで、賃金上昇率が高まっていくとみている。』

見事に全部賃金の連呼ですが、ここで気が付くと思うのですが、この中で最後の意見の人だけは「需給ギャップが改善し価格転嫁が可能な状況となれば」ということで「需給ギャップ」という金融政策運営に関連する要因に言及していますが、それ以前の意見の皆さんって単に「賃金が上昇するといいですね〜（お茶ズルズル）」って感じで縁側で茶飲み話でもしてるのかよというような意見にしか見えん訳ですよ。

いやこれがこの次の金融政策運営のパートで「賃金の持続的な上昇を満たすためには金融政策によってこれこれが必要である」というような話（まあアタクシが書けと言われたら「消費者物価に上昇の兆しが見られる今こそ２％物価目標の重要性と達成に向けた強い姿勢を示してフォワードルッキングな期待に働きかけ、緩和的な政策を継続することによって需給ギャップのプラスを達成しそれを維持することが重要」とでも書きますけどねえ）でもあれば別にここは縁側茶飲み話で結構なのですが、政策の方で賃金上昇につながる金融政策、という事に関する言及がほんのちょっとしか無い、という悲しい状態な訳で、お前ら物価目標達成のために何をするかとかそういう観点での説明しやがれコノヤローとしか申しあげようがないですわマッタクモウ。

と言いながら金融政策のパートに参る。


・物価目標達成に必要なのが賃金ならなぜ賃金があがるにはどうするという話をしないのかと小一時間問い詰めたい

『�U．金融政策運営に関する意見』でござる。まああんまりどうでもよいのですけど、今しがた「賃金を上げるために金融政策で行うべきことの議論が碌に無い」と書いた手前、全部の意見を引用しないとあかんと思うので以下全部の意見を引用するよ！！！

『・ オミクロン株による感染の急拡大により経済・物価の先行き不透明感が高まっている中、当面は企業等の資金繰り支援と金融市場の安定維持に引き続き万全を期していく必要があり、現在の金融緩和を継続していくことが妥当である。』

『・ 当面、感染症の影響を注視し、必要があれば、躊躇なく追加的な金融緩和措置を講じるべきである。オーバーシュート型コミットメントや政策金利のフォワードガイダンスについても、従来の方針を継続することが適当である。』

はいはいそうですかそうですか。

『・ 金融環境は、企業の資金繰りの一部に厳しさが残っているものの、全体として緩和した状態にある。』

『・ 未だ経済活動の一部で感染症の影響が続いていること等を踏まえると、前回会合で決定した新型コロナ対応資金繰り支援特別プログラムの一部延長の影響について確認していくべきである。』

まあここもふーんという感じです。

『・ ２％の「物価安定の目標」の達成には、企業や家計の物価観の変容が必要であり、そのために現行の金融政策を粘り強く継続していくことが重要である。』

って現行の政策初めて９年近くが経過していて、その間ずーっと「企業や家計の物価観の変容が必要」というアジェンダが変わっていないんですから、それは現行の金融政策では「企業や家計の物価観の変容」が出来ないという事を意味するんだと思うのですけど･････････

『・ わが国の中長期インフレ予想は、経済ショックに反応しないという意味でのアンカーはされていない。「物価安定の目標」の達成に向けて中長期インフレ予想をアンカーするには、実績値でみて２％のインフレの定着が確認されるまで緩和を行うのが最も確実であろう。』

これは片岡さん（ＦＧに反対しているから）なのは分かるのですが、経済ショックに反応しないという意味でのアンカーがされてないんだったら思い切って大円安コストプッシュ阿鼻叫喚政策という「物価上昇ショック政策」をぶっこんだらインフレ期待が引きあがるんじゃないでしょうか（鼻ホジホジ）。

『・ 金融政策運営では、需給ギャップと予想インフレ率を高めるべく緩和姿勢を強めることで、経済の回復と「物価安定の目標」の達成を早期に実現する必要がある。』

追加緩和しろだと片岡さんなのかな？？ほかにいるのかな？？？？？

『・ 安定的な２％の実現にはなお時間がかかる状況であるため、現行の強力な金融緩和の継続が適当との基本的な考え方に変わりはなく、軸をぶらさず、その方針をしっかりと情報発信していくことが重要である。』

いやあの「安定的な２％の実現にはなお時間がかかる状況」というのをしっかりと軸をぶらさず情報発信したらインフレ期待が盛り上がらないんですけどwwwwwwwwww

『・「物価安定の目標」を安定的かつ持続的に達成するまで金融緩和を続けるという日本銀行の政策意図は、誤解がないように対外的によく伝えるべきである。』

問題は達成するパスに１ミクロンも説得力がない事なのではないでしょうかwww

『・ 消費者物価が２％の「物価安定の目標」を安定的に持続するまで金融緩和を続けることを、本行が考える望ましい物価上昇のあり方と合わせてしっかりと対外的に説明する必要がある。』

それは分かったがインフレ期待それで上がるの？？賃金上げようと企業がしてくれるの？？？？

『・ 物価安定目標の実現には、企業による有形・無形資産投資の持続的な増加を通じた資金循環の拡大を伴う持続的な経済成長が必要であり、そのためには労働力や企業のダイナミズムと人的投資が活発化する必要がある。』

で、そのために金融政策は何するねんまで書いて欲しかった。

『・ 昨年 12 月の気候変動対応オペの結果は、中小企業を含めた気候変動対応投資が想定以上に進む可能性を示しており、企業の取り組み状況や投資計画を把握・分析すべきである。』

まあこれはベッケンバウアーなのでスルー。


とまあそういう事で、賃金の上昇が重要と言いまくっていた割にはそのアジェンダが金融政策運営に関する意見に反映されていない、すなわちお前らそれ他人事だと思ってるだろ物価目標達成する気があるのかこのボケナス共が、という風にしか思えなかった（個人の偏見です）会合主な意見でした。

･････すいません今日もこれで時間切れですのでここで勘弁。



２０２２／０２／０２

お題「また安値更新してるので円債メモ／地区連銀総裁百家争鳴なうなのでこれまた備忘メモ／パウエル会見より（その２）」

この男、ノリノリである。
https://www.nri.com/jp/knowledge/blog/lst/2022/fis/kiuchi/0201
コラム 木内登英のGlobal Economy & Policy Insight
10年国債利回りの上昇とポスト黒田体制の下での日銀利上げ観測
2022/02/01

『黒田総裁がいかに強く金融政策の変更を否定しても、その発言は、2023年4月以降の金融政策には影響力を持たないのである。退任時期が1年2か月程度に近付く中、黒田総裁の発言の影響力が低下する、いわゆる「レームダック化」が進んでいる。退任時期がさらに近付く中では、黒田総裁の発言の影響力は一段と低下していくことになるだろう。』（上記URL先より）

木内さんが嬉しそうにキーボードを叩いている姿が目に浮かびますね！！！！（個人の妄想です）

〇また安値更新したのでメモっておく（円債メモ）

あらあらあら
https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UC0YU
2022年2月1日3:15 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は続落で引け、長期金利0.175％に上昇　10年債入札は順調

『東京　１日　ロイター］ -
＜１５：０７＞　国債先物は続落で引け、長期金利0.175％に上昇　10年債入札は順調

国債先物中心限月３月限は前営業日比１５銭安の１５０円５７銭と続落して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は同０．５ｂｐ上昇の０．１７５％。

きょうの国債先物は、夜間取引で小幅安した流れを反映して売り先行でスタート。日中に財務省が実施した１０年利付国債入札は「最低落札価格が市場予想を上回り、応札倍率はやや低下したが、不安定な地合いの中ではしっかりした結果」（国内証券）となったことから、午後序盤には一時下げ幅を縮小。しかし、終盤にかけては再び下げ足を速めた。』（上記URL先より、以下同様）

落札結果上で切られる⇒いやっほううううう⇒見合いの売りかなんかが出る⇒あばばばばー！！ですかねえよくわかりませんが、長期ゾーンで強い入札やって戻った所で狙いすましたように売りがぶっこまれてあばばばばーってのはおじいちゃんなんで何回か見たパターン（ただしおじいちゃんなんで詳細な記憶は無いorzorz）なのですが、うーんこの性格の悪さは円債っぽい動きで何とも。

『現物市場で１０年物以外の新発債利回りも総じて上昇。２年債は前営業日比０．５ｂｐ上昇のマイナス０．０５０％、５年債は同１．０ｂｐ上昇のマイナス０．０１０％。』

しらっと５年のゼロ金利が見えているのがお茶目。

『ロングエンドは、２０年債が同１．５ｂｐ上昇の０．５７５％と昨年２月下旬以来の高水準をつけた。３０年債も同１．５ｂｐ上昇の０．７９０％と１８年１２月半ば以来の高水準、また４０年債は同１．０ｂｐ上昇の０．８３０％で１８年１２月末以来の高水準をつけた。』

２０年は６０までもうちょいですが３０年は８０近いし、うーんこのという水準揃いな訳でございますけれども、黒ちゃんがあの意固地な状態で政策変更をあまり先取りするのもどうなのよという気はせんでもないのですが、ノリノリ木内さんのコラムにあるように、まあ黒ちゃんが何ぼ意固地になってもジャパンには鎌倉時代あたりからの武家社会などでの伝統芸能「主君押込」というのがありますので以下自主規制、という所なんですかねえ、よくわからんけど。

しかしまあ何ですな、２０ｂｐにも届かないのにここでオペ増額とか指値とかやってきたらズッコケにも程があるのですが、だいたい昭和温泉旅館金融政策の時点でお察しの通り、黒田日銀って泡吹きだすと予測不能のことをおっぱじめるリスクがありまして、じゃあ何でそういうリスクがあるかというと、そもそも論として（毎度しつこく申し上げておりますように）今の政策でやってること自体がロジックぐちゃぐちゃの継ぎはぎ政策（そもそも論として「物価目標の早期達成」と「１０年金利水準のコントロール」ってその時点で字義矛盾してるじゃろ（水準じゃなくて買う量なら別に矛盾しないけど）という話しなんですよね、冷静に考えてみれば）、すなわち政策の理論が無茶苦茶だから、政策対応が常にその場しのぎの対処療法になって、結果こっちからみたらロジカルじゃない謎政策が急に飛んでくる、ということになる訳ですな、うんうん。

まあさすがに今直ぐに政策修正とか総括検証アゲインみたいな殊勝なものが出て来るとは到底思えませんけどねえ･･････････

TRADEWEB
　　　　　OFFER　　BID　　前日比　時間
2年　　　-0.05　　-0.044　0.005　15:02
5年　　　-0.009　-0.004　0.011　15:01
10年　　　0.174　　0.179　0.005　15:00
20年　　　0.574　　0.579　0.015　15:05
30年　　　0.79　　0.795　0.016　15:06
40年　　 0.828　　0.835　　0.01　15:00

とのことです。なお、念のために申し上げますと、１０年指値と言えば２月頭の入札で相場が壊れた後にぶっこんだ（翌日後場の寄り前）というのがありましたな。ナツカシヤ。


〇ブラード先生が初回５０を否定したがよく見たら３月５月共に２５だったら同じですかそうですか

今日も今日とて地区連銀総裁のフリーダム発言なのか鉄砲玉発言なのか判断付きかねる（ブラードはどうみてもただのフリーダムであれが執行部の意を受けて鉄砲玉をやる訳が無いので念のため申し添えます）発言が出てますな。ボスティックのはもはやめんどいので引用割愛ですが後日備忘用にメモを置いておく。

・変態仮面先生

https://jp.reuters.com/article/usa-fed-bullard-rates-idJPKBN2K6486
2022年2月2日5:20 午前1
米セントルイス連銀総裁、50ｂｐ利上げでの引き締め開始に否定的見解

『［１日　ロイター］ - 米セントルイス地区連銀のブラード総裁は１日、３月の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で利上げを決定し、５月に追加利上げを実施することに支持を示した。ただ５０ベーシスポイント（ｂｐ）の利上げで引き締めサイクルを開始することには否定的な見解を示した。』（上記URL先より）

結局５回なので言ってることはやりまっせ、なのですけれども、５０やるかどうかというのは中々オモロイ論点があって、昨日も申し上げましたが「だいたいこの辺まで金利を上げるのを念頭にメジャードペースで上げる」のか「出たとこ勝負で経済指標見ながら上げ幅調整していく」のかという思想対決な面もあって、予測可能性を高めるのは前者が良いに決まってるのですが、今回って物価を抑制しないといけないので、むしろ予測可能性下げてしまった方が少ない政策金利の引き上げで金融環境をタイト化することが出来るので、そっちの方が効率よくねえか？？？と単にボラ好きおじいちゃんの我田引水話という説もありますが、まあそう思ったりもするのよね。

でまあ変態仮面は言う事コロコロ変わるけど、一応理論はがっつりとぶっこんでくる（ので一時流行った複数均衡論などもぶっ放してくる）ので、まあセオリティカルに考えればやっぱり前者の方が美しいわなという事になるかな、とか。パウエルは別に金融の理論家な訳じゃないので、プラクティカルに考えた場合後者のやりかたも今回だったらアリだと思う、とか考えてそうなんですけどねえ（個人の妄想です）。


・フィリー連銀ハーカー総裁

https://jp.reuters.com/article/usa-fed-harker-idJPL4N2UC2HM
2022年2月2日12:30 午前
年内4回の利上げ適切、リスクは存在＝米フィラデルフィア連銀総裁

『［ニューヨーク　１日　ロイター］ - 米フィラデルフィア地区連銀ハーカー総裁は１日、連邦準備理事会（ＦＲＢ）が今年４回の利上げを実施することが適切で、サプライチェーンの問題など高インフレにつながる要因が解消されなければ、より積極的な行動が必要となる可能性もあるという見解を示した。』（上記URL先より、以下同様）

ということなのですが、よくよくその後の記事を見て見ると「今は２５×４が適切だがよくわからん」とも言ってるような感じで、ブルームバーグテレビのインタビューだと連銀のホームページにアップされなさそうな気がするので詳しく読めなさそうなのが残念な所です。４回の方に自信ニキなのか、とりあえず数字出せと言われたら４回と答えて見ただけ、というニュアンスなのかは記事のこの辺り拝読しても良くワカランチ会長。

『３月に５０ｂｐの利上げを実施することを支持するかとの質問に対しては、「インフレ率が現在の水準より上昇せず、継続的に低下すれば、５０ｂｐの利上げは必要ない」と回答。ただ「インフレ率が急上昇すれば、一段と積極的に行動する必要が出てくる」と述べた。』

一方でバランスシートのランオフおよび売り切りなどに関してはあんまりノリノリではない模様。

『ＦＲＢのバランスシート縮小については、政策金利が１％近く、もしくは１．２５％に達した時点で保有債券の縮小に着手することが望ましいとし、資産縮小の過程は「これまでと比べ急速になる」と語った。』

バランスシート縮小に関してもノリノリな紙などが出た今回のＦＯＭＣですが、ハーカー総裁のイメージは来年着手って感じですね。


〇パウエルはんのＦＯＭＣ後会見の続きをちょろっと参ります（その２）

https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20220126.pdf

月曜日に（証文の出し遅れですいませんすいません）３人の質疑を見ましたが、実は４人目の質疑も良いネタをぶっこんできている。

・金融市場が多少ブレても知らんがなだし最近の市場が政策を織り込みに行ってるのも適切な動きとな

『MICHELLE SMITH. Thanks. Now we'll go to Neil Irwin.』

『NEIL IRWIN. Thank you, Chair Powell. It's Neil Irwin from Axios. Glad to be back. Sir, I was wondering if the volatility we've seen in the financial markets in the last few weeks strikes you as anything alarming or that might affect the trajectory of policy. Conversely, to the degree that financial conditions have tightened some, might that be desirable in some ways in achieving your tightening goals?』

ご丁寧にConverselyから先で火の玉ストレートを投げ込んでいる質問ですな。前半ではおんどれらの政策に関する見通しで市場のボラ上がってるんだがそれは政策運営に影響与えないのか、としたものの、Conversely以下が「実はこの動きは望ましいタイトニングと思ってるの？」ど直球過ぎてワロタ。

でもってパウエルはんのお答え。

『CHAIR POWELL. So, as you know, the ultimate focus that we have is on the real economy, maximum employment, and price stability.』

渾身の火の玉ストレートに対してフルスイングで打ち返すパウエルはんやっぱり吹っ切れてて大変に見てて気持ちが宜しいですな（個人の偏った感想です^^）。

『And financial conditions matter to the extent that they have implications for achieving the dual mandate. And you also know that we look at broader financial conditions, not one or two things, one or two markets. And what we're always asking ourselves is, are we seeing changes that are both persistent and material enough that -- of a change in financial conditions that they are inconsistent with the achievement of our goals? So that's how we're looking at that.』

一応丁寧な言葉遣いはしているものの、「マンデート達成に対して持続的かつ顕著な悪影響がでるかどうか、が重要な点ですよ」という説明でして、でもって従来と違って今回は物価が上振れして、かつ雇用も経済も強いってんですから、多少の金融環境のタイト化は別に問題ないんでネーノ（鼻ホジホジ）ってもんですな。

『And I don't want to comment on today's financial conditions broadly, but we're not looking at any one market or so. So that's how we're thinking.』

という所で話を止めても良いと思ったのですが、以下お話が続きまして････････

『In terms of what we've seen, I would say this. We -- you know, we said at our last meeting we published the summary of economic projections, the meaning of which the median participant expected three rate increases this year.』

何を言い出すのかと思えば、

『And, you know, it's six weeks, seven weeks later now. And you have seen that our communication channel with the markets is working. Markets are now pricing in a number of rate increases. Surveys show that market participants are expecting a balance sheet runoff to begin, you know, at the appropriate time sometime later this year perhaps.』

『We haven't made that decision yet. So, we feel like the communications we have with market participants and with the general public are working and that financial conditions are reflecting in advance the decisions that we make. And monetary policy works significantly through expectations. So that in and of itself is appropriate.』

市場が１２月ＦＯＭＣ以降の我々のコミュニケーションや経済物価情勢の進展を受けて、１２月にＳＥＰで示した以上の利上げを織り込んだり、バランスシートの縮小を織り込んだりして動いておりますが、金融政策は先行きの期待によって効果を発揮するものであるので、このような形は適切ですよ、とか何とか説明しておりまして、いやー何ちゅうかまあ１月利上げしない代わりにぶっこむぶっこむという感じですわ。


・金融政策だけでインフレを押し下げに行っている訳ではないですよ、の両面の意味

次の質問は利上げ後のパスについて。

『MICHELLE SMITH. Thank you. Let's go to Howard Schneider.』

『HOWARD SCHNEIDER. You know, for a year or so -- Hi. Thanks, Chair Powell. Howard Schneider with Reuters. So for a year now, the statements referenced the benchmarks for this initial interest rate increase. Now that we're approaching that moment, what are the benchmarks going to be for subsequent rate increases? I know you can't stipulate the path, but how should we think about the criteria for the next step and the next step? 』

次回以降の利上げのパスが示せないのは分かったが、次回以降どのような状況で利上げが続いて行くんすか？？

『CHAIR POWELL. Well, you're right. We haven't got -- we haven't gotten to that point. We haven't made a decision yet, and we'll make that decision at the March meeting. We'll make a decision whether to raise the federal funds rate. I would say that the Committee is of a mind to raise the federal funds rate at the March meeting, assuming that conditions are appropriate for doing so. We have our eyes on the risks, particularly around the world. But we do expect some softening in the economy from Omicron, but we think that should be temporary. And we think that economy should -- the underlying strength of the economy should, you know, should show through fairly quickly after that. 』

うーんこの。３月利上げだけは自信ニキで言うものの、その後の話はこの言い方だと出たとこ勝負にしか見えない次第でありまして････････

『HOWARD SCHNEIDER. If I could follow just on a related question, the December SEPs had this copacetic sort of set of circumstances where inflation comes down without the federal funds rate ever getting over the estimate of neutral. Given developments since then, do you still think that's a credible narrative for the ultimate path of policy? 』

１２月のＳＥＰによる物価の見通しでは、ＦＦ金利が中立金利よりも低い状態のままにあっても物価が徐々に落ち着いてくる、という見通しになっているが、現在も引き続きその見通しを維持して金利パスを考えているのでしょうか？と来ました。

『CHAIR POWELL. I think the path is highly uncertain in that we're committed to using our tools to make sure that inflation, high inflation that we're seeing does not become entrenched.』

ハイリーアンサータン、とのことですが寧ろ「わからん」という所なのではと思っております（個人の妄想です）。

『So, a number of factors would be -- it's not just monetary policy. A number of factors are supporting a decline in inflation, as I mentioned.』

ということでして、金融政策以外でも物価の上昇を抑えるファクターがある、というのは前ネタにした質問の所でもあった説明になります。

『Fiscal policy will be -- will providing significantly less of an impulse to growth. We do expect this year, although we do expect now that it will come slower than we had expected and hoped, that there will be relief on the supply side. So that, too, should lower the supply side barriers, which are a big part of the story of why inflation. 』

という他の要素もあって、かつ

『It's like, in addition, monetary policy will be becoming significantly less accommodative.』

金融政策が「significantly less accommodative」になっていく（どさくさに紛れてsignificantlyと入れてる辺りがチャーミングですね）のだから、

『So the question is, you know, we'll be asking this question all year long, and that will be our things turning out as we expect? There's a case that, for whatever reason, the economy slows more and inflation slows more than expected, we'll react to that. If, instead, we see inflation at a higher level or a more persistent level, then we'll react to that. And, again, we're well aware that this is a different economy than existed during the last tightening cycle, and our policy is going to reflect those differences.』

今回の場合は金融政策だけでインフレを落ち着かせに行ってるわけではない、というのをここでも説明していまして、この説明って２面の意味があって、「金融政策単体で物価抑制に行くわけじゃないのだからそこまで豪快な引き締めをする訳ではない（ただしsignificantly連呼しているので別に微温的な事をする訳ではないでしょうが、中立金利よりも上まであっという間に金利を上げる、みたいな豪快な政策という意味ですな）」というのと「金融政策以外のファクターがあるから、物価動向を見ながら調整していかないといけないですよねー」というのがあると思うの。よってパスは分からんし、これまでみたいにある程度のゴール地点の想定があって、そこに向けてどうやって利上げしていくか、というようなゴールから逆算した政策がとれない、ということではないかと思うんですが如何でしょうか？？？？？

『HOWARD SCHNEIDER. Thank you. 』

てなところで時間が来ましてすいません今朝はこれにて勘弁。





２０２２／０２／０１

お題「円債メモと１０年⇒５年のフィージビリティー問題雑考／早速３月の地均しが始まったようで」

エルドニキ流石である。
https://jp.reuters.com/article/turkey-economy-erdogan-idJPL4N2UB0MA?il=0
2022年1月31日12:09 午後
トルコ大統領、金利引き下げでインフレ低下すると持論展開

日銀当座預金残高を１０％引き上げれば期待インフレ率が0.44ポイント上昇するという持論を展開するゴロツキが経済学者として存在し、しかも中央銀行の副総裁に就任しちゃうどっかの未開国に比べれば肩書が学者じゃないし、中央銀行首脳じゃないだけまだマシですね！！！！！！！！！！！！！！！


〇何かまた安値更新してたのでメモメモ（円債俺様備忘録）

https://jp.reuters.com/article/tokyo-dbt-idJPL4N2UB10H?il=0
2022年1月31日3:19 午後
〔マーケットアイ〕金利：国債先物は反落で引け、長期金利は一時6年ぶり0.185％に上昇

『東京　３１日　ロイター］ -

＜１５：１０＞　国債先物は反落で引け、長期金利は一時6年ぶり0.185％に上昇

国債先物中心限月３月限は前営業日比５銭安の１５０円７２銭と反落して取引を終えた。新発１０年国債利回り（長期金利）は前日比０．５ｂｐ上昇の０．１７０％。一時、０．１８５％と、２０１６年１月２９日のマイナス金利導入以来の高水準に上昇した。

３１日のアジア時間で米長期金利は落ち着いた動きだったが、世界的にインフレが進み、各国中銀が金融正常化に向かう中、日銀もいずれ金融正常化に動くのではないかとの思惑から売りが強まったという。』（上記URL先より、以下同様）

この「よくわからんけど何か売られましたで〜」という感じがひしひしと伝わる相場ちゃんではございますが、素直に米債の金利がちょこっと下がったからというので８０銭で寄ってみたら寄り高値で、後場別に大したイベントあった訳でもないのに１時過ぎくらいから先物ずるっと来て一時６０銭割れた時にはいやまあ別に割っても良いんですが１０年の現物債の水準ェ････とか思ってたら引けにかけてやや持ち直しの巻。

『現物市場で新発債利回りは超長期ゾーン中心に上昇。２０年債は前日比１．０ｂｐ上昇の０．５６０％、３０年債は同１．５ｂｐ上昇の０．７７０％と１８年１２月１８日以来の高水準、４０年債は同１．５ｂｐ上昇の０．８２０％と１９年１月１０日以来の高水準を付けた。２年債は同変わらずのマイナス０．０５５％、５年債も同変わらずのマイナス０．０２０％だった。』

先週金曜に金融ファクシミリ新聞さんが１０年ターゲットの短期化ネタで一本記事が出てたらしい（ちゃんと見なかったけど）ところにきてＩＭＦとかいう机上の空論振りかざす迷惑千万なお方が５年ターゲットの話をしたとかしないとかで、それまではどちらかというと後ろは絶対水準でお買い上げしてガチホールドの皆さんがいるからヘーキヘーキと言ってたのに、特にこの金曜月曜は後ろもパッとしませんなあ。

TRADEWEB
　　　　　OFFER　　BID　　　前日比　時間
2年　　　-0.055　-0.05　　　0.004　15:02
5年　　　-0.02　-0.015　　　　0　　14:56
10年　　　0.17　　0.174　　　0.01　14:51
20年　　　0.56　　0.564　　　0.01　15:07
30年　　　0.774　0.779　　　0.02　14:46
40年　　　0.818　0.825　　　0.019　14:39』

何か３０年４０年のお時間が引けから遠い気もしますがそこはスルーしまして、まあこれは１０年新発に向けてコンセッションをしたということでよろしいんですね（震え声）。


･･････しかしまあ何ですな、１０年⇒５年っての、お話としてはアリエールなのですが、現実問題としてオペレーションの事を考えるとどうなのか、と思う訳です。

と申しますのは、そもそも論としてこのＹＣＣの「１０年ピンポイント」っての別に何か強力な理論的なバックグラウンドがある訳ではなく（日銀の出しているのはただの屁理屈を壮大な建築物に見せかけたハリボテ理論であれを理論的なバックグラウンドとは普通言わない）「長期金利」と言ったら１０年金利、位の話な訳でございます（個人の偏見です）。

然るに、この１０年ターゲットをある日５年ターゲットに変更したとします。何が起こるかと言いますと、まあそのカーブ形状云々がどうなるかとかそういうのは本質論ではなくて、最も問題になるのは「強力な理論的バックグラウンドが無い」ということであります。即ち、元々ハリボテのガバガバ理論で１０年をコントロールするのが正しい、とやっているものを５年に短期化するということになると、じゃあ今までの理論は何だったんだという話だし、そもそも１０年コントロールがガバガバハリボテ理論なのに５年コントロールの正統性を担保する理論が存在する訳はありません。

となりますと、当然ながら市場ちゃんとしては「５年に短期化したから次は３年」とかそういうのを隙あらば織り込みに行くことになってしまいます。今は１０年というターゲットを変更していないという実績がモノを言って敢えて１０年２５ｂｐヒャッホオオオオオオオ！と裸一貫突撃する勇者が現れませんが、いったん１０年⇒５年をやっちゃいますと、なんかの拍子に次の年限短期化を織り込みに行くことになった時に、市場の売り圧力（しかも５年の場合タチの悪い事に５年新発の他に既発の５年ゾーンの国債がおいでになる）が半端なくなってしまいますので、オペレーションをする方としてはかなりの地獄感を味わいながら輪番オファーすることになってしまいますな、というお話。

まあ何ですな、年限短期化したかったら物価が全然アガランチ会長で世界的にも緩和モードの時に、金融緩和強化と大嘘こいて年限短期化すればまだその後のやりようがあると思うのですが（ムチャクチャなので現実には無理だけど）、年限短期化とか小細工やるんだったらスパッとＹＣＣ止めるしかないと思うんですよねー、オペレーションのアベイラビリティ考えると。でもってＹＣＣ止めるとかマイナス金利政策解除するとか言う話は黒ちゃん死んでも嫌ですオーラを会見で振りまきまくっている訳で、まあ５年へのターゲット変更というのは話としては面白いし、昭和温泉旅館金融政策に見られますように、小細工を無駄に得意とする現下の日銀ちゃんなので、まあ上記のようにアタクシはやったらあとで死ぬでとしか思わんけど、その場しのぎに新しい建屋を作って温泉増築するのが仕様なだけに、べき論は別にしてやらないわけでもなさそうなのが今の昭和温泉旅館政策のおそロシアな所ではあります（個人の感想です）。


〇重機で地均しですねわかります（地区連銀総裁の３月５０ｂｐ利上げ発言）

・ボスティック総裁はどっちですねんという感じですが

https://jp.reuters.com/article/us-fed-bostic-idJPL4N2UA0MV?il=0
2022年1月31日7:09 午前
米ＦＲＢ、必要なら50ｂｐ利上げも─アトランタ連銀総裁＝ＦＴ

『［２９日　ロイター］ - 米アトランタ地区連銀のボスティック総裁は２８日、インフレ率が高止まりすれば米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が５０ベーシスポイント（ｂｐ）の利上げを行う可能性もあるとの見方を示した。英紙フィナンシャル・タイムズ（ＦＴ）のインタビューで述べた。』（上記URL先より、以下同様）

だいたいからしてこれで昨日米債夜間で売られたんじゃなかったのかね。よー知らんけど。

『総裁は、ＦＲＢが３月を皮切りに年内３回の２５ｂｐ利上げを行うという自身の見解を維持する一方、経済指標によって正当化されれば、より積極的なアプローチもあり得ると指摘。』

出たとこ勝負ですねわかります。

『「毎回の会合で全ての選択肢が検討対象になる」とし、「５０ｂｐの利上げが必要もしくは適切な状況になったことがデータで示されれば、私はそちらに傾くだろう。連続した会合での行動が理にかなえば、そうすることに違和感はないだろう」と述べた。』

何ちゅう風見鶏なという感じですが、昨晩は昨晩で、

https://jp.reuters.com/article/usa-fed-bostic-idJPL4N2UB3AB?il=0
2022年2月1日4:29 午前
3月の50ｂｐ利上げは「好む政策ではない」＝アトランタ連銀総裁

『［ワシントン　３１日　ロイター］ - 米アトランタ地区連銀のボスティック総裁は、３月の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）での５０ベーシスポイント（ｂｐ）の利上げは「私が好む政策行動ではない」と述べた。ヤフーファイナンスで、今年３回の利上げを念頭に置いており、利上げ開始時期は「３月が適切なタイミングだろう」と指摘。ただ、それ以降は「固定された道筋があるわけではない」と語った。』（上記URL先より）

ということで結局何ですねんという感じですが、これ昨日会見ネタで申し上げた話になりますが、まあ言えることは「最終系に向けてメジャードペースで政策金利を調整するというアプローチは多分取らんでしょ」という事だと思うのね。

そうなると「先行きよくわからんのはリスクじゃないか」というツッコミがある訳ですが、むしろ先行きの金利パスとか分からないで、「経済データ（要は物価と賃金）が強いままならポンポコ締めていくし、落ち着くような感じが出てきたら締めるペースを下げたり小休止したりするよー」という方が、金利が長くなるほど、先行きの政策パスが読めない分のプレミアムを乗っけた形で上昇しやすくなる（３０年位まで行くとロンガーランの世界なのでそうならんかもしれんけど）ので、利上げによる引き締め効果が高まって結構、と思うんじゃないのと存じます次第。

つまりですね、パウエル会見（ってまだ３番打者までしかネタにしてませんが）にもあるように、今回は今までみたく「物価は２％そこそこの状態ですが雇用の方はガッツリ強いので、この際正常化して政策の糊代作って置こうじゃあーりませんか」というような状態ではないわけですよね。

過去の場合は２％カツカツ位の物価だったから、そら株価が下がれば怯まざるを得ないし、下手に過剰な引き締め効果を出さないためにも、あらかじめ予見可能な形で金利を上げていくことによって、一方でゴルディロックスヒャッハーみたいな事象が起きちゃったりするようなリスクプレミアム無し無し正常化をしていた訳ですよ。

然るに、今回の場合は現実問題として物価が５％だ７％だと言ってるわけですから、別に予見可能じゃない政策にしてリスクプレミアムが出て政策金利引き上げ以上に引き締め効果出たって、それで物価が落ち着いてくれれば寧ろ（明らかに今回は着手が遅れたビハインドを取り返すことができるので）目出度い位の話であって、少な目の政策金利引き上げで効果を出す方法考えた方がお得じゃんくらいの話な訳ですよ。

それに、スタート時点で物価５％だの７％だの、完全雇用達成、経済は潜在成長を２％とか３％とか上回る成長、というのを出して適切な政策金利は幾らかって言われたらどう見ても中立金利よりも高い所にないとヤバい訳でして（供給制約云々は置いてしまえば、の話しですけどね）、つまりは３年かけて中立金利までもっていく、的な事をやっとる場合とチャウ訳で、なんか「金利を上げるからオーバーキル」ってのを教科書的に考えすぎで、いやだから絶対水準考えろよ絶対水準を、と思うのですよねー。

････また雑談をしてしまった。その他の「地均しが重機でやってきた」シリーズをかくにんしませう。


・カンザスシティジョージ総裁

https://jp.reuters.com/article/usa-fed-george-idJPKBN2K51SS
2022年2月1日4:44 午前
米ＦＲＢ、積極的な量的引き締めで緩やかな利上げが可能＝カンザスシティー連銀総裁

ジョージさんはタカ派（カンザスシティ連銀は伝統的にタカ派です、何でだかは知らん）

『［ニューヨーク　３１日　ロイター］ - 米カンザスシティー地区連銀のジョージ総裁は３１日、連邦準備理事会（ＦＲＢ）は過去と比べ早い時点で量的引き締め（ＱＴ）に着手でき、積極的な資産縮小により、利上げペースは緩やかなもので済む可能性があるとの見方を示した。』（上記URL先より、以下同様）

量をバンバン減らせば政策金利をそんなに上げなくても良いじゃない理論キタコレですね。昨日ネタにしたパウエル会見でも質問のあった「どの程度のバランスシート縮小がどの程度の政策金利引き上げと同様な効果を出すとか計算しとるんけ？」のネタに通じますな。

『インディアナのエコノミッククラブが開催したイベントで「バランスシートにどのように対応するかで金利の道筋は影響を受け、その逆もあり得る」とし、「例えば、バランスシートに積極的に対応すれば、金利の道筋はより緩やかなもので済む可能性がある」と述べた。』

ほうほうなるほどなるほど。

『一方、ＦＲＢが急速な利上げと緩やかな資産縮小という組み合わせを選べば、金融リスク増大につながると指摘。短期金利を引き上げながら保有する債券を通して長期金利に低下圧力をかければ、利回り曲線が平坦化し、長期投資家が利回りを追求する動きにつながるとの見方を示し、「全体として、前回の引き締めサイクルと比べ、バランスシートに早めに対処することが適切になる」と述べた。』

まあ言ってることの理屈は分かる。問題はこれ「やってみないと分からない」という所でありまして、さらにタチが悪いのは「物価抑制は喫緊の問題」というのがある事ですね。つまり前回とか前々回の正常化局面においては物価がホイホイと上昇している訳ではなく、雇用も強くて成長はモデレートに強いという状態だから、多少試行錯誤しながらチンタラやっていても良かった（まあ実際に良かったのかと言うとゴルディロックスヒャッハー相場になったりしてたんでアレかも知れんがそこはさて置き）のですが、今回はチンタラ試行してる間に物価がトマランチ会長でインフレ期待のアンカーが外れて大航海時代になってしまいますと腹を切って死んだ上に地獄の火の中に投げ込まれないといけなくなってしまいますから、悠長な事言ってられないというのが厳しいものありますな。どうするんでしょ？？？


・サンフランシスコ連銀デーリー総裁

https://jp.reuters.com/article/usa-fed-daly-rates-idJPKBN2K51M3
2022年2月1日2:44 午前
米ＦＲＢ、年末までに1.25％までの利上げ可能＝ＳＦ連銀総裁

『［３１日　ロイター］ - 米サンフランシスコ地区連銀のデイリー総裁は３１日、連邦準備理事会（ＦＲＢ）は３月にゼロ金利政策を解除し、インフレ抑制に向け、景気を支えながら年末までに政策金利を１．２５％まで余裕をもって引き上げることができるとの考えを示した。』（上記URL先より、以下同様）

ほうほうそうですかそうですか。

『デイリー総裁はロイター・ブレーキングビューズのインタビューに対し「その時点に達し、それが現実になればかなりの引き締めになるが、最終金利が２．５％であることを踏まえると、それでもかなりの緩和が金融システム内に残ることになる」と指摘。』

そこなんですよねー。ですから、

『「パンチボウルが完全に片付けられるのではなく、異例の緩和措置の一部が解除されるだけだ」とし、「われわれが直面しているような不確実性への対応には、均衡が取れたアプローチが適切になる」と語った。』

という話をしていまして、これでも実はエライ緩和的なアプローチで、むしろそれで間に合うのかいなって気もせんでもないのですが、まあそういう事やぞと思う次第で、まあ物価が一時的でそのうち下がるという認識を取っ払ってしまいますと、コロナと財政で下駄履いてる分をどう評価するのか問題はあって難しい（からデーリーさんも上記のように「均衡がとれたアプローチ」とか言ってるんだと思う）とは言え、目先はホイホイと利上げとかランオフ開始（債券売るまでぶっこみに行くのは余程インフレがトマランチ会長になったら、ではないかとさすがに思うのだが）をするってことになるんではなかろうかという風に思いましたがまあ個人の感想ですなのでそれはそれ。


でまあ何ですな、そらまあＦＥＤだってつい最近ジャガーチェンジして急に（ある意味普通の）金利アプローチの話をおっぱじめている訳ですから、そらあーた「何とかプット」に慣れ切ってすっかり脳味噌のネジが質的緩和をしておられる市場の皆様に対しては、何だかんだと言いながらここからは３月の５０あるべし（と言いながら１月ＣＰＩがズッコケると２５になる気もせんでもないが）というのの地均しを、ブルトーザーあるいは戦車位の勢いで地均し来るでとか言ってる間もなく地均しが来ましたので、これはまあ１月ＣＰＩに注目しておけばエエンチャウノという感じですが、「メジャードペースじゃなくて出たとこ勝負だよ」というのを出したければ２５じゃなくて５０上げた方が実践的な気がします（個人の感想です）がどうなるんでしょうかね。まあここまで出てきたのは「５０やるかもよ」というのを重機持ち出してぶっこんできたって感じですよね。


〇あ、時間がない

何か中途半端にしか時間が残っていないのでパウエル会見ネタの続きは出来ないわ、よく考えたら日銀１月会合主な意見ってのがあったんだすっかり忘れてたわとか、色々と思い出すものはあるのですが、本日はこの辺で勘弁して頂きとう存じます、ってロイターニュースからのネタとアタクシの愚意見ばっかりで甚だ申し訳ございません伏してお詫びいたしますが賠償はしません。