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２０２１／１１／３０

お題「ＥＣＢのインフレに対する言い訳コーナーと先週のラガルド発言を鑑賞の巻」

いやー１１月も終わりですか〜。中年男性追いやすく学は進まん。

ところで尾身クロン株ちゃんですが結局どうなるんですかしらと思ったりするのだが、ノーガードは無茶だけどゼロリスクは経済が死ぬからバランスを取って欲しい所です。

https://jp.reuters.com/article/ecb-policy-villeroy-idJPKBN2IE1YN
2021年11月30日3:11 午前
欧州、新変異株に対応可能　過去の感染波から学ぶ＝ＥＣＢ当局者

https://jp.reuters.com/article/health-coronavirus-variant-usa-idJPL4N2SK3VL?il=0
2021年11月30日3:31 午前
米、オミクロン株対応へ用意　都市封鎖の再導入ないと大統領

https://jp.reuters.com/article/health-coronavirus-variant-banks-idJPKBN2IE25C?il=0
2021年11月30日5:36 午前
米大手銀、オフィス復帰計画に変更なし　オミクロン株動向を注視


〇ＥＣＢはインフレ放置批判に対して色々と説明しとりますなあ

しかし何か先週末位から利上げまで時間がある発言が妙にＥＣＢ方面からくると思えばこれだったのですかそうですか。

https://jp.reuters.com/article/germany-economy-inflation-idJPKBN2IE1QC
2021年11月30日1:21 午前
独ＣＰＩ、11月は前年比5.2％上昇　ＥＣＢに圧力強まる

日本で今５％も物価上がったらエライことになるんではないかと思うのですが、欧州でもそらそうよということのようで、ＥＣＢのトップページの巨大サムネ（直近ではラガルド様の大写しとなっております）がありますが、その下に直近３トピックスという感じで並ぶ物件の一番右が暫く前から「Explainer」というお題の物件になっておりまして、

ＥＣＢトップページ
https://www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html

EXPLAINERS 16 November 2021
Why is inflation currently so high?

『After years of very low inflation, euro area prices are rising at the fastest pace in more than a decade. Why is this happening, and what does it have to do with droughts in Brazil, shipping containers and the pandemic? Find out what we expect to happen to inflation next year.』

もう最初の時点から外的要因によるもの、という言い訳をする気満々の小見出しですが、最近は米国よりも物凄い勢いでインフレ言い訳ネタが飛び交うＥＣＢちゃんを鑑賞するのも悪くはありませんな。

＃ずーっとサボってたログ整理、中々時間が取れないですが最近の自分の書いたログを読み直すと、日銀ネタも短期市場ネタも碌に無いじゃんお前何やってるの、と我ながら思ったのだが碌な話題が無いので仕方ない

https://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/explainers/tell-me-more/html/high_inflation.en.html
Why is inflation currently so high?
16 November 2021

『You may have noticed that filling up your car, going to the hairdresser and shopping for groceries have become more expensive lately. While some things are cheaper than a year ago, overall we are paying more for what we buy. This is what we call inflation.』

ちなみに最後の「inflation」は
https://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/hicp/html/index.en.html
へのリンクになっていますがそっちはめんどいのでパス。

長くはないけど小見出しを先に並べると、

Why are prices going up faster than before?
Our economy is reopening fast
Higher energy prices are pushing up inflation

と、まあそう来るだろうなという小見出しが並んでいますが、次の小見出しは吹いた。

『Inflation is high today because it was so low last year』

いやまあベース効果の話をしているのは分かるのだが、昨年弱かった分のドテン何倍返しをしている中でこれを言っても引かれ者の小唄あるいは負け犬の遠吠えにしか聞こえないんですけどね。

『To measure inflation, we compare how prices change from one year to the next. Prices were exceptionally low at the height of the pandemic last year, partly driven by a cut in Germany’s sales tax. Comparing today’s higher prices to those very low levels means differences will seem large. This is referred to as the “base effect” and will fade out quite quickly.』

ドイツ様がパンデミック対応で付加価値税を一時的に下げたことによる物価低下のベース効果が出て上がっているんです！という説明まで入るのは、そらまあ統計上はそうなんだがそれドイツの話であってもユーロ圏全体とはチャウヤンと思いながら見ると悲しさを感じますな。まあ途中の説明はお察しの内容（別に長くは無い）ですが、では来年はどないでっしゃろという話で次の小見出しが『So what will happen to inflation next year?』ということで、ここからが纏めのコーナー。

『We expect inflation to go down over the course of 2022. Supply will gradually catch up with demand, markets anticipate energy prices will go down next year, and base effects will drop out of the yearly price comparison used to measure inflation.』

でもってここで問題なのは尾身クロン株ちゃんでまたぞろ供給制約問題が長引くことであって、奇しくも先日ネタにした１１月ＦＯＭＣ議事要旨でスタッフの経済物価先行きのリスク認識の所にモロにぶっこんであって、そこの所はあんまり口にしたくないのか、何故かパーティシパントの議論パートではあっさり味扱いだった部分でもあるのですが、次のパラグラフの頭にさすがにＥＣＢもその件について触れていまして、

『However, because the pandemic was unprecedented in modern times, this recovery might also be different. It may take longer to repair the massive disruptions to supply chains.』

と書いてあるのですが、そのドサクサに紛れてＥＣＢちゃん中々お茶目な事を言っていまして、

『Energy prices may continue to rise, also due to the green transition.』

ちょｗｗｗｗｗｗｗｗｗおまｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

いやまあその通りではあるのですが、それ言い出したらグリーントランジションってのは貧乏人を苦しめるお貴族様のお遊びですかって炎上ネタになるじゃろ、と思わんでもないのですが、まあこの点自体はその通りなんで正直者ちゃあ正直者なのですが、触れないですっとぼけておいても良いような気もするのをしらっとＥＣＢスタッフが（どうせこれスタッフが書いただけで特に議決とかしてないと思われるので）入れ込んでるのはチャーミング。


『We are also keeping a close eye on wages because prices and wages influence each other.』

次のパラグラフに賃金と物価のスパイラルを気にする趣旨のお話がありますが、これはこれで物価が上がっているのに賃金を上げるなとかＥＣＢぶざけんな、って言われたらどうするんじゃろ、と思いながらその先を読む。

『Employees and unions are currently asking for pay rises to compensate for higher living costs. This is normal.』

さすがに生活給を引き上げることは否定しません（当たり前ですが）。

＃そういえばかつて「物価が上がっても賃金が上がらないのが重要」と仰せになっていたクソジジイが未だに識者ヅラして色んな所に登場する日本って呑気なのか平和なのか良く分からん国ですねえ･･･････

『But if wages continue to increase, businesses may recoup their higher costs by bumping up prices, which pushes up prices even more. If people and businesses start to expect higher inflation to last, actual inflation could rise as well. Economists call this a “second round effect”. So far, however, we have not seen a large increase in wages.』

セカンドランドエフェクトの話をして、今のところは盛大な賃金の上昇は見られません、としまして最後の小見出し『What can the ECB do about all of this?』である。

『We are confident that inflation will decline in the course of 2022. Because monetary policy works with some delay, it can’t help against short-lived spikes in prices. Making borrowing more expensive at a time when higher energy and fuel bills are squeezing people’s incomes and companies’ profits would create unwarranted headwinds for the recovery.』

「Making borrowing more expensive at a time when higher energy and fuel bills are squeezing people’s incomes and companies’ profits would create unwarranted headwinds for the recovery.」ってのも言いたいことは分かるが理屈に無理があるような気がする。

『And, higher interest rates won’t solve the imbalance between supply and demand, energy prices and base effects that are currently pushing up prices: they won’t make more shipping containers available or boost the supplies of semiconductors and fuel.』

利上げをしても需給のインバランスやエネルギー価格やベース効果には効かないってことですが、ベース効果はまあ分かるけど他は需要を抑制すれば下がるんじゃないですかねえ（鼻ホジホジ）。

まあ何ですな、第一次石油ショックの反省で第二次石油ショックの時には金融引き締めをがっちり行ったら今度は不況になった、ってのが歴史上あるので、匙加減難しいのは分かるんだが、金融政策は供給サイドに効くわけでは無いかも知れませんが、需要サイドには効くことになっているんだから、早期利上げしたくないからこういう理屈を繰り出すお気持ちはよく分かるのですが、あんまりこれ言い出すと「そもそも中央銀行の金融政策って何のためにやってるの？？？」という話になりかねないのでこの理屈を振り回すのは諸刃の剣だと思うの（個人の感想です）。

『But monetary policy can ensure that prices don’t permanently go up at such a rapid pace. We are therefore carefully examining the outlook for inflation over the next years.』

さっき上記のような言い訳をしているのに、何で「monetary policy can ensure that prices don’t permanently go up at such a rapid pace」となるのかも理屈が飛躍しておるな。でもって最後のパラグラフ。

『Our mission at the ECB is to keep prices stable, which means that we are aiming at an inflation target of 2% in the medium term. That benefits people across the euro area: stable prices help to ensure that the economy is growing, jobs are safe and you can feel confident that the money in your pocket will be worth roughly the same tomorrow as it is today.』

それは分かったんだが、じゃあ何で何もしないの？？？という話になってくるんでしょうけれども、まあ先般来の発言（ヘッドラインしか見てませんが）と言い、利上げに関してはやりたくない、となりますとどう見てもこれはＡＰＰの方を見直して金融環境ズブズブを何とかしないとイカン、ということになると思いますし、もはやバランスシートの「拡大停止」ではなくて「縮小」を見せに行かないと、流れ的には今って流動性じゃぶじゃぶと出している中で供給ショックによる資源価格の値上げだの何だのって話だから、利上げしたくないなら他の方法で流動性引かないと、となると思うのですがさてどうなんでしょうかね。


〇２６日のラガルド総裁のドイツ紙とのインタビューから少々（長いので明日に続きそう）

ＥＣＢの議事要旨やる積りがこっちの話になるアタクシ（汗）

https://www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in211126~80dc9eeac7.en.html
Interview with Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung

Interview with Christine Lagarde, President of the ECB, conducted by Gerald Braunberger, Dennis Kremer and Christian Siedenbiedel on 23 November and published on 26 November 2021

ちなみに最初の質問が、

『Madame Lagarde, inflation rates are increasing around the world. Inflation in the United States is 6.2%, while in Germany a rate of close to 6% is expected for November. Is inflation spiralling out of control?』

なのですが、話が進んで最後の質問が、

『You said you would see yourself as an owl when it comes to monetary policy. That is to say, you wouldn’t allow yourself to be limited to just one monetary policy position. After two years leading the ECB, do you still see yourself as an owl or are you now more of a dove?』

政策の説明としては「利上げはしないが何もせん訳では無いのでＰＥＰＰは終了終了」という説明になっておりまして、ニュースヘッドラインに主になっていた（と思う）ＰＥＰＰは終了終了の方を今朝は先に鑑賞という事でご勘弁。

ちなみに最後の質問の話は就任時に「あんさんはタカですかハトですか」って聞かれて「タカとかハトとかそういう一つの立場に決め打ちをして考えるのではなく、賢者のフクロウのようにじっくりと状況を見て常に先を読んで行動していくんですよ」と仰せになった件を蒸し返してツッコミを入れるとか良い感じのイヤミ成分を入れていますし、このインタビューアーの皆さん隙あらば「なんで利上げをしないのか」という質問の話題を何度もぶっこんで来るし、基本的に詰問っぽい感じで中々結構でございました。

＃思ったんだがタカハトの分類表日銀の場合無駄だからowlとdonkeyで分類表作ったらエエンチャウノ？？？？


・資産買入に関する質疑はインタビューの真ん中あたりで一連の流れになっています

『（質問）Unconventional monetary policy measures have now become almost normal - is this not a problem? When asset purchases and negative interest rates were introduced, the general public was told that these measures were temporary. Many now doubt that the ECB will ever go back.』

だいたい質問がこんな調子でして、「資産買入とマイナス金利を導入した時に私たちはこの政策手段がテンポラリーと聞かされたんですが何でこんなことになっているんですかねえ（鼻をほじりながら）」というように一々嫌味をぶっこんで来るのが素敵です。

ラガルドはんのご回答。

『（回答）Back in the summer we unanimously approved the outcome of our monetary policy review. Part of that is the medium-term symmetrical inflation target of two per cent. We also agreed on what makes up our toolbox, and asset purchases are explicitly included. We need to ask ourselves which instruments work best to help us fulfil our mandate. We should keep all our tools ready, but we do not need to use all of them all the time.』

我々は常に必要かどうかを考えて行っているから先日も政策レビューをやりました（ｷﾘｯ）、と何も考えずにノーズロで非伝統的政策をしている訳ではない、という説明をしておりますが、その説明の最後に「We should keep all our tools ready, but we do not need to use all of them all the time.」と来ているのは「さあ資産買入についての質問をして下さい」という諸葛孔明の罠なのか最初からブックされたプロレスなのか、というのは分かりませんが、予定調和の如くこの先にＰＥＰＰに関する質疑が開始されます。

『（質問）In 2020, following the outbreak of the COVID-19 pandemic, the ECB launched the pandemic emergency purchase programme (PEPP), which has allowed it to buy bonds flexibly. Is it really going to end in March 2022, as you promised? The pandemic is coming back with a vengeance right now.』

パンデミック再拡大している感じですが、と言いながらＰＥＰＰの継続について質問するとか一々嫌味たらしいですな（いいぞもっとやれ）。

『（回答）Under the current circumstances, I have no reason to doubt that we will stop net asset purchases under the PEPP in the spring. This does not mean that the PEPP will end completely - the maturing bonds need replacing and these reinvestments will need to continue. And let us not forget that we have other purchase programs in our toolbox.』

というから延長の示唆をするかというとそうではなくてこれは「今は」必要と言ってるだけの話のようでして、

『I sincerely hope - for the sake of everyone’s health - that the pandemic will be over in the spring and that we will be more resistant to the new infection waves like the one we are seeing in Europe now. That is out of my hands, though - it is up to the scientists who develop vaccines, and of course to the people themselves, who should decide to get vaccinated.』

春（３月までのＰＥＰＰは続くから）には良くなっていると良いですよね、とか言ってるわけで、それについてはその時の尾身クロン先生の状況次第だし、と来ましたので次の質問は･････････

『（質問）Robert Holzmann, the Governor of the Oesterreichische Nationalbank, has suggested that the ECB should stop all of its asset purchases next autumn if inflation has reached two per cent by then. What do you think of this proposal?』

タカ派のオーストリー中銀総裁ホルツマンさんの発言をリファーするも、

『（回答）I generally do not comment on what individual heads of central banks have said. All opinions are welcome, but they should be expressed at the right time. That time is 15 and 16 December, when the Governing Council of the ECB meets again.』

次の金融政策決定定例理事会で持って来やがれ、で済ませます。

『（質問）Some central banks, such as the Reserve Bank of New Zealand, have recently voiced concerns about a global rise in asset prices. Are you also concerned?』

矛先を資産価格上昇への懸念に持って行きまして、今度はニュージーランド準備銀行のグローバル資産価格上昇懸念をリファーしてきました。

『（回答）Asset purchases have been very efficient, but their impact may weaken over time. Therefore, we must always be mindful of their side-effects, for instance rising asset prices, to decide whether using this tool is still proportionate. Rest assured - we are paying very close attention to it.』

キタコレ！ということで、資産買入の効果と副作用を考えるべきだし、資産買入のインパクトも時間の経過と共に弱まって来ている、とかいう話でこれはどう見ても資産買入政策の方でお茶を濁しましょうというやる気（というか何というか）満々というパティーン。

『（質問）Do you not feel that the side-effects are starting to dominate?』

そう来れば聞く方としては「副作用がだんだん優勢になってきているとお考えですか」と聞くわけですが、そこまで踏み込んで聞かれますとこう答えざるを得ないわな。

『（回答）No, the impact of the bond purchases is still positive and clearly outweighs the negative side-effects.』

副作用がドミナントとか言ったらそらエライコッチャなのでこれは当たり前の回答。

『（質問）Nevertheless, it seems like the ECB shies away from the exit for fear of spooking the financial markets.』

『（回答）It is my strong belief that monetary policy needs to work for all Europeans. The markets are not our primary audience, nor are they the main recipients of our communication. Nevertheless, we do need to pay attention to financial stability. There is no price stability without financial stability. The two are closely interconnected, although it is price stability that is our primary mandate. And our monetary policy affects the economy not only through banks, but also via the financial markets.』

でまあここでおーと思ったのですが、この「There is no price stability without financial stability.」っての１１月９日に「格差と金融政策」というお題でシュナーベル理事が講演をやって、なんかオモロイのでアタクシ３回シリーズでネタにしてしまったのがありますが、その３分割の最終回で１６日にネタにした部分で、「Our revised framework also explicitly recognises that financial stability is a pre-condition for price stability.」ということで、金融の安定が物価安定の「pre-condition」と言ってたのと同じ文脈でのお話になっております。

ということはですな、この辺りの話については先般のシュナーベル理事の説明でも資産買入政策を基本撤収に向かうというニュアンスを読み取れた（撤収速度がどの程度になるのかはさっぱり分からんけど）というお話をしたと思うのですが、まあシュナーベル理事が鉄砲玉で先に説明しましたって感じなんでしょうが、これはもう方向性としては資産買入政策の方を撤収方向にもっていって、利上げしないでファイナンシャルコンディションのガバガバの習性をしようとしている、というのが（それが正しいのかどうかはさて置き）ＥＣＢのコンセンサスビューに近いんだろうなあ、と思いました（かなり個人の感想です）。

＃インフレの話は隙あらば質問がぶっこまれるので読み物としては楽しいがネタにするのめんどい（笑）続きはたぶん明日









２０２１／１１／２９

お題「新型オミクロン株登場とな（米国市場メモメモ）／地域金融機関向け特別付利とか気候変動オペとかのクリップ（これまたメモ）」

こういう体質がワシのトサカに来るんですよねこの人たちは。
https://www.asahi.com/articles/ASPCW4SXKPCMPTIL00L.html
日本維新の会、代表選は実施せず　松井・大阪市長の続投が決まる
維新
2021年11月27日 14時41分

https://www.asahi.com/articles/ASNCP53MNNCPPTIL008.html
大阪維新、新代表に吉村知事　都構想否決で松井氏は辞任
2020年11月21日 17時12分

『松井氏は、大阪維新の会を母体とする国政政党・日本維新の会の代表については、1年以内に行われる次期衆院選まで続ける。市長の任期満了となる2023年4月に政界を引退すると表明している。』（直上2020年11月記事より）

とは何だったのかという話だが、まあこの辺と根は同じで不誠実の一言に尽きる訳で。

https://mainichi.jp/articles/20170218/k00/00m/010/058000c
安倍首相「私や妻関与なら辞任」国有地格安払い下げで
毎日新聞 2017/2/17 20:00（最終更新 2/17 20:43）

https://www.sankeibiz.jp/macro/news/130306/mca1303060801006-n1.htm
「物価目標２％未達成なら辞職」　日銀副総裁候補の岩田氏 (1/5ページ)
2013.3.6 08:00

まあ何ですな、不誠実に生きて良心の呵責を感じない人生って楽だし損しないんだろうなとは思うけど、アタクシは残念ながらそれが出来ない性格なので損ばかりの人生である（別に良いけど）。

＃マクラだけ勇ましいんですが本日は感謝祭に敬意を表して（大嘘）ワシの備忘メモばっかですいませんすいません


〇ナントカ株ってどうなるんでしょうかねえ（コロナ新型の新型でショックキタコレの俺様メモ）

先週末は感謝祭で板の薄い中でアイヤーってなった感もあるのですが･･･････････

https://jp.reuters.com/article/ny-stx-us-idJPL4N2SH3K3
2021年11月27日7:18 午前
米国株式市場＝コロナ新変異株懸念で急落、感謝祭明けで薄商い

『［ニューヨーク　２６日　ロイター］ - 感謝祭の祝日明けで半日取引となった米国株式市場は、南アフリカで新型コロナウイルスの新たな変異株が確認されたことを受け、薄商いの中、急落して終了した。』

『世界保健機関（ＷＨＯ）はこの日、南アで検出された新変異株「Ｂ．１．１．５２９」を「懸念される変異ウイルス（ＶＯＣ）」に指定。ＶＯＣ指定は５番目で、ギリシャ文字の「オミクロン」を割り当てた。この変異株に対し既存のワクチンの効果があるか調査が進められる中、欧州連合（ＥＵ）や英国を含む世界各地で渡航制限を強化するなどの動きが広がっている。』（上記URL先より）

へえへえそうだっかという感じで雨ちゃん株は２．５％ほど下がって終了。


https://jp.reuters.com/article/-idJPL4N2SH3O0
2021年11月27日5:53 午前
米金融・債券市場＝10年債利回り1.5％割れ、新変異株懸念で質への逃避

『［ニューヨーク　２６日　ロイター］ - 米金融・債券市場では、国債利回りが新型コロナウイルスのパンデミック（世界的な大流行）が始まって以来の急低下を記録した。南アフリカで新型コロナの新変異株が検出されたことを受け、安全資産への逃避が進んだ。』（上記URL先より、以下同様）

ほうほうそうですかそうですか。

『米２年債利回りは１４．２ベーシスポイント（ｂｐ）低下の０．５０２％。低下幅は２０２０年３月以来の大幅なものとなった。１０年債利回りは１６．８ｂｐ低下し１．４７７％。１１月初旬以来の低水準を付けた。３０年債利回りは１４．２ｂｐ低下の１．８２９％となった。』

んな訳でいつもの引け状況ですが、

３０年債　14時30分　1.8274%　前営業日終値　1.9710%
1０年債　14時30分　1.4816%　前営業日終値　1.6440%
５年債　14時30分　1.1693%　前営業日終値　1.3440%
２年債　14時30分　0.5078%　前営業日終値　0.6440%

でまあ全年限盛大に買われていまして、感謝祭期間で板がスッカスカの中で来ましたね〜ってなもんですし、ここもとってだいたい米国債券市場ちゃんは売られるとき（利上げネタで）短い所が売られてベアフラット、買われるときはブルスティープとなっていたので、全年限ヒャッハーと言っても気分的にはスティープなのかねとか思ったりしながら見る所ではありまする。でもってずーっとここまでの流れがブルスティープベアフラットだったから、買われるときは余計に叩き売られる短い所が強くなるのはシャーナイナイなのですが、ただまあどうなのかね、というのも多少あるのよアタクシ的には。

と申しますのは、金曜にネタにしました１１月ＦＯＭＣ議事要旨ちゃんですけれども、今後のコロ助再々拡大のような時のリスクは「景気には下向きだけど物価には上向き」って認識をスタッフが思いっきり示していて、何故かパーティシパントの方ではその辺りがフニャっとしか書かれていませんでしたが、数名が同様の意識を持つ、という事ですわな。

即ちですな、ボスティックなので基本物価警戒度合いの高い人のコメントだから割り引いて読む必要はあるのですが、

https://jp.reuters.com/article/usa-fed-bostic-idJPKBN2IB24H
2021年11月27日7:13 午前
米経済に勢い、緩和縮小加速に前向き＝アトランタ連銀総裁

『［２６日　ロイター］ - 米アトランタ地区連銀のボスティック総裁は２６日、米経済に勢いがあるため新型コロナウイルス感染拡大の次の波を乗り切れると考えているとし、連邦準備理事会（ＦＲＢ）のテーパリング（量的緩和の縮小）加速に前向きな姿勢を示した。』（上記URL先より、以下同様）

勝って来るぞと勇ましく〜♪という風情も漂うこの強気。

『南アフリカで検出された新型コロナの新たな変異株について世界保健機関（ＷＨＯ）はこの日、「懸念される変異ウイルス（ＶＯＣ）」に指定し、「オミクロン株」と命名。「疫学上有害な変化」が認められたとし、他の変異株よりも感染が急速に拡大する恐れがあると警告した。』

もうちょっとこう語呂が良い名前にならんの？？？早口で言えないじゃん音節のつながりが悪くて（どうでもよい）。

『ボスティック総裁は、これまでの新型コロナ変異株による経済への影響は徐々に弱まっており、オミクロン株がこのパターンを踏襲するとすれば、デルタ株の感染拡大後に見られたような景気減速は起こらないと述べた。』

そら「このパターンを踏襲するとすれば」そうかも知れんけど、これは心底強気なのか、ＦＯＭＣ議事要旨も含めて「言っちまった」手前、オミクロン株の第一報でいきなり腰砕けになる訳にも行かない、というただの意地っ張りなのか、その辺は掴みかねますな。なお記事によると以下のようにこの発言はＦＯＸニュースでのものなのでＦＯＸのページ行けばもしかしたらTranscriptが転がっているかもしれませんが、まあそこまで細かく見なくてもいいかな、と思ったので。

『ＦＯＸニュースとのインタビューで「この新たな変異株がデルタ株と同じような軌道をたどるとすれば、多少の減速は見られるだろうが、デルタ株の際に見られたほどではないはずだ」と指摘。「現在の経済には大きな勢いがある。どのような結果になろうとも、この勢いで次の感染波を乗り越えることができると期待している」と語った。

その上で、ＦＲＢが今月着手したテーパリングについて、ペースの加速に前向きな姿勢を表明。経済が軌道から外れなければ、来年第１・四半期、もしくは第２・四半期初めまでに完了させることは理にかなうとの考えを示した。』

とまあ威勢が良いのですが、これ単に威勢が良いだけではなくて、先ほど申し上げましたように、コロナ再度の変異種による再度の流行って奴が起きますと、物価の方は更に上振れリスクが起きる、というのは物価の強い背景にある供給制約問題って米国ドメスティックにもグローバルにもコロナ感染症による行動制約問題があるので、供給制約が長引くことによって物価がサガランチ会長になってしまうというリスクが一段と高まる、ちゅう話になるんですよねこれがまた。

じゃあその場合ＦＥＤは何をするのか、という話なのですが、まあこれはそもそもオミクロン株ちゃんがどう暴れるのかも良く分からん中なので思考実験の域を出ないのですが、ただで無くさえ物価が中々下がらんという中で、経済への影響がああだこうだなので緩和継続が適切、と言っても物価が下がらなくてブーブー言ってる方からすると、そろそろＦＥＤのヤローはオオカミ少年とか言われだしそうな時間帯が近いんじゃないかと思うので（個人の感想です）、利上げしないけど物価には対処している感を出すために他の施策（要するに政策金利じゃなくてバランスシートの方）でも取って来るとか、口先介入ツールとして使用できるＳＥＰの金融政策見通しの部分を使って口先介入だけしてみる（そのやり方はアタクシ的には気に食わないけど）実弾を打たないで「インフレ懸念をしておりますｷﾘﾘｯ」って感じで持って行くのか、という辺りはアリエールじゃん、という思いを一段とアタクシは深くしましたが、あくまでもアタクシの思いであって、ＦＥＤがそういう思いをしているかはわからんですけどね。


https://jp.reuters.com/article/health-coronavirus-usa-new-york-idJPKBN2IC0OF
2021年11月28日8:54 午前
米ＮＹ州、知事が非常事態を宣言　新型コロナで

『［２６日　ロイター］ - 米ニューヨーク州のホークル知事は２６日、新型コロナウイルスの感染拡大と入院率の上昇を理由に非常事態を宣言した。』（上記URL先より）

とか来ていますので、はてさてどうなるのやら･････････


〇地域金融機関向け特別付利の実施先が公表されましたな

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2021/rel211126d.pdf
地域金融強化のための特別当座預金制度に基づく特別付利の実施について
2021 年 11 月 26 日
日本銀行

『「地域金融強化のための特別当座預金制度基本要領」および「系統中央機関の会員である金融機関による地域金融強化のための特別当座預金制度の利用に関する特則」に基づき、令和３年度上半期に特別付利を行った金融機関は、以下のとおりとなりました。

○ 特別付利を行った金融機関（228 先）』

いやーこれって要するに２２８先の金融機関がＯＨＲ改善したって話なんでしょうから、日銀様としては「このように物凄い勢いで成果が上がりました」って威張る話になると思うのですが、ＯＨＲの何がどう改善したから特別付利になったのか、というのがただの経費削減人件費削減だったら地域経済にとってはショボーンなネタだったりもするのですが、まあどういう内容だったんでしょうかね。

と言ってるアタクシも忘れそうなのでちゃんと制度の説明を貼り直しておく。

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2020/rel201110c.pdf
「地域金融強化のための特別当座預金制度」のポイント

『２．制度の概要
・ 地域経済を支えながら経営基盤強化に取り組んだ地域金融機関に対し、当該地域金融機関が保有する日銀当座預金に上乗せ金利（年＋0.1％）を支払う。
・ ３年間（2020〜22 年度）の時限措置。』

まあ付利対象預金については早速梯子外しをしやがりましたけどね。

『（２）要件
・ 地域経済の持続的な発展に貢献する方針であり、かつ、次のいずれかを満たすこと。

�@ 一定の経営基盤の強化を実現すること
―― 収益力強化や経費削減により損益分岐点を一定以上引き下げる （ＯＨＲ：経費／業務粗利益を３年間で▲４％以上引き下げる等）。

�A 経営統合等により経営基盤の強化を図ること』

まあしかし鼻先にニンジンぶら下げて地域金融機関のケツを叩いたのにやっぱりニンジンの数減らすわとかそういうのはどうなんでしょうかねえと思いますし、２２８先の金融機関が受けられてしまいましたって事になると、日銀の声掛けによって物凄い数の地域金融機関が経営改善をしました！ってのがまあ素直に読むと美しい図ではあるのですが、そんなにたくさんの金融機関がクリアできるような要件だったの？？？？という辺りは何だかまあ素直ではないアタクシとしてはどこかこう腑に落ちない所があるし、大体からして政策意図として地域金融機関の経営改善を行わせよう、って施策の優先度合いが高いんだったら、多少特別付利が予定より上振れたからと言って、急に出したお料理皿を目の前で引っ込めるような事が必要なのか、というのも？？？？？だし、何ちゅうかこの特別付利は色々と何が何だか「腑に落ちない」という感じのする事が色々とあって何とも曰く言い難い制度になってしまったな、と思いました。

まあ銀行決算の分析にお詳しい方に聞いたりしないとよく分からんちんなところがあるのですが、どうもこの制度に関しては最初からそうなのですが今に至っても「腑に落ちない」ことが色々とある制度ではあったりするのでございました。

あああとパンチボウルを下げたのは、元々の奨励金の払い方が「当該地域金融機関が保有する日銀当座預金に上乗せ金利（年＋0.1％）を支払う。」だったので、奨励金が欲しければコール調達して日銀当座預金に残高を積まないとそもそも奨励金がもらえん、という作りにしてしまい、そのために純粋なプルーデンス政策で行っているのに、インターバンク市場における翌日物金利形成に影響が出る、即ちプルーデンスでやっているのに思いっきり金融政策の一環で行う日々のオペレーションの所にしわ寄せがくる、という設計になっていたから。本来はこれＥＣＢ方式でマイナス金利貸出を実施した方が余計な変な調達ニーズを短期金融市場に起こさせない分マシな筈なんですが、日銀ってマイナス金利政策をしている癖にマイナス金利貸出は頑なにやりたがらない（ただし国債やＣＰや社債の買入は出来上がりマイナス金利でも購入する）のでいびつな制度になっている、という辺りが話をややこしくしてるんでしょうなあ。


〇気候変動オペ初期のオペ先公表キタコレ

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2021/rel211126c.pdf
気候変動対応オペにおける貸付対象先公募の結果について
２０２１年１１月２６日
日本銀行金融市場局

『○ 対象先名（４３先）』

ということで４３先が対象のようですの。なお実施予定も出てまして、

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2021/rel211126b.pdf
気候変動対応を支援するための資金供給オペレーションの実施スケジュールについて
2021 年 11 月 26 日
日 本 銀 行

『日本銀行では、気候変動対応を支援するための資金供給オペレーションを次のスケジュールで実施することとしましたのでお知らせします。』

『２．オファー日等

オファー日
2021 年 12 月 23 日
スタート日
2021 年 12 月 24 日
エンド日
2023 年 1 月 30 日
オファー金額
無制限

―― 本オファーに際してのわが国の気候変動対応に資する投融資の残高にかかる基準時点は、2021 年９月末とします。』（元のは表組みになっているので組み方を改変しています）

ということで年内に実施の公約通りに実施と相成りました。どんだけの残高になるのか今から楽しみです。


＃てなメモばっかりで今朝は勘弁





２０２１／１１／２６

お題「ＦＯＭＣ議事要旨ネタの続きでございます」

何と････････
https://jp.reuters.com/article/health-coronavirus-safrica-idJPKBN2IA1OR
2021年11月26日5:22 午前
南アで新たなコロナ変異株、免疫反応回避などの特徴

〇１１月ＦＯＭＣ議事要旨ネタの続き（今度は逆順読みではありません）

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20211103.htm
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20211103.pdf

Minutes of the Federal Open Market Committee
November 2-3, 2021
A joint meeting of the Federal Open Market Committee and the Board of Governors of the Federal Reserve System was held in the offices of the Board of Governors on Tuesday, November 2, 2021, at 1:00 p.m. and continued on Wednesday, November 3, 2021, at 9:00 a.m.1

『Participants' Views on Current Economic Conditions and the Economic Outlook』を頭から昨日読んだ所の手前までまず読んでみます。

第１パラグラフは経済の全体的な認識と見通しになります。１パラの最初は基本的に声明文で示された認識を記載したところから始まるというのはお約束みたいなもんですのでサラサラと。

『In their discussion of current conditions, participants noted that, with progress on vaccinations and strong policy support, indicators of economic activity and employment had continued to strengthen. The sectors most adversely affected by the pandemic had improved in recent months, but the summer's rise in COVID-19 cases had slowed their recovery. Inflation was elevated, largely reflecting factors that were expected to be transitory. Supply and demand imbalances related to the pandemic and the reopening of the economy had contributed to sizable price increases in some sectors. Overall financial conditions remained accommodative, in part reflecting policy measures to support the economy and the flow of credit to U.S. households and businesses.』

ここは声明文で示された話と同じ。

『Participants noted that the path of the economy continued to depend on the course of the virus. Progress on vaccinations and an easing of supply constraints were expected to support continued gains in economic activity and employment as well as a reduction in inflation, but risks to the economic outlook remained.』

「経済の先行きパスは感染症次第」、という話ですが、スタッフ見通しの中ではこの内訳に関して多少気になる（個人の感想ですが）記載がされていて、こっちでは何かふわっとしか書いていない事がある、という辺りに味わいがありますので後程。


次のパラは主に経済活動全般の現状認識と先行き見通し。

『Participants observed that growth in economic activity had slowed in the third quarter to a rate significantly below the robust pace seen in the first half of the year. The spread of the Delta variant had contributed to the slowdown in growth in the third quarter by damping household and business spending, holding down labor supply, and intensifying supply chain disruptions.』

ここまでは７−９月期の経済活動状況がデルタ株再流行によってスローになったよねという現状認識。

『Participants noted that the underlying conditions supporting growth in demand remained strong and that, as the number of COVID-19 cases remained well below the summer's levels, growth in economic activity would likely show a pickup in the fourth quarter.』

『They further foresaw robust growth in 2022, supported by progress on vaccinations and an easing of supply constraints.』

その後コロ助のペースが夏の状況から大幅に改善されていることもあり、４Ｑ以降は米国経済の活動はピックアップするじゃろ、という見通し。


３パラから先は個別コンポーネントです。まずは家計部門。

『In their discussion of the household sector, participants remarked that demand for most consumer goods had remained strong. They noted that businesses had generally recorded robust sales despite labor shortages and other supply disruptions that had prevented them from fully meeting higher demand for their products. Participants interpreted available data as suggesting that the spread of the Delta variant had slowed the shift of consumer demand toward purchases of services and away from spending on goods, stretching out the full reopening of the economy and intensifying supply and demand imbalances. Participants observed that households had strong balance sheets and that consumer spending would also be supported by accommodative financial conditions. A number of participants noted that there was likely to be a drag on household spending as previous fiscal support faded, or that fiscal policy might provide some support to aggregate demand if the Congress authorized major new federal appropriations.』

何か話の切り処が無かったので１パラまるまる引用しちゃいましたが、家計部門の需要については基本的に強いのですが、デルタ株がヒャッハーしだすとさすがに消費が抑制されます（ので今後も変異株注意）というのと、コロ助対策財政措置の終了による抑制要因があるよね、って話をしています。

あと、まあ別にそこはアタクシの趣味で気になっただけで多分そんな意味も無いのかとも思いますが、この家計セクター強いでっせ話の中で、「Participants observed that households had strong balance sheets and that consumer spending would also be supported by accommodative financial conditions.」ってありまして、昨日ご紹介した後半のインフレやらファイナンシャルスタビリティやらのネタの方では住宅価格がヒャッハーしていることについてレントの上昇がペインというような話を入れていましたが、上記のように「家計のバランスシートの改善による消費の強さ」という話をする場合は、当然ながら住宅市場が堅調に推移しているのでホームエクイティーでよーしパパ夢のロールスロイスを買っちゃうぞー（は大袈裟ですが）みたいなのを別に全面否定してバブル退治じゃ住宅価格暴落や！みたいな話をする訳ではない、というのも入っていますな。

つまりですね、今回テーパーだの後に利上げか（償還再投資停止による）バランスシート縮小だって話が出るにしても、住宅価格があんまり下がられると困るとか、資産価格があまり下がられると困るとか、いろいろと虫の良い事は考えているっぽいので、その点からするとバーナンキの時のスタイン理事のような「金融不均衡」の一点突破でのテーパリングではなくて、昨日ネタにした部分って（インフレに関する認識以降の部分を引用している、というのを差し引いて考えましても）インフレの上振れというのと、インフレ期待が走錨してアッパーサイドに大漂流で遭難待ったなし、というような辺りの話を延々とぶっこんでいまして、他の部分が割とこうおざなりと言いますと表現が悪いですが、やや取ってつけたような感のある書き方に見える（個人の感想です）ので、そういう意味では今回のテーパーと利上げ（アタクシは利上げじゃなくてバランスシートの縮小を先に狙ってくるという可能性も考えていますが、資産価格のヒャッハーを抑制しながら景気はあんまり殺したくないので利上げはしない、というのであれば）は「インフレとインフレ期待」の１点（２点？）突破でぶっこみますヨ、というのを明確に示したのが今回の議事要旨だったかな、と思っておりますので、まあ目先テーパー加速するとかその手の話は物価の各種インデックスを目を皿のようにしてみていけばエエンチャウの、と割り切って考えて行こうと思います。


次のパラ（第４）は企業活動に関して。

『Participants remarked that supply chain challenges and limited labor availability continued to be major constraints on manufacturing activity and the business sector more broadly. Bottleneck pressures faced by businesses were accompanied by global supply chain disruptions associated with major backlogs in shipments and transportation as well as surging demand for a variety of goods, shortages of labor and other inputs, increases in costs of production, and depleted inventory levels in key sectors.』

多くの供給制約が企業活動を阻害しています、という話で、グローバルなサプライチェーンの不調や、海運や運送などの滞り、一方で多くの財に需要が高まっており、それに対して労働供給が足りず、供給要因によって投入が足りなくて、生産コストの上昇や在庫の払拭がキーとなるセクターで起きています。

『Many business contacts had experienced a worsening of supply chain problems, and participants reported that firms had responded to these challenges by taking a variety of actions, including raising prices, turning away customers, restructuring supply chains, and using alternative, but higher-cost, shipping options.』

この問題に対応するために企業は色々な対応をしている、という説明があるのですが、結局コストが上がる話と価格転嫁をする話をどのコースを使ってやるか、という話になっておりますな。そりゃそうだ。

『Participants judged that supply constraints would likely continue for longer than they had previously expected.』

でもって供給制約はこれまでの想定よりも長期化すると見られる、と参加者は判断した、という表現になっていて、これは皆さんの共通認識って所でしょう。


第５、第６パラは労働市場。まずは第５パラグラフです。

『Participants noted that data received over the intermeeting period indicated that labor market conditions had continued to improve. Al-though the September increase in payrolls had been moderate compared with recent months, the unemployment rate had declined further and previous months' job growth had been revised up. Participants observed that September's rise in payrolls had been held down by a shortage of workers, in part reflecting the ongoing effect of the virus on labor supply decisions.』

『With COVID-19 cases expected to remain below the summer's levels, participants anticipated better payroll numbers in the months ahead. Participants indicated that District contacts continued to report difficulties in finding and retaining workers and that, in addition to offering higher wages, businesses were turning to increased use of automation.』

このパラも話の流れが切りにくいのですが、労働市場に関しては強いしお賃金は好調好調という認識を示していて、問題となる今後の話ですが、一つにはコロナ感染症動向がシナリオ（夏のようなアイヤー状態から落ち着いて推移する）通りならば労働参加率が改善していくのではないか、という見方があるものの、ただ各地区連銀レベルで拾ってくるアネクドータルな話しでは、企業は引き続き必要な労働者の採用および人員維持に苦労しており、賃金を上げるとか、人が居ないなら自動機を買えばいいじゃない攻撃に打って出るとか、そういう状況になっていますよという話。


第６パラグラフに行きます。こっちは労働市場の状況に関するパーティシパントの見解コーナーになっています。

『While recognizing that labor market conditions varied significantly across the country, some participants cited a number of signs that the U.S. labor market was very tight: These included data on quits, job availability, and stronger rates of nominal wage growth reflected in the recent rise in the employment cost index, as well as the readings provided by the Federal Reserve Bank of Kansas City's Labor Market Conditions Indicators.』

数名some participantsは各種指標を見ても労働市場はタイトである、ということでこれでもかと色んな指標を出しています。

『A number of participants observed that the labor force participation rate remained well below the level reached before the pandemic. Several participants judged that labor force participation would be structurally lower than in the past, and a few of these participants cited the high level of retirements recorded since the start of the pandemic. Several other participants suggested that labor supply was currently being depressed by pandemic-related factors such as disruptions related to caregiving arrangements and noted that the importance of such factors would likely diminish as economic and public health conditions improved further.』

この辺は労働参加に関する現状や先行き見通しの話で、現状はパンデミック前よりも盛大に低い労働参加率にとどまっており、んじゃ今後どうなるか、という話に関しては２つの方向の意見が合って、数名Several participantsはこの低下は人口動態によるものが多分に含まれておりプレパンデミックの時よりも構造的に下がっていくのではないか（＝労働市場は今後もタイト）としていおり、他の数名Several other participantsは、この労働参加の減少はコロナ関連、例えば託児関連業界の閉店によって労働市場に参加できない人が居る、などのような要因の方が強く、パンデミック一巡後に労働参加が増える（＝ので今の数字は隠れたスラックをカバーできていない）というのに意見が分かれていますな。


でもって７パラのインフレ以降は昨日ネタにした通りでした、今回の議事要旨に関しては結局のところ問題になっているのが、現状の高インフレが長期化しやがらないか、というのと、それに伴ってインフレ期待が走錨を始めないかどうか、という点であり、それに金融政策としてどないかせんといかんぜよとなるのかならないのか、という所にメッセージを集中していますな、と思いましたので（個人の感想です）１２月のＦＯＭＣまでまだ若干間がありますからどう転ぶのかはよくワカランチなところはあるにせよ、現世利益的な発想では１２月ＦＯＭＣ前に出て来る物価関連およびインフレ期待関連の経済データやサーベイデータを集中してみておけばエエンチャウノ、とは思いました。



・なおちょっと気になった点

さっき引用した１パラに戻りまして、

『Participants noted that the path of the economy continued to depend on the course of the virus. Progress on vaccinations and an easing of supply constraints were expected to support continued gains in economic activity and employment as well as a reduction in inflation, but risks to the economic outlook remained.』（再掲）

ってのがあったと思うのですが、感染症次第ですね経済は、という感じで先行きに関するメインは当然ながらコロ助退治だぜヒャッハーの方向ですわな。

でもって昨日引用した方にあったのですが、先行きのリスク認識の中で、

『A few participants mentioned an upsurge in COVID-19 cases during the coming winter or an emergence of new virus strains as possibilities that, if they were realized, would damp economic activity and intensify price pressures.』

とありまして、数名A few participantsの指摘として、コロ助のヤローがまた猛威を振るうナリ、となった場合において、供給制約がまーたまた高まることになるので、それによって供給制約あばばばばーからの企業活動の低迷、ってのと同時に供給制約あばばばばーからの物価上昇、という一番中央銀行涙目の展開になるリスクの記述がありますわな。

ところでですね、今回まあ普通に真面目にパーティシパントの議論パートを頭から読みますと、『Staff Economic Outlook』というのが直前にあってこれが気になったのよ。こちらは３パラしか無いんですが、まあめんどいのでアタクシが気になった、というその中の３パラ目に記載されているベースラインシナリオに対するリスクの部分を引用しますね。

『The staff continued to judge that the risks to the baseline projection for economic activity were skewed to the downside and that the risks around the inflation projection were skewed to the upside.』

経済活動のリスクはダウンサイドの方が大きく、物価のリスクはアップサイドの方が大きいと来てますよね。

『In particular, the possibility of another sizable wave of COVID-19 cases in the winter was seen as an important source of downside risk to activity, while the possibility of more severe and persistent supply issues was viewed as an additional downside risk to activity and as an upside risk to inflation.』

特に、ということで新しい新型コロ助がオリャーと冬に拡大しようものなら、それは経済活動を押し下げて物価を押し上げるリスクが高いんですけど、という風になっておりまして、まあ当然ちゃあ当然の認識なんでしょうけれども、この部分をパーティシパントの議論パートではあっさり味で目立たないように書いておいて、しらっと（読んでてパスる人が多そうな）スタッフ見込みの中にきっちり書いている、という辺りは物凄く気になりましたし、その中銀涙目の展開の時に何をするのやら、という話を見たかったですなー（そんなの仮にあっても議事要旨には出さないでしょうし、そういう作り方でしょこれは、と思いましたけど）ってな感じです。


＃ＥＣＢの方はおいおい





２０２１／１１／２５

お題「１１月ＦＯＭＣ議事要旨：インフレ警戒感が強い書きっぷりになっているような気がしますが」

今年の新米も価格下落しとるというのに既に来年も供給過剰懸念とな。
https://www.agrinews.co.jp/opinion/index/40586
2021年11月24日
２２年産米の転作　さらなる需要減想定を
|オピニオン| 論説

『２０２２年産主食用米の適正生産量を農水省は６７５万トンに設定した。３％の作付け削減が必要な水準だ。新型コロナウイルスの感染状況などによっては、同省の想定を超えて需要が減る可能性がある。十分な予算確保をはじめ、さらなる転作拡大に対応できる条件整備が欠かせない。』（上記URL先より、なおアーカイブになると会員のみ閲覧になる可能性があります）

生活物資の値上げが相次ぐ中、益々米食って生活防衛しかなかとよ！という感じになって参りましたが、１９６０年代あんど昭和４０年代生まれという設定のアタクシと致しましては、日本の米生産量のピークが昭和４２年の１４２６万トン（どっかで拾った数字だが多分この位、ちなみに作付面積のピークは昭和４４年）ということから勘案するに、米食に転換して生活コストを下げるの有りですな、と思いました。なお皆がやるととんでもないコメ不足になるのがこの戦術の問題点ですかそうですか。

＃まあ主食が全部米に戻るとか相当無理がある話ではありますけどねー


〇さあさあ議事要旨来ましたよ（日本ではなく米国ですモチロン^^）

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20211103.htm
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20211103.pdf

Minutes of the Federal Open Market Committee
November 2-3, 2021
A joint meeting of the Federal Open Market Committee and the Board of Governors of the Federal Reserve System was held in the offices of the Board of Governors on Tuesday, November 2, 2021, at 1:00 p.m. and continued on Wednesday, November 3, 2021, at 9:00 a.m.1

ということでみんな大好きＦＯＭＣ議事要旨でございますが、例によって寝起きだし、アタクシは起きた時の外の明るさによって起動速度が異なるという原始人仕様なので眠い目をこすりながらのインスタント読みで勘弁してくらはい。

例によって『Participants' Views on Current Economic Conditions and the Economic Outlook』の最終パラグラフから読む、という変態読みを致しますのでよろしくです。このパラグラフ。一応目を泳がせてみましたが、変態読みするのには今回はやりにくいかもしれませんけれども、まあ真面目な講釈は一杯出ているでしょうから、変態もまた楽しからずやということにしますけど、今回目を泳がせて思ったのは、インフレーションの全体的な記述から始まる第７パラグラフから、政策決定に関する第１２パラグラフまでを通して読むと今回のとりあえずポイントはカバーできているように思えます（個人の感想です）のでオヌヌメ。

ちな７パラ以降の構成は
７パラ：インフレ
８パラ：インフレ期待
９パラ：不確実性
１０パラ：金融不均衡
１１、１２パラ：金融政策運営
でありまする。

でもインスタント変態読みでレッツラゴー。

・最終パラグラフはインフレ警戒で利上げ早期化の可能性というのを盛大にぶっこむの巻とな

第１２パラグラフ。

『Participants stressed that maintaining flexibility to implement appropriate policy adjustments on the basis of risk-management considerations should be a guiding principle in conducting policy in the current highly uncertain environment.』

in the current highly uncertain environmentなのでmaintaining flexibilityが必要、と来ています。この不確実性は９パラまで戻るとお話があるでしょう（おい）。

『Some participants suggested that reducing the pace of net asset purchases by more than $15 billion each month could be warranted so that the Committee would be in a better position to make adjustments to the target range for the federal funds rate, particularly in light of inflation pressures.』

一瞬ヤヤコシイのですが「ネットの資産拡大ペースを減らす」という主張なのでテーパリングをより加速しろ（＝今回決定のペースではペース不足である）という話でして、so that以下をご覧になればわかるように、Some participantsは「特にインフレ圧力に対応してＦＦ金利の調整（＝引き上げ）を早く出来るようにすべきである」と来ておりまして、とにかくこのパラの冒頭からぶっこんで来るというのが威勢の良い話。

『Various participants noted that the Committee should be prepared to adjust the pace of asset purchases and raise the target range for the federal funds rate sooner than participants currently anticipated if inflation continued to run higher than levels consistent with the Committee's objectives.』

さらにこの最近よく出て来る表現Various participantsは、インフレーションが目標値よりも高い状況を維持し続けるようであれば、従来考えていたよりもテーパリングを加速し、利上げ時期を早める準備をすべきである、ということで、さっきのSome participantsの場合はそもそも現時点でももう少し早くせえ、と言ってるのに対して、こちらの人たちはしばらく様子を見ても全然物価がサガランチ会長だったらテーパーのギアを上げろとの仰せ。

『At the same time, because of the continuing considerable uncertainty about developments in supply chains, production logistics, and the course of the virus, a number of participants stressed that a patient attitude toward incoming data remained appropriate to allow for careful evaluation of evolving supply chain developments and their implications for the labor market and inflation.

一方で何人かa number of participantsは、サプライチェーンとか生産とか物流とかコロナの状況とかに不確実性が顕著にあるのが続く中、今後出て来るデータについては慎重に見て行き、ペイシャントな姿勢で臨むべきである、ということで、利上げ前倒し論に対してまあ落ち着けというのが出ておりまする。

『That said, participants noted that the Committee would not hesitate to take appropriate actions to address inflation pressures that posed risks to its longer-run price stability and employment objectives.

でもってこのパラ（つまりこのコーナー）の締めは、インフレ期待と政策目標に対するリスクとなるような物価上昇圧力に関しては適切な行動を取ることに対して躊躇すべきではない（ｷﾘｯ）って締めになっていまして、結局の所インフレ期待の不適切な上振れと、インフレの長期化（というか定着化というか）に対しては行動しまっせ、で締めていますね。

えーっとですね、まあここだけ読んで感想言うのも何ですが、利上げは粘って寧ろＡＰＰの償還再投資を減らすとかそっちのバランスシート政策を使ってファイナンシャルコンディションを調整するのかな、とか何となく思っていた（根拠はただの霊感）のですが、ここだけ見ると普通に利上げをしそうな感じですのう。


・第１１パラでは「テーパー終了は利上げに直結しない」と言っているがどう見ても１２パラでダイナシー

では１１パラに戻りまして、金融政策スタンスの話。

『In their consideration of the stance of monetary policy, participants agreed that the economy had made substantial further progress toward the Committee's goals since December 2020, when the Committee adopted its guidance regarding asset purchases. The unemployment rate had declined to 4.8 percent in September-about 2 percentage points lower than the level last December-and job openings and other indicators also were pointing to widespread strength in labor demand, consistent with a broad improvement in labor market conditions.』

経済物価労働市場などの情勢がこのように進展した、という話をしている部分です。

『Consequently, participants assessed that the criterion of substantial further progress had been met with regard to the Committee's maximum employment goal.』

以上によってテーパリング着手の要件は整ったと判断しました、と来まして

『In addition, participants generally judged that the Committee's criterion of substantial further progress had clearly been more than met with respect to inflation.』

おまけにインフレーションに関しては目標達成どころか超過しております、と付け加えているのはお茶目。

『Against this backdrop, all participants judged that, consistent with the Committee's previous policy communications, it would be appropriate to announce at this meeting a reduction in the pace of net asset purchases.』

全員、つまり理事と地区連銀総裁全員がテーパリング着手に賛成。

『Participants generally supported the plan to implement reductions in the pace of net purchases of Treasury securities and agency MBS by $10 billion and $5 billion per month, respectively, over the upcoming intermeeting period and judged that similar reductions in the pace would likely be appropriate in each subsequent month. 』

これは決定事項ですが１２パラに見られましたように、

『Some participants preferred a somewhat faster pace of reductions that would result in an earlier conclusion to net purchases. 』

もっとはよせえ、というのがSome participantsとのこと。

『Participants noted that beginning to scale back the pace of net asset purchases was not intended to convey any direct signal regarding adjustments to the target range for the federal funds rate. They highlighted the more stringent criteria for raising the target range, compared with the criteria that applied to beginning to reduce the pace of asset purchases.』

でもってその後に「資産買入拡大の縮小は政策目標金利の引き上げに対する何のダイレクトシグナルにもなりませんとノートしました」って言ってるんですが、先ほど逆順読みした通りで、この話を思いっきり１２パラが台無しにしているというオモシロパターンになっていますので、これ逆順読みしないと１２パラの方は「そうは言ってもこういう意見もある」って読み取れるのかも知れませんけど、幸か不幸か逆順読みすると、せっかく１１パラのケツでこう言ってるのが、「またまた御冗談を」という反応になるという逆さ絵効果が発生するというのはチャーミング（個人の感想です）。


・第１０パラ：金融不均衡の話ではあんまり大問題になるような事は少ない（資産価格がヒャッハーしている指摘はある）

１０パラ目に戻ります。

『A number of participants commented on issues related to financial stability.』

金融安定というか不均衡ネタ。

『A couple of participants noted factors supporting the strength and resilience of the U.S. financial system, including the solid capital and liquidity conditions of banks and the fact that underwriting standards for residential mortgages had not eased substantially in an environment of rising house prices.』

何の話をしだすのかと思ったら、「住宅価格が上昇する環境下にあるものの、金融機関による居住用住宅モーゲージの引受スタンスがさほど大きな緩和を見せていない」という指摘から入ります。まあこちらは（最近インフレとテーパーの話しばっかりでちょっと忘れ気味でしたが、汗）住宅価格がヒャッハーしているけれども、金融機関がそれにのってモーゲージフィーバーでホームエクイティーローンでよーしパパ年収２万ドルだけど２０万ドルの高級キャンピングカー買っちゃうぞーのサブプライムローンヒャッハーというようなフィーバーは起こしておりません、というのをわざわざ記載したのですな、うんうん。

『A few participants emphasized the importance of maintaining strong bank capital positions, particularly at the largest banks.』

てな訳で特に大規模銀行での資本は引き続き充実した状態にあることを数名の参加者が強調。

『A few participants also cited a number of factors representing potential vulnerabilities to the financial system: These included elevated asset valuations prevailing widely across asset classes, the growing exposure of banks to nonbank financial firms, and the risk of a sudden reduction in the liquidity of collateral used at central counterparty clearing and settlement systems.』

一方で数名A fewの参加者は将来の金融脆弱性の元になり得る事象として、広範な資産価格の上昇、銀行のノンバンクに対するエクスポージャーの拡大、清算一括機関や決済システムで使われている担保商品の市場流動性が突如急低下した時のリスクなどを指摘、とありまして一応リスクの指摘はあるんですが、ただまあトーンとしてそんなにこっちの方面を意識した金融政策での対応という感じはしませんな。さらにこの続きが、

『In the area of cybersecurity, a few participants stressed the importance of greater preparedness against a cyberattack that could disrupt the nation's payments process and financial system.』

とサイバーセキュリティの話になってしまいますし、以下の話も。

『Several participants commented on the financial stability risks-including those relating to maturity and liquidity transformation-associated with stablecoins and on the need for regulators to address these risks. 』

『A few participants noted the importance of developing systematic monitoring of the climate-related risks facing the financial system.』

ステーブルコイン発行者による満期変換とか、気候変動とかそういう金融政策の方でどうこうする訳でもない話になっておりまして、一応市場価格がヒャッハーとかの指摘もあるものの、総じてこの部分では「金融不均衡懸念で金融政策についてどうのこうの」という話は消えていますというか、それよりもインフレ対応をどうかじ取りするのかの方が大問題であって、しかも金融不均衡ネタ喫緊のネタじゃないアルヨという感じですね。


・第９パラグラフ：不確実性の部分よく見れば（よく見なくてもそうですが）結局物価上振れのリスク要因多いですね

『Participants observed that uncertainty about the economic outlook remained high.』

不確実性のお話。

『They particularly stressed uncertainties associated with the labor market, including the evolution of labor force participation, and with the length of time required to resolve the supply chain situation.』

『Participants cited upside risks to inflation, including those associated with strong demand for goods and a tight labor market.』

労働市場、特に労働参加率について、およびサプライチェーンの回復にかかる時間など不確実性が高く、物価についてはアップサイドリスクと来まして、

『Upside risks to economic activity included a potential near-term boost to aggregate demand that could arise from the drawing down of the substantial savings accumulated by households since the beginning of the pandemic.』

コロナで防衛的貯蓄してたものがヒャッハーと消費されますと経済の上振れに繋がると。

『A few participants mentioned an upsurge in COVID-19 cases during the coming winter or an emergence of new virus strains as possibilities that, if they were realized, would damp economic activity and intensify price pressures.』

コロ助が冬になって暴れると経済活動は下げるわ物価上昇圧力にはなるわでアカン、という指摘までがこのパラでした。


・第８パラグラフ：インフレ期待に関しては上方乖離懸念を示していますが現状はアンカーとの認識（そらそうだ）

『In their comments on inflation expectations, a number of participants discussed the risk that, in light of recent elevated levels of inflation, the public's longer-term expectations of inflation might increase to a level above that consistent with the Committee's longer-run inflation objective; such a development could make it harder for the Committee to achieve 2 percent inflation over the longer run.』

インフレ期待の所はのっけから高インフレの持続によってインフレ期待のアンカーが上に外れることへの懸念から来ました。

『A couple of participants pointed to increases in survey- and market-based indicators of expected inflation-including the notable rise in the five-year TIPS-based measure of inflation compensation-as possible signs that inflation expectations were becoming less well anchored.』

『Several other participants, however, remarked that measures of near- and medium-term inflation expectations typically had been sensitive to movements in realized inflation and that they had not exhibited greater sensitivity recently. They additionally pointed out that indicators of longer-term inflation expectations-including the five-year, five-year-forward measure of inflation compensation-continued to display less sensitivity to realized inflation and remained well anchored at levels consistent with the Committee's longer-run 2 percent goal.』

でもってサーベイや市場ベースのインフレ期待をどう解釈するか、という話で２名の参加者は５年ＴＩＰＳとか見たらインフレ期待のアンカーが弱まっていると見られる、と主張して、他の数名の参加者は、中長期のインフレ期待、例えば５年後の５年フォワードなどを見れば、そこまで勢いよくあがっておりませんで現状では２％の物価目標に整合的に十分にアンカーされた状態である、と主張していてこれでこのパラはおしマイケル。


・第７パラグラフ：物価の話は両論あるけど上振れの可能性指摘の方が強そうなのと国民厚生の指摘アリ

でもって物価の所が７パラでちと長い。

『Participants generally saw the current elevated level of inflation as largely reflecting factors that were likely to be transitory but judged that inflation pressures could take longer to subside than they had previously assessed.』

トランジトリーだけど物価上昇圧力が想定よりも強いし長期化しとる、というのが基本認識ですかそうですか。

『They remarked that the Delta wave had intensified the impediments to supply chains and had helped sustain the high level of goods demand, adding to the upward pressure on prices.』

コロ助ウェーブによるサプライチェーン問題とその一方での需要の強さで物価上昇圧力が加えられています。

『Participants also observed that increases in energy prices, stronger rates of nominal wage growth, and higher housing rental costs had been forces adding to inflation.』

エネルギー価格、名目賃金上昇の強さ、賃貸住宅価格のコスト上昇がこれまたインフレを押し上げています、とここまでが皆さんの共通認識のようでして、

『Some participants highlighted the fact that price increases had become more widespread.』

数名が物価上昇が広範に起きていると指摘。

『Although participants expected significant inflation pressures to last for longer than they previously expected, they generally continued to anticipate that the inflation rate would diminish significantly during 2022 as supply and demand imbalances abated.』

でもってここから先行きの話になっていますが、物価上昇圧力が想定以上に強くて長期化しているけど、そうは言っても２２年になって来れば物価上昇圧力は顕著に収まって来るでしょう、というのがメインの話になっていますが、

『Nonetheless, they indicated that their uncertainty regarding this assessment had increased.』

そうは言いましてもその通りになるかどうかワカランチ会長な度合いは高まるの巻と。

『Many participants pointed to considerations that might suggest that elevated inflation could prove more persistent. These participants noted that average inflation already exceeded 2 percent when measured on a multiyear basis and cited a number of factors-such as businesses' enhanced scope to pass on higher costs to their customers, the possibility that nominal wage growth had become more sensitive to labor market pressures, or accommodative financial conditions-that might result in inflation continuing at elevated levels.』

多くのMany participantsが物価上昇が既にマルイヤーベーシスの平均で２％を超えており、この状況が価格転嫁や、賃金上昇圧力などに繋がること、今の緩和的な金融環境も含めて、それらが物価を継続的に高すぎる水準に維持することに関しては考慮すべき、とか仰せで、アベレージインフレーションターゲットとは何だったのかというような突っ込みを入れたくなるこの認識はかなりチャーミングですね。まあドン・コーン大勝利という事で。

『Some other participants, however, remarked that al-though inflationary pressures were lasting longer than anticipated, those pressures continued to reflect the same pandemic-related imbalances and would likely abate when supply constraints eased. These participants also noted that the most sizable price increases may have already occurred, that there was as yet little evidence of a change in inflation dynamics-such as the development of a wage-price spiral-that would tend to prolong elevated levels of inflation, and that forces already in motion would likely bring inflation down toward 2 percent over the medium term.』

一方で数名の他の人Some other participantsはまあ落ち着けとばかりに、物価上がってるの結局パンデミック関連だし、既に上がるもんは上がってしまっているのでここからのスパイラルみたいな事は起きんじゃろ、という指摘をしております。

『Participants were attentive to the sizable increase in the cost of living that had taken place this year and the associated burden on U.S. households, particularly those who had limited scope to pay higher prices for essential goods and services.』

でもってこの部分の最後は、生活価格の上昇が多くのアメリカンの家計に対する負担になることに注意しないといけませんね、という国民厚生問題になってまして、これ自体は既に何度も言われている話ではありますが、まあこの観点から物価どないかせんといかんという話にはなりやすくなるわな、という所ですね。

＃今朝はこの辺で勘弁してくんなまし




２０２１／１１／２４

お題「パウエル議長再任＆ブレイナード理事は副議長に／クラリダの先日の講演自体はあまり現世利益関係なかったです」

何と申しますか･･･････････
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20211124/k10013358751000.html
ふるさと納税サイトで団体設立 過度なポイント還元 自主規制へ
2021年11月24日 5時40分

『ふるさと納税の仲介サイトを運営する事業者が初めて共同で団体を設立し、過度なポイントの還元で顧客を集める手法に対して、制度の趣旨に反するという指摘が出ていることを踏まえ、ガイドラインを制定して、自主的な規制に乗り出すことになりました。』（上記URL先より）

制度の趣旨に反するのはそもそも（以下の記述は内務省検閲により削除されました）。


〇パウエル再任とは極めて妥当な人事ですな（ここまで何で引っ張ったとは思うが）

・パウエル議長再任やっと出てきました（２２日）

https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/other20211122a.htm
November 22, 2021
Statement by Federal Reserve Board Chair Jerome H. Powell on his nomination by President Biden

日本の祝日の前日に出すとは親切設計（んなこたあない）。

『Statement by Federal Reserve Board Chair Jerome H. Powell:』ということで、まあ別にどうという内容でもないですが、記念品（？）として。

『Thank you, Mr. President.

Mr. President, thank you for this extraordinary opportunity to continue to serve the American people. If confirmed by the Senate, I pledge to do everything within my power to meet the responsibilities that Congress has entrusted to the Federal Reserve.』

『I'm joined today by my wife Elissa Leonard and our three adult children, Susie, Lucy, and Sam and his wife Elyssa. Their love and support underpin and make possible all that I do.

I am also grateful to the exceptionally talented and dedicated team at the Federal Reserve, with whom it has been my great privilege to serve over the last decade. My predecessor, Secretary Janet Yellen, left the Fed in a strong position to meet every challenge, and I am thankful for her leadership, her example, and her friendship.』

ただの謝辞。

『When COVID hit our shores, American families and businesses were ten years into a historic economic expansion, with a robust jobs market that was reaching even those who had traditionally been left out. The pandemic, however, brought an immediate and painful recession.』

『Fortunately, American resilience, along with strong policy actions and vaccines that enabled the economy's reopening, cushioned the blows and set the stage for a strong recovery.』

『Today, the economy is expanding at its fastest pace in many years, carrying the promise of a return to maximum employment.』

コロナからの回復で金融財政パワーによって近年に見られないほどのハイペースで回復が続いていると自賛してからの、

『Challenges and opportunities remain, as always. The unprecedented reopening of the economy, along with the continuing effects of the pandemic, led to supply and demand imbalances, bottlenecks, and a burst of inflation. We know that high inflation takes a toll on families, especially those less able to meet the higher costs of essentials like food, housing, and transportation. We will use our tools both to support the economy and a strong labor market, and to prevent higher inflation from becoming entrenched.』

望ましくない高インフレに対しては「takes a toll on families, especially those less able to meet the higher costs of essentials like food, housing, and transportation」と特に中位層以下の家計にペインであるという話をしておりまして、ただまあそれだけではなくて「We will use our tools both to support the economy and a strong labor market, and to prevent higher inflation from becoming entrenched.」と経済と雇用の拡大にツールを使う、というのを入れつつも、その中に「prevent higher inflation from becoming entrenched」とも入れているというところで、まあ物価上昇放置プレイは怪しからんというのは意識強いでしょうね。

『Other key priorities include vigilantly guarding the resilience and stability of the financial system, addressing evolving risks from climate change and cyber attacks, and facilitating the modernization of the payments system while protecting consumers.』

でもってその次に気候変動をぶっこんでいるのか。ほっほーという感じですが、気候変動にサイバーアタックに決済システムを消費者保護をしながらどのように発展させるか、というのがマクロ調整以外のお仕事なんですと。

『I look forward to continuing to work closely with my colleague of the past seven years, Lael Brainard, as the Fed confronts these and other issues. Lael brings formidable talent, a wealth of experience and good judgment to our work.』

ブレイナード副議長だそうでステートメントは後程。

『Inside the Federal Reserve, we understand that our decisions matter for American families and communities. I strongly share that sense of mission, and I am committed to making those decisions with objectivity and integrity, based on the best available evidence, in the longstanding tradition of monetary policy independence.

Mr. President, thank you again.』

最後の「I am committed to making those decisions with objectivity and integrity, based on the best available evidence, in the longstanding tradition of monetary policy independence.」ってとりあえず日銀のボードメンバーには毎朝１００回唱和して頂きたいのですが、「based on the best available evidence」が置物理論の政策をやって、その失敗を糊塗するために昭和温泉旅館金融政策をどんどんグロテスクにしていくとか「integrity」の欠片もないし、インフレ期待に直接働きかけて物価目標を早期達成する、という触れ込みに失敗しているのに失敗を認めないのは「objectivity」の欠片もない（間違えたら死ぬ病に掛かっているので間違えたとは認めない、というobjectivityには合致していますが節子それはただの保身や）という辺りにお父ちゃん涙がちょちょ切れますな、と何故か日銀への悪態になって鑑賞終了。


・ブレイナード副議長がハト派だから云々、という理論はやっぱり違うと思うんだよなー

https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/other20211122b.htm
November 22, 2021
Statement by Governor Lael Brainard on her nomination by President Biden

『Statement by Governor Lael Brainard:』は副議長なだけにあっさり味。

『Mr. President, I am deeply honored that you are entrusting me with this responsibility at a critical time. I am committed to putting working Americans at the center of my efforts at the Federal Reserve. This means getting inflation down at a time when people are focused on their jobs and how far their paychecks will go. It means supporting a growing economy that includes everyone. It means ensuring that financial markets are thriving and resilient, and the economy is sustainable for future generations. It means serving all Americans in every community across the country, and ensuring the Federal Reserve reflects the diversity of the communities we serve.』

最初に「to putting working Americans at the center of my efforts at the Federal Reserve」って言ってて、「This means」から役割の話をしているのですが、その一発目にいきなり「This means getting inflation down at a time when people are focused on their jobs and how far their paychecks will go.」ってぶっこんでいる訳でして、ブレイナードさん（しばらく前の講演から様子はそんな感じでしたが）高インフレを抑制しますってのを最初に普通にぶっこんで来る辺り、明らかに政治的な状況を意識してるでしょと思う訳で（個人の感想です）、そういう文脈からしたらブレイナードを議長にしたらパウエルよりもインフレ退治で目立とうとして来るのは見え見えだと思うんですけど、何故か相変わらず「ブレイナードはハト派だから云々」って話が多いんですよねー。

中銀（じゃなくてもそうですけど）の政策委員的な立ち位置の人達って、基本的にはロジックというか思想というか、そういうのがあって一貫している人と、思想がコロコロ変わる、あるいはそもそも思想は無くてオポチュニストの人がいる、と大体思っておりまして（個人の感想です）、ブレイナードの場合は今まではハト派な話をしていた方が受けるからそういう話をしていたに過ぎないっしょ、とやや辛口の点数かもしれませんが付けててましてですね、アレがもっと小物になって安物のコピー機で３回くらい劣化コピーさせると学者なのにオポチュニストだった、日本銀行の某（以下の部分は内務省検閲により割愛されました）、とか言うと流石に失礼ですかそうですか。

例えばブラードの場合は変態仮面なので微妙ですが、エバンスとか昔はハト扱いで今はタカ扱いになっていると思いますけれども、特にエバンスとか思いっきり「物価重視派」なのでして、物価重視派だからこそ現状の物価情勢を受けてタカ転したように見える、という状況な訳でして、そもそもタカハト分類っての分かりやすいのと票決の読みには重要なのは分かるんですが、本来はタカ派ハト派で分類するんじゃなくて、物価重視しているのか、景気を重視しているのか、はたまた他のもの（雇用とか金融安定とかですけど、雇用って基本的に色々と屁理屈の介在する余地があるので、その分だけロジカルさに欠けるから雇用重視ってのは立ち位置として難しいですし、金融安定重視って昔のスタイン理事（バーナンキの最後に行った正常化路線の突撃隊長）みたいな特殊な時に出て来るってかんじですけどね）を重視しているのか、そうじゃなくて「その場で世間的に受けそうなものをぶっこみに行くだけ」という人が居るって感じだと思うのよね。

なお、どうでもよいのですがこの手の「その場でウケそうなものをぶっこみに行く」ってのは普通にやってると人望を無くすようです（事例としてはブレイナードさんと日本の劣化いやなんでもありません）ので、用法容量をよく考えて使わないと行けない模様。

･･･････すいません、無駄なおしゃべりが過ぎました。

『I was privileged to work with Chair Powell as we made every effort to protect workers, businesses, and families from the COVID financial shock, with the support of Congress, and I look forward to working with him in the months and years ahead to build a durable recovery. I want to thank Secretary Yellen with whom I have also been privileged to work. I am grateful to the many people who have supported my efforts. As a working mom, I am especially grateful for the love and support of my three daughters, my husband, my sisters, and my mother.

I am confident that by working together we will see a strong recovery that is broad-based and inclusive.』

謝辞は入っているけど「アタシが財務長官の方がよかったじゃないの！ムキーッ！！」って思っているのかどうかは本人も当然ながら顔にも出さなさそうなのでワシらのような凡下の知るところではありませんな。


･････まあそれはそれで良いんですが、副議長にされちゃいますとパウエルさんとの発言の整合性とかを考えずにフリーダムでぶっこむ、という訳にも行かなくなると思います。今般のインフレアイヤーモードではクラリダとブレイナードが思いっきりインフレ期待の上振れとかその手の話をぶっこみだしてから、昨年９月に出したストラテジーの空文化を図りだしました。ブレイナードは基本これまでは勝手に喋ってたというイメージなのではあるのですが、そうは言いましても議長副議長の前に斥候隊隊長として狼煙を上げて見る立ち位置になる理事って誰になるんじゃほい、というのも気になるにはなりますです、はい。


〇調子に乗って先日のクラリダ副議長講演の方ですが講演の方はあんまり現世利益関係なかったですな

ご案内のように先週末はこんなヘッドラインがありましたが。
https://jp.reuters.com/article/usa-fed-clarida-idJPKBN2I423J
2021年11月20日4:13 午前
12月ＦＯＭＣでテーパリング加速巡る討議、適切な可能性＝クラリダＦＲＢ副議長

講演の方は「グローバルな金融政策の強調、そして関連性」ということで、別に今のインフレに対してどうのこうのというような話では無かったので、質疑応答かなんかで出たんですかねえ。

https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20211119a.htm
November 19, 2021
Perspectives on Global Monetary Policy Coordination, Cooperation, and Correlation
Vice Chair Richard H. Clarida
At the "Macroeconomic Policy and Global Economic Recovery" 2021 Asia Economic Policy Conference, sponsored by the Federal Reserve Bank of San Francisco Center for Pacific Basin Studies, San Francisco, California (via webcast)

そんなこともありますのでこちらは手抜きでサラサラ読みします。こちらの講演は前半の理論的なバックグランドのあと小見出しが入り、その小見出しのお題が『Monetary Policy Spillovers Flow in Both Directions』ということで金融政策のスピルオーバーという話ですが、こちらに関しては過去のメキシコペソ危機だのアジア通貨危機だのＬＴＣＭ破綻からのロシア通貨危機だのユーロ危機（リーマンショックの後に起きたギリシャ危機などで起きた奴の方）だの中国の人民元切り下げ問題だの、という話に米国の金融政策がどの程度作用した＆海外の状況に米国金融政策が反応したというような話がありまする。

という辺りを全部すっ飛ばして最後の所だけ読みますわ。『The Federal Reserve and ECB Framework Reviews』という小見出し以降になります。

『The monetary policy framework reviews conducted by the Federal Reserve and the ECB provide another example of monetary policy correlation.』

金融政策のコリレーションとな。

『In February 2019, the Federal Reserve System launched a review of its monetary policy strategy, tools, and communication practices. A key motivation for the Fed's review as well as the ECB's review was the substantial decline in estimates of the neutral real interest rate, r*, that, over the longer run, is consistent with price stability.』

ＦＥＤとＥＣＢが昨年行った政策のストラテジックレビューのベースには自然利子率の低下という背景があります。

『This decline has critical implications for monetary policy because it leaves central banks with less conventional policy space to offset adverse shocks to aggregate demand.5』

自然利子率が低下すると金利政策の利下げ方向での発動余地が小さくなるのでクリティカルである。

『As discussed in Clarida (2020), the Fed's review, from the outset, built on three pillars: a series of Fed Listens events, a flagship research conference, and a series of rigorous briefings for the Committee commencing in July 2019 and running through January 2020.6 While our plans to conclude the review earlier in 2020 were, like so many things, delayed by the arrival of the pandemic, in August 2020, the Federal Reserve did announce, with unanimous support, an evolution of its monetary policy strategy to flexible average inflation targeting.7』

そんな状況なのでＦＥＤはフレキシブルアベレージインフレーションターゲットのストラテジーを導入しました。

『Similar to the Federal Reserve, the ECB launched a review of its monetary policy strategy in January 2020.8 Since the time of its previous strategy review in 2003, like the Fed, the ECB observed profound structural changes in the global and euro-area economies that have driven down neutral interest rates and increased the incidence and duration of episodes in which nominal policy interest rates are close to the ELB.』

同時に行われたＥＣＢのレビューも背景には自然利子率の低下がある。

『So the ECB's review sought to adapt its monetary policy to the current economic environment and to ensure that its policy could remain effective at the ELB. In its review, the ECB heard from a wide variety of European organizations and citizens, including through a series of ECB Listens events.9 The ECB's Governing Council engaged in a series of deliberations, also informed by extensive staff background analysis on a range of topics. In July 2021, with unanimous support from its Governing Council, the ECB announced its new strategy.10 』

『Key elements of that strategy are a symmetric 2 percent inflation target, a view that the ELB requires especially forceful or persistent monetary policy measures to keep inflation expectations from drifting lower, and the affirmation that the full range of measures it has used in recent years will remain in its toolkit.』

ＥＣＢもタイミングは違いますがシンメトリック２％インフレーションターゲットによってインフレ期待の下方シフトを防ごうとしました、という点では我々に似ています。

『The similarities in the two framework evolutions are due to the fact that powerful common global forces are driving down neutral policy rates and limiting the effectiveness of monetary policy in downturns to offset declines in aggregate demand.』

似てるのは当然でグローバルに自然利子率の低下現象が起きていて、それに対応するためのもんですからと。

『This asymmetry of policy effectiveness caused by the ELB imparts a secular downward bias to inflation that, if not offset, could de-anchor inflation expectations below the central bank's price-stability objectives.』

『In addition, the similarities in the processes according to which these two framework reviews were conducted reflected also a convergence in thinking about best practices for such reviews that was facilitated by a working group on central bank frameworks set up by the BIS.』

という感じで同じような発想でストラテジックレビューをしましたよ、という話をしているんですが、ところで今はその点どないでっしゃろ、という話は残念ながらここには無い。


『Conclusion』に参ります。

『In this speech, I have offered some perspectives on global monetary policy correlation and what it can-and cannot-reveal about the prevalence and value of global monetary policy coordination or, in the limit, binding global monetary cooperation.』

まあ前の方でああだこうだと説明しているのですが全力ですっ飛ばしてしまいましたが、グローバルな金融政策の協調、みたいなのは、世界的に同じような状況が起きていて金融政策の課題が共通だったら「global monetary policy coordination」は起こり得るけど、それは別に金融政策を協調して実施している訳ではないです。

『I have argued that, while there are several recent and historical examples where we certainly do observe that national monetary policies are often correlated, adopting formal global monetary policy cooperation could plausibly erode central bank credibility and public support for central bank independence.』

協調しているように見えることはありますが、それを公式に政策連携する、というのは中銀の信認と独立性を阻害します。

『But I also observe that international monetary policy coordination, defined as including the sharing of information and analysis among central banks regarding the evolution of their individual economies and information about their policy reaction functions, can enhance the design and effectiveness of monetary policy execution for each country.』

もちろん、中央銀行同士が各国の状況に関する考察を持ち寄ることによってコーディネートし、その結果として各国に適切な金融政策を個別に行う、というのはアリ。

『Thank you very much for your time and attention. I look forward to my conversation with Sylvain.』

とまあそういう話でしたので、ヘッドラインになっていた方は質疑応答部分でのお話だったんですかね〜。





２０２１／１１／２２

お題「ウォーラーとクラリダの両理事（クラリダは副議長ですが）がタカ講演のようですが今朝はウォーラーで勘弁」

詳しくは会員登録（確か無料で出来る筈）が必要ですが、
https://www.agrinews.co.jp/news/index/39871
2021年11月20日
米２１万ｔ減産が必要　適正生産量６７５万ｔに　大幅な転換、来年も
ニュース　農政

『農水省は１９日、２０２２年産の主食用米の需要に見合った適正生産量を６７５万トンに設定した。２１年産が平年作（作況指数１００）だった場合より２１万トン少ない。』（上記URL先より、以下は会員ページになります）

今まさに物価がホイホイ上がる中で米価下がっているんですが、真面目な話輸入物価が上がりだすと「貧乏人は米を食え」とか池田勇人もビックリの世界になるんですかねえ〜。


ＦＥＤ高官シリーズですが執行部から２名のぶっこみがありましたので、お前はどこの日銀を見てるんだと言われそうですが、まあシャーナイナイｗ


〇ウォーラー理事講演

https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20211119a.htm
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/files/waller20211119a.pdf
November 19, 2021
Economic Outlook
Governor Christopher J. Waller
At the Center for Financial Stability, New York, New York

引用はHTMLバージョンから行います。

・バランスシート政策を論点にするというお話ですが････････

冒頭から見ますと、最初のご挨拶パラグラフが、

『It is a pleasure to speak today at the Center for Financial Stability, and I look forward to our conversation. Let me take the next several minutes to speak about the continued improvement of the U.S. economy, recent inflation data, and their implications for monetary policy.1』

『I will also discuss the Federal Open Market Committee's (FOMC) recent decision to begin reducing monthly purchases of securities and how incoming data may affect the pace of tapering. Finally, I will address issues concerning the size of our balance sheet.』

経済と物価の話の後は金融政策、なかんずくバランスシート政策の話をするようですの。



・物価見通しがどこからどうみても「トランジトリー」ではなくなってサガランチ会長化しておられる

『Let me start with my views on the economy. Since I last spoke on the subject exactly a month ago, the basic shape of my outlook hasn't changed: The economy continues to grow and add jobs at a strong pace, making steady progress toward the Federal Reserve's goal of maximum employment.』

見通しは特に最近になって変更をしてはおりません。

『New data shows that employment gains were better than first reported in August and September and were back to a strong level in October. But we also have learned that supply constraints-both bottlenecks and labor shortages-are having a larger and more persistent effect on the economy. Due to a combining of those supply constraints with strong demand, inflation pressures are becoming more widespread and may last longer into 2022 than I thought they would.』

最近のデータは良い内容になっているが、財の供給制約によるボトルネックと労働市場の供給制約については、従来の見方よりも大きいし、より持続的であると見ている。この供給制約セットに対して需要が強いので、物価上昇圧力は来年に向けて更に幅広く長くなってくでしょう、と物価がサガランチ会長な話を思いっきりしておって、トランジトリーの文言が無い。

『These factors haven't dented my optimism that the strong recovery will continue but they have raised the risks that supply constraints may limit job gains and output growth, and that inflation may complicate the FOMC's management of monetary policy in 2022.』

でもって来年の金融政策運営は難しいよね、と仰せなのですが、経済の強い回復が続くんだが、一方で供給制約は労働者の増加や生産の伸びに対する制約要因になるというリスクは今の見通しをベースにすると高まっているし、物価の方はサガランチ会長なので、じゃあ２０２２年の金融政策はどうするんでしょう、ってのが難しいわ、という話ですな、


・インフレの現状に関しては憂慮すべきっぽい説明のオンパレードを最初にぶっかましてきます

雇用の所でも３パラほど使って説明があるのですが、雇用に関してはデルタ株の再流行によって供給制約が起こりやすいですよねーというような話がメインだった感じで、デルタ株再流行するとまたぞろ労働供給に制約が発生して、経済の足引っ張るけど賃金の方は強くなりますし、というような中々悩ましい状況にあるような話とよみました（個人の感想です）

でもってその後が物価の話ですがこれがまたのっけからぶっこむぶっこむ。

『Turning to inflation, inflation has escalated substantially this year, along with a significant rise in inflation expectations.』

のっけから物価は「has escalated substantially this year」と単にrisenとかじゃなくてescalatedと来ていますし、おまけにインフレ期待まで「a significant rise in inflation expectations」という評価でして、もういきなりのキタコレ状態。

『The October consumer price index report showed an unexpected surge in inflation. The monthly print corresponds to an annualized rate exceeding 10 percent, while the year-over-year increase was 6.2 percent-the highest since December 1990.』

と、直近の物価の上昇が飛んでもない状態であるとの認識を示した返す刀で、

『Despite the highest wage gains in years, inflation this year has wiped out any real wage increase for the average worker. High inflation is painful to Americans who have little choice about the goods and services they buy for everyday living. Prices are up significantly at the grocery store, which is a major problem for many individuals and families.』

物凄い勢いで物価上昇しているのにお賃金がさほど上がらず今の状況は特に平均以下の層にとってペインである、と更にぶちこんだ上、さらに･･･････

『Unlike earlier this summer, price pressures are no longer concentrated in a few categories, they appear to have broadened.2 There has been a notable increase in the prices of energy, food, goods, and services as well as the cost of owning a home.』

夏の始まりの頃の物価上昇と違い、最近は物価上昇の裾野も広がっており、エネルギー、食品、財、サービス、レントなどにも物価上昇が起きてる、ってエライ勢いで引き締めフラグを立てております、さらに今回のウォーラーさんの説明は容赦なくてですね、

『Even trimmed mean measures of inflation that exclude some big price increases, such as the Cleveland Fed and the Dallas Fed measures, report inflation rates above the Fed's 2 percent target.』

『Diffusion indexes of price changes, which are often useful in detecting turning points in the data, show an increasing number of categories with 3 or 12-month inflation exceeding 3 percent, compared with earlier this year.』

刈込平均や、３Mとか１２Mとかの物価上昇度合いのＤＩとかまで持ち出して物価が高杉晋作であると仰せです。


・賃金動向に注意、というか既に賃金の強さがキテルヨーとの説明

『I expect that these pressures are related to both supply constraints, which may be beginning to improve, and strong demand, which shows no sign of abating.』

でもって物価上昇圧力に関して、supply constraintsの方は改善が徐々に起きつつあるものの、strong demandの方は、which shows no sign of abatingということで、こっちがそう簡単に落ちてこないでしょう理論になっております。

でもってその「やたら強い需要が落ちにくい」理由に賃金動向を持ち出しております。

『Wages continue to grow quickly on a more sustained basis than they have in more than 20 years, most recently reflected in a striking increase in the employment cost index, which considers both pay and benefits. Wages and employment costs seem to be widespread across industries and among businesses of different sizes. Crucial to the path of inflation will be whether we see input cost increases consistently reflected in final goods prices. Our business contacts report that companies are comfortable passing along these cost increases to their customers.』

どうもお賃金がさすがに茲許の物価動向と労働供給制約もあり強い状態になっていて、なんせ「Wages continue to grow quickly on a more sustained basis than they have in more than 20 years」な訳ですが、これによって勿論良い事もあるのですが、インフレーションのパスという意味ではこのお賃金の上昇に伴う労働コストの価格転嫁も進んできているというアネクドータルなお話もありまっせ、と来ています。


・物価上昇圧力は一時的な供給制約から来ているから金融政策で対応しなくてよいという考え方は一理あるが今の状況は･･･････

次のパラから金融政策絡みになります。

『It has been argued that because price pressures connected to supply constraints are transitory, they will come to an end, so monetary policy does not need to respond to temporary price pressures.』

「一時的」連呼していればとりあえず金融政策対応はスルーでよかバイ、という論点についてという時点でぶっこみの予感がしますが････････

『I find this argument puzzling for a few reasons.』

パスリングとな。

『First, all shocks tend to be transitory and eventually fade away; by this logic, the Fed should never respond to any shocks, but it sometimes does, as it should.』

まず「一時的なショックで将来フェードアウトするものは、基本的にはＦＥＤは反応すべきではないのですが、ゆうて時々は反応するし、反応しないと行けない事もありますよ。

『Second, the macroeconomic models we use to guide policy typically have cost shocks built in that cause inflation to move. In those models, appropriate monetary policy responds to these inflation movements; it doesn't ignore them, even though they are transitory.』

ワシらの使うマクロ経済のモデルでは、典型的なコストショックでインフレが起きるとき、そのショックが一時的であるとしても、無視するのはイクナイとお告げされておる。

『Finally, the choice to take a policy action depends on how large the shocks are and how long they are expected to persist. To make this point clearer, consider a snowfall, which we know will eventually melt. Snow is a transitory shock. If the snowfall is one inch and is expected to melt away the next day, it may be optimal to do nothing and wait for it to melt. But if the snowfall is 6 to 12 inches and expected to be on the ground for a week, you may want to act sooner and shovel the sidewalks and plow the streets.』

一時的だから対応しなくて良いのか、という点に関して「１インチの積雪で翌日溶けるなら何もしないけど、積雪が６〜１２インチほどになって、１週間残る、ってことになりそうだったら皆さんも雪かきするでしょ」という例を出しています。なんかうーんって感じですが(^^)。

でもってウォーラー理事としては、

『To me, the inflation data are starting to look a lot more like a big snowfall that will stay on the ground for a while, and that development is affecting my expectations of the level of monetary accommodation that is needed going forward.』

ウォーラー理事にとっては、現状のインフレーションのデータを見ると、「先行きの金融政策において金融緩和のレベルを調整（ようは縮小）するレベルの大雪のように見えて来だしています」だそうで、先日来のＦＥＤ要人発言が、タカ派の方がギャースカ言うのは仕様だからどうでもよいのですが、先般ネタにしてＳＦ連銀のデイリーにしても、こちらのウォーラー理事にしましても、「インフレーションはトランジトリー」とは言い難くなってきている、という話になっていますな。

しかしまあ何ですな、それだけ１０月のインフレーションデータが(ﾉ∀`)ｱﾁｬｰって感じだったのでしょうけれども、米国債券市場様におかれましては、何であれ１０月のインフレーションデータの前にいきなり踏み上げ御所相場やりやがったのよ、直後のＣＰＩで逆転するなら踏み上げ御所すんなよとは思いました（踏まれた腹いせではありませんよ！！！）。



・インフレ期待について：動向を注視というかようは落ち着いてくれやーという認識

『Inflation expectations on the part of the public also play a role in the conduct of monetary policy.』

次のパラグラフはインフレ期待についてです。言ってることの趣旨は上記までの流れでお察しの通りの流れでして、

『Two surveys of consumers-by the University of Michigan and the New York Fed-show medium inflation expectations running over 4 percent, and bond investors are requiring over 3 percent compensation for future inflation and inflation risks. It is very concerning to me that households and markets are no longer expecting us to keep inflation near our 2 percent target over the next three to five years.』

一部のサーベイデータや市場のTIPSによる今後３−５年間のインフレ期待がワシらのマンデート２％から上方に乖離しておるのは「It is very concerning to me」であると仰せです。

『Now, it is true that there is some evidence that these consumer survey measures of future inflation tend to move around a lot based on changes in current inflation. So I hope these large movements in inflation expectations are-wait for it-transitory and will come back down as bottlenecks and labor shortages resolve themselves over the coming months.

とは言え、この辺のデータに関しては足元の物価状況に引っ張られやすいという特性があるので、単にこれらが足もとでの物価急上昇を受けての現象である、と希望しておりますとの事なので、さすがに今時点で決め打ちをしている訳ではない（というか決め打ちでインフレ期待のアンカーが上に抜けたって認識だったら金融緩和縮小どころか引き締めしないといけなくなるからそら当たり前ですけどね）ですな。

『But if these measures were to continue moving upward, I would become concerned that expectations would lead households to demand higher wages to compensate for expected inflation, which could raise inflation in the near term and keep it elevated for some time. This possibility is a risk to the inflation outlook that I'm watching carefully.』

しかしながら、これらの数値が仮に今後も一段高になるようであれば、家計のインフレ期待上昇からのお賃金上昇圧力、という方向になってインフレサイクルを強化することになってしまい兼ねませんので、今後の動向には注意深く観察したい、とのお告げ。


・ということで以下が金融政策へのインプリケーション

さて、ここまで来て金融政策の話ですが、

『So, what are the implications of all these considerations for monetary policy?』

キタコレ。

『The economy made faster progress in 2021 than most of us expected back in December 2020. This substantial progress toward our dual mandate goals allowed us to begin reducing the $120 billion a month in asset purchases that are aiding the recovery by steadily providing accommodation to financial conditions.

When we started tapering a few days ago, it happened several months earlier than was expected by market participants in the early months of 2021. We cut both the amount of Treasury securities purchases to $70 billion per month from $80 billion per month, and the amount of agency mortgage-backed securities (MBS) to $35 billion from $40 billion. We will make another $10 billion and $5 billion cut to the monthly purchases in mid-December.』

ここは今やってるテーパリングの説明ですが、ここから先行きの話になります。


・来年はテーパリングの速度を速めるのが適切であるキタコレ！！

『The next few months will be critical, however, in determining how the tapering process plays out.』

「The next few months will be critical」ですってよ奥様♪

『The Committee has been very clear, in the months leading up to our decision, and in making that decision, that the pace of reducing asset purchases would depend on progress toward our dual mandate goals. If COVID or some other factor substantially slows the recovery, hindering the progress toward maximum employment, the FOMC could slow the taper. But if the economy makes quick progress toward maximum employment or inflation data show no signs of retreating from their currently high readings, the Committee may choose to speed up the taper, which would position it to accelerate subsequent steps in tightening monetary policy if necessary. 』

確かにテーパー開始時に「状況に応じてペースは変わる」とは言ってましたけど、普通そういうのは「余程の飛んでも無いことが起きなければオートパイロット」という筈なのですが、ウォーラー理事は一味も二味も違いました。

『The timing of any policy action is a decision for the FOMC, but for my part the rapid improvement in the labor market and the deteriorating inflation data have pushed me towards favoring a faster pace of tapering and a more rapid removal of accommodation in 2022.』

ちょｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

労働市場のラピッドな改善と、データオリエンテッドに見た物価の状況は、ワシをして来年にはテーパリングの加速を望む、ってエライ勢いのぶっこみでして、テーパー決定して３週間でもうペースの加速とか言い出すの、タカ派の看板ぶら下げた人が言うなら兎も角、理事がぶっこんで来るのは何ちゅうかかんちゅうか。


・とは言え利上げに関しては急いでいる感を出していないのですな

次のパラグラフは利上げの話になります。

『Another policy action already being discussed in public by market participants is the timing of the first increase, or liftoff, of the target range for the federal funds rate.』

はいはい利上げネタ利上げネタ。

『The FOMC has described the conditions that must be met to consider liftoff. They are when the economy has reached maximum employment, and when inflation has risen to 2 percent and is on track to moderately exceed 2 percent for some time.』

これは利上げのガイダンス文言。

『Assuming inflation expectations are well-anchored, I judge that the timing of liftoff is any time after both of these conditions have been met.』

インフレ期待がウェルアンカードされているという条件月ですが、利上げは両方の（というか雇用の）マンデートが満たされるまでは利上げせんでよろし、と利上げの方は急がない、というお話でして･････････

『I believe the condition for inflation has been met and we are making great strides towards achieving the employment leg of our mandate. I will be looking at the incoming data to determine when we have achieved both these criteria.』

ここは物価は行ってるけど雇用が行ってない、というまあ普通の見立て。

『After that point, whenever the Committee ultimately decides to raise the target range for the federal funds rate from zero, monetary policy will still be providing an extraordinary extent of support for the economy-short-term interest rates will still be very low, and the large amount of securities holdings on the Fed's balance sheet will continue to put significant downward pressure on longer-term interest rates.』

多少利上げしたって政策金利は中立金利よりも大分低いし、資産買入のストック効果もあって金融政策は緩和的ですよ。という感じで利上げ前のめりは出さないのですよね。これはタカ派連銀総裁も同様で、先日ネタにしたようにタカ派最右翼でも今の時点では来年の利上げ年２回なんですよね、


・資産買入の話が長くなっていまして、おそらく利上げよりもバランスシート縮小に重点を置いて行きそうな感じが（個人の感想です）

『This fact leads to another policy action that the FOMC needs to consider: when to begin reducing securities holdings.』

テーパーリングじゃなくて「ランオフ」の方ですね。買入資産の残高が減る方の話（テーパリング完了しても残高は減らない）。

『It is important to remember that the FOMC makes monetary policy decisions with the best interest of the American people in mind and not based on how these actions affect the balance sheet. 』

『Between March of 2020 and today, the Fed's securities holdings have increased by $4.2 trillion to stand a bit over $8 trillion. These holdings are about 35 percent of the level of annual real GDP. This percentage sounds quite large, but the Fed's share is not out of line with what is found on the balance sheets of other advanced foreign economies' central banks.

『For example, our share is larger than that of the Bank of Canada, but it is about the same as the Bank of England's, and much smaller than the shares of the European Central Bank and the Bank of Japan.』

資産買入の期の話を始めましたが･･･････････（しかも対GDP比の国際まで）

『One must remember that there is no economic theory that tells us what the optimal size of a central bank balance sheet should be. So, just because our balance sheet is "large" does not mean there is anything wrong with it. However, arguments can be made that we should reduce the size of our balance sheet. 』

中銀のバランスシートの規模がどうあるべきかという定説はないのでバランスシートがでかいのが悪かどうかは分からんけど、バランスシートを縮小すべしという議論は起きる訳でして････････

『First, we expanded it for emergency reasons due to the pandemic. As the emergency passes, we can undo those actions and get the balance sheet down to something close to its pre-pandemic trend.』

緊急事態で増やしたものは緊急事態が終了したら減らすべき、というのには百理あるとの仰せで、どこぞの昭和温泉旅館金融政策を絶賛増築につぐ増築中のどこぞの中央銀行は爪の垢を煎じて飲んでほしい。。

『Second, by doing so, we free up balance sheet space in the event we need to expand it in the future to deal with economic shocks.』

縮小しておけば将来のショック対応もやりやすい。

『Third, the private sector appears to be inundated with liquidity, as evidenced by the large take-up at our overnight reverse repurchase agreement facility. Draining some of this liquidity would help maintain smooth market functioning.』

お為ごかしの理由って感じですが、ＦＥＤが特にＯＮＲＲＰで短期市場にデカいシェアをもっていることによって、市場の流動性が維持できていない、というような例にあるように中銀がバランス抱えることによる市場機能の低下も解消されますよ、と来ました。

ここからまあ大体お察しの話だと思うのですが次のパラグラフは･････････


・資産買入の再投資を早期に停止してバランスシートの縮小を図るという話

『Going forward, the Committee will need to decide what type of reinvestment policy to have in place.』

保有銘柄の償還再投資を止めるのを決定する必要がこの先ではあるんでネーノと来まして。

『Currently, when securities on the Fed's balance sheet mature, the proceeds are reinvested in new securities, keeping the balance sheet growing in line with net purchases. Under this policy, when net asset purchases cease, reinvestment will keep the balance sheet constant at the size at that time. Based on past experience, an effective way to gradually reduce the balance sheet to a more efficient level is to change that reinvestment policy to limit, or cease, reinvestment. Allowing this "runoff" was the main way the FOMC shrank the balance sheet before the pandemic.』

いわゆるランオフのお勧め来ました。

『I expect the reinvestment strategy will be heavily influenced by the Fed's experience with this policy between 2017 and 2019. During that time, the FOMC recognized that the monthly maturity of securities was lumpy; some months there were many securities maturing, and others few. The FOMC ensured a gradual and predictable roll-off of securities that allowed market participants to plan for the Fed's gradual retreat from the Treasury and MBS markets, which was done by instituting monthly redemption caps that gradually increased over time. I would support a similar process when the time comes to alter reinvestment policy.』

前回のランオフを参考にしながらやるのでエエンデネエノとのこと。

『As securities holdings declined, so did reserves in the banking system. In mid-September 2019, upward pressures emerged in funding markets as reserves dropped to about $1.4 trillion or 6.6 percent of GDP at that time. Most thought the Fed's balance sheet could be reduced further. In fact, the median of the respondents to the June 2019 primary dealer survey conducted by the Federal Reserve Bank of New York indicated reserves could fall to $1.2 trillion.3 But, the underlying level of reserves wanted by financial markets seemed to be more than we anticipated. In response to the emerging pressures at that time, the Fed stopped redemptions and instituted a number of actions over a few days that boosted reserves to at least the level seen in early September of that year.4』

保有証券のランオフに加えて超過準備水準の縮小も提案していますな。この辺りは前回の動きを参考にしながら実施したいということのようです。

『With this experience in hand, we will need to proceed with caution with future securities redemptions. That said, clearly today's balance sheet is elevated, and we can decrease our holdings. Should we drain reserves too quickly, we have a new tool to help correct this action should our pace of runoff prove to be too fast again. The standing repurchase agreement facility provides a backstop in cases where demand for liquidity is more than the Fed otherwise thought. Counterparties can come to the facility and obtain financing for their Treasury securities.』

『Of course, I do not anticipate reducing reserves to a level where this tool would be used, but it is nice to know that, as we move forward, we have an additional support available to us that we did not have in 2019.』

ただ、このランオフと超過準備縮小について特に威勢よく過激にやれとかそういう話では無いのですな、うんうん。


・ということで最後も正常化方向へのお話をしておしマイケルでした。

『To close, I have outlined how I see the economy evolving and mentioned several policy steps in the future that underly that outlook. The tapering of our asset purchases has started and should continue over coming months. Then the Fed will turn to normalizing other aspects of monetary policy as the economy continues to recover from the severe COVID shock we encountered last year. I believe that policy may need to pivot to a faster taper based on incoming data that I will be monitoring.』

結局殆どネタにしてしまいました（汗）





２０２１／１１／１９

お題「９月会合議事要旨ネタで超今更ジローすいませんすいません」

だいぶ遅くなってしまいましたがそろそろ片付けておかないとマジで忘れそうなので（汗）。

〇日銀の超虫干しネタで恐縮ですが９月会合議事要旨ネタで勘弁ナリ

９月終わりですから何せコロナ緊急事態宣言中の会合の議事要旨ですから割り引いて読みますが･･･････

９月会合議事要旨、実施されたのは９／２１−２２なのでだいぶ過去の話ですね。
https://www.boj.or.jp/mopo/mpmsche_minu/minu_2021/g210922.pdf

まずは『�U．金融経済情勢に関する委員会の検討の概要』をサラサラと確認します。なにせ２カ月前の会合の物件ですから「なるほどこの時とこんな変化があったのね」という確認用。

・その前にどうでもよいのですがリスクリバーサルがどうのこうのというのが無い件

最初の『国際金融市場』のパートですが、

『国際金融市場について、委員は、デルタ株の感染拡大の悪影響や中国不動産セクターの債務問題への警戒感などから、株式市場を中心に神経質な動きがみられるものの、ワクチン接種の進捗に伴う世界経済の回復を背景に、市場センチメントは総じて良好な水準を維持しているとの見方を共有した。一人の委員は、ハイイールド債の利回りが過去最低水準で推移するなど、海外クレジット市場の一部ではリスクテイクの強まりが窺われることから、低金利環境が反転した場合の影響を注視する必要があると述べた。』

そういえば以前はこのパートで何故か知りませんが「ドル円為替市場のリスクリバーサルのポジションの傾きを見ると円高リスクをみている市場参加者が多いことがわかるので」云々って話をしている人がいて、こっちも飽きずに毎回「お前は何を言ってるんだ」と申し上げておりましたが、最近の会合ではすっかりその部分が無くなっております。と考えますとあの謎の指摘を毎回していた政策委員は････････ゴクリ。


・国内景気の先行き見通しでは設備投資がコケる可能性についてはノーマークでしたな

いやまあこの点は直近の７−９ＧＤＰ速報で出てきて「あれれ？」って話だったので、そういう意味では別にこの会合で指摘されていなかったのが先見の明がどうのこうの言う気は無いのですけれども、７−９ＧＤＰで設備投資が弱めに出てきたのが、単なる一時的なもの（７−９のコロナ再拡大によって単純な後ずれが生じただけで期跨ぎの入り繰りだけで済む話）なのかというのは今後のポイントの一つになるんジャマイカと（個人の感想です）。

『景気の先行きについて、委員は、当面の経済活動の水準は、対面型サービス部門を中心に、感染症の拡大前に比べて低めで推移するものの、ワクチン接種の進捗などに伴い感染症の影響が徐々に和らいでいくもとで、外需の増加や緩和的な金融環境、政府の経済対策の効果にも支えられて、回復していくとの見方を共有した。』

『また、その後の景気展開について、委員は、感染症の影響が収束していけば、所得から支出への前向きな循環メカニズムが強まるもとで、わが国経済は更に成長を続けるとの見方で一致した。』

あんまり所得が増えている気がしないんですが（汗）。

『一人の委員は、８月の感染急拡大を受けた対面型サービスの回復の遅れや、各種供給制約による自動車関連の生産調整が、目先の景気の下押し要因となるが、気候変動対応やデジタル化関連の投資といった前向きな動きに支えられて、経済全体の回復基調は続いているため、従来の回復シナリオを変更する必要はないと指摘した。』

ＤＸは分からんでもないのだが気候変動対応の動きって本当に前向きな動きだけなの？？？

『ある委員は、足もとで感染者数が減少に転じていることは明るい材料ではあるが、諸外国の動向を踏まえると、わが国でワクチン接種が一段と進捗しても、感染拡大の波は生じるとみられ、経済活動との両立を考慮した行動制限のあり方について、検討が進むことを期待したいと述べた。』

こちらは（海外で最近増えているのが気持ち悪いのですが）望ましい方に外れて良かったですよね。

で、個別コンポーネントなのですが、

『輸出や生産について、委員は、一部に供給制約の影響を受けつつも、海外経済の回復を背景に、増加を続けているとの認識を共有した。先行きの輸出・生産について、委員は、目先、東南アジアの感染拡大に起因する部品調達難等から自動車関連を中心に下押しされるものの、基調としては、世界的なデジタル関連需要の堅調な拡大や設備投資需要の回復を背景に、増加を続けるとの見解を共有した。』

まあこれはこんなもんでっしゃろ。

『設備投資について、委員は、一部業種に弱さがみられるものの、持ち直しているとの認識を共有した。一人の委員は、世界的なデジタル関連需要の拡大を背景に、情報関連や資本財関連の企業収益は改善しており、これが同分野における設備投資の堅調さに波及しているとの見方を示した。』

『先行きの設備投資について、委員は、企業収益の改善に加え、緩和的な金融環境にも支えられて、増加傾向が明確になっていくとの見解を共有した。』

とありますように、まあ９月当時だからこういう見方になっているの別に変じゃないのですが、７−９のＧＤＰ１次速報見てからこういうのを見ますに、設備投資の動向に関してはここからは普通に回復していくし、今回は底堅いですよねってのがコンセンサスだったので、設備投資の動向は注意しないといかんのでしょうな。１２月ＭＰＭでどういう評価になっているのかが見たい所であります（１０月ＭＰＭと展望（もまだ全部ネタにしてない）では特に懸念みたいな話しは無かった筈）。

『ある委員は、わが国企業のデジタル化の遅れを取り戻すには、来年度以降もソフトウェア投資の高い伸びが必要であり、短観などを注視していきたいと述べた。この委員は、こうした企業の構造改革に関しては、取引先金融機関の役割も重要であると付け加えた。』

前半はよくわかるのだが後半の取引先金融機関の役割is何？？？って感じでして、いまどきの金融機関に取引先企業のデジタル化に関して何か物凄い役割が出来るとかそういう機能あるのかよというのは？？？？？？？？？？？？にも程があるのですが、まあアタクシも金貸しの手先をやっていたのは遠い遠い昔になってしまいましたので今の状況はよくわからんですけえ、詳しい人教えてジェネラル！


・消費と雇用・所得の話を読んでいると後ろの方に行くにつれ「前向き循環メカニズム」とは何ぞやという疑問がががががが

『個人消費について、委員は、飲食・宿泊等のサービス消費における下押し圧力が依然として強く、引き続き足踏み状態となっているとの認識で一致した。先行きの個人消費について、委員は、当面、対面型サービスを中心に低めの水準で足踏みした状態が続く可能性が高いが、その後は、ワクチン接種の進捗などから感染症の影響が徐々に和らいでいくもとで、ペントアップ需要もあって、再び持ち直していくとの見解を共有した。』

まあそうですわな。

『多くの委員は、わが国のワクチン接種率は欧米並みの水準にまで高まったが、デルタ株の感染拡大などにより、ペントアップ需要は未だ顕在化していないと指摘した。』

この時点では全くこの通りの状況でした。

『これに関し、何人かの委員は、ワクチン接種が幅広い年齢層で進捗し、重症化リスクが低下するもとで、今後、公衆衛生上の措置が緩和されていけば、ペントアップ需要は顕在化していくとの見方を示した。』

でまあそんな感じになっている気はします（といって10-12の個人消費見ないと分からないけど個人的なイメージとしては、ただそれがペントアップというのか、というとこれまたよくわからんが）。

『一人の委員は、ワクチン接種証明書の活用なども進めば、対面型サービスでも、感染抑制と消費活動の両立がより容易になると期待されると指摘した。そのうえで、この委員は、この先も一定程度の感染発生は避けられないとみられることや、わが国消費者のリスク回避姿勢の強さを考えると、先行きの消費の回復タイミングやペースについては留意が必要であると付け加えた。』

どうでもよいのだがこの人、ワクチン接種証明書の活用とかそういう細かい話はせんでもエエンチャウノ？

『ある委員は、公衆衛生上の措置が緩和されれば、消費はいったん持ち直す可能性は相応にあるが、夏季賞与の弱さなどを踏まえると、その持続力には不確実性が高く、今後、雇用者所得の動向が家計のマインドに及ぼす影響等を注視していきたいと述べた。』

仰ることはその通りなのですが、さっきのところで「また、その後の景気展開について、委員は、感染症の影響が収束していけば、所得から支出への前向きな循環メカニズムが強まるもとで、わが国経済は更に成長を続けるとの見方で一致した。」ってあって、この「ある委員」さんも「所得から支出への前向きな循環メカニズムが強まる」という見方に賛成している（「一致した」のだから）のに、何でここでこういう話をするんだか意味が分からん次第でして、だったらさっきの部分の「前向きの循環メカニズムが強まる」云々に関して留保意見を述べろやヴォケ、と思いました。何かね、その場で賛成しておいて後からいちゃもんつける謎の人みたいなでちょっと感じ悪いですよね、と思ったらその次の雇用所得環境がですねえ････････

『雇用・所得環境について、一人の委員は、労働需給は緩やかに改善しているほか、一般労働者の所定内給与の前年比は＋１％前後と、2015〜 2019 年頃の平均的な伸びに回復していると指摘した。』

その状況で物価目標２％達成したら一般労働者は実質減収になるんですが･･････････

『別の一人の委員は、雇用や賃金は回復基調にあるが、感染症拡大前の状況に戻るには時間を要するとの見解を示した。』

感染拡大前の状況というのが所定内給与の伸びが前年比＋１％前後だそうなのですが、それにも時間を要すると仰せになっておりまして、いや別にその見方自体はまあそんなもんじゃろな、と思うのですが、いやあの一般労働者の所定内給与が＋１％くらいしか伸びない世の中のどこで「所得から支出への前向きな循環メカニズムが強まる」のかがさっぱり理解できないんですが、せめてさっきの人も含めてこの辺りの指摘をしている政策委員の方々くらいは「前向き循環メカニズム」の表現に留保意見を入れて欲しいわと切に願いますし、いや真面目な話、この「前向き循環メカニズム」って昔から日銀の大好きなキーワードというかバズワードなんですけど、ちょっと定義を再度きっちり説明して頂きませんと困りますなあという感じがしましたですよ。

『先行きの雇用者所得について、委員は、経済活動の持ち直しや企業業績の改善を受けて、持ち直していくとの見方を共有した。 』

「持ち直していく」ですからね、雇用者所得が力強く上昇する訳でも無いのに、どこから「前向きの循環メカニズム」が発生するのか、たぶん一般労働者でありますところの不肖このアタクシにはさっぱり理解致しかねますが、まあなんせ「給与が増えないなら株や投資信託で収入を得ればいいじゃない」というマリーアントワネット理論が平然と登場する（ちなみに今回も出ていますのでお楽しみに）政策委員会・金融決定会合でございまして、まあ上級民の考えることはよくわかりませんですわ、あははははははは。



・最近の商品市況の上昇と実体経済の関連についての議論パートが香ばしい件について

物価の現状部分はまあどうでもよいのでパスしまして先行き部分を鑑賞ですが、先行き見通しに関しても別に面白くは無いので、その後にある「物価の先行きに関連し、委員は、最近の商品市況の上昇の転嫁やその実体経済との関連について議論した。」って所から鑑賞します。

『物価の先行きに関連し、委員は、最近の商品市況の上昇の転嫁やその実体経済との関連について議論した。』

『ある委員は、現時点では、原材料コスト上昇の消費者物価への波及は限定的であるが、経済正常化の進展に伴い、需給ギャップの改善が実現すれば、そうした動きは強まっていくのではないかと述べた。』

理屈の上ではそうですな、理屈の上では（棒読み）。

『別のある委員は、エネルギー価格の上昇や、原材料コスト上昇に伴う食料工業製品の値上げといった身近な財・サービスの価格上昇は、総合的な物価指標の動きと乖離し得るため、その消費行動に与える影響について注意してみていく必要があると述べた。』

頼む、もうちょっと分かりやすく説明してくれ。たぶん「総合物価が上がらなくても身近なものが上がるとそれで消費が落ちるので注意しないと行けないよね」って言いたいんだと思うのだが。

『一人の委員は、企業が資源価格上昇によるコスト増加を製品価格に転嫁できなければ、設備投資や人件費の抑制に繋がり、ひいては所得の増えない家計が消費を抑制することになるため、持続的な物価上昇を実現するためには、そうした悪循環を変化させていく必要があると指摘した。』

お、良い事をおっしゃいますね！！資源価格上昇によるコスト増加を抑制するために円安を阻止したら如何でしょうか？？？マイナス金利政策の撤回とか簡単で良いと思いますよ（超棒読み）。

『別の一人の委員は、国内ではコスト上昇の価格転嫁が難しい状況が続いているとの認識を示したうえで、そうした状況に変化が生じるかを見極めるにあたっては、成長分野への労働力移動や企業の新陳代謝の促進、イノベーション力や収益力の強化に関する進捗を注視すべきであると述べた。』

えーっとですね、理屈として言いたいことは分かるんですが、それって時間軸が全然違う話だと思うのですけれども、どういう時間軸で考えているのよ？？？？？？？？

この後の経済物価先行きリスク要因にも？？？な部分はあるがまあどうでもよいのでパスする。


・まあ予想通りの話ししかしていないが当面の金融政策運営９月号

気候変動オペの執行部提案説明部分はぶっ飛ばして『�W．金融政策運営に関する委員会の検討の概要 』に参る。

『委員は、金融政策運営に関連する各種の留意点についても意見を述べた。』

ということで途中から読みますが、まずは皆様による言いっぱなしコーナーを鑑賞します。

『一人の委員は、海外では、インフレ率の高まり等を受けて資産買入れの縮小に向けた動きを開始した中央銀行もあるが、わが国では、「物価安定の目標」の実現には時間がかかると予想されることから、３月の「点検」により持続性と機動性を増した「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」のもとで、強力な金融緩和を粘り強く続ける必要があると述べた。』

単に地蔵の癖に「３月の「点検」により持続性と機動性を増した」とは何のことでしょうか。しかもこの時だって機動的にやったのは九龍城塞金融政策の増築であって、全然機動じゃないんですけどね。

『別の一人の委員は、ワクチン接種が先行する国々では、経済が正常化し、ペントアップ需要が高まる中で、コロナ禍に対応するための経済政策を徐々に手仕舞う動きがみられているが、わが国では、経済正常化以降に予想されるペントアップ需要の強まりを、２％の「物価安定の目標」の達成に繋げていくことが重要であると指摘した。この委員は、そうした海外情勢のもとで、イールドカーブ・コントロールの枠組みにより金利上昇を抑えることは、わが国の相対的な金融緩和度合いを高め得ると付け加えた。』

なるほど。ところでさっきのパートで皆さん「最近の商品市況の上昇の転嫁やその実体経済との関連について議論した。」ようなのですが、海外対比で相対的に緩和度合いが高まるのであれば、為替市場の円安が一段と進行して、商品市況の上昇に円安のダブルパンチになると思うんですが、その辺はどうご認識なのでしょうかしら？？？いやまあ別に輸入コストが上昇するのが無問題ですよ、っていう論者のご意見ならば別に全く問題無いのですが、まさかとは思いますがこの委員さん、輸入コスト上昇による企業収益への悪影響を懸念したりはしていないですよね〜（棒読み）。

『この間、ある委員は、需給ギャップと予想インフレ率を高めるべく緩和姿勢を強めることで、経済の回復と「物価安定の目標」の達成を早期に実現する必要があるとの認識を示した。』

はいはい片岡さん片岡さん。


・政府との連携云々で色々と斜め上の意見がボロボロと出ているのは実に頭がクラクラしてまいります

『政府との連携に関して、一人の委員は、コロナ禍において効果を発揮してきた財政政策と金融政策のポリシーミックスは、経済が正常化していく脱コロナ禍局面においても重要であると述べた。』

まあこれは９月の時点だから仕方ないのですが、直近に至ってはとうとう高止まりするインフレについて全部中央銀行のせいにされたらタマランチ会長とばかりに、ＦＥＤ高官の皆様が「財政支出による需要増もインフレに影響」とか「先行きはコロナ対策の財政臨時措置が縮小することもインフレの鎮静化に効く」というようなお話をおっぱじめておられまして、いやー中々味わいがあります。

『別の一人の委員は、ポスト・コロナの経済社会と政策について、政府とビジョンを共有すべきであり、具体的には、財政政策と金融政策の連携はもとより、気候変動対応や成長促進、経済構造の転換などにおいても方向性を共有することが望ましいと指摘した。』

だから何なんですか？？？というかそういう話は中央銀行の仕事じゃないでしょ。

『ある委員は、感染症への対応に加え、デジタル化や脱炭素化という重要な課題にわが国が取り組んでいくうえで、政府と本行が、同じような長い時間軸も意識しつつ、それぞれの役割を果たしていく必要があるとの見解を示した。』

日銀はきちんと決済システムを回して信用秩序を維持してマクロ経済の安定化を図っていればよいのであって、ＤＸとか脱炭素とか政府にやらせておけばとしか申し上げようがないし、大体からしてそういう話しは物価目標を達成してマイナス金利だの長期金利操作だのというような異様な政策から脱却してマクロ経済の安定化を達成してから言えよこのデコスケ。


・９月会合のマリーアントワネット理論はやや進化しておられましたなｗ

『そのほか、一人の委員は、９月積み期から特別付利の適用が始まった「地域金融強化のための特別当座預金制度」について、金融調節に支障がないか注視していきたいと述べた。』

早速支障が出たのはクソワロタ。

『また、ある委員は、余資を現預金で保蔵する家計が投資信託などに積極的に投資するようになれば、配当収入を通じた可処分所得の増加が期待されると述べたうえで、金融政策の効果波及を高める観点からも、金融資産投資についての理解浸透を図るべきであるとの認識を示した。』

もともと「給与が増えないなら投資信託を買えばいいじゃない」だったのですが、給与が増えないのに何で投資信託買えるのかとか、そもそもそういう家計だったら投資したもので発生する含み損への耐性が全然無いんだからアカンヤロ、みたいなツッコミをされるとアカン事に気が付いたのかもしれませんが、マリーアントワネット理論が若干進化して「余資を現預金で保蔵する家計」に進化しました！！！！！！！

･･････しかしですね、今日び「いざという時のお金」とか「住宅購入や子供の教育資金などに充てるためのお金」なんかじゃない意味で「余裕資金はこれこれほどあるわ〜」という家計がオール現預金ってのはさすがに想像しにくいのですし（個人の感想です）、今の日本の状況だとそこまで余裕ぶっこんでる家計ってどの程度いるのやらという気もする訳でございまして、まあ何だかなあという感じです。

ところで「金融資産投資についての理解浸透を図るべきである」とのことですが、金融広報中央委員会ってえのがございまして、こんな意見を毎度どどーんと書かれると情報サービス局カワイソスだな、というのを今更ながらに思いました（涙）。


・気候変動オペに関してのところは華麗にスルーしながら悪態のみ

『続いて、委員は、気候変動対応オペの制度設計について議論を行った。』

ってのがあるので読むんですが、その一発目から

『ある委員は、対象となる投融資について、大まかな類型を示しつつも、具体的な判断は金融機関に委ねる仕組みとなっており、本行のミクロの資源配分への関与を極力避けることが可能であると指摘した。』

そもそも気候変動に対して有利なバックファイナンスをする、といってる時点でミクロの資源配分に全面関与していますが、という感じですが、以下「中央銀行がミクロの資源配分に関与するのを回避している仕組みですよね」というエクスキューズが並ぶだけなので華麗にスルーしますが、その先に、『更に、委員は、気候変動対応オペの運用にあたって留意すべき事項についても議論を行った。』から始まる部分がありまして、そこのケツにこういうのがあってワロタ。

『何人かの委員は、本行の説明責任の観点から、気候変動対応オペの政策効果を検証していくとともに、気候変動が物価面などマクロ経済に与える影響など、関連分野の調査・研究を深めていく必要があると指摘した。』

えーっとすいません、そこまで言うなら先行してやっていた「成長基盤強化貸出」の政策効果の検証を是非やって欲しいですし、まあそれ以前の問題で「量的・質的金融緩和政策」の検証につきまして、物価目標が達成できない言い訳はもう結構ですので、どうやったら日本銀行の政策で物価目標を達成できるのか、という検証をして頂きまして、日本銀行だけではなく、他の外部要因も必要というのであれば、マイナス金利だのＹＣＣだのオーバーシュート型コミットメントだのというようなものは潔く撤回して頂きたいんですけどねえ。


・・・・てな感じですな。政策面に関する議論の所は本当に読む部分が無くなったわという感じです。そのうち委員の議論パート全部飛ばして事務局の情勢判断発表だけ読み出しそうですわｗｗｗ



２０２１／１１／１８

お題「ＳＦ連銀デイリー総裁の講演はたぶん執行部系のビューの筈だから読んでみるという企画です」

ほうほうそうですかそうですか。
https://jp.reuters.com/article/usa-fed-biden-idJPKBN2I22F7
2021年11月18日5:42 午前
米大統領、ＦＲＢ次期議長を感謝祭前に指名＝ホワイトハウス報道官

パウエル続投で良いと思うんですけどねえ。

〇だいたい中立派のＳＦ連銀デイリー総裁が発言しておられますな

ＵＲＬがクッソ長いのでハイパーリンクはちゃんと付けましたが文字列の途中までにしてます。
https://www.frbsf.org/our-district/press/presidents-speeches/mary-c-daly/2021/november/policymaking-in-a-time-of-uncertainty/

Policymaking in a Time of Uncertainty
Mary C. Daly, President and Chief Executive Officer
Federal Reserve Bank of San Francisco

The Commonwealth Club of California
San Francisco, CA
November 16, 2021

・基本的な説明は「利上げ判断するのはまだ早い」ですけれども･･･････････

冒頭の部分（と結論の部分）を見ますと、やはり米国様におかれましては「ＦＲＢのインフレ放置プレイは実に怪しからん」という批判が相当厳しいんじゃないかと思うのですが、雨人の一般的な論調っていうのがどこにあるのかよく分からんので想像するだけなんですけどにゃー。

『The very worst of the pandemic looks to be behind us-a welcome relief. But the impact of COVID and its ongoing threat continue to disrupt and delay the full recovery of the economy.』

と、そもそも経済の完全回復にはまだ遅れている、というところからぶち上げるので、そういう意味ではハト派かと思わせるのですが、

『Worse perhaps is that we don’t know how long any of this will last. We are in flux-limbo-waiting for the pandemic to be done so we can move on to whatever the new future holds.』

『But waiting is hard, and it’s tempting to want to act. To want to respond to what we see today as if it’s a clear signal of what we will see tomorrow.』

『Action, after all, feels empowering.

『But feeling empowered and empowering our future are two different things. Acting without clarity is risky. It can lead to decisions that have costly unintended consequences, box us into outcomes, and make the flux we feel today a more persistent feature of our economic future than it needs to be.』

最初の「フルリカバリーはまだです」というのはハト派話をするというよりも金融正常化を引っ張るＦＥＤに対する批判に対して「足もとのインフレを止めようと思って利上げを急ぐとやり過ぎリスクがある」という話をしたいがためのお話のようですな。

でもってデイリー総裁って基本的に（というか最近のＳＦ連銀がそうなのですが）執行部系みたいな感じでエコノミスト系の方が続いている（イエレン→ウィリアムズ→デイリーの順番）のですが、最近は若干独自色も出す、という感じなので、概ねこの辺を見ておくとセントラルビューが読めるわ、と個人的には重宝している人です（個人の感想なので本当にセントラルビューなのかは責任持ちませんよ）。もちろんパウエルとクラリダを見てるのが一番のセントラルビューなのですが、最近のパウエルとクラリダは公式文章（声明文など）と自分たちの発言のトーンをきつくしたり緩めたりというのを意図的に（個人の感想です）調整しながら説明しやがる（個人の感想です）ので、一本だけ見ても実は前後の流れを考えないと真意がよくわからん、と思っているので意外に使い方が難しくて、ワンボイスで出て来る地区連銀総裁のうち、執行部に近い面々をみているのが良いのかな、と思っているので何気にデイリーさんオヌヌメ。

『Today, I’m going to talk about how the recognition of ongoing uncertainty affects monetary policy and the Federal Reserve’s dual mandate of price stability and full employment. And about why the Fed is taking a vigilant and measured approach as we navigate the long tail of the pandemic.』

『But before I get too far along, I want to remind you that the views I will express today are my own and do not necessarily reflect those of anyone else within the Federal Reserve System.』

ということで始まりますが、最初は『Taking Stock of the Economy We Have』という小見出しが入りまして、物価動向と雇用状況の説明になっております。物価と雇用の現状に関しては纏めの所だけ読みますと、

物価については･･･････

『Given the factors boosting prices that I’ve just described, I expect a moderation in price pressures as the pandemic recedes. Consumers will likely pivot back to their normal bundles of goods and services-spending some time with their new home entertainment centers, but also going to movies, concerts, dinners and, hopefully, holiday parties.』

非常に正統的というかエコノミスト的というかな説明ですね、と思いますが、コロナの影響が弱まっていく中で、今ペントアップだのでクソ盛り上がっている財やサービスの需要に関しては徐々に通常モードに落ち着く、ただしサービスについては対面型中心に挽回消費が起こる、ということですので、需要爆発による物価上昇はモデレートになるってえ話をしていますよね。

『Similarly, as fiscal support rolls off and many households move their savings back to historically normal levels, demand will likely become more in sync with the overall strength of the economy. Production and supply chains should also catch up and repair, reducing bottlenecks and easing the pressure on prices.』

でもって財政のコロナ対策大盤振る舞いが一段落し、コロナで予備的に増やしていた家計の貯蓄も大放出祭りによって元に戻ればそれ以上の放出祭りが無くなるので、そっちからの過剰需要も無くなり経済は巡航速度になっていくでしょう、と来まして、サプライチェーンの問題なども解消に向かうでしょう、という非常にセントラルビューなお話をしています。ただしその時期に関しては何も言ってないので利上げ時期をどう判断するとか言うののインプリケーションは有りませんが。

『As these things happen, we should return to the typical dynamics that drive the economy.』

という前提の元で経済（というかまあ物価のパートなので物価ですが）がいつもの巡航速度におちついて来るでしょう、という話になりますわな。

しかしまあ何ですな、甚だ味わいがあるのはこの講演の中で（というか最近のＦＥＤ高官の講演で経済物価情勢の話をすると全部そうなのですが）ここから先の物価落ち着きのためには財政大盤振る舞いの抑制が前提になっている、ということでして、ついこの前「財政政策と金融政策のコーディネートで」とかいうのを各国中銀の方々が仰せになっていた筈でしたが、ほんの１年でもはや「財政大盤振る舞いすると物価が止まらなくなるから止めて欲しいんですが」というのを割と露骨に説明する事態になっておるわけでございまして、一方で相変わらず財政と金融の連携がどうのこうのとか言い続ける日本ってどんだけ周回遅れしてるんだよという感じですな。


雇用についてはあっさり味でして（そもそも全体的に長くないのですが）、

『These behaviors are understandable reactions to an unprecedented shock. As COVID recedes, I expect people to settle in, land a job they want, and return to the labor market to support their families and build a career.』

『And history supports this prediction. Although labor force participation tends to lag behind falling unemployment, workers do come back. We saw this in the last expansion and in most expansions before that.7 In other words, it’s too early to count out the millions of people sitting on the sidelines.』

雇用に関してはコロナの完全脱却になっている訳では無いので、その要因による雇用市場に出れない人、というのが相応に存在していて、今後もこの人たちの戻りには時間が掛かるので、失業率がサクッと低下したとしても、労働参加率が戻ってくるのにはラグがありますよね、ということで、最終的には･･････

『To summarize, although inflation is high and the labor market seems tight, when we dig into the data, it’s easy to see that some of what we observe today reflects the ongoing effects of the pandemic. This makes it harder to conclude that we are facing a completely new world that will persist once the worst of COVID is behind us.』

まあ要するにコロナ完全脱却の下で高インフレも落ち着くし（飛ばしましたが物価の現状に関しては「高い」と明言していました）雇用市場も完全雇用に向けてノーマライズしていきますよ、という定性的な説明をしておりますが、時期についてはこの辺では触れないのがチャーミングと言えばチャーミング。


・物価高の金融政策対応を求める声もあるが急いではいけないと主張

次の小見出しが『Getting to the Economy We Want』ってなっていて、もうこの小見出しの付け方の時点で「利上げを急げという人もいますが、経済は実は我々に望ましい方向に向かっている途中なんですよ」と早期利上げ論をけん制する形になっています。

まあ何ですな、基本的に執行部系としては「利上げは引っ張れるものなら引っ張りたい」という発想がベースにあって、そうは言っても（先日のＦＯＭＣ後会見でも明らかなように）インフレ放置民とは怪しからんという外野からの（どころか変態仮面のような内部からの突き上げも含めた）批判にどう説明していきますか、というターンに既に入っている感じが（とくに最近のＦＥＤセントラルビュー派の高官発言を見ていると）する訳でございまして、そうなると「トランジトリーでおまいら何か月粘れるの？？」って事になるから来年の前半は久々にオラやる気が出てきただ！！！って感じで今から脳内アドレナリンの用意に余念のないアタクシなのです（フラグ）。

『Of course, the truth is, none of us is completely certain how the economy will evolve. We can’t say for sure that the eye-popping rates of inflation won’t leave a more lasting imprint on overall price setting. And we don’t know how long it will take for sidelined workers to come back.』

時期についての説明を思いっきり逃げて「不確実性が高い」で誤魔化すのはパウエル会見みたいなのだとそうは誤魔化し切れないですが、講演ですと独演会やってればよいのでこうやって誤魔化すの巻ですねわかります。

『And this is a hard place for policymakers. We have the tools to support the economy if it needs it, and we have the tools to beat back inflation and cool the labor market if necessary. The question is, which of these scenarios will turn out to be true? 』

と来まして、まあこの時点とさっきの部分で概ねお分かりのように「不確実なのだからプリエンティブに利上げして後から先走りだったのが分かっても時すでにお寿司になっちゃうから、それよりも利上げ判断は粘るべき」というロジックになりますよね、ってのはお察しですな。以下確認しますと、

『In the face of this uncertainty, many have argued that we should act preemptively-get ahead of things, rather than fall behind the curve.』

プリエンティブに対応すべきではないか、という論点があります、と来まして、

『This logic has some appeal. If the high readings on inflation last long enough, they could seep into our psychology and change our expectations about future inflation. Households would then expect prices to keep rising and ask for higher wages to offset that. Businesses, of course, would pass those increases on to consumers in the form of higher prices, causing workers to ask for even higher wages. And on it would go, in a vicious wage-price spiral that would end well for no one.』

その論点は利上げによってインフレ期待の沈静化が出来ると、企業の行動や家計の行動も落ち着いてくるので、インフレ抑制効果がある、ってな感じでアピールポイントはあるものの･････････

『Although this would be a deeply disturbing trend should it occur, so far, there is little evidence that this is happening now. Despite the large jumps in measured inflation, inflation expectations in the longer run remain relatively stable and well-anchored around the Fed’s price stability goal.8 This suggests that households and businesses expect inflation to moderate as the global economy emerges from the pandemic.』

そもそも現状でインフレ期待が上振れしている、というエビデンスはほとんどない（ｷﾘｯ）と来ました。

『And most importantly, these readings suggest that people understand that the Fed will act if inflation begins to look more persistent.』

ここだけパラの途中で切ったのですが、インフレ期待が落ち着いているのは、ＦＲＢはインフレがもっと持続的になると見たら行動する、と信じているからインフレ期待が上振れないんです、という説明で、いやだからその部分を今問われているのに循環論法してどうするんじゃ、とは思うけど次に行く。

『But why not take out some insurance-preemptively raise rates to make sure that a painful inflation spiral doesn’t occur?』

ここもパラグラフ分割しますけど、でもインフレスパイラルが起きないように保険的に少し利上げしたってエエヤン？という点に対しては、

『The main answer is that preemptive action isn’t free. Like all insurance, there are costs. And policymakers must balance these costs against the risk of waiting.』

利上げにはコストが掛かります（ｷﾘｯ）

『Monetary policy is a blunt tool that acts with a considerable lag. So, raising interest rates today would do little to increase production, fix supply chains, or stop consumers from spending more on goods than on services. But it would curb demand 12 to 18 months from now.』

金融政策はブッキラボーなツールで効くのにラグがあります。今利上げしたとしても、別に供給不足が解消される訳でもないし、サプライチェーンが修復する訳では無いし、財に対するペントアップ需要が止まる訳ではないですし、しかも今利上げした効果は１年から１年半たってから出るんです。

『Should current high inflation readings and worker shortages turn out to be COVID-related and transitory, higher interest rates would bridle growth, slow recovery in the labor market and unnecessarily sideline millions of workers.』

でまあ最初のうちにあったフルリカバーしてないって論点がここで回収されますが、フルリカバーでも無いのに利上げしたら後になって景気が落ちてアイヤーってなるぞ、って話をしております。

『Against this calculus, I come down on the side of waiting to gain greater clarity. The Fed is well positioned to act should inflation begin to look more persistent. It’s much harder to unwind a preemptive action that turns out to be wrong.』

よって、まだしばらくは不確実性が高い中なので様子を見極めるべきだし、それが出来る状況にあります、とこのように説明するのでハト派丸出しにも見えますが、その直後に、

『But “not now” for interest rates does not mean “not ever” for policy. In fact, earlier this month, we announced that we will reduce the monthly pace of net asset purchases in response to substantial improvement in the economy from the depths of the recession. This will slow the amount of support we are adding to the economy, allowing it to function more on its own.』

別に今じゃないと言っても永遠に利上げしないとは言ってませんよ、ということで、金融政策という意味ではこの前テーパリングの開始をアナウンスしましたように、金融緩和の度合いをやや減らすということは行っております、と来てからの、

『Over the next several quarters, as tapering occurs, we will watch to see how the economy does and whether inflation eases and workers come back. As we get a clearer signal, we will be ready to act, continuing to provide or remove support as needed to ensure the economy settles at a sustainable place.』

今後様子を見て判断しますよ、ということなのですが、その時間軸が最初「Over the next several quarters,」ってあるいからそんなに余裕ねえだろと思ったらそこに「as tapering occurs,」ってあるから３四半期位の積りでいる（テーパリング終了までは利上げを我慢しましょう）事になるんですが、これ逆にテーパリングのペースを早める＝利上げが早くなる、ってなるので良し悪しの議論だなーとは思います。


・結局利上げは急がないという話だが謎のリップサービスを見るとＦＥＤへのプレッシャーは高まっているんでしょうね

最後の小見出しは『The Boldest Action We Can Take』ということで、利上げは最終兵器位の勢いの小見出しが纏めパートになっています。

『Let me leave you with a few concluding thoughts. As a policymaker and a person, I’m biased toward action. I like to solve problems. So, I understand the desire to immediately confront the challenges in front of us. Action gives us a sense of agency, especially at a time when it feels like we have none.』

目の前にあると問題を解決したくなる、というのは政策担当者および個人的には思いますよ、とか謎のリップサービスをしておりますが、

『But not all motion is forward motion. Reacting in response to things that aren’t likely to last will move us farther from-not closer to-our goals. And while it’s easy to mistake motion for competence or action for attention, running headlong into a fog can be costly.So in the face of unprecedented uncertainty, the best policy is recognizing the need to wait.』

しかし急いで解決ムーブに走るのダメ！ゼッタイ！！という時間帯が今の状況でありますので今は利上げはしないのが宜しいのですよ！という説明してて、

『Although this can be hard, in the end, patience is the bravest action we can take.

Thank you.』

と締めているので、オラ全然利上げなんて考えてねえよ、的なハト派講演なのではなくて、まあ色々とぶっこみと突き上げが厳しい中、セントラルビューとして「まだまだここは様子をみないといけない」という話をしている、という風にアタクシは読んだのですが、もちろんアタクシの個人の感想ですな部分がありますので、これをどう見るのかというのは皆様にお任せなんですが、まだ１１月半ばという時点でこれだと、物価が落ち着く兆候をその間に見せてくれれば勿論問題は無いのですが、４％とかの高止まりが来年も続くとなると、ＦＥＤは突き上げとぶっこみに耐えられるのかってのが大変だと思いますし、うっかりブレイナードにしちゃったらどう見てもパウエルよりは政治的というか風見鶏としか思えませんので、普通に政治の風を読んで早期利上げをぶっこみそうなので、まあパウエル再任の方が無難なんでネーノとも思ったりするのでありました。





２０２１／１１／１７

お題「ＦＥＤタカ派発言クリップ／名古屋の総裁講演会見ネタ／地域金融機関向け特別付利で早速の梯子外しｗｗｗ」

ほほう。
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20211116/k10013350001000.html
ガソリン高騰時には元売りに補助金 小売価格上昇に歯止めを
2021年11月16日 19時42分

「ガソリン値下げ隊」という言葉を思い出してしまって頭がクラクラしてまいりましたｗｗｗ


〇ＦＥＤタカ派高官がＣＰＩ受けて発言しているがさすがにタカ派でも来年２回利上げまでだわな

・変態仮面と言えども来年２回利上げですかそうですか

https://jp.reuters.com/article/usa-fed-bullard-idJPKBN2I11WZ
2021年11月17日1:36 午前
米ＦＲＢ、「一段のタカ派化」必要＝セントルイス連銀総裁

ということで変態仮面なのですが、

『［ワシントン　１６日　ロイター］ - 米セントルイス地区連銀のブラード総裁は１６日、物価上昇が予想通りに緩和しなかった場合に備え、連邦準備理事会（ＦＲＢ）は向こう数回の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で「一段とタカ派的な方向に取り組む」必要があるとの考えを示した。』（上記URL先より、以下同様）

まあ変態仮面なのでどうせオモシロタカ派発言じゃろ、と思う訳ですが、

『ブラード総裁はブルームバーグテレビに対し「物価上昇が解消されれば望ましいが、予想通りに素早く収束しない場合、インフレ抑制はＦＯＭＣにかかっている」とし、来年は２回の利上げが必要になるとの考えを改めて示した。』

ということですので、まあ要は変態仮面と言えども来年は２回の利上げって言ってるわけですから、精々そんなもんやぞという事なのですが、これはまあ米国だけじゃなくてどこでもそうなのですが、短期市場金利の先物やらその手の物件（ＯＩＳは先物じゃないけどまあそういう物件だわな）というのは、何となくポートのどんぶりヘッジをやっておきましょうという人しか実需筋が無いという市場なので（と思いっきり断言してしまって良いのかは議論の余地があるけど）、だいたい無駄に金利が高めに出て来るという風にアタクシは思っているんですよね。

例えば昔の日本のＴＩＦＦＥでのユーロ円金先とか思いっきりそうでしたが、あれってマジでお前らそこまで金利上がるかよって数字が大体出て来るという物件だったりしまして、まあ今みたいに日銀が地蔵になると、そもそもの実需であるポートのどんぶりヘッジの用が無くなり市場が息をしなくなるのでなんとなくリアリティのある数字になったりするのが味わいがあります。

じゃあ期先買って気を失っていれば大勝利ジャンという理屈はもちろんあるのですが、そもそもＭＴＭ評価されるんですと、どんぶりヘッジに対してポジション引っ張らないと行けない期間が長くて日の目を見るのに時間が掛かるし、しかも物件が数か月の金利ですと、張るポジションに対しての期待収益がハナクソにも程があって、やっぱりどんぶりヘッジに対抗する買いが出るのに時間が掛かる（１０年債の１ｂｐと３か月の１ｂｐではリターンが違いすぎる）、とか何とかなので、まあ２年とか５年とかの金利を見た方が実は適切だったりしますな。

･････すいません話が逸れましたが、まあ以上の話は個人の感想と偏見ではありますが、まあゆうて米国市場様におかれましては既に来年２回の利上げを織り込んだ価格形成をしている、という触れ込みになっていると理解しているんですが、そうだとするとタカ派最右翼というか変態おじさん最右翼のブラード仮面ですら来年３回とは言い出さないのですからして、２回をまるまる織り込みに行くってのも何ちゅうかかんちゅうかではありまする（個人の感想です）。

『その上で、現時点のインフレ率は「かなり高い」と指摘。「インフレリスクを適切に管理するために、向こう数回のＦＯＭＣで一段とタカ派的な方向に取り組む必要がある」とし、例としてテーパリング（量的緩和の縮小）のペースを毎月１５０億ドルから３００億ドルに加速させ、完了時期を来年６月から３月に前倒しすることで早期の利上げ開始を可能にする案を挙げた。』

テーパリング３月に終わらせたら来年３回利上げが出来るじゃないですかヤダー、と思うのですけれども、まあ変態は兎も角他のタカおじさんは何をゆうとるかと申しますと･･････････


・バーキン総裁は「物価見極めのお時間」についての発言をしておられる

https://jp.reuters.com/article/frb-richmond-idJPKBN2I02A3
2021年11月16日7:35 午前
米ＦＲＢ、高インフレ見極めに数カ月必要＝リッチモンド連銀総裁

高級ブランドバックみたいなお名前の総裁様ですが、このおっちゃんも基本はタカ派なので、まあ今日のはどっちも追い風参考記録みたいなもんでこれで金利がどうこうという話ではないのですが、論点としては２つともヒントになるかなと思ったのであえてロイターさんの短い記事から拾ってみているのですが。

『［ワシントン　１５日　ロイター］ - 米リッチモンド地区連銀のバーキン総裁は１５日、高インフレと労働力不足が新型コロナウイルス流行の影響でありいずれ緩和するのか、それとも経済のより持続的な変化を反映したものなのかを連邦準備理事会（ＦＲＢ）が理解するには少なくともあと数カ月かかる可能性があると述べた。』

『総裁はヤフー・ファイナンスで、ＦＲＢは高インフレが持続する恐れがあると判断した場合、利上げを躊躇しないだろうとしつつ、「インフレがより正常なレベルに戻るかどうかを評価するためあと数カ月あるとわれわれにとって助かる。労働市場は開放されるのだろうか。現実を見極める一定の時間を持つことは有益だと思う」と語った。』（以上、上記URL先より）

既に先般のＦＯＭＣ後のパウエル会見ではベースラインシナリオにおいて物価が下がりだすのが、「Of course, the timing of that is highly uncertain, but certainly we should see inflation moving down by the second or third quarter.」（冒頭のニック・ティミロス記者の質問に対して）と言っていまして、バーキン総裁は「少なくともあと数か月（これがもっとクソ長い期間を念頭に置いた言い方なのかは実物を当たらんとわからんですが）」と割とタイムスケールの短い話をしていまして、オイ大丈夫かという気はしますですがな。

だってですよ、ここから始まるテーパリングが概ね８か月かかるわけでして、「少なくともあと数か月」だとテーパリングの途中で「インフレがより正常なレベルに戻るかどうかを評価する」ということになってしまいますと結構厳しいものを感じるんですよね。そもそものＦＥＤのセントラルビューから言ったら、「来年の半ばくらいまで様子を見て判断」の筈なんですから。

ということで、そもそもが発言の電文の翻訳版なのであまりここからインプリケーションを引き出すのはイクナイ（もしかしたら後日セントルイス連銀のＦＯＭＣＳｐｅａｋでリンク貼られるかもしれないのでそれは楽しみにしておきますが）ので軽くではあるのですが、タカ派に寄ってるＦＯＭＣパーティシパントとしては「もうしばらくしたら物価は下がる」の下がる下がる詐欺はそろそろ許さん、という感じになっているのかしらって思いましたし（個人の感想です）、さらに考えますと、ＦＥＤの下がる下がる詐欺が世間的にそろそろ許さんモードになってきている、ということなのかも知れませんな、と思うのでありました（思いっきり個人の感想です）。



〇黒ちゃん名古屋（ただしオンライン）講演は何気に図表に味わいあり

案の定今日になったら講演テキストがＨＴＭＬにも掲載されておりまして、ペタペタ貼るのはＨＴＭＬからの方が楽なので引用はＨＴＭＬ版の方から行います。図表はＨＴＭＬ版では見れないので結局ネタにするのはＰＤＦ版なのですが。

本文
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2021/ko211115a.htm/
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2021/data/ko211115a1.pdf（図表含む全文）
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2021/data/ko211115a2.pdf（図表のみ）

・実は図表を読むと割と味わいがある今回の講演だったりします

さてさて、実をいえば先般来展望レポート基本的見解ネタをすっかりすっ飛ばしているのですが（すいませんそのうち土日祝日あたりでしらっと何とかします）、実は今回って展望レポートの基本的見解にもそこそこ味わいがありまして、中身の書きっぷりを今回ガラッと変えて、話がコロナ以降、まあそれがウィズなのかアフターなのかはともかくとして兎に角スコープが「コロナ対応モードの話の後の話」になっているのが特徴的だったりする訳です。

つまりですね、まあ黒ちゃんの会見の方は相も変わらず１％に物価が上がっても金輪際金融政策の微修正すらしない、とか頑固ジジイ状態なのはいつもの仕様なのですが、何気に今回の講演、図表の最後の方を見ると味わいがあるというのを本文の前に一発いれてみようかと思います。

ということで図表を磔刑にするスキルが無いので図表のＵＲＬを再掲しますと、
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2021/data/ko211115a2.pdf（図表のみ）

でごじゃりますが、ＰＤＦの５枚目（１枚につきプレゼン紙芝居が２スライド分ついているので、図表は１０までなんですがＰＤＦは６枚組です）に図表７と図表８というのがある訳です。

そのうち図表７の『物価動向』はああそうですねって話ではあるのですが、その右側の『一時的要因を除いたＣＰＩ（日本）』って一時的要因を何にしているのかは脚注に『2. 右図は、CPI（除く生鮮食品・エネルギー）から、消費税率引き上げ・教育無償化政策、Go To トラベル、携帯電話通信料の影響を除いた日本銀行スタッフによる試算値。』ってあるからまあ分かりますが、なんかお手盛り感が漂う物件があるものの、まあお手盛りしてもこの世界的インフレの中で2016年水準を回復していない、と出ております。

ちなみにこのページの場合、左図に『消費者物価』というのがあるのですが、こっちのタイムスケールが2019年以降なのに、右図のタイムスケールが2016年以降になっている辺りが何とも怪しげな雰囲気でして。これはたぶん左図のタイムスケールも2016年にそろえてしまいますと、相対的な日本のアガランチ会長振りがより鮮明になるから、とかそういうことでしょうかと邪推しましたがどうでしたっけ？？？

･････まあそれは前座でして、同じページの図表８が『物価見通し』なのですが、これまた何故か右と左のグラフの時間軸が違う、という謎グラフになっておりまして、なんでこういちいち左右で並べるグラフの時間軸が違うのかと見る方が邪推してしまうので、変な意図がないんだったら時間軸の違うグラフを並べるなよと思うのですがそれはさておきますと、右側の『期待インフレ率』を見ますと、現状って２０１３年の水準よりも低いという中々味わいのあるものを自分からモロ出しにする、というもしや自虐ネタでもやってるんじゃないか、というような図を出してきていまして、期待に働きかける金融政策、という置物理論が机上の空論であったことをきっちりと示している辺りが中々味わいがある、と思いましたが如何なもんでございましょうか？？？？？

あと、図表８の右側は日銀の物価見通しですが、足元ではマイナスから急に戻っているので何となく行くようにも見えるし、やっぱり日銀の見通しが高杉晋作でね？？とも見えるし、どっちの意味で出したのやら、というのもスタッフが何考えてるのか妄想する、という意味で楽しいと思います。


でですな、最後のページの６ページのスライドが更に味わいがありまして、図表９ってのが『日本銀行のコロナ対応』でして、左の短観データはどうせ「こんなに効果があったし、リーマンショックの時のような落ち込みを防ぎました」というグラフなのでどうでもよいのですが、右側に『日本銀行のコロナ対応』という懐かしい「３本の鉛筆」の残滓があるのですよ。曰く、

『企業等の資金繰り支援

新型コロナ対応資金繰り支援特別プログラム
ＣＰ・社債等の買入れ ： 残高上限約２０兆円（従来は約５兆円）
新型コロナ対応金融支援特別オペ

⇒期限を2022年3月末まで延長（2021年6月決定）

金融市場の安定確保
円貨および外貨を潤沢かつ弾力的に供給

ＥＴＦ・Ｊ−ＲＥＩＴの買入れ』

と、３本の鉛筆の鉛筆自体は残っているのですが、３本の鉛筆をプレゼンした時に威勢よく書いていた金額の話しはＣＰ社債の上限だけになっておりますし、輪番でどれだけネット買入をしたかという話も無いですし、ＥＴＦ・Ｊ−ＲＥＩＴに関しては買入枠を拡大したとかいう話もしらっと抜かしておりまして、導入時に思いっきり数字を出してアッピールしていたのは何だったのか（その場しのぎにデカい数字を出したかった、というのはよくわかりますけどね！！！！！！）という感じでございます。

いやあのですね、まあポピュリズム一般ウケかつその場でニュースになって注目されれば後のことは後のこと、とかいう政治屋さん（そういうのが得意な政治屋集団が散見されるのが嘆かわしい訳ですが）ならともかく、中央銀行とあろうものがその場しのぎでとりあえずデカい額をぶち上げてアッピールしてしまって、後になってから政策を引くのにダマテンで引く、いや確かに制度的な裁量の範囲内ではあるものの、いくらなんでも最初に大々的に宣伝してたのと全然違う状態なのにその説明を碌にしないっての如何なものなのか、とは思う（ＦＥＤだってＥＣＢだって引くという話はちゃんと正面からしている訳で、裏口からコソコソとコソ泥みたいに引くのって（そりゃこんな馬鹿政策引けとは思うけど）インチキにも程があるわと思うのですが、まあ何気にこういうプレゼン資料になってしまっている訳ですな、うんうん。

まあ何ですな。このコロナ対応、とか言って大々的にぶち上げたものについては世間から「日銀が引いた」って言われないようにしながらこっそりと引っ込めていきたい、って日銀（というか総裁講演作っているであろう中の人たち）の心はよくわかりました。別に方向性としてそれが悪いとは思わんけど、何で正々堂々と話をしないかなーって思ってしまうアタクシはドン・キホーテ（商業施設じゃない方）にも程があるんでしょうかねえ。なんか極めて日本らしい味わいを感じるのでありました。



・講演の方はサラサラと

なんか前座が長くなってしまいましたが、講演の方はそんなに面白くなくて、精々幾つかツッコミどころというかホンマカイナ部分がある程度なのでさらさらと参ります。

いきなり物価の話に飛びます。

・日本だけ物価が上がらん理由なのですがこれだけで説明できるものなんでしょうかねえ

『3．物価情勢』の所です。

『次に、物価の現状と先行きです。国際商品市況は、原油や天然ガスなど幅広い商品で、世界的な需要の急回復と、原油の減産継続といった供給要因が重なり、このところ、はっきりと上昇しています（図表6）。欧米では、人手不足や物流面の停滞も加わって、物価全般の上昇圧力が顕著に高まっています。わが国でも、商品市況の上昇を背景に、国内の企業間取引の価格である国内企業物価は、1981年以来となる前年比+8％まで上昇しています。一方で、わが国の生鮮食品を除く消費者物価は、マイナス圏を脱したとはいえ、なお0％程度にとどまっています（図表7）。』

『この背景の一つとして、わが国企業の安定した供給力が指摘できます。長期雇用が定着しているわが国企業では、雇用調整助成金や各種の資金繰り支援もあって、感染症下でも、雇用を基本的に保蔵してきました。これは、感染拡大直後に、解雇や一時帰休が大規模に行われた米国とは対照的です。こうした労働保蔵により、わが国企業は、経済活動の再開に伴う需要の増加に対しても、供給を素早く増やす能力を維持しています。』

寧ろ資源高とグローバルな供給制約の方なんじゃねえのという気がするんだが･･･････････

『もう一つの要因として、わが国企業の慎重な価格設定スタンスが指摘できます。すなわち、わが国企業が、供給制約に直面した際、「価格引き上げ」を提示し、高い価格を許容する顧客を優先して、限られる財を割り当てていく、という行動をとることは稀です。むしろ、顧客との長期的な取引関係を重視し、「納期の延長」への理解を求めながら、価格を据え置いたまま、顧客の需要に出来る限り応えていく傾向がみられます。』

ということで毎度説明しているのですが、これはサステイナブルな訳は無いので、どこかで変化が起きるという事になるはずなのですが、それを言い出すと明らかに交易条件の悪化からのコストプッシュ話になってしまうので、そこから先の話は毎度のように、

『それでも、わが国の消費者物価を仔細にみると、携帯電話通信料やエネルギーなどの一時的要因を除いたベースでは、緩やかにプラス幅を拡大しています。最近では、食料工業製品や外食で原材料コストの上昇を価格に転嫁する動きがみられるほか、サービスでは混雑時に値上げするダイナミック・プライシングの手法を組み合わせながら、需要に応じた価格設定を図る動きもみられ始めています（図表8）。』

『この間、企業や家計の予想物価上昇率も、持ち直しに転じており、感染拡大前の水準を概ね回復しています。また、人手不足業種を中心に、賃金の上昇率も徐々に高まってきています。』

『以上を踏まえ、消費者物価の先行きを展望すると、当面、エネルギー価格の上昇を反映して、プラス幅を緩やかに拡大していくと予想しています。その後も、来年半ば頃には、需給ギャップがプラスに転化することが見込まれるもとで、1％程度まで徐々に上昇率を高めていくと考えています。』

というまあいつもの結論で、これはこれで毎度の通りなのですが、なんかもっと深く色々とツッコんで行って考えないと行けない気がするんですよねー。それをアタクシも言語化できないのがワイの頭の悪い所なんですけど、毎度思うのこのような説明だけでエエのかいな、というのを欧米の中央銀行要人の最近の色々な発言での考察を見ながら思うんですよね。うーんこんな表面的な話だけで良いのでしょうか本当に？？？？？（まあ中の人たちは色々考えてるんだと思いますけど）


・あと消費の先行き回復の話なのですがこの分析についてちょっと知りたいんですが

あ、すいませんいきなり飛んでしまいましたが、よくよく考えたら話を戻しまして、『ウィズコロナのもとでのサービス消費の回復』っていう先行き見通しの部分に戻ります。

『感染症は、サービス消費への強い下押し圧力として作用してきました（図表2）。この夏場には、感染力の強いデルタ株の流行に伴い、感染者数の急増を招くとともに、人々の感染症への警戒感が強まったことから、飲食・宿泊サービスは、感染拡大前を4割ほど下回る水準での低迷を余儀なくされました。先行き、対面型サービス消費が、こうした停滞局面を脱し、本格的に回復できるかどうかが、重要なポイントです。』

ということでその次のパラグラフはワクワクチンチン効果によって云々の話しなので飛ばしますが、次のパラグラフを読むと何か違和感isあるのですが。

『とくに、個人消費の4割近くを占める高齢世帯の消費スタンスに注目しています（図表3）。クレジットカードの決済情報に基づく高頻度データによれば、高齢者は、ワクチン接種が他の年代より先行していたにもかかわらず、これまでサービス分野での消費活動に非常に慎重でした。しかし、感染が落ち着いた9月後半以降、高齢者のサービス消費にも、持ち直しの動きがみられます。』

『そうしたもとで、10月末を調査時点とする景気ウォッチャー調査をみても、消費関連企業の景況感は、飲食関連などのサービス部門も含め、はっきりと改善しています。ただし、こうした前向きな動きは、まだ1〜2か月程度の話です。また、ワクチン普及後も、感染拡大の波が繰り返し訪れる可能性は残ります。こうしたもとで、この先、家計の感染症への警戒感が和らいでいくか、注意が必要です。』

後半のウォッチャー調査の方は話は分かるんだが、「クレジットカードの決済情報に基づく高頻度データ」ってそれ高齢者に適用するのサンプル的にエエノカというのが良く分からん。よくわからんというのは、そもそも不肖このアタクシが何とかペイを一切使わず、交通系ＩＣカード以外のキャッシュレス決済をほぼ行わないという外れ値変態仮面なので、世の中の傾向が良く分かっていないからなんですけど、そうは言っても高齢者で頻繁にクレカ使うってサンプルに偏りがあるんでネーノとは思ったんですが、ＰＯＳデータとかじゃなくてクレカの決済情報のビックデータでぶっこんでくる、というのは何でなんだろ、と不思議に思ったので書かせて頂きました。なんかのタイミングで関連する日銀レビューシリーズでも出してほしいです。



〇記者会見も別にまあおもんないのだが３点ほど

でもって会見だがこっちは相変わらずの黒田節でしたがたいしたものはない

https://www.boj.or.jp/announcements/press/kaiken_2021/kk211116a.pdf

・コロナオペの今後の扱いについて

『（問） 来年 3 月で期限が切れるコロナ特別プログラムのことについてお伺いします。足許で感染者はかなり減っています。延長するかどうかは今後の感染状況次第というところはあると思いますが、現在のような感染者が少ない状況が続けば、このまま打ち切りということも考えられるのかどうかということと、午前の挨拶で、大企業の資金繰りは落ち着いてきているというような評価をされていると思います。そういう状況を踏まえて、延長する場合でも、単純延長ではなく一部仕組みを見直したりする考えはあるのか、この二点についてお願いします。』

ごくごく穏当な質問ですが、

『（答） まず最初に申し上げたいのは、来年 4 月以降の「新型コロナ対応資金繰り支援特別プログラム（特別プログラム）」の取り扱いについては、現時点ではまだ方針を決めていません。』

ではあるのですが、紹介飛ばしましたが講演の最後の図表を見るとどう見ても要らんじゃろというのになっておられます。

『講演の中でも申し上げた通り、企業を取り巻く金融環境をみますと、最近の貸出動向からは、昨年大幅に増加した予備的な流動性需要には落ち着きがみられており、特に大企業では借入金を返済する動きが続いています。また、ＣＰ・社債などの発行環境も良好な状態が維持されています。』

はい。

『一方で、対面型サービス業など一部の中小企業の資金繰りには、なお厳しさが残っています。』

という説明で毎回通しているのですが、一部に問題があるのであれば、それは日銀の今実施している「コロナオペ」のように、社債やら住宅ローン債権担保証券やらまでひっくるめてバックファイナンスを付けるようなマクロもマクロな投網を掛ける必要は全く無いし、むしろ要らんところにミルク補給をすることによって資源の適正配分を妨げることになりかねませんから、一部の中小企業の資金繰りに厳しさが残っているからと言って、直接金融のところまで優遇する現行のコロナオペを継続する意味というのは乏しいんじゃないですかねえ、と思うのですが、相も変わらずこの屁理屈を続けるのでした。

『全体としてみると、企業を取り巻く金融環境は改善傾向を維持しているとは思っていますが、やはり来年 4 月以降の「特別プログラム」については、今後の感染動向に加えて、企業金融の動向を十分注視・分析して、適切に判断してまいりたいと考えています。』


・コストプッシュの物価上昇にはハハノンキダネーと

『（問） いわゆる最終製品で生活必需品の一部が値上がりし始めている、低所得者への影響、家計への影響が出ているのではないかという見方もありますが、その点についてはどうご覧になっていらっしゃいますか。』

先日来ご紹介したＥＣＢのシュナーベル理事は「高すぎるインフレは極めて逆進性の高い課税のようなものになる」とまで喝破した問題ですが、日本はハハノンキダネーってなもんでこういう話になる。


『（答） これは、当然、商品市況、それから企業間物価が上昇していると、一部は消費者物価の上昇に反映されていくというのが通常の出来事ですが、現状、それほど大きく消費者物価が上がっているわけではありません。もちろん、ガソリン価格や一部の食料品価格が上昇していることは事実ですが、それが経済に非常に大きく影響する、あるいは一定の所得階層の人に大きな影響を与えるということではないと思います。』

上級国民の方には理解できませんでしょうなあ（棒読み）。

『ただ、問題は、コロナ禍の中で、一部の階層の方の所得が減少したり、雇用が失われるという面はあまりないのですが、それでも非正規の方の雇用が失われているなど、影響を受けている家計もありますので、そういうところは、政府が更に支援を続けていくことになろうかと思います。』

物価と全然関係ない話ではないかそれは？？？？？？？

『基本的には、ガソリン価格ですとか一部の食料品の値上がりの問題よりも、むしろコロナの影響で所得が減少している家計に対する支援が必要だということを示しているのだと思います。』

と言ってる側から経産省がガソリン値下げ隊となっているのはクソワロス。

『まだ、政府がどのような具体的な政策を採られるのか承知していませんが、仄聞するところによると、こうした家計に対する様々な支援を続ける、あるいは拡大するというように言われていますが、それは非常に重要かと思っています。』


・言った側から逆の話が出ると言えば･･････････

この前の総裁定例会見で不意打ちだったのか全然答えになっていない答えをした質疑が蒸し返されましてですね、

『（問） コロナオペそれから地域金融強化のための「特別当座預金制度」、この副作用といいますか、そうした質問をしたいのですが、コロナオペ、それから「特別当座預金制度」、双方とも＋0.1％ないしは＋0.2％の付利という形でインセンティブを日銀が与えたことで利用が促されて、所期の目的というのが達成されつつあるということだと思いますが、同時に、例えばコールレートに上昇圧力がかかるなど副作用とみられる動きもあろうかと思います。この両制度についての副作用、これについて黒田総裁はどのようにお考えでしょうか。』

この前の定例会見で質問したら想定問答外だったのか斜め上の回答が来た奴ですが、今回はちゃんと回答してます。

『（答） まず、新型コロナウイルス感染症対応金融支援特別オペについては、あるいは、地域金融の「特別当座預金制度」についても、特に後者は具体的に付利が大きく影響するという状況にまだなっていませんので、コールレートに影響云々というのはあまり考えられないですが、コロナオペの方は相当大規模な額になっているのは事実だと思います。』

ほうほう（棒読み）。

『ただ、コールレートその他金融資本市場の動向については、現在の「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」のもとで、適切なイールドカーブを維持するということが行われていますので、ご指摘のようなコールレートに対する副作用があるとは考えていません。』

回答になっていないんですがそれでは。

『また、「特別当座預金制度」における特別付利の適用状況については、9 月積み期間から付利を開始したところでして、2020 年度の実績をみますと、本制度の適用に向けて地域金融機関の多くが経営基盤の強化に向けた取り組みを加速させた結果、ＯＨＲが大きく低下して経営基盤の強化につながっているという面はあると思います。』

ほうほうそうですか（超棒読み）。

『いずれにしても、このコロナオペと「特別当座預金制度」については、適切な執行を行って、その効果を発揮してもらうようにしたいと思いますし、他方で金融政策自体も、「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」によって、適切なイールドカーブを構成するということは続いています。また、「特別当座預金制度」にせよ何にせよ、金融政策を阻害するようなことのないように行うということになっていますので、ご指摘のような副作用ということは特に懸念する必要があるとは考えていません。ただ、その効果についてはよくみていきたいと思います。』

「金融政策を阻害するようなことのないように行うということになっていますので、ご指摘のような副作用ということは特に懸念する必要があるとは考えていません」って皆がちゃんとしていれば警察は要りません、位に粗雑な説明で爆笑するしか無いのですが･･････････････



〇地域金融機関向け特別付利の改訂クッソワロタ

これわｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2021/rel211116a.pdf
「地域金融強化のための特別当座預金制度基本要領」の一部改正について

https://www.boj.or.jp/announcements/release_2021/rel211116b.pdf
地域金融強化のための特別当座預金制度の見直しについて

『地域金融強化のための特別当座預金制度の適切な運営を確保する観点から、特別付利対象金額の上限を次のとおり見直す。

・ 次の�@または�Aのうち、いずれか小さい金額を上限とする。

�@ 対象先の 2019 年度の当座預金残高（所要準備額を除く）に足もとの全当座預金取引先の当座預金残高の伸び率を乗じて得た金額（見直しなし）

�A 対象先の 2019 年度の当座預金残高（所要準備額を除く）に 2017 年度から 2019年度までの全当座預金取引先の当座預金残高の平均的な年間伸び率（104.9％）を乗じて得た金額

（実施日）
・ 本年 11 月積み期間における特別付利から適用する。ただし、年度途中における見直しが金融機関経営に及ぼす影響に配慮し、経過措置として、今年度中（2022年３月積み期間まで）は、本件決定前の直近積み期間（本年 10 月積み期間）における各対象先の特別付利対象残高までの付利を行う。』

っていうことで、まあ要するに「制度入れたら予想外の物凄い勢いで特別付利対象預金が拡大しちゃいましたので梯子を外すことにします」という施策でして、さっそくこれかよという中々爆笑させて頂きますと同時に、名古屋の総裁会見は何だったのかと（いやまあその場で「変更します」とは言えないのは分かるけど）中々味わいのある梯子外しでした。

時間が無くなったのでもうちょっとこの辺は調べて何か続きを書くかも知れません。



２０２１／１１／１６

お題「シュナーベルＥＣＢ理事講演は資産買入政策からの段階的脱却思いっきり主張でしたな（その３）」

安倍ちゃんのクダラネエ制度いじりの負の遺産が一つ無くなったようで何より
https://nordot.app/832874404385210368
中教審、教員免許更新制の廃止を了承
2021/11/15 16:05 (JST)11/15 18:20 (JST)updated
コピーライト 一般社団法人共同通信社

この調子で負の遺産黒田体制と置物一派もよろしくお願いいたします。


〇昨日最後まで行かなかったシュナーベルＥＣＢ理事「格差と金融政策」ネタの最後

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211109_2~cca25b0a68.en.html
Monetary policy and inequality
Speech by Isabel Schnabel, Member of the Executive Board of the ECB,
at a virtual conference on “Diversity and Inclusion in Economics, Finance, and Central Banking”
Frankfurt am Main, 9 November 2021

ということで最後に『Conclusion and policy implications』になるのですが、

・のっけから「中央銀行は住宅価格にもっと注意を払うべき」という政策インプリケーションとな

『Let me conclude with the policy implications, which are twofold.』

ということで

『First, central banks must pay more attention to house prices, from both a price stability and a financial stability perspective.』

いきなり住宅価格に対する注意が必要とかキタコレでして、もともとそういうのはシランガナ、とは言わないけれども本質的な話ではない（ｷﾘｯ）って言うのが従来のパティーンだった訳で、要するに住宅価格がギュイーンと上がって持てる者と持たざる者の差がでかくなる、ってまあよく考えたら若人の皆様はご存じないのですけれども、１９８０年代後半（さすがにこの時期はワイも働いているか働いてないかという時代である）の日本の不動産バブルの時にもそういう話は物凄く問題になったんですよね。って話を書きながらよく考えたらこれって３５年くらい前の話だから、昭和５５年頃に戦争直後の話をしているのと同じタイムスケールであると気が付き無茶苦茶ビビるアタクシ。

でもってですな、昨日引用した部分にありますように、欧州の場合は（北欧まで行くと別なんだが）北の方が持ち家比率が低いと来ていまして、持ち家比率が低い＋住宅価格ヒャッハー上げのコンボは明らかに政治的にマズーになるのであって、そういうプレッシャーからどうせこういう話になってるんでしょ、と思うと中々味わいが深い訳ですよ。

『As part of our monetary policy strategy review, the Governing Council recommended a roadmap for the inclusion of owner-occupied housing in the Harmonised Index of Consumer Prices (HICP).』

確かにこの前のストラテジーレビューではＥＣＢが物価目標の物差しとして使っているＨＩＣＰにレントの要素（帰属家賃）を入れるべきってのがあって、既にＥＣＢだかユーロスタットだか忘れましたが（たぶんＥＣＢスタッフ）、レント込みのＨＩＣＰってのを出すって取組みが実施されていまして、確かにあの時にも住宅価格云々とはあったものの、恐らくその時に今日のような状況をスコープに入れていたとは思えず、どっちかというとレントを入れた方が物価指数上振れする位のノリだった気がせんでもない（個人の感想です）。

『The augmented HICP will not only better represent actual consumption expenditures by households, but also better reflect the transmission of our monetary policy.』

『Preliminary estimates show that the inclusion of owner-occupied housing costs would have increased the cyclicality of inflation in past years and led to persistently higher inflation since around 2014 (Slide 11, right-hand chart). 』

スライド１１は
https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211109_2_annex~c85a4a5016.en.pdf
の１１枚目のチャートにありまして、スライドのお題が昨日もご紹介しましたが、『Asset purchases have a larger impact on house prices than policy rate changes』となっていて、右の図表は『Owner-occupied housing,residential property prices and HICP rents』という名前です。

『In the second quarter of this year, owner-occupied housing would have contributed between 0.4 and 0.5 percentage points to a new, augmented HICP.』

でもって今後導入予定の「帰属家賃込み」でのＨＩＣＰを計算すると、今年の第２四半期で言えば帰属家賃で0.4〜0.5％の押し上げがあるそうな。

『Should we judge that differences of this magnitude are likely to persist over the medium term, they then become relevant for the appropriate calibration of our monetary policy stance.』

ということでこの状況が中期的に持続的かどうかという事を判断することは政策スタンスの検討に必要な事らしい。


・物価安定の「プレコンディション」に金融の安定がある、といつの間にそういう話になってるんだＥＣＢちゃん

まだ最初のインプリケーションなのだが若干話が変わっていまして、これまた最初にしらっとぶっこみ来てまして、

『Our revised framework also explicitly recognises that financial stability is a pre-condition for price stability.』

ちょｗｗｗｗｗｗｗｗｗそんなに「financial stability」が重要なのかよｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

『ECB estimates suggest that, in the euro area as a whole, house prices are currently overvalued relative to fundamentals, making them vulnerable to future price corrections (Slide 12, left-hand chart).』

さっきのスライド集の実質最後のページです。ここの小見出しも昨日ご紹介したように『House prices are increasingly overvalued while lending remains buoyant』となっているわ、左のチャートは『Overvaluation of euro area house prices』となっているわで実に滋味深い物件となっております。

『Bank lending for house purchase has also increased notably, particularly in Germany and France, and, in the euro area as a whole, it is now expanding at its fastest pace since 2008 (Slide 12, right-hand chart).』

住宅購入向け融資が伸びてる、というチャートが右です。

『Monetary policy cannot turn a blind eye on such developments in an institutional setting in which macroprudential policies are, in principle, the first line of defence but are not yet fully effective.』

基本はマクロプルーデンスポリシーで対応するものであり、それが最初の防衛戦なのですが、それだけでは十分に効果的ではない、とか、ＡＰＰを縮小したいからこういう話になっているのは何となく想像はつくのですが、それにしてはちょっとここの説明が無慈悲な砲撃にも程があるのは気になる所。



・利上げ盛大に否定するのでやる気無いんでしょうが資産買入は止める気満々なのがよくわかるまとめ

『This brings me to the second implication.』

無慈悲な砲撃によって得られる２番目のインプリケーションとは？？

『All of our policy actions are subject to a careful proportionality assessment, which consists in a systematic analysis of the evolving balance between the benefits and costs of our actions. Distributional effects with regard to income and wealth, as well as financial stability risks, are part of this assessment.』

さっきの無慈悲な砲撃で住宅価格方面の論点を火の海にしたばっかりですが、ここでクールダウンとなりまして(^^)、政策のプロコンという意味ではインカムとウェルスの問題、そして金融安定へのリスクという問題は、総合的な判断の１パートであります、とここで賢者モードに突入。

『If we conclude that a different policy configuration would achieve our mandate with fewer side effects, we would need to alter the relative intensity with which we use our various instruments.』

『At the current juncture, for example, it is likely that the large stock of acquired assets, in conjunction with our strong forward guidance on policy rates, will prevent an unwarranted tightening of long-term rates once net asset purchases have been terminated.』

ネットアセットパーチェスが終了した時の望ましくない長期金利上昇によるタイトニングは、これまでの買入ストックと金利のフォワードガイダンスによって防止されるのではないか、ということですので、まあ利上げ云々の話しはさすがに無理があるけれども資産買入の方はこれ以上の拡大をしたくない、という意図と見ました。

『From today’s perspective, this can be expected to happen in March 2022 in the case of net purchases under the PEPP, while the pace and duration of our net purchases under the asset purchase programme (APP) will critically depend on a thorough reassessment of the medium-term inflation outlook.』

でもってＰＥＰＰによる買入自体は来年の３月まで続きますが、その後どうするか（と言ってもこの話を総合すればＰＥＰＰは終了する気満々にしか見えないですが）とか、今後のＡＰＰ（ＰＥＰＰの前からやってる方）のペースや保有資産の平均残存などは、中期的な物価見通しをその時に再考したうえで決定されますよ、というまあ普通の説明ですが･･････････

『By gradually shifting the policy mix away from net asset purchases, we will prevent the distributional footprint of our measures from increasing and mitigate financial stability risks while the economy recovers.』

思いっきり「gradually shifting the policy mix away from net asset purchases」と仰せですな。


・さらに金融緩和政策を徐々に縮小する話についても述べているのがチャーミング

そしてこの部分、次のところからは何と金融緩和を縮小するときの順序建ての話が入る。

『These considerations are also relevant in determining the appropriate sequencing when the time has come to gradually withdraw monetary stimulus.』

その順序をどうするか、という話の中で･････････

『One reason for ending net asset purchases before raising policy rates has to do with the potentially adverse distributional consequences of reversing the order of policy normalisation.』

利上げをする前にＡＰＰを終了する一つの理由は、政策の正常化を進めるにあたって、資産買入を残した状態で起きうる望ましくない分配効果の問題と（例えば住宅価格の高騰がオワランチ会長）関係があります、ということで当初このシュナーベル講演のヘッドラインとして報じられていたロイターちゃんの記事になりますが、いやこの講演見たらロイターちゃんもこの部分だけピックアップしてヘッドライン打つのかよ、とは思ってしまいました。もっと中身が重い内容じゃん今回の講演は。

『In raising policy rates before ending net asset purchases, central banks would be willingly accepting losses on their balance sheets that would ultimately lead to losses for the average taxpayer, and the continuation of net asset purchases would benefit mostly wealthier households.』

でもって何が望ましくない分配効果なのか、という話で（これまたロイターのヘッドラインの記事になっていた件ですが）中央銀行がバランスシートに大量の資産を抱えている状態かつ買入を拡大する中で利上げを実施するというのは、中央銀行が進んで損失を引き受ける、ということになりますが、これは納税者負担ということで多くの納税者に負担を負わせる一方で、中銀資産買入によって主に利益を得るのはより資産を沢山持っている分位の家計になってしまう、ということで大変に宜しくない、と仰せな訳ですよ。



・現状の高インフレによる問題は意識しているけど２％に向けて下がるから来年中に利上げ局面にはならんぞと賢者モード

『Our forward guidance, in turn, ensures that we will not respond hastily to rising inflation rates.』

でもって金利のことになる。

『We are taking the impact of current high inflation rates on the purchasing power of people very seriously. We recognise that current high energy inflation has a particularly concerning effect on the incomes of households at the lower end of the income distribution.』

最初にも話がありましたが、現状のインフレは所得の相対的に低い人に対して痛手になるようなインフレだということはワシらも認識しております、と説明。

『However, monetary policy cannot mitigate short-term spikes in inflation. Because of the long lags in the transmission of monetary policy, our mandate is firmly framed in terms of the medium term. Our efforts are therefore focused on assessing how persistent current price pressures will ultimately be.』

とは言え短期的な価格のスパイクに対しては金融政策はそれを軽減することはできなくて、ワシらとしては今の価格上昇圧力が最終的にどの程度持続的なのかを見極めるよう努力しております。

『At our last Governing Council meeting, we concluded that there remains good reason to believe that euro area inflation will decline visibly over the course of next year and gradually fall back below our target of 2% in the medium term, meaning that the conditions for raising interest rates, as set out in our revised forward guidance, are very unlikely to be met next year.』

でもって前回の定例理事会でのアセスメントでは、来年になると物価は目に見えて下がって（inflation will decline visibly over the course of next year）２％に落ち着くので、利上げは特に急ぐ必要ないし来年中に利上げ局面にはならんがな、という見通しになっとりますと金利の話になると急に賢者モードになる。

『Prematurely raising policy rates in response to a temporary inflation surge would hurt households with low incomes the most. By choking the recovery, it would put employment opportunities at risk, especially for the many workers that have still not been able to rejoin the labour market.』

オマケにプレマチュアーな利上げダメ！ゼッタイ！！の話までしていまして、ＦＥＤとは理由付けがだいぶ違いますけれども、ＥＣＢはＥＣＢの理屈で資産買入政策からの脱却をするけど利上げはしないもんね、という話の持って生き方のようですな（ＦＥＤのテーパリングの理由付けにマクプルというのは少なくとも表向きでは存在しない）。

『Nonetheless, significant uncertainty remains as to how persistent some of the current price pressures will prove to be. The ECB therefore continues to carefully monitor inflationary developments in the euro area.
Thank you.』

とは言え、物価上昇圧力が顕著だったり、物価上昇圧力が結構長期化するようであれば、適切な手段をとるのはやぶさかではありません、と言って締めていますが、ここはまああっさり味にしていますから、資産買入の縮小についてのやる気満々振りはわかったけど、利上げ、というかインフレ放置怪しからんで追い詰められるＦＥＤモードにはもう少し距離があるのかな、とは思いました（個人の感想です）。



〇時間が無くなったから今日のネタには出来なくなったが本当はこれを比較して出したかった名古屋での黒ちゃん講演

https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2021/ko211115a.htm/
https://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2021/data/ko211115a1.pdf
【挨拶】
最近の金融経済情勢と金融政策運営
名古屋での経済界代表者との懇談における挨拶
日本銀行総裁　黒田　東彦
2021年11月15日

朝の時点では本文がＰＤＦバージョンしか無いのですが、たぶん今日中にＨＴＭＬ版がアップされると思います。何かあまりにも大部だったので（途中飛ばしたにもかかわらず）３日分の分量が普通にあったシュナーベルさんの講演と比較してこの太平楽講演は何なんでしょうね（憤怒）。










２０２１／１１／１５

お題「資産買入政策のプロコン比較をしながら「危機対応じゃなかった資産買入はアカン」という話を結構ぶっこむシュナーベル講演（その２）」

補助作業でこんなにスキルが必要なのか･････････
https://www.boj.or.jp/announcements/release_2021/rel211112a.htm/
経済調査・経済統計等に関する「短期リサーチスタッフ」の募集について

まあ「補助作業」って言ってるけど結構な事をするんでしょうけど、どこからどう見ても不肖このアタクシこのスキル満たせんわorzorzorz


〇シュナーベルＥＣＢ理事の「格差と金融政策」ネタの続きである

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211109_2~cca25b0a68.en.html
Monetary policy and inequality
Speech by Isabel Schnabel, Member of the Executive Board of the ECB, at a virtual conference on “Diversity and Inclusion in Economics, Finance, and Central Banking”
Frankfurt am Main, 9 November 2021

・資産価格と資産と金融政策というお題が来ましてですな

金曜の続きで『Asset prices, wealth and monetary policy』って話ですが、まあだいたい金曜の趣旨から言いますと「金融政策でアセットパーチェスをしているのは資産価格を上昇させるために行っている訳ではなく、あくまでも経済物価情勢を望ましい方向に持って行くためのものです」って論理だてにするんでしょうなあ、というのは概ね連想が出来る訳です。

ただそうなってくると、シュナーベルさん本人も思いっきり金曜に説明していた「インフレーションが最も逆進性の高い税の１つである」という説明が思いっきりブーメランになる訳で、インフレ放置することは逆進性の高い税を導入している事と同じ→格差拡大に手を貸している、という話になりますし、体欧州なんかだと中銀の偉い人とかスーパーおエリート様の集合体で、おエリート様はお金持ちさんでもあったりするので、あいつらは一般人の痛みとか分かる訳がないのでインフレを放置してやがるので痛みを分からせるために（以下自主規制）とかそういう話しの持って行き方されると「一時的だから」の連呼がいつまで政治的に持つのか、という話になってきますので、そらまあＦＥＤとかだって「一時的」がズルズルと長くなっていますが、その引っ張りが政治的に持つ期間というのにはおのずと限界がありますわな、というお話だと思います。いやー物価目標達成しないで引っ張っても何も言われない日銀って楽で良いですよねー（棒読み）。

ということでお話を鑑賞してみるの巻。


・資産買入政策は確かに家計の富の差をより広げているという話を自分から突っ込みに行くとな

『New research, however, suggests that the effects of monetary policy on the broader income distribution are more nuanced when also considering realised capital gains, such as from sales of shares or real estate, which are typically not included in official measures of personal income.』

『Based on highly disaggregated data, economists at Sveriges Riksbank found that the effects of monetary policy on the income distribution are U-shaped once realised capital gains are included - that is, both low and high-income earners benefit disproportionally from lower interest rates, at the expense of the middle class.』

『In other words, net wealth also generates revenue. And capital income and realised capital gains typically constitute a larger share of total income for those at the top of the income distribution.』

ここらの話しなんですが、スライドっつーのがこちらの講演にはありまして、

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211109_2_annex~c85a4a5016.en.pdf

スライドの７枚目が
Monetary policy easing predominantly affects labour income, not interest rate income
Effect of a policy rate rate cut on savers and borrowers

ってあってネットで借りている人とネットで貯金している人への影響があるのですが、どういう置きになっているのかは良く分からんですが、まあ結論は「雇用者所得が上がる効果の方がでかい」といいたいようです。

スライドの８枚目が
Monetary policy reduces income inequality as low-income households benefit most

ということで、適切な金融政策によって経済的に厳しい人に好影響がありまっせ、という話をしていたので、まあこの辺りは金曜にネタにした金融政策は別に格差拡大のためにやっている訳ではない（ｷﾘｯ）の部分なのですが、スライドの９枚目からＡＰＰ話になると、

９枚目
Assets purchased by central banks are typically held by wealthiest households

ってあって、左のグラフがAPP and PEPP holdings of the EurosystemとＡＰＰで何を買ったかというのがあるのですけれども、右のグラフがShare of households owning bonds, mutual funds and sharesとあって、平均とトップとボトムの家計における債券や投資信託や株式の家計資産における保有比率、というのが出ていまして、つまりはスライドのお題にある「中央銀行が購入する資産は富裕層の家計に典型的に保有されている」というお話。

１０枚目
Portfolio rebalancing by institutional investors may have spurred house price increases

機関投資家によるポートフォリオリバランスは住宅価格を押し上げているようです。


１１枚目
Asset purchases have a larger impact on house prices than policy rate changes

資産買入政策は金利引き下げよりも、より大きなインパクトを住宅価格に与える

１２枚目
House prices are increasingly overvalued while lending remains buoyant

住宅価格は賃貸価格が上昇傾向にある時には徐々に過剰な価格上昇をする

と（１３枚目は裏表紙）いう中々素敵なオンパレードになっておりまして、その中でアセットパーチェスがどうのこうのというのですから、まあ話の流れはお察しできるかと思います。でもってこのコーナーの多分マクラにあたるさっき引用した部分でいろんな最近のリサーチによると金融緩和政策で資産価格の上昇による家計のウェルスの格差が広がっている、という指摘を並べている訳ですな。まあこの辺の話についてはこの先に出て来るネタをフライングして出しておるのですけれども、だいたいこの流れで話の流れはお分かりかと。

でもって止めにデンマークの例。

『Evidence from Denmark, also based on household-level data, even suggests that households with the highest incomes tend to benefit the most from lower interest rates. Monetary policy then increases income inequality.』

最近のデンマークにおける家計レベルのデータでも、金融緩和によって最もリッチな家計が恩恵を受けていると出ており（デンマークの場合はホームエクイティでヒャッハーというどこぞの米国のようなデンマークドリームができる制度が一般的なので、住宅価格が上がると家計の含み益どころかそのまま借入能力の拡大につながるという素敵なお国なのも影響していると思います）、「Monetary policy then increases income inequality」というお話になりました。

まあここまでが自虐ネタっぽいマクラですが、この部分の結論は「そうは言いましてもゼロ金利制約のある中では資産価格経路というのは金融政策波及効果の中で重要なルートになっている（ので資産買入政策で金融緩和を行うのは致し方ない）」という話をしております。

『These different findings do not necessarily contradict each other. After all, the distribution of assets and liabilities varies across economies. But they do suggest that the distribution of net wealth, and the effects of monetary policy on the prices of real and financial assets, play an important role in the overall picture.』

『This asset price channel is likely to have become more important over time.』

『Faced with the constraints of the zero-lower bound and years of subdued price pressure, many central banks have increasingly resorted to asset purchases to stimulate or stabilise the economy. The ECB, for example, since late 2014 has bought sovereign and corporate bonds worth more than -4.5 trillion, or nearly 40% of euro area GDP in 2019 (Slide 9, left-hand chart).』

『Such purchases are a necessary, suitable and proportionate instrument for central banks to fulfil their statutory mandates when policy rates are close to the effective lower bound.』

ということでこのような政策は必要です、と締めておりますが、

『But since they directly affect the prices of longer-dated assets, their impact on relative incomes and wealth may be more pronounced than that of changes in short-term policy rates.』

短期金利の操作よりも資産価格に対するインパクトがでかいので、資産格差の拡大という話は言われやすいですな、と仰せです。



・資産買入の直接的な影響の話をしながらしらっと中銀買入の資産ロスの話までしておる

次の小見出しが『Direct distributional effects of asset purchases』ということで資産買入の直接的な分配に与える効果、とのことですが、だいたいさっきネタにしたスライドで話の展開はお察しかと思いますが、アタクシのつけた小見出しのように、更に重要な論点をぶっこみにいっておるシュナーベル理事。

『I would distinguish between two types of effect: direct and indirect.』

はい。

『The direct effect relates to the capital gains that the holders of securities accrue because of our purchases. These benefits tend to be highly concentrated.

In the euro area, low-wealth households tend to predominantly invest their financial assets in short-term bank deposits. Less than 0.1% of households in the bottom net wealth quintile hold bonds, compared with more than 10% of the top decile (Slide 9, right-hand chart).

And only around 1% of low-wealth households hold shares in mutual funds, compared with 30% of households in the top net wealth decile. Similar shares are found for stock holdings.』

さっき９枚目のスライド、としてネタにした部分です。富裕層家計と貧困層家計における金融資産の差ですな。

『Hence, central banks purchasing longer-dated assets disproportionally benefit wealthier households whose assets tend to have longer durations than their liabilities.』

中銀の資産買入が長期化すると、長期的に富裕層家計にメリットを与え続けることになります、という次にしらっと重要な論点をさりげなくぶっこんでいるのだが、これは結構な重い論点ですよ。

『In addition, when considering the consolidated balance sheet of the public sector, which includes the central bank, there is a risk that very long periods of asset purchases may penalise the average taxpayer in a future crisis.』

これはキタコレな論点でして、何を言ってるかと申しますと、資産買入で購入した中央銀行含む的機関の資産が、その後に何らかの危機が来た時に損失を発生させる、ということになると、将来における「平均的な納税者に対する負担になるリスクがある」という事して、償還の来ない資産をせっせと積みあげながらも任期中の逃げ切りしか考えず出口政策は以ての外としか言わないどこぞの老害クソジジイはシュナーベル理事の爪の垢でも煎じて飲むべきである、とまあ斯様に思う訳でして、こういう論点をきっちりと持ち出しているのシュナーベルさんさすがやん、と思いますし、別に彼女の場合は野党でも何でもなくて、普通によー出て来るＥＣＢのスポークスウーマンでもありますので、この考えがＥＣＢにはきちんとある、というのはどこぞの無責任ボンクラ老害中央銀行と比較するのも烏滸がましい、という感じでございますな（個人の感想です）。

『New research shows that there is a trade-off between protecting bondholders by making debt safe, and protecting taxpayers by providing fiscal support in economic downturns.』

『Low and negative interest rates have mitigated this trade-off. But to the extent that asset purchases contribute to making debt safer, they may, at some point, be protecting bondholders at the expense of the average taxpayer.』

『None of these effects call into question the stabilising power of asset purchases that benefits society at large in a deep recession, or when financial markets are at risk of collapse. At the lower bound, asset purchases have become an indispensable tool for monetary policy.』

でまあそういう論点をしらっとぶっこみながらもその後中和剤を入れておりますが、３つ目の所での中和剤「経済が深いリセッション状態だったり、金融市場が崩壊するようなリスクがある時だったりする場合で、しかも政策金利の下限制約がある時には資産買入が有効ですので、これらの問題はあまり言われませんわな」というのは、裏を返せば「危機対応が終了したら資産買入政策はすくなくとも拡大するようなもんじゃないですよねー」って事でもあるわな、ということで中々良い事をゆうとるわと思いました。

『Research also suggests that the eventual welfare consequences from higher asset prices are, on the face of it, unclear - that is, whether valuation gains will translate into higher consumption inequality depends critically on whether households will ultimately respond to higher market values of assets. Often, this is not the case.』

『Rather, what these findings suggest is that, once the economy has stabilised, undesirable distributional effects from asset purchases may increase.』

よって案の定ですが、「資産買入の直接的な影響」の締めは「once the economy has stabilised, undesirable distributional effects from asset purchases may increase.」と実にイイハナシダナーなことを仰せになっておりまして、日本はどう見ても主要国の流れに置いて行かれているのが明白ですし、こういう話題が「主な意見」を見てもレーン理事の毛髪程も出てこないというジャパンの政策委員会というのはやはり首から上に乾燥ヘチマを乗せておられる方々の集団である、と断じざるを得ませんわな。


次が『Indirect distributional effects of asset purchases』である。

『This brings me to the indirect effects of our purchases on the distribution of wealth and income, namely the broader portfolio rebalancing triggered by the compression of risk-free interest rates.』

中央銀行のリスクフリー資産買入によってポートフォリオリバランスが発生することによって起きる効果を間接効果ということで説明しているようですが、さっきフライングでご紹介したスライドの図表小見出しでお察しかと思います。

『Faced with low and falling yields, many investors have looked beyond financial markets to generate returns for their clients. Real assets, including residential and commercial real estate, have been among the key asset classes experiencing significant investor interest, even well before the pandemic.』

『In the Netherlands, for example, real estate investment trusts owned assets worth almost 10% of the country’s GDP in 2018 (Slide 10, left-hand chart). In Germany, that percentage share reached 5% last year, having continued to rise even during the pandemic.』

オランダやドイツでポートフォリオリバランスによって投資信託などのような機関投資家が不動産投資を拡大しました、と来まして、

『Residential real estate transactions account for a growing share of the acquisitions of these and other institutional investors. According to data from Real Capital Analytics, residential real estate assets accounted for one-fifth of institutional investors’ total transactions in the first half of 2021.』

今年の前半においては住宅市場における売買取引の２０％が機関投資家による売買となったと。

『Research by the International Monetary Fund (IMF) has found that those investors respond to global financial conditions. By searching for yield in a low interest rate environment, they may have played a non-negligible role in pushing up real estate prices in recent years, not only in the euro area but across advanced economies, especially in major cities.』

『As a result, house prices are increasingly behaving like those of any other globally traded financial asset, and therefore risk diverging from national income developments.』

ということで、住宅価格の上昇はポートフォリオリバランスによって利回り追求の動きが高まった機関投資家の動きも寄与していますよ、と住宅価格のネタオンパレード。

『In the euro area, for example, residential property prices have risen by 35% since 2015, noticeably faster than disposable income (Slide 10, right-hand chart). In Germany, house prices have even soared by nearly 60% over the same period, and by more than 10% compared with last year.』

可処分所得の伸びを遥かに上回る住宅価格の上昇がユーロ圏で起きています、特に凄いのはドイツ。

『Of course, rising house prices reflect a variety of factors, in particular supply constraints owing to a lack of building permits and demand-side factors such as the migration to urban areas or greater demand for living space per capita. Monetary policy and low interest rates are only one factor.』

もちろん住宅価格上昇の要因は他にもあって、金融政策はオンリーワンファクターですよ、と中和剤を入れつつ。

『Yet, new ECB research corroborates the IMF’s findings, suggesting that unconventional monetary policy measures, such as asset purchases, are likely to have a significantly larger impact on house prices than changes in short-term policy rates (Slide 11, left-hand chart).』

そうは言っても住宅価格上昇に対する影響は金利の上げ下げよりも資産買入のパワーの方が明らかに大きい。

『In countries where homeownership rates have traditionally been high, such as Spain, Italy and Portugal, the impact of rising house prices on economic inequality is less alarming, with house price increases generally benefiting a large share of the population.』

スペイン・イタリア・ポルトガルはもともと持ち家比率が伝統的に高いので、そういう国では住宅価格上昇が多くの家計にベネフィットになるので格差拡大って話しじゃないのですが、

『But in countries such as Germany and Austria, where less than half of the population owns their main residence, the recent sharp increase in house prices could heighten inequality and social tensions. In the Netherlands and France too, over 40% of households do not own their main residence.』

ドイツやオーストリーでは持ち家比率が半分以下、オランダやフランスは持ち家比率が60%以下です。

『Surging house prices are making it more difficult for people living in those countries to afford housing and accumulate wealth - a concern that has been raised at a number of our “ECB Listens” events.』

この住宅価格上昇の問題はこれらの国での“ECB Listens”で多く指摘されました、ってそらそうだ。

『Indeed, homeownership rates in most euro area countries have fallen over the past few years. Today, fewer households own their main residence, both in countries that have suffered economic hardship in the wake of the sovereign debt crisis, and in countries that have prospered, such as Germany and Austria.』

近年では多くの国で持ち家比率が低下傾向なんですと、そら住宅価格上昇はムキーってなるわな。

『Rising house prices are also making it harder for low-income workers and younger generations to relocate, potentially exacerbating labour shortages in major cities.』

『Even before the pandemic, around one-third of all households in the lowest quintile of the income distribution were overburdened, meaning that their total housing costs amounted to more than 40% of their disposable income.』

『Although the pass-through of house price increases to rents is not generally one to one, in part reflecting the relatively large share of administered rental contracts, over time investors who have acquired property while prices are high will want to recover some of their purchase price.』

ということでこのコーナー、延々とユーロ圏の住宅価格上昇に関するお話に終始しておりましたが、まあこれはＥＣＢの皆様も懸念、って言ってるわけでして、まあこの論調見てると余程の勢いでここからコロナで全面ロックダウンアゲインみたいなことにならない限り、ＰＥＰＰに関しては終了するなり規模を大きく縮小するなり、という話になると思うんですけどねえ、どうでしょうか？？

で、最後に『Conclusion and policy implications』という肝心のお話になるのですが、ここで時間切れになってしまいましたのですいません続きは明日で勘弁して下さい。まあでもこの話から言ったらお察しの内容だと思いますし、まあそういう話をしております。







２０２１／１１／１２

お題「日銀ネタの続きと思ってたのですがまたＥＣＢシュナーベル理事の講演ネタに走るのでした（その１）」

ほのぼのニュースかと思ったら･････
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20211111/k10013343271000.html
6歳のビッグバードがワクチン接種 SNS投稿がアメリカで議論に
2021年11月11日 8時18分

『一方、野党・共和党のテッド・クルーズ上院議員は「政府のプロパガンダだ！」とツイッターに投稿し、子どもたちにワクチン接種を勧める宣伝行為だとみなすなど、批判の声もあがっていて「ビッグバードのワクチン接種」は大きな話題となっています。』（上記URL先より）

何ちゅうかまあＵＳＡらしい反応になるんだなと思いまして、ヘッドライン見てほのぼのニュースなのかと思ったアタクシはやっぱりドメドメジャパニーズだなと。


〇中央銀行資産買入の割とそもそも論から入っていましたシュナーベルＥＣＢ理事

ということで日銀ネタの続きとか思ってたが、こっちの方がどう見ても論点として重いので、一昨日山のように並べた欧米中銀要人発言クリップからシュナーベルＥＣＢ理事のこの講演を引っ張ってみる。一応斜め読みした時は後半だけでもと思ったが、よくよく見たら冒頭からいきなりのぶっこみが重めでしたのでイントロから参ります。

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211109_2~cca25b0a68.en.html
Monetary policy and inequality
Speech by Isabel Schnabel, Member of the Executive Board of the ECB, at a virtual conference on
“Diversity and Inclusion in Economics, Finance, and Central Banking”
Frankfurt am Main, 9 November 2021


・中央銀行は本来マクロ政策を担うのですから格差問題とかは無縁だったのですが･････････

ということでイントロの最初から参ります。

『Economic and social inequality is one of the biggest challenges facing societies worldwide. Even before the outbreak of the coronavirus (COVID-19) pandemic, a large majority of European citizens considered differences in people’s incomes to be too large and thought the government should take measures to reduce them.』

社会的経済的格差の問題は世界的に最大の問題の１つであり、欧州でもコロナ以前から所得の格差問題については多くのＥＵ市民の皆様が大きな問題であると認識して政府はこの軽減に取り組むべきであると考えています、というのから始まります。

『The pandemic has exacerbated perceptions of rising inequality. Despite far-reaching fiscal measures supporting the incomes of those most affected by the crisis in particular, rising asset prices, such as those of stocks and real estate, have fuelled concerns in parts of society about an economic system that is increasingly perceived as being unjust.』

パンデミックでこの格差が更に拡大しました。でもって財政でパンデミックに影響を受けた人たちへの支援をしていますが、その一方で株価や不動産価格の上昇によって更に格差が拡大してるんじゃないかという疑問が徐々に広がっているようですな、とのことですが、「an economic system that is increasingly perceived as being unjust」とか正義不正義問題の論点になっております、というのは割と踏み込んでまして（個人の感想です）、

『Central banks are no longer considered bystanders in this discussion. The use of asset purchases, in particular, has triggered concerns that monetary policy may raise economic inequality by favouring those who own financial assets.』

今や中央銀行はこの問題に対して傍観者とは見られません、中央銀行による資産買の開始によって、金融政策が金融資産を保有している主体に経済的な恩恵を与えて、経済格差を拡大しているのではないかという懸念にトリガーを引きました。とこれはまたヘビーなネタで、ベンダーのニュースだけで話を読んだ気になってしまってはイクナイ！という大ネタをぶっこんでやがるのでありました。



・もちろん中銀がそういうことに積極的に加担しているわけではありません！という話をするのですが

『In my remarks today I would like to respond to these concerns by discussing the distributional effects of monetary policy. I will start by explaining that structural trends, far beyond the realm of monetary policy, have been the main drivers of rising economic inequality, and that it is the responsibility of elected governments to mitigate their effects.』

ＥＣＢの金融政策はこのような経済的な効果がありました、ってえ話しと、そもそも経済的な格差の問題の背景にあるのは金融政策で如何ともし難い構造要因などがメインのドライバーでして、これに対処するのは選挙で選ばれた方々が決定するべき問題であり、政府が対処するお話ですよ、ってな事を言いたいそうです。

『I will then show that, by pursuing our primary mandate, monetary policy tends to reduce labour income inequality, as the earnings of households in lower income quintiles are, on average, more sensitive to sharp downturns in economic activity.』

でもって金融政策は労働給与の格差を減らす、それは経済の急激な落ち込みを防止することによって、経済危機で真っ先に影響を受ける低所得家計の収入を守る、という事をしておりまっせととかそんな話をしとるな。

『Finally, I will argue that the effects of monetary policy on wealth inequality are less clear. A substantial part of the euro area population do not own bonds, shares or real estate, and - to the extent that some policy instruments, such as asset purchases, boost the prices of these assets - there is a risk that monetary policy may disproportionally benefit those in the higher ranks of the wealth distribution.』

「金融政策が資産格差の拡大を担っている」という点は必ずしもそうではありません、という事を最後にご説明しますって来ておりますな。ただそうは言いましても全然関係ないですとは言い張るのは無理筋のようで、資産買入政策が株式や債券や不動産の価格を押し上げて、それによって資産を多く保有している人々に対す富を分配する影響がある可能性も否定できませんがな、位のことは言わざるを得ないと。

『Central banks therefore have a duty to integrate such considerations into their decision-making process as part of their regular proportionality assessment, so as to choose a set of policy instruments that ensures their mandate is fulfilled while minimising the potential distributional effects of monetary policy.』

そういう訳ですから、中央銀行としてはこれらの論点に関して研究を深め、政策決定判断のプロセスに取り入れる義務があり、金融政策運営にあたっても、その実施によって不均衡を拡大させるような潜在的な効果を減らすように政策手段を選んで行かないと行けません。


･･････ということでイントロが終わっていまして、ＥＣＢって最近ずーっと「インフレに対する疑問にお答えしましょう」系の説明をかなりしている（今ＥＣＢのトップページを見に行くと、レーンさんの渾身が頭脳って感じのご尊顔と共に、「Recovery and inflation」ってお題で、「Inflation is unexpectedly high at the moment, but there are powerful reasons to believe it will fall next year, Chief Economist Philip R. Lane tells El Pais. In our monetary policy, we have to be sufficiently patient so as not to overreact to a temporary increase in inflation.」とかスペインの代表的新聞のElPais紙インタビューにお答えしてますな）のですが、「中央銀行の資産買入が富の不均衡を生じさせている」とか益々火の玉ストレートな批判が飛んできてて、こうやって説明しなけりゃいかんのか、というような状況になってきてるんだなあと思いましたが、まあこちとらＥＵ市民でも何でもないので事実として欧州でどういう話になっているのかとかイマイチ良くワカランチ会長で困りますが、まあこの手の「ご説明」が来るというのはそれなりに状況としてキタコレモードなのでは無いかと愚考する次第。

＃なんかこういうの見てから日銀のＭＰＭ関連の成果物とか乾燥ヘチマの寝言（金懇って言うんですけど）とかを見ておりますと、そらあーた海外中銀の人たちの発言ばっかり読みたくなるの分かりますよね！！！！！！！！！


・当然ながら経済物価の安定と危機対応の金融政策は弱者救済効果があるとの説明だが微妙に地雷を踏んでいる部分もある

次の小見出しが『Structural forces driving trends in inequality』なのですが、ここは読み物としては面白そうなのですが、要は「このような構造問題は金融政策としてはシランガナということしかできませんのでご勘弁」の材料を並べておる項目なので後で読むかもしれないけど先を急ぐために全部飛ばしまして（手抜き）、金融政策の分配効果という小見出し、『Distributional effects of monetary policy』から参ります。

『Inequality is thus, by and large, the result of long-term structural trends. The question, then, is whether there is also a link between monetary policy and inequality, and whether and how central banks should take distributional effects into account when conducting policy.

There are two aspects to this question.』

つーことで、すっ飛ばしたところの結論は経済的な不均衡は主に長期的な構造要因である（から構造改革しましょうとかそういう話になるんじゃろ）というお察しの結論ですが、んじゃあ金融政策と不均衡のリンクはどうよとか、中央銀行は政策運営にあたって分配への影響を考慮すべきか、ということが論点です、と来ました。

『The first is the impact of inequality on the transmission of monetary policy. For a long time, policymakers have largely ignored distributional effects, with mainstream central bank models building on the notion of a single representative household.』

金融政策の波及効果を考える際に分配への影響は伝統的中央銀行は考慮しませんでした、というのも中央銀行が金融政策の波及効果について考えるメインストリームのモデルは「全体としての家計主体」として家計を表しているから。

『Today, heterogeneity in income and wealth is widely considered to be a prime channel of policy transmission.』

『Differences in how spending behaviour of individual households changes in response to income and wealth shocks - the marginal propensity to consume - are likely to significantly influence the effectiveness of monetary policy.』

って来まして、確かにコロナ前にも「代表的家計」ではなくその中が不均一であることを政策波及効果を測る際に考慮に入れて行く、って話を私の記憶だと主に米国方面だったと思うけど、最近（ただしコロナ前）にこのネタでるようになったな、とは思っておりましたが、またその話が来たようです。

『Income inequality can also constrain how much space there is for monetary policy to respond to disinflationary shocks.』

収入の不均衡はディスインフレーショナリーなショックがあった時の政策余地を制限しますとな。

『In the United States, for example, new research suggests that the marked rise in the income share of high-income cohorts is likely to have been a prime driver behind the significant and persistent increase in the economy’s aggregate savings rate, putting downward pressure on real interest rates.』

最新の研究では米国において高所得層が得る収入の割合が高まることによって、社会全体の貯蓄率が上昇して実質金利の低下圧力になる、というのがあるそうな。ふーん。

『Lower real interest rates, in turn, have made it more difficult for monetary policy to stabilise or stimulate the economy through cuts in the main policy rates.』

でもって実質金利が低くなると金融政策の発動余地が小さくなる。というのが最初の論点だそうだが、なんかわかったような分からんような説明じゃな。誰か解説してケロケロ（とふざけつつも土下座）。


『The second aspect is whether or not, and how, monetary policy itself may affect the distribution of income and wealth.』

所得や資産に関して金融政策それ自体が分配の効果を持つのか否かという論点とな。

『A natural starting point to answering this question is the primary mandate of many central banks: protecting price stability.』

物価の安定という中銀のマンデートに対してお答えするのがこの論点のスタートです、と来ているので、だいたいお察しの論法が入りそうですが･････････

『Inflation is often considered one of the most regressive taxes.』

インフレはもっとも逆進性のある税金のようなもんです、とインフレタックスで弱い人がより苦しむというのがぶっこまれているので案の定のお察し説明になるのですが、これどう見ても諸刃の剣で、「じゃあ何で今のインフレ放置するんだコノヤロー」って言われたらどうするのでしょうかねえと思います。まあそういう逆ねじ対策でさっきちょっと触れたレーンさんの「インフレが一時的ではあると言えるストロングな理由がある（ｷﾘｯ）」って説明するんでしょうけれども。

『Differences in spending patterns across households often imply that the cost of living of poorer households is most sensitive to fluctuations in the level of prices.』

そらそうなんだがそれ言い出すとじゃあ物価上がらん方が良いじゃんって言われかねないんですが。

『By protecting the purchasing power of people, monetary policy has been an important source of improvement in livelihoods of households with low income. There is broad empirical evidence suggesting that income inequality tends to decline visibly when monetary policy succeeds in anchoring inflation at low and stable levels.』

人々の購買力を守るために物価安定に努めています（ｷﾘｯ）は良いんだがじゃあ足元の物価（以下同文）。

『Monetary policy also has effects on the distribution of income and wealth in the way it transmits through the economy.』

『Changes in interest rates, for example, always have distributional consequences, whether they reflect a change in the monetary policy stance or whether they are the result of other macroeconomic factors, such as changes in the demand for capital.』

今度は金利の上げ下げによって経済主体のどこかからどこかへの分配が生じるって話ですな。

『As a rule, changes in interest rates redistribute income between debtors and creditors. They also have an impact on aggregate spending by changing the incentives for savings and investments, which then affects prices, employment, income and wealth.』

でもって貯蓄や投資へのインセンティブも金利の上げ下げで変わるから、それが物価や雇用や収入や資産に影響を与えます、とか大体教科書的な説明をおっぱじめているので以下流しますが、

『Research shows that the impact on aggregate spending by far dominates the redistributive effect between debtors and creditors. While interest income of net savers declines in response to a cut in policy rates, labour income rises significantly for both net borrowers and net savers owing to the stimulating effects of monetary easing on aggregate demand and employment (Slide 7).』

利下げで貯金利子が下がる時には労働者の給与があがっておりますという研究があるそうな。

『On net, a decline in interest rates is found to reduce income inequality, as households with lower incomes tend to have, on average, a higher risk of losing employment during a recession than workers further up the income ladder, so that the positive effect of an expansionary monetary policy, through its effect on GDP growth, mainly benefits the lowest income group (Slide 8, left-hand chart).』

中々強引だがよって金利の引き下げは主に不均衡を解消する方向に進むそうな、ホンマカイナ。

『This was also the case during the pandemic, where monetary policy has played an important role in dampening cyclical increases in income inequality.』

『There is broad consensus that our pandemic emergency purchase programme (PEPP) has prevented a collapse of the financial system, which could have had dramatic consequences for society at large.』

今回のパンデミック対策でも同様に危機を防ぐことによって低所得者への悪影響を防いだ、とのお告げ。

『The global financial crisis of 2008-09 laid bare that large and protracted recessions primarily hurt younger and less-skilled workers, with significant risks of permanent scarring (Slide 8, right-hand chart).』

『The implication is that stability-oriented central banks, by pursuing their primary mandate, tend to protect the most vulnerable and disadvantaged members of society first and foremost.』

ということで、何か強引な説明ではあるけれども、マクロ経済安定化のために行う金融政策を否定してたら話が始まらんので、微妙な地雷（物価高は逆進性の最も高いタックスである、とかそれブーメランになるリスク高いじゃろ）を踏みつつも物価安定目標や危機回避のための政策は社会的に弱い人を救済する効果がある、と肯定的評価をあたりまえだが積極的に行っております。

でもって次がメインイベントの『Asset prices, wealth and monetary policy』なのですがここで毎度の如く時間がなくなってしまいまして恐縮至極ですが、ただこのように金融政策への風当たりが米国もそうですが欧州でもキテルわーってのは思った訳でして、いやー日本は太平楽で結構なもんですなあ（白目）といった所で続きは来週にでも（すいません）。






２０２１／１１／１１

お題「無視もできないので１０月会合主な意見を鑑賞してみたが結果はお察し」

ほうほうそうですかそうですか。
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2021-11-10/R2C7JHT0AFB401
名前に「インフレ」が含まれるＥＴＦが軒並み買われる−４兆円が流入
Katie Greifeld
2021年11月10日 15:30 JST

「インフレが長続きしないと思うＥＴＦ（愛称：インフレノーガード）」

ポートは普通国債のロングエンドの裸ロング。ポート構成も簡単なので信託報酬も爆安でご提供しても４兆円集まってウハウハ････････こうですね、わかります（大嘘）。

なお、同記事の見出しにはその下に

→物価上昇からポートフォリオを守ることへの需要で無差別なブーム
→物価が上昇した時にアウトパフォームする18本に355億ドルが流入

とあるので、インフレノーガードでは売れない模様、残念無念（当たり前ですが）。


なお、どうでもよいのですがロイターさん（だけじゃなくて他のベンダーでもよくあるのですが）はヘッドラインの打ち方（元の英文記事のせいなのか日本語の翻訳がへぼいのか知らんけど）をもうちょっと考えて欲しい。

https://jp.reuters.com/article/global-oil-10-idJPKBN2HV2SR
2021年11月11日5:41 午前
原油先物下落、インフレ巡る懸念で

･････これじゃ意味が分からん訳で、インフレ懸念で原油価格下がったらそれはインフレ懸念を払拭する方向になるんだから、インフレ懸念で下がるっていうのナンジャラホイと思ったら、記事の方には

『［ニューヨーク　１０日　ロイター］ - 米国時間の原油先物は下落。バイデン米大統領が１０日、エネルギー価格を抑制する方策を模索する米国家経済会議（ＮＥＣ）に指示したと明らかにしたことを背景にドルが上昇したことが重しとなった。』（上記URL先より）

ってあるんだから、「バイデン政権のエネルギー価格抑制検討を受けて」って書いてくれれば話は分かるんですけどねえ。いやまあアクセス稼いでナンボという評価体系になっているから、訳の分からんヘッドラインにすることによってアクセス稼ごうと思ってるのかもしれないけど、あんまりやってるとベンダーのクレディビリティに影響すると思うのよね〜。

さて、もうどうでもいいやとばかりに放置プレイの連続でした日銀ネタですが、さすがに成敗しておかないと後日困る（といいつつ過去ログ整理を６年サボっているのでアレなのですが）ので、さすがに日銀ネタの成敗に参りましょう。例によって先入先出（誤用）で直近出た方から参ります、と言っても直近から来ているのが「主な意見」と「議事要旨」と最近の日銀が投下する物件の中で一番愚劣な物件の集合なんですよね〜ナムナム。



〇１０月無風＆展望レポート会合の主な意見だが

https://www.boj.or.jp/mopo/mpmsche_minu/opinion_2021/opi211028.pdf
金融政策決定会合における主な意見
（2021 年 10 月 27、28 日開催分）1

まあ最近のＭＰＭ絡みの物件は端的に言って「読むに値しない」と趣味の自称野良日銀ヲチャーのワイですらスルーしたくなる物件の集合なのですが、そうは申しましても読まないでいるとヲチャーとしての人徳ポイントが下がりますので読まざるを得ない。

・そもそも経済情勢の部分を呼んでいても何ちゅうかこのパッションというものがですなあ

パッションとかハッスルとか言ってると某社の回し者みたいですが（回し者ではありません）、『�T．金融経済情勢に関する意見』の（経済情勢）から参りましょう。

『・ わが国の景気は、内外における新型コロナウイルス感染症の影響から引き続き厳しい状態にあるが、基調としては持ち直している。

・ わが国経済は、当面は感染症の影響や供給制約に下押しされるものの、ペントアップ需要の顕在化に伴い、緩やかに回復していくとみられる。

・ わが国経済は、目先は供給制約等により生産・輸出面での下押し圧力が強まるものの、来年度以降は堅調な設備投資等が見込まれることから従来の回復シナリオが維持されると考える。

・ 感染症への警戒感と供給制約の影響が和らぐ来年前半には、景気の改善が明確となると見込んでいる。ただし、ウィズコロナのもとでサービス消費の持ち直しが順調に進むかどうか不確実性が高いほか、供給制約の影響が拡大・長期化するリスクや海外経済の下振れリスクには留意が必要である。

・ 感染症の新規感染者が急速に減少し、ワクチン接種も進展するもとで、感染症による経済の下振れリスクが低下する一方、早期の経済正常化による上振れリスクを意識する必要がある状況になっている。』

とりあえず最初の４つをダラーっと並べてみましたが、よく見たらこれ意見少しずつずれてますですよね。「回復している」が同じでも、現状が「厳しい状態」「下押しされる」というのが割れてるし、先行きだって「回復が明確になる」という人（後半２名）と、「回復すると思いますけど･････」ってニュアンスに読める人（前半２名）とかあるし、先行きだって上振れリスクの可能性を見る人と下振れを見る人がいたりしますわな。

いやまあ見解の相違があるのは実に結構なので、その点についてどうよという話を、統計のエビデンスなり、アネクドートなりでも良いですし、アネクと言えばまさに出身業界で詳しく見ている経済動向のアネクドート（そういうために色々な業種から人が来るのが重要なのですが、能無し経済学者と能無し置物一派何とかストを並べても屁の役にも経たん）をじっくりと論議しながら、各委員の見方を補完していく（別に一致する必要はないけど）ことによって、委員の見方をブラッシュアップしましょう、ってえもんだと思うんですよねー。

然るに、今回のＭＰＭだってＭＰＭ声明文みたら「10 月 28 日（木） 9:00〜11:38」となっておられまして、いやあの展望レポート出すのにこの時間に終わるけ？って感じでして、なんかこうおまいら議論というものをしていないで、単にご意見発表をした後に執行部がご用意した展望レポート基本的見解にはいはいはいってサインしてるだけなんチャウのかって思ってシマウマな訳ですよ。

しかもですね、よく考えたらまだネタにしていませんですが（すいませんすいません）今回の展望レポートの基本的見解って、内容を見ますと従来の「コロナモード」から、むしろ「コロナ後」を見据えた書き方に代わっているんですよ（というのは可及的速やかにネタにします）。そう考えますと、もうちょっとこうコロナ後を見据えた話が議論のメインになるとかにならんのか、と思うのですが、なんかこう通り一遍の前回同様の話をしているようにしか伝わってこない（個人の盛大な偏見です）のは何なんでしょう、とまあこれを書いてる中の人としてはこの点についてはちょっとトサカに盛大に来ているので直球をぶん投げているつもりです、はい。

以下の経済情勢に関する意見ですけどね。

『・ ９月短観では、企業部門において前向きの循環メカニズムが維持されていることが確認できたが、供給制約の影響が十分に織り込まれていない可能性がある点は割り引いてみる必要がある。』

それは何をもってそういう判断をしたんでしょうか？まあアタクシも別に短観細々分析している訳でも無いので偉そうなことは言えないのですが、企業の仕入価格判断の辺りを見ると豪快な勢いで「上昇」方向にＤＩが傾いている（ので販売価格判断の方も上がっている）ので、供給制約の影響を意識しているんだと思ったんですけどねえ。これは誰が言ってるのか知らないですけれども（分かりようがない）、近いうちに金懇がある人でしたら、是非金懇でこう判断した理由についてお聞かせ願いたいし、もし金懇が無くても、次回ＭＰＭ後に出て来る議事要旨で確認したいから議事要旨にもうちょっと詳しいのを載せて欲しいと思いました。


『・ 中国における電力の供給制約が長期化することで、同国内の経済や世界のサプライチェーンへの影響が拡大することがないか、注視が必要である。』

うーん、そこの指摘かあ････････

『・ 足もと海外における供給制約や電力不足の影響が顕在化しており、特に中国経済の減速感が強まっている。今後、中国の成長率の下方屈曲が起きないかに注目している。』

と、なんかよー知らんのだが中国経済様に対する懸念の意見が二つでているんですが、そんなに中国重要だったら経済分析の議論の中でも中国コーナー作ってくれませんかねえとは思う（新興国でひとくくりにする中に中国が入っている）。欧（はともかく）米の話があんまり無くて中国の指摘がどどーんと出てくるのって日銀公式が出してくる「海外経済の見通し」という説明が基本的に米国中心の主要国が先に来て、その後に新興国、って並びになっているのに対して、このように「主な意見」の方では中国話ばっかり独立して登場っての何か微妙感がありまして。

『・ デジタル化と気候変動対応の加速の促進、国内従業者の７割が働く中小企業の生産性向上と賃金上昇の実現が重要である。』

うん、重要ですね。で何をどうすれば良いの？

『・ 金融システムは、全体として安定性を維持しており、先行き感染が再拡大しても、金融仲介機能が大きく低下するリスクは抑制されている。』

うーんわざわざ言及する事かいな。

『・ ＮＩＳＡや確定拠出年金の利用促進等により、家計の金融資産を幅広い層の所得向上に活用していくことが重要である。』

ちょｗｗｗｗｗまた中村審議委員ｗｗｗｗｗｗｗこの「賃金が上がらないならＮＩＳＡで増やせば良いじゃない」というマリーアントワネット理論ｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

まあマリーアントワネット理論はさて置くにしましても、ジジイが退職金を毎月分配型投信にぶっこんで分配金を所得の足しにする取り崩しモードとかならともかくとして、ＮＩＳＡで資産価格目出度く上昇したぜヒャッハーってなったからと言って評価益をバックに消費増やすっていう感覚がアタクシ根が貧乏性なのでさっぱりワカランチ会長でして、いやまあそら富裕層のお方が沢山ある資産の中で値上がりしましたし高級腕時計でも買いますか（置き引きダメ！ゼッタイ！！）というのは何となくそういうもんだろうなあとは思うんですが、なんかこう「所得向上」って言われると物凄い違和感があって、「資産向上して将来不安の払拭に繋がると良いですね」という方向なら分かるんですが、「所得」と言われるとそれは何か違う気がするんですよね（個人の感想です）。

ということで議論してるんだかしてないんだかよくわからんですが、経済のパートここまで。


・物価のパートに７つも意見がある！やったね！！

次の（物価）の所ですが、一時は意見が物凄く少なくてお前ら物価目標やる気あんのかこのスットコドッコイ（物価目標の達成が見えないとマイナス金利とＹＣＣが延々と続くのでこっちは死活問題、というか既に死んでるようなもんだが）などと申しておりましたが、さすがに世界的に物価がどうのこうのと言われるこのご時世になり７つも意見が出るようになりました、なお政策委員の人数は９名ですけどね！！！！！！！！

『・ 消費者物価の前年比は、感染症や携帯電話通信料の引き下げの影響がみられる一方、エネルギー価格などは上昇しており、０％程度となっている。先行きは、当面、エネルギー価格の上昇を反映してプラス幅を緩やかに拡大していくと予想される。』

いやそれは良いんですけど、以前もコストプッシュ（原油価格上昇によるエネルギーと、アベノミクスに黒田緩和による円安、消費増税に伴う便乗値上げも含んだ影響）で物価が１％とか行った時に、それが単に消費の下押しになって華麗にズッコケてしまった、という事案があったのでして、当面の話しとかいいから、それがサステイナブルなものになるか、という話をするのが展望レポート作る意味なんじゃないでしょうか。

『・ 経済再開に伴う需給ギャップの改善や予想インフレ率の持ち直し等を踏まえれば、基調的な物価上昇圧力は、わが国でも徐々にではあるが、高まってきている。』

予想インフレが持ち直しているからと言って消費がスライドで増えるかというのは別問題でして、ジャパンの場合はとにかくコストプッシュで上がった物価によって適合的期待形成が働いた場合、家計が防衛的になってしまって、企業における価格設定の強気化が持続しないことなのではないかと思うんですがその辺はどうなんでしょうかねえ。

『・ 企業の予想インフレ率や期待成長率の上方修正に加え、世界的な気候変動対応に向けた動きからエネルギー価格の上昇が続く可能性もあるため、インフレ圧力は従来よりも強まっていると思われる。』

節子、前半はええんだが後半はタダのコストプッシュや。

『・ 10 月からの公共料金や食料工業品等の値上げは原油価格等の上昇に伴うものであるが、これによりペントアップ需要の発現時期や強さに影響し得る点には留意が必要である。』

やっとコストプッシュの弊害の指摘がきました。

『・ 輸入原材料の価格上昇の転嫁が消費者物価を押し上げているが、賃金上昇や供給制約による価格上昇圧力は弱い。』

いやだからそれを何とかする方策考えるのが２％物価目標をできるだけ早く（早期とは言っていない）達成するって標榜しているお前らの仕事なんだが他人事のように言ってる場合じゃないの分かってるのかね、いやまあ認識してるだけマシなのかも知れんが。

『・ 消費者物価の前年比はプラスに転じたが、需給ギャップや予想インフレ率の動向を踏まえると「物価安定の目標」の達成は難しい。』

片岡さんキタコレで、まあこれはこれで一つの見方（というかこの点は片岡さんに賛成するわワシも）なんですが、他の人との見解の差を議論してるのかなあというのは毎度疑問でして、「あーはいはいわかりました片岡さん、では次の方どうぞ」ってな感じで黒ちゃん議長が議事回しをしているのではないか疑惑は高まるのでしたｗｗｗ

『・ 日米インフレ率の差は主にサービス価格であり、その大部分は賃金である。賃金引き上げには労働市場が更に引き締まることが必要である。家計・企業の待機資金の支出を後押しするためにも、所得と賃金の引き上げを目指すことが望ましい。』

じゃあ何をすると労働市場が更に引き締まるんでしょうか。何だったら追加金融緩和でもしたら宜しいんじゃないでしょうかねえ（棒読み）。



・金融政策運営に関する意見を見たら二つほどネタがあったわ

次が『�U．金融政策運営に関する意見』のパートになりますが、罵倒合戦の鑑賞とか、一部政策委員による毒電波を鑑賞しながらの電波浴などのエンターテイメント要素が無くてクソ面白くも無いのですけれども、今回はちょっと別の意味で味わいがありました。


・コロナオペの継続に関連する意見が２つほどあるというべきが２つしかないというべきか

最初にコロナオペに関連する意見。

『・感染症の資金繰りへの影響は、売上の低迷が続く業種や中小企業に限定されつつある。今後も、企業金融の改善の裾野が拡がっていくか、12 月短観等の関連データを点検したい。』

『・社債等の買入れについては、大企業の資金繰りが改善を続けていくもとでは、価格決定メカニズム等の市場機能や年金・生保等の運用に与える影響にも一層の配慮をしていく必要がある。』

企業金融に関する意見が二つありまして、コロナオペの継続云々（社債買入もコロナオペ絡みで年限延長と買入枠の拡大を行いましたからね）の話に繋がりますな。ただ恐らく１２月会合ではコロナオペどうするという話が出てきてもおかしくないタイミングなのですが、もしかしてこのお二方以外の方々は途中でコロナオペの評価とかそういうのをしないままいきなり執行部から議案が飛んできてから検討するとか、そういう雑な事をやってるんじゃねえの、と思ってしまいました。

あと、社債買入云々の所ですが、「信用力に応じたスプレッド形成に対する強力な介入を継続すると資源配分の形成を歪め、その結果として日本経済の成長力強化を阻害する要因になるリスクがあるのではないか」というような感じで正攻法で突っ込んで頂きたい訳で、生保や年金の運用云々というのは、そらまあ当事者的には死活問題ではあるものの、金融政策ってのはマクロ政策なのですから、別にそういう所を引き合いにだして政策の是非について話をしなくても良いんじゃないの、と思うのですよ。

いやこれがマクロじゃなくてもっとミクロっぽい所で、日銀当座預金の特別付利や複層化したマクロ加算の設定は、日銀オペ参加者とそれ以外の間での市場に対する参加条件を人為的に歪める政策であり、マクロ加算比率の低下によって生保・年金・投資信託などにマイナス金利負担を押し付けることになる、みたいな話で持ち出すんだったら分かるのですが、社債買入という全体的な政策で一々生保年金の運用ガーって言ってしまうのは、まあ贔屓の引き倒しだし、反対する方が「金融政策はマクロ目標を達成するために行うもので生保年金の目先の運用問題でどうこうするものではない、それに物価目標を達成すれば生保年金の運用環境は好転するのは明らかなのだから目先の利害得失で政策判断するのは馬鹿のホームラン王」って言われたらどう反論するんでしょこの人、という感じがするので、もうちょっとものの言い方というのを考えて欲しいですね。


・うん、だからどうするんですかね？？

『・ 基調的なインフレ率が依然として低いわが国では、ペントアップ需要が高まる局面でも、これまでの極めて緩和的な金融政策を粘り強く継続していくことが重要である。』

継続することが目的化していますけどね！

『・ 家計の消費意欲や値上げへの許容度が高まっていくためには、賃金上昇への期待の高まり等を通じた将来不安の解消が必要である。企業収益の増加が賃上げに繋がり、所得から支出への前向きの循環メカニズムが強まるよう、現在の金融緩和を粘り強く続けることで経済を下支えしていく必要がある。』

いやあのそれやって今まで全然賃金上がってないのに何で同じことしかやらないの？？？


・交易条件悪化ネタ

まあ政策の手段の話が無い、というのは上記と同じですけど交易条件悪化シリーズが並んでいたので別小見出しにしてみた。


『・ このところ円安やエネルギー価格上昇に起因する物価上昇がみられるが、現状ではインフレ圧力の強まりが日本全体の経済厚生を低下させる可能性は低く、「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」のもとで行っている強力な金融緩和は維持すべきと考える。』

は？？？コストプッシュしたら交易条件悪化するじゃろ。「経済厚生を低下させる可能性は低く」じゃなくて「それよりも緩和政策による国内景気の押し上げのメリットが勝る」ならまだ理屈として筋が通ってるんだが。


『・ 交易条件悪化の影響を緩和するためには、景気の改善や予想インフレ率の引上げを通じて、企業が原材料価格の上昇を国内の販売価格に転嫁しやすい経済環境を整える必要がある。』

と思うんだったら追加緩和でも何でもしたらどうでちゅかねえ（棒読み）。

『・ 交易条件の悪化への対応としては、金融緩和により需給ギャップを改善させ、価格転嫁が進み易くなる環境とすることが重要である。』

追加金融緩和だったら片岡さんなのですが、ただの金融緩和と言ってるので結局今の政策をダラダラ続ける話しかしていなさそうですねー。


・為替円安の話

『・ 足もとの為替円安は、各国の物価上昇率や金融政策スタンスの違いを反映している。為替円安の影響を議論する際には、実体経済や金融市場を通じた様々な波及経路を考慮する必要がある。』

何かその円安に対する評価、だいぶ違うと思うんだけどな〜。

『・ 為替や資産価格は金融政策を行ううえでの重要な経路だが、それ自体が目標ではないことには留意すべきである。』

物価安定目標がかすりもしない人たちがこれを言っても「So What?」以外の言葉が思い浮かばん。


・ＰＤＣＡの発想の無い方がおいでのようですな

これは酷い。

『・金融政策の正常化とは、他国の政策動向にかかわらず、わが国での「物価安定の目標」を安定的に達成することであり、目標に達していないもとでは金融緩和を修正する理由は全くない。この点は、対外的に丁寧に説明すべきである。』

＞目標に達していないもとでは金融緩和を修正する理由は全くない
＞目標に達していないもとでは金融緩和を修正する理由は全くない
＞目標に達していないもとでは金融緩和を修正する理由は全くない

目標に達していないのでしたら、その原因をよく考えて、金融政策の手段を修正したら上手く行くかもしれないので手段を再検討する、というような発想もないとは恐れ入りました。

敵軍が鉄条網敷いて機関銃を並べている陣地に向けて小銃をもった白兵突撃を撃退されても撃退されても何の反省もなひたすら繰り返すのが正しい在り方とご認識のようですが、そのような発想は害悪でしかありませんので今すぐ政策委員辞任されることをお勧めします。

･････とまで言うと言葉尻とか言われそうですけど、この意見書いたお方、もうちょっとものの言い方というのを考えた方が良いんじゃないかなと思いました（お前が言うな、ってツッコミでアタクシが火の海ですかそうですか）。これじゃただの無限バンザイ突撃の推奨じゃないですか。



そんな訳で相変わらずの有様で、辛うじてコロナオペ関連の２つだけ政策インプリケーションが無くは無かった程度の話で、じゃあお前ら何をどうやってどういうパスで物価目標の達成するんだ、という話も相変わらずないという残念な「主な意見」だったのですが、悪態書きだすと結局血圧をホイホイと上げながらキーボードを叩いてしまうので、本日は主な意見だけで勘弁と相成って誠に申し訳ございません。９月議事要旨と今回の展望基本的見解が宿題に残りましたな（超滝汗）。


一応クラリダ、シュナーベルは確認しないとなーって思ってますのでその辺も含めて宿題ですな。







２０２１／１１／１０

お題「ブレイナードで債券上げてたがちょっと待てと言いたい／シュナーベル発言メモ／パウエル会見ネタ（その３でファイナル）」

ほう。
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20211109/k10013340381000.html
東京都 新型コロナ 30人感染確認 前の週の同じ曜日より増加
2021年11月9日 17時58分

実は季節要因で減ってました、ってオチは勘弁してほしいのですがさてどうなるのやら。

そういえば主な意見をやってない気がしますが、何せ最近のＭＰＭ物件は読むに値しない物件のオンパレード（スタッフペーパーとかスタッフの書いたものであるところの展望レポートとかＦＳＲとかは見どころが多いのですかど）なのでどうしてもねえ･････････

まあポンコツな上にカカシと来ている政策委員がクソ面白くも無いからなのだが、それを送り込んでる官邸が元凶でしたが元凶の中の人も変わったので来年以降に期待するしかありません。とりあえず乾燥ヘチマを入れるのはやめなさい。


〇ブレイナードがどうしたとかその手の俺様用クリップメモ雑談

・ブレイナードが次期ＦＲＢ議長か？ネタで何か反応してたようですが

https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2021-11-09/R2A82YT0AFB801
Craig Torres、Jennifer Jacobs、Saleha Mohsin
2021年11月9日 11:30 JST 更新日時 2021年11月9日 12:48 JST
→政権はブレイナード氏を真剣に検討していることがうかがわれる
→エコノミストの大多数はパウエル氏の再任を予想している

この第一報が出たのが確か昨日の後場寄り前とかそんな時間で、このニュースに反応して米債が買われたのが先だとは思うのですが、円債ちゃんも後場寄りから先物サクッと上げまして（その後は３０年入札だのその売れ行きだのそっちの話になったっぽいですが）オオ反応してるじゃーんって感じでした。

『米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）のブレイナード理事は先週ホワイトハウスを訪れた際に、ＦＲＢ議長の職について聞き取りを受けたと、事情に詳しい関係者が明らかにした。バイデン大統領が次期ＦＲＢ議長の人選を進める中で、パウエル現議長と共にブレイナード氏が真剣に検討されていることがうかがわれる。

次期議長候補として公に名前が浮上しているのはパウエル氏とブレナード氏のみ。パウエル氏の任期は来年２月に終了する。バイデン大統領は２日、迅速に決定を下すつもりだと述べた。ブルームバーグ・ニュースは先に、ブレイナード氏が副議長職（銀行監督担当）の候補としても検討されていると報じた。』（上記URLさきより）

でもってブレイナードがハト派だから債券買い、みたいな話になるんでしょうけれども、まあそこはもうちょっと落ち着けと思う所でありまして、ブレイナードって「ハト派」なんじゃなくて「政治の風を読んで動く派」ではないかという感じがするのよアタクシ（個人の感想です）。

「政治の風を読んで動く派」ってまあドラギだのラガルドだのカーニーだのベイリー（ベイリーの場合は「何で中銀総裁になったのかさっぱり分からんレベルのホームラン級の馬鹿」というおまけがつきますが）だのまあ色々と中央銀行におられまして（うちの黒ちゃんについては敢えてスルー）、全くもって嘆かわしいにも程があるのですが、理事連中のなかでやたらめったら気候変動ネタやらＣＢＤＣネタやらにイッチョカミしてくる辺りでそう思うのですが、いやもちろん間違ってたらゴメンチャイではあります。

つまりですね、ブレイナード大先生の場合、少なくともパウエルよりは「政治の風に影響されやすい」というかまあ本人的には恐らく政治の風を読んで、先んじてそれに対してイッチョカミしてくる（気候変動にＣＢＤＣとかもうねという感じ）率は高いと思いますので、政治の風が景気腰折れさせるなモードの時はハト派かもしれませんが、「インフレ放置するのは怪しからん」という話になって、実際問題としては財政の大盤振る舞いを抑制すればと思うけど、当然ながらＦＲＢに逆風が当たります、って事になったら、というかその傾向が強くなってきたら、ブレイナード先生華麗に手のひら返ししてくると思うのよね。

以前ネタにしましたが、ブレイナード理事って割と早めの時期に（クラリダと結果的にはセットで）物価上昇が想定より持続的でない事に関して注意すべきって言ってたのよ。（なお８月５日にクラリダの講演とセットでネタにしました。（http://www.doramemon7743.sakura.ne.jp/doramemon2108.html#210805））

https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20210730a.htm
July 30, 2021
Assessing Progress as the Economy Moves from Reopening to Recovery
Governor Lael Brainard

『I am attentive to the risk that inflation pressures could broaden or prove persistent, perhaps as a result of wage pressures, persistent increases in rent, or businesses passing on a larger fraction of cost increases rather than reducing markups, as in recent recoveries.』（上記URL先の7/30ブレイナード講演より）

でまあその懸念通りに物事進んでいる訳でして、ただ恐らくは今のところだと「インフレ期待がアンカーされている（ｷﾘｯ）」で言い逃れ（ＢＥＩとかを出すと言い逃れが出来ない気がするがそこは自由自在にいろんなものが出せるインフレ期待というもののフワフワモードがあるのでまあね）しておりますので、別にブレイナードが今すぐタカ転するとはアタクシも思いませんし、別にＦＲＢに火の粉が飛んでこない限りは緩和しておいて怒られるわけでもない、となるんでしょうけれども、たぶんパウエルよりは平気でブレる可能性が高いと思っておりますので、相場的には面白いかもしれませんな（棒読み）。

まー議長には向いてなくて、どうせならイエレンを戻して財務長官をブレイナードにした方が適材適所感が漂いますが（個人の偏見です）。

とまあ先に書いておくことによって「私言いましたよね」と言いたいだけなんチャウかと言われるとぐぬぬとなってしまいますがそんな雑談。


・不動産価格警戒ですかそうですか（ＥＣＢシュナーベル専務理事）

ＥＣＢはパネッタとシュナーベル（時々レーン）がホイホイと色んな話をぶっこみ過ぎで追いつけません（涙）。

https://jp.reuters.com/article/ecb-policy-idJPL4N2S04CD?il=0
2021年11月10日1:50 午前UPDATED
不動産価格の高騰、看過できず＝シュナーベルＥＣＢ理事

『［フランクフルト　９日　ロイター］ - 欧州中央銀行（ＥＣＢ）のシュナーベル専務理事は９日、ユーロ圏全体の住宅価格は現在、ファンダメンタルズに比べて過大評価されており、将来の価格調整に対して脆弱になっているとし、不動産価格の高騰を見過ごすことはできないと述べた。』（上記URL先より、以下同様）

ということですが、以下を拝読すると、

『シュナーベル氏は「マクロプルーデンス政策が原則として最初の防衛ラインであるにもかかわらず、まだ十分な効果を発揮していない制度環境の中で、金融政策（の決定）において、このような動向を看過することはできない」と指摘。資産買い入れから段階的にシフトさせることで金融リスクを軽減し、金融政策の富の分配に関する影響を低下させることができるとした。』

おや？

『また、住宅価格をインフレデータに含めれば、第２・四半期のインフレ率は０．４─０．５％ポイント引き上げられるとした。』

ワロタ。

『このほか、資産買い入れプログラムの終了前に金利を引き上げるとの考えを否定。「資産買い入れを終了する前に利上げを行えば、中銀がバランスシート上の損失を積極的に受け入れることになり、最終的には納税者の損失につながる。一方、資産買い入れの継続は主に富裕層に恩恵をもたらす」とした。』

何を言いたいんだかわからん（資産買入終了前に利上げしたって終了後に利上げしたってストックベースの損失は同じだし、早めに利上げした方がストックベースが多くならんじゃろ･･･････）のですが、とりあえずハチャメチャな理屈でも何でも「早期利上げは否定する」というのが仕様である、ということは把握した。

まあこれも全体見ないと何言ってるんだかという感じなのですが、最近の中銀はどこも同じタイミングでＭＰＭをやりやがるし、しかもその直後に同時に要人発言がポンポンと出て来るから、農繁期と農閑期の差が激しすぎていかんでしょと思うし、全くのアタクシの個人的な感じだと、やっぱり処理能力というのがあって、同時に各国中銀がいろんなことを言うと、どうしても目先に用がありそうな所を重点的に見ることになるので、その分他がお留守になってしまって行かんのよね。まあその結果野良日銀ヲチャー（自称）であるはずのアタクシがそっち見ても相場関係ないからといって米欧ばっかり見るという事になるのですが、汗。


でもってこの講演、どうもこれのようなんですが、
https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211109_2~cca25b0a68.en.html
Monetary policy and inequality
Speech by Isabel Schnabel, Member of the Executive Board of the ECB, at a virtual conference on “Diversity and Inclusion in Economics, Finance, and Central Banking”
Frankfurt am Main, 9 November 2021

ダイバーシティあんどインクルージョンとかいうお題のカンファレンスなんですが、その中の小見出し、『Asset prices, wealth and monetary policy』にああだこうだとあります。

ちなみにその中に「In the second quarter of this year, owner-occupied housing would have contributed between 0.4 and 0.5 percentage points to a new, augmented HICP.」とか仰せなのでロイターの記事は本件ということですが、「Conclusion and policy implications」のところだけでも割と長いですね。

ああそれから、早期利上げしない理由ですが、ロイターの記事だとお前は何を言ってるんだという感じですが、ちゃんと「Prematurely raising policy rates in response to a temporary inflation surge would hurt households with low incomes the most. By choking the recovery, it would put employment opportunities at risk, especially for the many workers that have still not been able to rejoin the labour market.」って言ってますが、住宅価格上昇に関してもっと中央銀行は注意を払うべき的な事は全力で特攻しているのは確かに特攻している感がありまして、上記講演の『Asset prices, wealth and monetary policy』以下辺りはネタになるなーとニッコリ（処理能力不足でゲッソリ）している所でございます。

まあ欧州にしろ米国にしろ、目先のコロナアイヤーモードが（コロナ自体は続くにしてもコロナのせいで外出れない的な話ではなくなっていくという意味で）収束に向かう所で、資産価格がヒャッハーヒャッハーしていることとか、インフレが何かスパイクしてやがることとかに対して、中央銀行何やってるんだってえ風当たりが強くなっているのかもしれませんね。日本にいるとどうもその辺の実感が湧きませんが。


〇という訳でパウエル会見の続き

https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20211103.pdf
Transcript of Chair Powell’s Press Conference
November 3, 2021

昨日は１１ページから１２ページに掛けての「でもって最大雇用っていくらなのよ？」という質問に対してああでもないこうでもないと答えていて、「コロナ前」とか言いながらもコロナによる構造変化の可能性に言及したり、いろいろと微妙な説明しますなあという所でしたが、その後もホイホイと追及は続く。


ロイターのシュナイダー記者からの質問。

『HOWARD SCHNEIDER. Thanks, and thanks for doing this. So, given that answer about employment, I would like to get back to Steve's question a little bit. On a headline basis, just as it's evolved this year, do you feel that the two tests on inflation have been met?』

スティーブの質問ってのはＣＮＢＣのリーズマン記者の質問で月曜にネタにしましたが、物価目標と雇用目標のコンフリクト（物価が上振れ続いてるのが長引いても緩和引っ張ってエエノンケという話ですが、要は）についての質問ですな。

『CHAIR POWELL. Sorry, the two tests?』

『HOWARD SCHNEIDER. The two tests, in the statement, the guidance, that it has to hit 2 percent and be on track to moderately be above 2 percent. Has the economy cleared that?』

２％目標には達成してるのか？と聞いたところ、

『CHAIR POWELL. That's a decision for the Committee. I would put it to you this way. When we reach maximum employment, when we reach a state where labor market conditions are at maximum employment in the Committee's judgment, it's very possible that the inflation test will already be met. We're aware that that language sounds, it sounds a little out of touch with what's going on, but you know, we're not at maximum employment. When that is the case, we'll look to see whether the inflation test is met, and there's a good chance that it will be if you look at how inflation has evolved in the last year and a half.』

物価は目標達成したよ、とは説明しているけど冒頭に「That's a decision for the Committee.」とか言ってる時点で引っ掛け質問に引っ掛からないようにしている感があって（個人の感想です）パウエルさんやりますな、と思ったら更問いが来ました。

『HOWARD SCHNEIDER. So, to follow up, so you're not willing to commit that the current levels of inflation and their persistence have met moderately and for some time. So, given that, I mean how should we wonder what moderately over for some time means?』

今度はまた物価の方に砲撃されていますな。利上げ着手の条件として「be on track to moderately be above 2 percent」があるんですが、じゃあこの「moderately over for some time」とはどんな期間を言うのか？とか言われて、こんなの当然誤魔化して答えるしかないと思うのですがパウエルさんの回答は、

『CHAIR POWELL. What I'm really saying is that question is not before us right now.』

誤魔化さないで堂々と逃亡しましたな。

『You know, we had the question on when to taper. We've now answered that question and the speed of it and all that. We have not focused on whether we meet the lift-off test because we don't meet the lift-off test now because we're not at maximum employment. What I'm saying is, given where inflation is and where it's projected to be, let's say we do meet the maximum employment test, then the Committee, the question for the Committee at that time will be has the inflation test been met, and you know, I don't want to get ahead of the Committee on that, but the answer may very well be, yes, it's been met, but we're not asking that question today because we're not running a lift-off test, we're not evaluating a lift-off test today.』

だいたい一文がカンマで区切られててクソ長い時点でまあ色々と言葉選んで言ってるな、って感じですが、「物価安定目標と雇用目標の達成」というガイダンスにもある文言に対して、具体的な数値の言及は死んでもしないようにして、今の状態はこうですよ、というのを延々としているのは、まあこれ要するにＦＯＭＣの内部でも意見が色々とあるし、先行きに関しても何がどうなるのかというのがよくわからん、ってな状態だからこんな感じでしか話をしないのかね、と思ってしまいました。

『We didn't have that discussion at today's meeting. We did talk about the economy and the development of the economy, but we didn't ask ourselves whether the lift-off test is met, because, you know, it's clearly not met on the maximum employment side.』

最大雇用には達していないのは明白なので、その意味から利上げに関する条件が整ったか云々というような議論は行っていない、という話で話を終わらせていますな。


で、今度はブルームバーグのアタクシの英語力だと読めない名前の人（おいおい）が質問。

『MATTHEW BOESLER. Hi Chair Powell, Matthew Boesler with Bloomberg. So, when you're looking at this question of assessing whether or not the U.S. economy is at maximum employment, do you have a framework for making that judgment that is independent of what inflation is doing? And if not, does it kind of complicate that assessment given all of the uncertainty about inflation right now and the inclination to believe that, you know, the high inflation we're seeing is not related to capacity utilization in the labor market. Thank you. 』

質問がちょっと多岐ですな。

『CHAIR POWELL. So, we don't actually define maximum employment as, we define it in terms of inflation, but of course, there is a connection there.』

最大雇用の方は物価ほど明確な定義をしておりませんとな。

『Maximum employment has to be a level that is consistent with stable prices. But that's not really how we think about it. We think about maximum employment as looking at a broad range of things. You can't just look at, unlike inflation where you can have a number, but with maximum employment you could be in a situation hypothetically where the unemployment rate is low, but there are many people who are out of the labor force and will come back in.』

最大雇用というのは特定の数値で示されるのではなく「状況」で示されるものです。と来ましてそれはそれで仰せごもっともではあるのですが、それ総合判断と同じじゃんという気はしますな。

『And so, you wouldn't really be at maximum employment because there's this group that isn't counted as unemployed. So, we look at a range of things. So, the thing is by many measures we are at a very tight labor market. I mentioned quits and job openings and wages and things, many of them are signaling a tight labor market, but the issue is, how persistent is that? Because you have people who are held out of the labor market, you know, of their own, they're holding themselves out of the labor market because of caretaking needs or because of fear of COVID or for whatever reason, they're staying out. And it's clear that there are, you know, with tremendous demand for workers and wages moving up, it does seem like we're set up to go back to a higher job creation. So, that would suggest that you're not at maximum employment.』

色んな指標をだしてて、一部には労働市場のタイト化を示す指標もあるが、これはコロナの影響による部分もあるので、総合的に判断すれば労働市場はまだスラックがある、というのをああでもないこうでもないと説明してます。

『So, at the end of the day, it is a judgment thing. But of course, at the end of it, it also has to be a level of employment that's consistent with price stability.』

物価安定と整合的な最大雇用ではない、と締めていますが更問いが飛ぶ。

『MATTHEW BOESLER. And if I could just follow up briefly, you know, you talked a little bit about this possibility that the two goals might be in tension and how you would have to balance those two things, could you talk a little bit about what the Fed's process for balancing those two goals would be in the event that, say come next year you decide there's a serious risk of persistent inflationary pressures despite ongoing employment shortfalls?』

「今後雇用がショートフォールする中で持続的なインフレ圧力が続くという深刻なリスクがあると思うのだが、物価と雇用のバランスはどう取るのか」来ました。

『CHAIR POWELL. Yeah. I mean, again, it's a risk management thing. It's not, I can't reduce it to an equation, but ultimately, it's about risk management.』

先日も引用しましたが、このバランスをどうとるか、と質問されても「リスクマネジメントです（ｷﾘｯ）」と実質無回答でして、「総合判断です」ってのと同じことしか言わないですが、まあ言えない、というのも分からんでもないのでここは同じことを九官鳥のように繰り返すしか無いんでしょうね。

以下長々と説明がありますがサックリと。

『So, you want to be in a position to act, to cover the full range of plausible outcomes, not just the base case. And in this case, the risk is skewed for now. It appears to be skewed toward higher inflation. So, we need to be in a position to act in case it becomes necessary to do so or appropriate to do so, and we think we will be. So, that's how we're thinking about it.』

「物価の上振れの方がリスク」はさすがに言及しますね。

『And I think, though, that judgmentally too, it's appropriate to be patient. It's appropriate for us to see what the labor market and what the economy look like when they heal further.』

ただ、そういう言及をするとすかさず「patient」を入れてきて中和するのも忘れない配慮はたいしたもんです。

『We know that we were on a path to a different place, as I mentioned, when Delta arrived, and Delta stopped, it stopped job creation. It stopped that transition away from a goods focused economy where there's excess demands for goods because their services are not available, people are not traveling.』

『That transition itself could help bring inflation down, because presumably people would spend a little less on goods while they start spending more on travel and all sorts of travel services and things like that. So, we want to see that healthy process unfold as we decide what the true state of the economy is, and we think it will evolve in a way that will mean lower inflation. 』

『Bottlenecks should be abating. We start to see that now with some of them, but overall, they haven't gotten better overall, and you know, we're very aware of that. So, that's really how we're thinking about it. We're thinking that time will tell us more.』

この辺まではコロナ収束に伴い物価が上昇する圧力もでるけどそれはヘルシーなことだし、一方でボトルネックもコロナ由来のものは軽減されますし、みたいな話をしておりますね。

『In the meantime, we don't think it's time to raise rates now. You know, if we do conclude that it's necessary to do so, then we'll be patient, but we won't hesitate.』

利上げに関しては、「if we do conclude that it's necessary to do so, then we'll be patient, but we won't hesitate.」ってまたまたペイシャントのキーワードをぶっこんでいるのですが、結局必要ならヘジテートしませんって言ってて、どっちやねんって感じですが、まあこれ以上言いようがないって事で、ここから先は物価と、ベースの物価がどうなっているかという話で多分賃金とか、雇用者数云々よりもレーバーフォースの辺りとかを見ながらさてどうなんでしょ、って話になるんでしょうかね、よーわからんけど。

＃ということで３回シリーズになって恐縮でした







２０２１／１１／０９

お題「ＢＯＥとかＦＥＤとかの発言クリップ／最大雇用とは何ぞやと聞かれて総合判断というのを延々説明するパウエルさん」

こんなイイシテキダナーな話があったのに今頃気が付きました。
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20211102/k10013331531000.html
ビジネス特集　危機は、終わったのか
2021年11月2日 17時36分

『危機対応が役割を終えたとなれば、アメリカ経済にとっては前向きなことだ。しかし、パウエル議長の表情はどうもさえない。それは、今回の政策転換の背景に、アメリカ経済を覆う不穏な動きが関係しているからだ。

中西部オハイオ州で巨大なディスカウントショップを営むナディム・カリルさんは、こう嘆いた。ナディム・カリルさん「値上げなんて創業26年で初めてだ」
店には99セントの商品がところ狭しと並ぶ。日本で言う100円ショップだ。

ところが10月半ば以降、99セントを維持できないものが急増。冬物のマフラーや手袋は1ドル39セントに、シャンプーや洗剤は1ドル29セントに値上げした。仕入れ値の上昇分をコスト削減などで吸収しきれず、「限界を超えた」からだ。

アメリカではいま、物価が上昇している。景気の回復に伴う適度な物価上昇は望ましいこととされる。しかし、消費者物価の上昇率は、FRBが目標とする2％程度を大きく上回る5％台が、5月から5か月も続いている。一時的な現象だと繰り返してきたパウエル議長も、ついに10月22日、「予想よりも長引く可能性が高い」と口にした。』（上記URL先より）


〇ＢＯＥェ･････････････

先週の終わりあたりからのベイリー総裁
https://jp.reuters.com/article/britain-boe-bailey-idJPKBN2HT2F1
2021年11月9日3:45 午前
英中銀、インフレリスク高進なら利上げで対応＝ベイリー総裁

『労働力に対する需要がインフレが一段と進むとの予測につながる可能性があることに言及した上で、経済には一段のボトルネックのリスクが存在していると指摘。「こうした実態が明確になれば、中銀は金利の面で対応する」と述べた。』（上記URL先より）


先週木曜日の政策決定におけるベイリー総裁
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2021-11-04/R21RCJT0G1KW01
イングランド銀、政策金利据え置き−ベイリー総裁は市場予想に警告
David Goodman (London)
2021年11月4日 23:34 JST

『ベイリー総裁は政策発表後の記者会見で市場予想について明確に言及し、「インフレ率を将来的に目標以下に押し下げる公算が大きいであろう規模の利上げ予想に対しては警告する」と述べた。短期金融市場では利上げ予想が後退した。』（上記URL先より）


１１月ＭＰＣ直前のベイリー総裁
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2021-10-17/R14KMYT0AFB601
英中銀総裁、インフレ圧力抑制で「行動する必要」生じる
Alaa Shahine
2021年10月18日 2:36 JST 更新日時 2021年10月18日 7:32 JST

『イングランド銀行（英中央銀行）のベイリー総裁は17日、エネルギー価格高騰は物価圧力が長期化することを意味するとして、インフレ圧力を抑制するため中銀が「行動する必要」が生じると述べた。利上げの論拠を固める動きに出た格好だ。』（上記URL先より）

･･･････皆様既にご案内かと思いますが、何ちゅうか「市場の期待をコントロールする」とか無理というかオーバーシュートするだけなんだから、特に総裁とか黙ってて、なんか方向性ださせたいなら鉄砲玉の政策委員を使って鉄砲玉をやらせればいいんですよ。ＦＥＤくらい人数が居ると、両建てで色々な人が色々と言う（ただしＦＥＤの場合、例えば変態仮面ブラード大先生の発言をコントロールしているか、というと絶対出来ていないと思うけど）とか、そういうのが出来る訳ですが、ＢＯＥって前任もその前もそうなんですが、総裁が前面に出てきてホイホイとベシャリを入れ機会が多いみたいで、その総裁が何でもかんでもべらべらと喋るとややこしい事になるなあと思いました。


〇ＦＥＤと言えばＦＯＭＣが終わったのでここぞとばかりに色んな発言がキタコレ＋おまけにコチャラコタ

おまいらこっちがＦＯＭＣ後の会見テキストのネタ終わってないのにバンバンぶち込むんじゃねえよ、と思うのですが、まあどうせ来年６月まではオートパイロット（ただし前方には雷雲ありウィンドシェアあり視界は不良）でしょう、と今のところは割り切ってのんびりと構えておりますが、そうは言いましてもさっきマクラに乗っけた公共放送ちゃんの特集記事での「物価上昇がアカンタレ状態になっておる」ネタ（再掲するとhttps://www3.nhk.or.jp/news/html/20211102/k10013331531000.htmlビジネス特集　危機は、終わったのか　2021年11月2日 17時36分な）もそうですし、大体からして昨日ネタにしたパウエル議長のＦＯＭＣ後の記者会見、「一時的」連呼で物価上昇放置プレイは中央銀行として如何なものか、というぶっこみが何度も来ていまして、しかもこれをぶっこんでるの別にそこらの一般紙の人達じゃなくて、毎度おなじみのＦＥＤウォッチャーみたいな記者な訳ですので、利上げ云々に関しては物価の放置プレイの方から責められる話だろうなあとは思うので、必ずしもオートパイロットだからヘーキヘーキとおもっている訳でもありません、とうっかり前置きがクソ長くなってしまいましたがクリップメモメモ。


https://jp.reuters.com/article/usa-fed-idJPKBN2HT2MG
2021年11月9日6:15 午前
ＦＲＢ当局者、金利巡る議論に焦点　雇用・インフレ注視

今さっきロイターちゃんがうまい具合にまとめて下さっておられるので思わずこれに丸乗りしてしまいますすいませんすいません。

『［ワシントン　８日　ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）当局者は８日、政策金利を巡る議論に焦点を当て始めた。ＦＲＢがテーパリング（量的緩和の縮小）開始を発表し、早ければ来年見込まれる利上げへの準備を進める中、このような議論が今後数カ月で活発化する見込みだ。』（上記URL先より、以下同様）

そらそうよということで、ちょうどアタクシがＵＲＬペタペタと作っているのが全部まとめて成敗してくれているので助かる助かる（というかペタペタが無駄になってしまいました、笑）。

『クラリダ副議長は米ブルッキングス研究所で行った講演で、ＦＲＢが「利上げを検討するにはまだ程遠い」としながらも、自身の経済通しが正しければ、「フェデラル・ファンド（ＦＦ）金利の誘導目標引き上げの条件は２０２２年末までに達成される可能性がある」と指摘。その時点で金利の軌道はＦＲＢが９月に公表した見通しに沿ったものとなり、ＦＲＢの新たな枠組みの下でのインフレ目標と最大雇用の達成に「完全に一致する」と述べた。』

クラリダの言ってるのは普通に来年１回年末くらいに利上げ、という９月ＳＥＰと同じ話で、そらまあクラリダがそこから前のめりでも後ろ倒しでも言い出すと話がややこしくなるからこれは当然。以下の細かい話はパスというか後日ネタにするときにでも。

『一方、米セントルイス地区連銀のブラード総裁は、ＦＲＢが２２年半ばをめどにテーパリングを終了し、年末までに２回の利上げを実施するという見通しを示した。』

変態仮面に関しては「キャーあの人変態よー」と反応しておけば無問題なので華麗にスルー。なお、この部分続きですこしコンポーネントの説明あるけど上記記事を直接見てちょんまげ。

『ボウマン理事も同様の懸念を表明。労働市場については過熱する可能性があり、その兆候を監視するとしたほか、インフレ率に関しては高止まりしており、その要因の一部は来年も継続すると想定。高インフレは低・中所得者層への影響が大きいことが問題とし、食品やエネルギー価格の高騰がインフレ期待に想定以上に影響するリスクがあるほか、サプライチェーン（供給網）の混乱と労働力の不足が主導するインフレ見通しを懸念しているとした。』

どさくさに紛れて理事がこう言う話をしているのか、と思いましたがＦＥＤのサイト見たら直近の講演は米国の住宅市場とモーゲージ市場に関する講演テキストしか見当たらなかったのでよくわからん。

『米シカゴ地区連銀のエバンス総裁は８日、現在見られるインフレ高進がおおむね「一過性」で、供給サイドの圧力解消に伴い収束するという認識を改めて示しつつも、インフレ圧力がより広範囲で高まっている兆候があり、「こうした動向を注意深く監視する必要があり、インフレ見通しには昨夏に想定していたよりも大きな上振れリスクが存在する」とした。』

エバンスはゴリゴリの「物価派」の方（シカゴだから、なのかどうかは知らん）なので、物価が上がらんとか落ち着いているとか言ってた時代はハト派カテゴリーに入っていましたが、最近は物価派故にタカっぽくなっておりますが、まあ大体言ってる話は想像つくんですけど、暴慢理事と同様に物価上昇について注意すべきメカニズムについての話をしている可能性があるので要確認ですわな。

『米フィラデルフィア地区連銀のハーカー総裁はエコノミック・クラブ・オブ・ニューヨークのオンラインイベントでの講演で「インフレ動向を極めて注意深く見守っており、必要に応じて対応する用意を整えている」としながらも、「テーパリングが完了するまでＦＦ金利の誘導目標が引き上げられるとは予想していない」と述べた。』

いやそれ当たり前だろという感じですが（笑）。


以下、該当記事と講演（講演があるものだけ、なお変態仮面の講演は気が向かないとチェックしないので今日はチェックしていません）は自分用のクリップですけれども、サクサクとご覧になりたい方にはリンク集ということで。

・クラリダ副議長

記事
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2021-11-08/R29BDIT0G1KZ01
クラリダＦＲＢ副議長、利上げ条件は「来年末までに満たされる」
Craig Torres
2021年11月8日 23:41 JST 更新日時 2021年11月9日 6:24 JST

講演はこちら
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20211108a.htm
November 08, 2021
Flexible Average Inflation Targeting and Prospects for U.S. Monetary Policy
Vice Chair Richard H. Clarida
At the Symposium on Monetary Policy Frameworks, The Brookings Institution, Washington, D.C. (via webcast)


・エバンス総裁

記事
https://jp.reuters.com/article/usa-fed-evans-idJPKBN2HT2I7
2021年11月9日4:45 午前
米インフレ高進「一過性」、上振れリスクは増大＝シカゴ連銀総裁

講演はこちら
https://www.chicagofed.org/publications/speeches/2021/november-08-oesa-conference
Last Updated: 11/08/21
What’s Driving Growth and Inflation?
A speech presented virtually by Charles Evans, president and chief executive officer, Federal Reserve Bank of Chicago, on November 8, 2021, at the Original Equipment Suppliers Association (OESA) 2021 Automotive Supplier Conference: Beyond Disruption in Novi, MI.

エバンスさん一時結構痩せこけた感じだったのですが、これたまたま動画付きだったので久々にご尊顔を拝しましたが、今日見たらちょっとふっくらした感じ（サムネの写真から見たらやっぱりやつれてる感は否めないが）になっていたので安心しました。内容と全然関係ないけど。


・ハーカー総裁

記事
https://jp.reuters.com/article/usa-fed-harker-idJPL4N2RZ3WQ?il=0
2021年11月9日3:40 午前
UPDATE 1-ＦＲＢ、緩和縮小完了まで利上げせず＝フィラデルフィア連銀総裁

講演はこちら
https://www.philadelphiafed.org/community-development/workforce-and-economic-development/211108-the-economic-club-of-new-york
The Economy, Inflation, and Housing
Patrick T. Harker
by Patrick T. Harker President and Chief Executive Officer
08 Nov ’21
The Economic Club of New York | Virtual Event


・ところで話は変わってコチャラコタ（前のミネアポリス連銀総裁）がこんな寄稿文をＢＢＧにしとるわけだが

https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2021-11-05/R23QJPT0AFB701
【コラム】ＦＲＢは金融政策を政治利用していないか−コチャラコタ
Narayana Kocherlakota
2021年11月6日 5:16 JST

よく見ると本編の記事表題と、サイトのタイトルについている表題「ＦＲＢは金利で政治を行っていますか？」が違うというオモシロ現象が生じていますがそれはさておき、コチャラコタ総裁と言えば在任中は基本ハト派寄りとされていた方ですが、この人もエバンスと同じパターンで、物価動向を重視する人だったので、ＱＥ２や３からの脱却の時には、物価がまだ上がっていないんだから雇用が改善したからといってそうホイホイと緩和を下げるのは如何なものか、という話をしていて、だから多分チャート作るとハト派の方に入っていたと思います。

でまあそのナラヤナコチャラコタ先生（クリーブランド連銀のサイトに以前は「総裁の名前はこのように発音します」ってのがあってクリックすると音が出る、というのがありましたなそういえば）、物価派だけにこういう状況になると見事にタカ転するのですが、別にこれは本人が転換したのではなく、「物価重視派としては物価上振れを放置プレイは怪しからん」という話なので、首尾一貫していて実に結構。

折角なのでコチャラコタ前総裁のコラムを拝読。

『高インフレは主として供給の目詰まりが原因だとの米金融当局の分析には、筆者も賛同する。需要を満たすのに十分な自動車の生産を半導体不足が阻害しているとすれば、価格はおのずと上昇する。』（上記URL先より、以下同様）

でもってこの供給制約に対応することは金融政策ではデキマシェンってのも利上げ何ではよせんのや、と迫られたときの言い訳になっているのですが、コチャラコタ先生、それに対して身も蓋もない反論が来ます。

『だからと言って、金融当局に価格上昇を抑える力がない訳ではない。経済学者は得てしてインフレは需要超過の結果だと考えがちだ。パウエル連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長が強調したように、確かに金融当局は供給に影響を与えることはできない。しかし、金利を上げることで過剰な需要を抑えることは可能だ。』

これは身も蓋もないｗｗｗ

『それなのになぜ、金融当局はこれほどまでに行動をためらうのか。１つの可能性としてあるのは、雇用の最大化というもう１つの責務を果たすために高インフレを容認しているというものだ。しかし、失業率が4.8％（訳注：原文執筆後に発表された10月雇用統計では4.6％）と歴史的低水準にある中、この説明は説得力に欠ける。』

と来てからのツッコミは以下の通り。

『雇用が問題ではないとすれば、他に何があるのか。可能性として考えられるのが政治だ。バイデン政権は来年２月に任期が切れるパウエル議長を再任するかどうか、まだ明らかにしていない。もしパウエル氏が再任を望むなら、緩和的な金融政策を維持することで政権や左派の顔色をうかがうのが自然かもしれない。』

これわドイヒーなツッコミｗｗｗｗｗｗ

『筆者は当然、そうでないことを願っている。意識的はどうかはともかく、それは金融政策の政治化と同じような事態を意味する。つまり、多くの経済学者が70年代の悪性インフレを引き起こした要因と考える状態だ。あの経験は誰も繰り返したくないはずだ。』

以上でコラム（の邦訳バージョン）は終わりなのですが、「供給制約に対して金融政策が直接対処できないのだからそれに対応した金融政策も当然ございませんがな」と言い訳をして利上げしない方向にロジックを進めているのに、前の地区連銀総裁からこうやってぶっこまれてしまうとが割と慈悲の無い砲撃ですな、と思いました。


・ＮＹ連銀の消費者インフレ期待記事

ああそれから話は別ですが、
https://jp.reuters.com/article/usa-fed-consumer-expectations-idJPKBN2HT26D?il=0
2021年11月9日2:15 午前4時間前更新
米消費者の短期インフレ期待、10月は過去最高＝ＮＹ連銀調査

『［８日　ロイター］ - 米ニューヨーク連銀が８日公表した１０月の月次調査では、米消費者の１年先のインフレ期待中央値が５．７％と１２カ月連続で上昇し、２０１３年６月の調査開始以降で最高となった。９月は５．３％だった。』（上記URL先より、以下同様）

ではあるものの、

『一方、３年先のインフレ期待の中央値は４．２％と横ばい。前月まで３カ月連続で上昇していた。』

前月比横ばいを落ち着いていると評価するのかサガランチと評価するのかは知らん。

『１年先の収入の伸び予想（中央値）は３．３％。９月の３．０％から上昇し最高を更新した。１年先の支出の伸び予想も５．４％と９月の５．０％から上昇し最高となった。』

「収入の伸び予想」という文字列なのですが、突発性認知障害が発生しておりましてこの文字列が何のことだかさっぱり良く分からないのですが何と読めば良いのでしょうか（ここで泣き崩れる）。



〇パウエル議長会見ネタの続き：引き続き辛辣なそもそも論が継続するという無風なのに針の筵会見

https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20211103.pdf
Transcript of Chair Powell’s Press Conference
November 3, 2021

昨日の続きで本文１１ページの辺りからもゴリゴリとそもそも論がぶっこまれますが、本日は時間の関係で「最大雇用とは何ぞや」のツッコミについて確認するだけで勘弁、と言ってもそこそこある。

アソシテイティド・プレスのクリス記者から。

『CHRIS RUGABER. Great. Thank you, Michelle. Thank you, Chair Powell. Well, I wonder if you could update us, you talked about getting back to full employment, and so, could you update how you define that? I mean you've, you know, a few months ago, yourself and other Fed officials talked about getting back to the pre-COVID labor market. There was even hints you might try to do something better than that. Now, we heard talk of, as you mentioned, people retiring, and there's talk of not being able to get back as, all the jobs back because of that and other trends. You did mention the prime-age folks. So, can you give us some examples of things you're looking at specifically to measure full employment. Will you be looking at prime-age employment population ratio, for example, and if so, do you need to see it get back to preCOVID levels to achieve maximum employment, or is there something short of that that would work? Thank you.』

質問がクソ長いが、要するに「最大雇用に達成している/いないって判断はどうやってつけるの？という質問じゃな。

『CHAIR POWELL. Thanks. So, maximum employment is, it's a broad, what we say broad-based and inclusive goal that's not directly measurable and changes over time due to various factors.』

まあその通りではあるのですが、「幅広く色々なものを包摂したゴールで、ダイレクトリーに計測することはできないし、いろいろなファクターによって長い期間の間に変化しうるものである」という説明がもう出たとこ勝負感が強いですよね。

あと、強いて申し上げますとこの最大雇用に関して「changes over time due to various factors.」って言ってるのは、そのこと自体はその通りなので別に意図的じゃないのかなとも思いますが、この部分をわざと意図的に入れている可能性というのもあるのですよ。

すなわちですね、「コロナ前の状況に戻っていない」と言って現状は早期利上げ無し、って言ってるわけでございますが、そもそもコロナの影響によって（それ以外の人口要因も含めて、かもしれませんが）状況が変化していれば、かならずしもコロナ前の状況に戻っていなくても、マキシマムエンプロイメントになっている、という判断だって出来るという話でもありまして、ここら辺、基本ハトにとられそうな表現技法を使っていますが、どさくさに紛れてどっちにも転べるような諸葛孔明の罠が随所に仕掛けられている、と読み取ることも可能でして、中々オモロイと思って今回の会見見ております。

『You can't specify a specific goal. So, it's taking into account quite a broad range of things, and of course, employment, levels of employment, participation are a part of that. But in addition, there are other measures of what's going on in the labor market, like wages is a key measure of how tight the labor market is. The level of quits. The amount of job openings. The flows in and out of various states. So, we look at so many different things, and you make an overall judgment.』

色々と列挙しているどさくさに紛れて「wages is a key measure of how tight the labor market is」とか入れ込んでいるのよね。

『Now, the temptation at the beginning of the recovery was to look at the data in February of 2020 and say, well, that's the goal because we didn't know any, that's what we knew. We knew that as achievable in a context of low inflation.』

『I think we're in a, you know, we're learning that. We have to be humble about what we know about this economy, which is still very, you know, COVID affected, by the way. A lot of what we're seeing in the last 90 days is because of Delta.』

と、回復初期の話をしまして、

『We were on a path to a very different place. Delta put us on a different path, and we see these things. But, so, I think we're going to have to, ideally we would have, we would see further development of the labor market in a context where there isn't another COVID spike, and then we would be able to see, I think, a lot. We would see whether, how does participation react in that world, in that sort of post-COVID world. 』

『Right now, people are staying out of the labor market because of caretaking, because of fear of COVID to a significant extent. You know, we thought that schools reopening and elapsing unemployment benefits would produce some sort of additional labor supply. That doesn't seem to have been the case, interestingly. So, I think there's room for a whole lot of humility here as we try to think about what maximum employment would be.』

エライクッソ長い前振りでしたが、要は「ここから更にコロナに対する社会的ディスタンシング政策などが緩和されたり、学校始まったり、失業給付のボーナスステージ終了の影響が出て来るにつれ、労働市場に人が戻って来るから、従って今後レーバーフォースが拡大するのであって、そこから勘案すると現状は最大雇用を達成しているとは言えません」という事を言いたかったようです。

『We're going to have to see some time post-COVID so that we know, or post-Delta, anyway, to see what is possible.』

とか言いながら返す刀でポストコロナの社会がそのうち来まして、とか言い出すのはこれまた引っ掛かるので釣られクマーしてみると、

『And I think the learning for those of us who lived through the last cycle is that over time you can get to places that didn't look possible. Now, what we also have now though is we have high inflation. So, we have a completely different situation now where we have high inflation, and we have to balance that with what's going on in the employment market.』

『So, it's a complicated situation, and I would say we will, we hope to achieve significantly greater clarity about where this economy is going and what the characteristics of the post-pandemic economy are over the first half of next year.』

最後は物価とのバランスの話になっておりまして、結局のところ出たとこ勝負感の強い説明になって終わっているのでありました。あまり（そら定義できないししたくもないでしょうが）最大雇用の定義の話にはもっていかないようにして、総合判断と物価とのバランスの話をせっせとしていますなあ、と思いました。

でもってこのフォローアップ質問が１つ飛ばした先にあるのですが、悲しくも時間切れなので本日はこれで勘弁。








２０２１／１１／０８

お題「ある意味無風な時ほど質疑が本質的になるのかな、とＦＯＭＣパウエル会見を鑑賞して思うの巻（その１）」

これはまたシャレオツなプレイ
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20211106/k10013336831000.html
林芳正氏を外相に起用へ 岸田首相 意向固める
2021年11月6日 11時57分

何気に岸田さん安倍ちゃんにチクチクとイヤガラセ入れてきますよね〜。


〇ＦＯＭＣパウエル会見を鑑賞するわけですが質問が強烈で面白いもっとやれｗ

日銀の展望レポートとかＥＣＢとかどうしたという説もあって、展望レポート基本的見解は今回書きっぷりをだいぶ変えていて、その点ではそっちはそっちでネタとしては面白いのでございますが、まあとりあえず現世利益に一番近いのパウエルはんなので。

https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20211103.pdf
Transcript of Chair Powell’s Press Conference
November 3, 2021

会見Ｑ＆Ａをボチボチと鑑賞するのですが、そういやこの前の日銀決定会合でも、超無風だったせいか、前半（というか２／３くらいだったかな）の某ＮＫ新聞の質問の所までがそもそも論の結構辛辣なのが飛んでましたが、今回のＦＥＤちゃんもテーパー決定とは言えある意味全て織り込んだ後で内容は全て予想通りの無風だったし、今回はＳＥＰという釣り針の無い会合だったので、そっちに釣られクマーという事にならない分、ＦＥＤちゃんの会見ものっけから特攻精神に溢れる質疑になって鑑賞用としては面白い物件になったように思えます（個人の偏見です）。

＃面白いだけで１回でオワランチ会長ですサーセン


・のっけから何ちゅう質問しとるねん（来年２回の利上げを市場が織り込んでいる件について）

冒頭の質問がいきなりの特攻精神で、無茶しやがってのアスキーアートが思い出されますな。

『NICK TIMIRAOS. Hi. Nick Timiraos of The Wall Street Journal. Chair Powell, the markets anticipate you will raise rates once or twice next year. Are they wrong?』

ちょｗｗｗしかもこれだけの質問クソワロスｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

『CHAIR POWELL. So, I would say it this way. We try to focus on what we can control,and that is how to communicate as clearly as possible in this highly uncertain world how we're thinking about the economic outlook and the balance of risks and how policy will evolve in that case and also in the cases, which are frequent where the economy evolves in unexpected ways.』

しょうが無いから煙に巻いて誤魔化そうと煙幕を張っておられます。

『So, the focus at this meeting is on tapering asset purchases, not on raising rates. It is time to taper, we think, because the economy has achieved substantial further progress toward our goals, measured from last December. We don't think it's time yet to raise interest rates. There is still ground to cover to reach maximum employment both in terms of employment and in terms of participation.』

まあこれ以外に言いようがないわな。

『Getting to your question, our baseline expectation is that supply bottlenecks and shortages will persist well into next year, and elevated inflation as well and that as the pandemic subsides, supply chain bottlenecks will abate, and job growth will move back up. And as that happens, inflation will decline from today's elevated levels. 』

ベースラインシナリオのご説明をしております。

『Of course, the timing of that is highly uncertain, but certainly we should see inflation moving down by the second or third quarter.』

物価が下がるでしょう、という時期を来年の第２四半期から第３四半期、という風に言っております。まあこれはそういっておかないと、テーパー終了前の時点で「今の物価上昇が一時的です（ｷﾘｯ）」って言い訳の勘定書きが回ってきてしまいますので、それはさすがにヤバイとなると、６月にテーパリング終了することを前提にした時に、物価が「第３四半期位になったら下がるんとちゃいまっか」という風にしておかないと、テーパーリング終了した時に物価が３％（明示的に今まで出ていないですが、概ね３％近い２％台後半は「多少の上振れ」とは言えない、というような感じになっているようには今までのＦＥＤ高官発言を総合的に見て思いますが個人の感想ですので念のため）とかにいると、インフレがサガランチ会長だからどうするんだよ、と攻め立てられて政策の自由度が無くなるので、しらっと今回物価が下がりだす時期を第３四半期まで引っ張りました。

ということはまあ今の時点では（あくまでも今の時点では、なのですが）来年テーパー終了即利上げではありません、と説明しているのですが、これがマジで利上げする気が無いのか、単に今時点で言明するとタントラムってしまうから引っ張ってるのかはよー分からんですな。

勿論、物価が上がらないで２％程度にさっくり戻ってくれれば雇用が物凄い良い数字を出すまで利上げを引っ張ろう、とは思っていると存じますが、物価が３％だ４％だというのを続けていると、どこからどう見てもお賃金の方に跳ねてきて、お賃金と一般物価のスパイラルみたいな動きになってしまうとＦＲＢ大敗北なので、これ寧ろ来年の第３四半期まで物価が高止まる状態でインフレ期待が無事にアンカーされるのかよ（賃金見とけばよいじゃろ）という方が気になりますが、まあその辺については色々とご承知の上、今は何も決め打ちできないから、こういう説明しておくしか無いんじゃろうなあというのは把握した（個人の感想です）。

『The time for lifting rates and beginning to remove accommodation will depend on the path of the economy. We think we can be patient. If a response is called for, we will not hesitate.』

ペイシャントであることができると考えているが、経済の情勢が求めるのなら我々は躊躇しない、ってそのどこがペイシャントやねんという所ですが、どうせこれペイシャントって言って置けば低能ＡＩロボットとか低能何とかストとかがダビッシュって判断するとかそういうテキストマイニング対策が念頭にあるじゃろ、という位に性格の悪い読み方をしております。だって「ペイシャントだけど必要があれば躊躇しません（で利上げします）」ってそれ何も言ってないのと同じじゃん、とワシは思うんじゃがのう。

ただ、こうやってペイシャントという思いっきりバズワードをぶっこんで来る辺り、アタクシ声明文を見た時に申し上げましたが、今回のＦＯＭＣってまあ基本as is expectedではあるのですが、「物価の高止まりが一時的だと思うんだけどうーむ」みたいな記述になっている辺り、別にダビッシュでも何でもないので、もうパウエルの黄金パターンになっていますが、声明文でやや強めの事を入れるんですが、会見ではダビッシュに捉えられるような言い方の工夫を物凄い勢いでしていて、今回だってよく考えてみれば今年の頭の頃には来年の頭にテーパリング着手位ですかねえ精々、とか言ってたのがなんと来年の６月半ばにテーパー終了のプログラムをぶっこんでも何も市場が動揺しない（２月３月の金利上昇時よりとくに長い所上昇してないわな）んですから、きちんとやることはやりながら良く計算してやってると思うのよね。ダマテンテーパーする代わりにマクロ加算のミルフィーユ作るのどっかの中銀と違って。

『So, what I will tell you is we will be watching carefully to see whether the economy evolves inl ine with our expectations, and policy will adapt appropriately. And that's what I would say.』

結局「先行きについては情勢を注意深く観察して判断する」という当たり前の話しかできませんが、さらにＷＳＪニック記者ぶっこみに行く。

『NICK TIMIRAOS. Based on, if I could follow up, based on your current outlook for the labor market, do you think it's possible or likely even that maximum employment could be achieved by the second half of next year?』

「じゃあ経済ベースラインシナリオの場合には労働市場が来年の後半には利上げを正当化する水準になるかどうかについてはどうですか」ってこれはしつこいですなｗｗｗ

『CHAIR POWELL. So, if you look at the progress that we've made over the course of the last year, if that pace were to continue, then the answer would be yes, I do think that that is possible. Of course, we measure maximum employment based on a wide range of figures, but it's certainly within the realm of possibility.』

『NICK TIMIRAOS. Thank you. 』

まあ「second half of next year」には幅があって、年末近くでも「年後半」であることは変わりないですし、「来年２回利上げ」について聞かれるとそうは言えんでしょうが、ＳＥＰのドットプロット（いい加減止めれば良いのですが、事ここに至るとドットプロット公表を止めること自体が変な思惑を生んでしまうので、正常化が終わらないとドットプロット継続するしかないでしょうねえ）で来年末には１回は利上げしている派の方が多いのですから全否定はできませんな。

とは言いましてもパウエルさん、「if that pace were to continue, then the answer would be yes」ということで、「昨年の雇用改善ペースがもし仮に継続するようであれば」と言ってて、ＦＥＤの経済情勢のメインシナリオだったら、と言わないで説明するところが中々の狸おじさんでして、ＦＥＤの見通し通りだったら金利政策どうなるの、という話からきっちりと逃げながら最後はニックさんにサンキューと言わせて逃げるのでありました。

まあこれ別に「利上げには慎重でも前のめりでもないですよ出たとこ勝負ですよ」っていうメッセージ（肚の中で何思ってるのかが良く分からんが）ということでしょ、と思いました（個人の感想です）。


・最大雇用目標の次は賃金動向の質問とな

まあこの辺ＦＥＤの場合は論点がはっきりしているから質問する方も質問しやすい、というのはあると思うのですが、次の質問がまたお賃金に関するアセスメントはどないよという話。

『JEANNA SMIALEK. Hi Chair Powell. I was wondering if you could detail a little bit how you're thinking about wages at this moment.』

おんどれらは答えにくい質問ばっかりぶち込んできますな、いいぞもっとやれ。

『Obviously, we're seeing strong wage growth, particularly for people in sort of lower-income fields. I wonder if you see that as a positive thing or as a potential start to a wage price spiral and sort of how you sort of delineate those two things.』

いやー今の時点で「今のお賃金上昇は主に低賃金のお仕事で起きているので良い事と考えるのか、または賃金と物価のスパイラルへの入り口なのか」とか聞かれてもまともな答えできんわな、と思うがパウエルさんのお答えはこちら。

『CHAIR POWELL. So, wages have been moving up strongly, very strongly, and in particular, I would point to the Employment Compensation Index reading that we got last Friday.』

へー。

『Now, in real terms, they've been, they had been running a little bit below inflation, so real wages were not really increasing. I think with the ECI reading, it becomes close to maybe not increasing but close to back to zero in terms of the real increase.』

実質ベースでは（物価の方がホイホイ上がっているので）お賃金はほぼほぼ上がってないそうな。

『So, wages moving up, of course, is how standard of living increases over the years for generation upon generation. It's very important, and it's generally a good thing.』

物価が上がるのに対して生活水準の維持のためにお賃金が上がっているんだから良い事だそうですわ。まあ今の時点で「これが物価上昇へのスパイラルへの一歩」などと言い出したら「じゃあ利上げマダー」ってなっちゃいますから言えないのは明白なので、まあこれこういう回答にどうしてもなってしまう、というのがあるので、どっからどこまでが本音なのか読みにくいったりゃありゃしません。

『You know, the concern is a somewhat unusual case where if wages were to be rising persistently and materially above inflation and productivity gains, that could put upward pressure on or downward pressure on margins and cause companies to their employers really to raise prices as a result, and you can see yourself, find yourself in what we used to call a wage price spiral.』

スパイラルが起きるのは「a somewhat unusual case」だそうで、まあそこについて今から警戒しているとも言わない辺りは下手なヘッドライン打たれないようにという配慮が物凄いんですけど、パウエルさん、「if wages were to be rising persistently and materially above inflation and productivity gains, that could put upward pressure on or downward pressure on margins and cause companies to their employers really to raise prices as a result」とゆうとるんですが、じゃあ物価上昇率程度にしか賃金が上がらんかったらスパイラルにならんのか、というとこれまた別もんのような気がする（個人の霊感です）のですけどね。

やっぱり「供給制約のある中で財政が大盤振る舞い」というのが今回の今までとは全然違う所なので、その点で言えば十分現在もある種の「a somewhat unusual case」なんじゃなかろうかと思うのだがどうでしょうかね。

まあそれは兎も角この話については、

『We don't have evidence of that yet. Productivity has been very high. The ECI reading is just one reading. Again, if you look back, we -- so we'll be watching this carefully, but I would say that at this point we don't see troubling increases in wages, and we don't expect those to emerge, but we'll be watching carefully.』

ただ、そう言いながらも最後の方では「at this point we don't see troubling increases in wages, and we don't expect those to emerge, but we'll be watching carefully」って言ってるので、先行きの事は先行きになってみないと分からんという事だし、まあこの点についてはこれまでの物価動向が「想定外」を続けて現在に至っているんですから、パウエルさん自身も出たとこ勝負だと思っているでしょうし、１０年２０年のタームで見た場合でも今までに無かったケースである、というのはＦＲＢの中の皆様も思っていて、だからこそ何も決め打ちできないですけどとりあえずバランスシートの拡大は止めておきたい、っていうことだと思うのよね（個人の感想です）。


・デュアルマンデートのトレードオフ問題（というか物価上振れ問題ですが）に関する質問

次の質問は毎度お馴染み（というか大体お馴染みなんですが）ＣＮＢＣのスティーブ・リーズマン記者から。

『STEVE LIESMAN. Thank you, Mr. Chairman. I wonder if you could perhaps give us your thinking about the tradeoffs between inflation and unemployment.』

本質論突っ込んで来るね〜、というかＦＥＤが正常化路線で利上げ突撃するかどうかは、雇用と物価のバランスをどう考えるか、というか雇用が完全雇用だぜヒャッハーと威張れる内容なら何も悩む必要は無いのですが、その手前で物価がサガランチ会長になった時のコンフリクトをどうするのか、という点に掛かっているので、そらまあこの質問するのは順当なんですけど、まあゴリゴリとツッコんで来ますなあという感じで見てて楽しい。

『You talked about the shortfall of unemployment, reemployment relative to before the pandemic, and yet, you have inflation, which is affecting everybody.』

そうそう、今回オープニングリマークで遂に物価上昇（特に生活物価）が個人にペインという話をしているのもアタクシは「おー」と思って読んだというのは金曜に書いた通りです。

『Are we at or close to a point where the risk of inflation is greater than the benefit that you'd, for recovering these lost jobs so that now from a risk management standpoint, it makes sense to move more aggressively on rate hikes.』

まあそう言われても現状では「現在のインフレはテンポラリーなので雇用がショートフォールしている事への対処の方が重要」と回答するじゃろうなと思いますけど、当然ながらこれは重い問題。

『Kind of a related question, the statement today says you'll keep policy accommodative until you hit that 2 percent inflation target. Our surveys show looking for 5 percent inflation this year, 3.5 percent next year, it sure seems like you're on track to modestly or moderately exceed that 2 percent target. Thanks.』

後半はイヤミ質問にも程があって、ＣＮＢＣのサーベイでは今年のインフレが５％、来年が３．５％というのが出ているのですが、それでもおんどれらは物価が「on track to modestly or moderately exceed that 2 percent target」と言うのか、とイヤミ全開です。

パウエルさんのお答え。

『CHAIR POWELL. Yeah. So, I'm not sure I totally got your first question, but I would say -- in fact, could you just quickly, succinctly say your first question again?』

聞き直しましたｗ

『STEVE LIESMAN. Sure. The idea that the tradeoff between inflation and unemployment, that you would keep the policy accommodative to put this 5 million folks, or find these 5 million jobs again, at the same time all Americans will be suffering from higher inflation.』

『Is that tradeoff worth it or is it better or smarter to raise rates right now to combat inflation and perhaps not lean so heavily on the employment side of the mandate?』

露骨に来ましたな。「all Americans will be suffering from higher inflation」になっても雇用の最大化を目指すのけ？？とはこれはまた。

『CHAIR POWELL. Yeah, so, you know, this isn't the traditional Phillips curve situation where there's a direct tradeoff. That's really what we're talking about.』

現状の物価と雇用の関係はダイレクトなトレードオフのある「traditional Phillips curve situation」ではない、という説明で来ました。即ち、

『The inflation that we're seeing is really not due to a tight labor market. It's due to bottlenecks, and it's due to shortages, and it's due to very strong demand meeting those.』

今の物価上昇は、労働市場がタイトになって起きているインフレではなく、供給制約やアフターコロナで急に需要が爆発したためでありまして、

『So, I think it's not the classical situation where you have that precise tradeoff. But, you know, in this situation, we do have a provision in our statement of longer-run goals, as you know, that says when those two things are in tension, what we do is we take into account the employment shortfalls and inflation deviations and the potentially different time horizons over which employment and inflation are projected to return to levels judged consistent with the mandate.』

よって現状はクラシカルなトレードオフが起きている訳では無いのですが、昨年９月に導入したロンガーランゴールのステートメントには、という事で、昨年９月の紙を敷衍した話をしているのですが、マンデートからの乖離度合い、どの程度のタイムホライズンでそれが続くのか、とかターゲット水準に到達するまでのタイムホライズンなどを考えて行きます、というまあ分かったような分からんような説明。

『So, we used to call that balanced approach paragraph. We have to think about the amount of the deviation. We have to think about the time it will take, and we have to make policy in a world where the two goals are in tension. It's very difficult.』

でまあそのバランスアプローチってったって判断ムツカシアルねというのは流石に認めて居る。

『But what it really boils down to is something that's common sense, and that is risk management.』

一般的にこれを要約するとリスクマネジメントと言います、と言われましてもｗｗｗ

『We have to be aware of the risks that we're, particularly now the risk of significantly higher inflation. We see shortages and bottlenecks persisting into next year, well into next year. We see higher inflation persisting, and we have to be in position to address that risk should it become really a threat to, should it create a threat of more persistent, longer-term inflation, and that's what we think our policy is doing now. It's putting us in a position to be able to address the range of plausible outcomes.』

物価に関しては戻るとは言ってるものの、供給制約が来年も残り、高インフレも残ると見ているので、そこからのリスク、それはインフレ期待のアンカーが外れる、と言ってしまえばそれまでなのですが、じゃあそれが具体的に何を言うのかと言えば、企業の価格設定行動であったり、労使間の賃金交渉であったり、ということになると思うのですけれども、これもまあ単に「インフレ期待が上振れる」みたいな言い方にしているけど、当然ＦＥＤとしてはそこはどうやって判断するかも含めて色々と考えているんでしょう、とは思いましたよこの説明眺めてて。


・現実に物価が高止まりしているんですがそれで苦労している国民の皆様に何かメッセージを頂けますでしょうか？？？

ちょっと飛ばしてこちら質疑（PRELIMINARY版）２７ページ（ただし最初の説明が４ページある）中の９ページの後半になります。ワシントンポスト紙の記者から。

『RACHEL SIEGEL. Hi, Chair Powell. Thank you so much for taking our questions. You mentioned at the beginning that the Fed understands the difficulties that high inflation poses for individuals and families, especially those with limited means.』

確かにオープニングリマークにありましたね。

『What is your message to those families or consumers that are struggling with higher prices right now, and do you feel that your expectations around transitory inflation, that message is reaching them? Thank you.』

これはどこぞの将軍様もビックリの無慈悲な砲撃ですな。

『CHAIR POWELL. Yeah. So, first of all, it is our job to, and we accept the responsibility and accountability for inflation in the medium term. We're accountable to Congress and to the American people for maximum employment and price stability.』

我々は物価安定と最大雇用に対しての責務とアカウンタビリティがある（ｷﾘﾘｯ）！と出てからさてどう説明するのかと言えば。

『The level of inflation we have right now is not at all consistent with price stability.』

今現在の物価レベルは物価安定の定義からは全く持って整合的ではないです、とはそら言わざるを得ませんわ、しかし返す刀で･･･････

『By the way, we're also not at maximum employment, as I mentioned.』

しかし最大雇用にはまだ到達していない（ｷﾘｯ）。

『So, I would want to assure people that we will use our tools as appropriate to get inflation under control.』

ほうほうツールを用いてインフレーションをアンダーコントロールですかそうですか、ということですが、物価が高止まりしてるの放置はケシカランという質問がこれでもかとばかりにゴリゴリと突っ込まれるのでパウエルちゃん「今は利上げをするのに適した時期ではない」発言をこの次でしてますな。

『We don't think it's a good time to raise interest rates though because we want to see the labor market heal further, and we have very good reason to think that that will happen as the Delta variant declines.』

動画まで詳しく見てませんが、字面的に見ると若干キレ気味に見えますな。労働市場がもっと回復する必要があるし、新型コロナのデルタ株問題だってまだ消えてるわけじゃないでしょと。

『So, which it's doing now. So, transitory is a word that people have had different understandings of. For some, it carries a sense of short lived, and that's, you know, there's a real time component, measured in months, let's say. Really for us, what transitory has meant is that if something is transitory, it will not leave behind it permanently or very persistently higher inflation.』

何か「transitory」の言葉の定義論までおっぱじめておりまして、「インフレ高止まり放置は怪しからん」ってのは相当ゴリゴリと米国では言われているんだろうなあと思いますし、さはさりながら今般の物価アイヤーの片棒担いでるの財政の大盤振る舞いな訳ですから、財政大盤振る舞いの方が抑制的になれば物価の方はだいぶマシになりそうな気がする（景気は知らん）ので、ＦＥＤとしてもそこまで言われても困るってのはあるんでしょうね。

『So, that's why we, you know, we took a step back from transitory. We said expected to be transitory, first of all, to show uncertainty around that. We've always said that, by the way, in other context. We just hadn't done it in a statement. But also to acknowledge, really, that it means different things to different people.』

『And then, we added some language to really explain more what we're talking about in paragraph two and paragraph three. We said that supply and demand imbalances related to the pandemic and the reopening of the economy have contributed to sizeable price increases, and we said progress on vaccinations and an easing of supply constraints are expected to support continued gains in economic activity and employment as well as a reduction in inflation. So, we're trying to explain what we mean and also acknowledging more uncertainty about transitory. So, it's, I mean it's become a word that's attracted a lot of attention that maybe is distracting from our message, which we want to be as clear as possible. 』

一時的であるというお話に加えて、現状について再度説明してて、パンデミックによって起きている需要と供給のインバランスと経済再開の動きが物価を押し上げているけど、先行きについてワクチン接種が進んで（＝労働市場の需給が緩和され）、他の供給制約が緩和したら物価が落ち着いてくると見ています、ってのをしつこく（聞く方も応える方も中々しつこいですな）説明するパウエルさん。

『Ultimately, the only other thing I would say is, look, we understand completely that it's particularly people who are living paycheck to paycheck or seeing higher grocery costs, higher gasoline costs, when the winter comes, higher heating costs for their homes. We understand completely what they're going through, and you know, we will use our tools over time to make sure that that doesn't become a permanent feature of life, really. 』

『That's one of our principal jobs, along with achieving maximum employment, and that's our commitment.』

究極的に私が申し上げる唯一の事は、というのでこの質疑のクッソ長い回答（１ページと３分の１ある）を締めているのですが、食品とかガソリンとか、冬に向けての燃料コストが上昇しておりまして、その影響は特に給与カツカツで生活している人々に対して厳しいものがある、というのは完全に理解しておりまして、そのような皆様も含めまして、そのペインが永続的にならないように、というために政策ツールを使っております。という回答をしていますな。

まあこれ以上踏み込むと「じゃあ利上げ何時するの」と言われますし、この位言わないと「金持ち連中のＦＲＢは庶民の苦しみは分からず、自分たちの関係者であるウォールストリートの為に金融緩和を行い、アメリカンピープルの生活苦などは放置する悪の巣窟」とか言われるでしょうし（私は後先考えずに財政バカスカ出した後の収拾をしないとインフレ鎮静化せんと思うのでＦＥＤも貰い事故な面はあるけど、物価のコントロールが出来ないって事になると中央銀行の金融政策要らんから発券決済とプルーデンスだけやってれば、となるのでそうも言ってられない）、まあ難しいなあとは思うのでした。

でもってこの先ですが、延々と「最大雇用とは何ぞや」という質問（そら利上げ着手のガイダンスになるものだからそこの定義を聞くわな）が手を変え品を替え飛んで来るのと、政策のラグについてとか物価についての質問が入って、というのが大体１９ページ目くらいまで続きまして、その後はやや別件バウアーな再任の話と、テーパリングに伴うあれこれという質問が飛んでくる、という感じで残りの８ページ分という所です。

先ほど引用したのが１０ページ目のケツでして、実はまだまだ利上げに直結するネタの質問が続く、というのが何ちゅうかもう少し手加減というものを（いいぞもっとやれ）という感じですが、まあ日銀総裁会見もこの位の切れ味が欲しいものですが、なにせ日銀の場合はそもそもが早期目標達成と言いながらそれを放棄する、という端からやる気のない状態ですので、中々追及ができないのが困りもんですなorzorz







２０２１／１１／０５

お題「豪州と英国の俺様備忘メモ的クリップ／ＦＯＭＣオープニングリマークも物価の記述を注目してみました」

これは一々頷かざるを得ない
https://www.nishinippon.co.jp/item/n/826354/
政治　
選挙の神様、衆院選を語る「岸田政権は小渕型」「立民は新茶に」
2021/11/4 5:00 (2021/11/4 11:28 更新)
大坪 拓也、久 知邦

〇ＲＢＡとかＢＯＥとかのメモクリップ（暇になったら研究する）

昨日はＦＯＭＣ声明文だけで泡吹き状態で恐縮至極にも程がありましたが、２日にはＲＢＡがあって昨晩ばＢＯＥがあったので俺様用クリップだけ。

・ＲＢＡ３年ターゲット撤回の巻

https://www.rba.gov.au/media-releases/2021/mr-21-24.html
Media Release
Statement by Philip Lowe, Governor: Monetary Policy Decision
Number2021-24
Date2 November 2021

『At its meeting today, the Board decided to:

・maintain the cash rate target at 10 basis points and the interest rate on Exchange Settlement balances at zero per cent
・continue to purchase government securities at the rate of $4 billion a week until at least mid February 2022
・discontinue the target of 10 basis points for the April 2024 Australian Government bond.』

でもって経済物価の話がうだうだあるのですが、最後の所に「急いで利上げしないもんね」というのを入れまして、

『The Board is committed to maintaining highly supportive monetary conditions to achieve a return to full employment in Australia and inflation consistent with the target. While inflation has picked up, it remains low in underlying terms. Inflation pressures are also less than they are in many other countries, not least because of the only modest wages growth in Australia.』

完全雇用達成まで盛大に緩和的な金融環境をすることをコミット、だそうなのですが、雇用とかモロに遅行指標オブ遅行指標が完全達成される、ってえ状況になったらそれインフレの方がアカンじゃろと思うのですが、その疑問に対しては「基調的には低い」「他の国とワシらは違う、少なくともお賃金の上昇が極めてモデストである」という理由をつけております。

『The Board will not increase the cash rate until actual inflation is sustainably within the 2 to 3 per cent target range. This will require the labour market to be tight enough to generate wages growth that is materially higher than it is currently. This is likely to take some time. The Board is prepared to be patient, with the central forecast being for underlying inflation to be no higher than 2-1/2 per cent at the end of 2023 and for only a gradual increase in wages growth.』（分数表記数値部分だけ表示できる形式に直しました）

2-3％のインフレターゲットレンジに持続的にアクチュアルな物価がいるうちは利上げは行わない。インフレーションがそうなるためには、現状よりも賃金上昇率が顕著に上がるために十分にタイトな労働市場の状況が必要になります。それにはsome timeが必要になります。政策委員会は基調的な物価の見通しが2023年末まで2.5％を上回らないと見ており、その間に賃金の上昇が極めてグラデュアルであると見ていますので、利上げに対してはペイシャントでいます。

『The Governor will conduct a webinar, including a question and answer session, at 4.00 pm AEDT today. This will be broadcast live on rba.gov.au.』

最後のは単なる会見の式次第ですな。

･････ということでですな、だいたいこう「当分利上げしない」とか「ペイシャント」とかそういうのを好感したんだか、単に手前で過剰織り込みのアイヤー相場やってたせいなのかは知らんけど、火曜日とか出た瞬間に何故か円債先物まで反応するというオモシロ相場になっておりましたな（だいたい記憶によると）。

でですね、ＦＯＭＣ後の会見での話でもそうなんですけど、この手の「利上げに慎重」というオーラルとか、そういう表現ってのを思いっきり中銀使う（のは正直バーナンキ以降の弊害だとワイは思いますし、最近は明らかにロボット対策でバズワードを駆使する文学が増えて見苦しいとは思っていますがそれはさておき）ので、そっちにホイホイと市場ちゃんが反応するようでまあ何ちゅうか、ある意味素直は素直なのですが、少々ナイーブ（婉曲表現）過ぎやしませんか、と思う今日この頃のアタクシ（個人の偏見です）。


えーっとつまりですね、「基調的な意味で物価がインフレーションターゲットの範囲内で安定推移している」のであれば、そら金融を緩和気味にしておいた方が皆さんハッピーですからして、利上げを急がんのは当たり前にも程があって、「物価が安定しているならば」金融緩和を忍耐強く継続する、ってのごくごく単純に当たり前の事を言ってるのであって、問題はそのインフレが高止まりするとか、そういう方が懸念されている話だし、だいたいからして完全雇用状態って物価と違って一義的に出てくるもんではないですし、もしかしてコロナの前後で労働市場を巡る構造要因に変化が生じているのを看過しちゃうリスクだってあるのですから、結局は物価（および経済全般）を見るしかないと思うのよね。

よって、「物価が安定している限りにおいて」みたいなのが入っているペイシャントとか単に債券市場がタントラム起こして中銀のクソボケはゴートゥーヘルとか言われないようにするためのその場凌ぎにも程があって、こんなの物価がアイヤーの批判高まってきたら何だかんだ言い訳を付けながら利上げに向かうものでございますので、あとはまあ豪州の物価動向をどうみますか、ってな話だと思うのだが、何で「ハト的で安心感」みたいな事になる（メディアがそっち方向に煽るヘッドラインを出す、というのもあると思うが）のかなーって思ってしまいますな（個人の偏見です）。

あと、物価がアガランチ会長だったら無問題なのかというと、金融緩和効果がもろに資産市場に出てしまった、という１９８０年代後半のジャパンという事例もあるので、当然そっちの方をケアしないといけませんのでございますが、さっきの声明文の中でもこういうくだりがあって、

『Housing prices are continuing to rise in most markets and housing credit growth has picked up due to stronger demand for credit by both owner-occupiers and investors. The Bank welcomes APRA's recent decision to increase the interest rate serviceability buffer on home loans. It is important that lending standards are maintained at a time of historically low interest rates.』

豪州の住宅市場とか正直そこまで見てる暇も無いので華麗にスルーしているんですけど、住宅バブルヒャッハーってのは特にホームエクイティーローンがホイホイと出るような国において、あっという間に個人セクターのデットオーバーハング状態を育成するもので、それがコケた後のあばばばばー処理が大変なものになりますから気にはなるでしょうな。なんかあんまり詳しくないけど、とりあえずミクロプルーデンスで対処して過熱しないように適宜団扇でパタパタやってるような感じに読めましたが。

というだけのメモですが、ロウ総裁の会見ヘッドラインというのだけ日本語で（汗）見ましたけど、イマイチ何を言ってるのかよく分からんかったので、要研究課題ですな（研究するとは言ってない）。

https://www.rba.gov.au/speeches/2021/sp-gov-2021-11-02.html
Speech
Today's Monetary Policy Decision
Philip Lowe
Governor


・ＢＯＥはやるやる詐欺をしながら利上げを粘るのかしら（ちゃんとみてない）

https://jp.reuters.com/article/britain-boe-idJPKBN2HP22F
ビジネス
2021年11月5日12:51 午前
英中銀、緩和策維持　経済想定通りなら「向こう数カ月」で引き締め必要
ロイター編集

『［ロンドン　４日　ロイター］ - イングランド銀行（英中央銀行）は４日の金融政策委員会で、７対２で政策金利を過去最低の０．１％に据え置くことを決定した。ただ、景気が想定通りに推移すれば「向こう数カ月」で利上げが必要になると表明し、近く引き締めに転じる可能性を排除しなかった。』（上記ＵＲＬ先より）


https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2021/november-2021
Bank Rate maintained at 0.1% - November 2021
Monetary Policy Summary and minutes of the Monetary Policy Committee meeting.

手抜き読みなので今回だったら問題になるのは物価の所しかない、という一点突破攻撃で『Monetary Policy Summary, 』の方の物価部分記述を拾ってみる。

『Twelve-month CPI inflation fell slightly from 3.2% in August to 3.1% in September. Bank staff expect inflation to rise to just under 4% in October, accounted for predominantly by the impact on utility bills of past strength in wholesale gas prices. CPI inflation is then expected to rise to 4-1/2% in November and remain around that level through the winter, accounted for by further increases in core goods and food price inflation. Wholesale gas prices have risen sharply since August. CPI inflation is now expected to peak at around 5% in April 2022, materially higher than expected in the August Report.』

年がら年中インフレ国家の英国と言えどもこれはきつかろうよ････････

『The upward pressure on CPI inflation is expected to dissipate over time, as supply disruption eases, global demand rebalances, and energy prices stop rising. As a result, CPI inflation is projected to fall back materially from the second half of next year.』

来年４月に５％のピークを打つと予想されている物価が来年後半になって２％に向けて顕著に上昇幅を縮小するって中々強引な予想ですな、まあそういわないとＢＯＥが武蔵坊弁慶仁王立ち状態になるからしゃーないけど。

『Conditioned on the market-implied path for Bank Rate and the MPC’s current forecasting convention for future energy prices, CPI inflation is projected to be a little above the 2% target in two years’ time and just below the target at the end of the forecast period. 』

とは言えその後見通し期間終了後にも２％を若干上回る、という予想だそうで。

『In an alternative scenario that is conditioned on energy prices following forward curves throughout the forecast period and as set out in the November Report, CPI inflation falls back towards the target more rapidly than in the MPC’s central projection, and is materially lower over the second half of the forecast period.』

オルターナティブシナリオでは何と資源価格がもっと劇的に落ち着いて、物価の方も劇的に２％に戻る、ということで、物価がサガランチ会長の中で生活給寄越せこのクソバカと労働者が暴れてお賃金が上がってスパイラル、などというのは（そら勿論中の人達一番恐れるシナリオですから考えていない訳は無いのですが）表向きにはそういうシナリオではありません、って話になるのね。まあ確かに今回のように「供給制約のある中でペントアップ需要や財政大盤振る舞いで物価がアイヤー」っての、比喩があんまり穏当ではないかもしれませんが、それを物凄い勢いで極端な例にしてしまえば、戦災で焼け野原になった上に敗戦確定により海外領土も無くなって供給能力が盛大に喪失する中、戦争終わったからという復興需要や戦争終わって軍事費の清算で財政がバカスカ出てしまったどこぞの極東の島国になる（かなり極端な比喩なのは書いてる本人も自覚しておりますすので念のため申し添えます）ので、その時に金融政策って言ったってねえ････というのもあるとは思うので、それより財政の正常化を進めて欲しいでしょうな。などとは思いました。


〇ＦＯＭＣ話の続きでパウエル会見（の冒頭コメント）から

まあどうせベンダーとかが速報だしますし、聞くのは聞けますけど、実はあのパウエル会見って文字が出てから改めて腰を据えて読んだ方が何かとオモロイと思うのね。というのは単に今日Ｑ＆Ａまでネタが行かない見苦しい言い訳でございますが。

とりあえずオープニングリマークだけでも追っかけて見ます。

https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20211103.pdf
Transcript of Chair Powell’s Press Conference
November 3, 2021

『CHAIR POWELL. Good afternoon. At the Federal Reserve, we are strongly committed to achieving the monetary policy goals that Congress has given us: maximum employment and price stability.』

最初に必ずこれを言いますパウエルさん。

『Today the FOMC kept interest rates near zero and, in light of the progress the economy has made toward our goals, decided to begin reducing the pace of asset purchases.』

金利を据え置きましたテーパリングを開始します。

『With these actions, monetary policy will continue to provide strong support to the economic recovery.』

が、金融緩和政策は引き続き経済の回復に強力なサポートとなります、といつものように言っておりまして、とりあえずタントラム除けの呪文は唱えるだけ唱えるというのは把握した。

『Given the unprecedented nature of the disruptions related to the pandemic and the reopening of the economy, we remain attentive to risks and will ensure that our policy is well positioned to address the full range of plausible economic outcomes. I will say more about our monetary policy decisions after reviewing recent economic developments.』

とは言え、「we remain attentive to risks and will ensure that our policy is well positioned to address the full range of plausible economic outcomes」と言ってて、金融市場がタントラムで暴れてアイヤーとなるのも困るが、一方で金融市場をあおるだけでオールアメリカンズの生活とか考えないで馬鹿緩和してやがる、と言われるのも困る、というような中々難しいポジションにいるんでしょうなあって思いました（個人の感想です）。

『Economic activity expanded at a 6.5 percent pace in the first half of the year, reflecting progress on vaccinations, the reopening of the economy, and strong policy support. In the third quarter, real GDP growth slowed notably from this rapid pace. The summer’s surge in COVID cases from the Delta variant has held back the recovery in the sectors most adversely affected by the pandemic, including travel and leisure. Activity has also been restrained by supply constraints and bottlenecks, notably in the motor vehicle industry. As a result, both household spending and business investment flattened out last quarter. Nonetheless, aggregate demand has been very strong this year, buoyed by fiscal and monetary policy support and the healthy financial positions of households and businesses. With COVID case counts receding further and progress on vaccinations, economic growth should pick up this quarter, resulting in strong growth for the year as a whole.』

この辺は経済の現状と（そんなに長いタームではない）先行き見通しで、夏のデルタ株とサプライチェーン問題が経済活動の制約になっていますが、コロナ収束に伴い来年も強い成長をするでしょうと。

『Conditions in the labor market have continued to improve and demand for workers remains very strong.』

次が労働市場の話。

『As with overall economic activity, the pace of improvement slowed with the rise in COVID cases. In August and September, job gains averaged 280,000 per month, down from an average of about 1 million jobs per month in June and July. The slowdown has been concentrated in sectors most sensitive to the pandemic, including leisure and hospitality and education.』

８−９月の雇用はイマイチでしたがその要因はデルタ株の影響を直接に食らうセクターのせいでしたよ。

『The unemployment rate was 4.8 percent in September; this figure understates the shortfall in employment, particularly as participation in the labor market remains subdued. Some of the softness in participation likely reflects the aging of the population and retirements. But participation for prime-aged individuals also remains well below prepandemic levels, in part reflecting factors related to the pandemic, such as caregiving needs and ongoing concerns about the virus. As a result, employers are having difficulties filling job openings. These impediments to labor supply should diminish with further progress on containing the virus, supporting gains in employment and economic activity.』

毎回この辺も同じ説明になっています。失業率でみる数字よりも雇用が充足しているわけではないのだが、労働参加がすくなくなっており、一部は高齢化要因あるけど、概ね言えるのはパンデミックの影響によって労働市場に参加しない、できない人が多い事。なのでコロナ収束に伴い労働市場の供給制約要因は解消に向かうでしょう、という大体この辺毎度同じ話をしています。

『The economic downturn has not fallen equally on all Americans, and those least able to shoulder the burden have been hardest hit. Despite progress, joblessness continues to fall disproportionately on African Americans and Hispanics.』

このくだりも必ず入れて来ますが、だからどうしたと言われるとまあこれは「ＦＥＤは別にウォール街の資本家を見て仕事してるんじゃないですからね」とアピりたいという話なのですが、言ってる本人が盛大にミューチュアルファンドだかＥＴＦだかの売買してるんだから世話は無いという感じですな、ナムナムナム。

＃クソ思いっきりどうでもよい雑ネタですが、金融政策はマクロ政策なんだから「個別株禁止」よりも「監督先企業の個別株は良いけど為替取引や株式等のインデックス売買はダメ」の方がマシな気がします


次が物価の話で、今回のＦＯＭＣでポイントになり得るのは物価の部分しかない（個人の意見です）ので、ここから目を皿のようにして鑑賞する。

『The supply and demand imbalances related to the pandemic and the reopening of the economy have contributed to sizable price increases in some sectors. In particular, bottlenecks and supply chain disruptions are limiting how quickly production can respond to the rebound in demand in the near term. As a result, overall inflation is running well above our 2 percent longer-run goal.』

パンデミックによる供給制約と経済再開による需要拡大、というアンバランスが一部のセクターに対して盛大な物価上昇圧力になっている、と言ってます。ここでは慎重に説明していますね、って思いましたのは、あくまでも掴みの所では「in some sectors」と言っており、オーバーオールインフレーションとしていない所ですが。そこはオーバーオールとか言い出したら、すわ早期利上げってなってしまうからそら言わんわな。

『Supply constraints have been larger and longer lasting than anticipated. Nonetheless, it remains the case that the drivers of higher inflation have been predominantly connected to the dislocations caused by the pandemic, specifically the effects on supply and demand from the shutdown, the uneven reopening, and the ongoing effects of the virus itself.』

供給制約が想定よりも大きく、長い期間に渡っているというのは認めながらも、高インフレは概ねパンデミックによって起きているディスローケーションで需給バランスが盛大に崩れたセクターで起きている、という説明をしておりますが、次の部分は「おー」と思ったのですけど。

『We understand the difficulties that high inflation poses for individuals and families, particularly those with limited means to absorb higher prices for essentials such as food and transportation.』

ここから始まるパラグラフですが、遂にインフレが個人や家計に与える弊害について「承知している」と言明したのは、たぶん会見のＱＡの方を先に見ちゃうとあんまり気にしないのかも知れませんが、何せあたくし今回もまた声明文読む→オープニングリマーク読むという形で「公式声明文から読む」というのを励行（何で励行するかというと、パウエル議長になってからというもの、公式声明文と会見ＱＡのオーラルでの説明のタカハトトーンが一致しないことが多い（良く言えばバランスを取りに行ってるし極端に悪く言えば二枚舌使ってる）ので、会見から先に見ると騙されるリスクがある、あくまでも正本は声明文でありオープニングリマークですから）しておりますので、会見のダビッシュ云々の前にこっちに引っ掛かる訳ですよ。

９月ＦＯＭＣ会見
https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20210922.pdf

こちらのオープニングリマーク、例のオールアメリカンズがどうしたこうしたの次（２ページ目の下６行目から）に物価の話があるのですが、ざっと読みましても前回のオープニングリマークでは物価上昇の弊害がどうのこうのという所までは踏み込んでいないと思います。

『Our tools cannot ease supply constraints.』

ということで食品や移動（ってガソリン価格の事でしょうな）が上昇するのが個人の皆様に困難をかけておりますのは理解しております、といった直ぐ後に「我々のツールは供給制約を緩和することはできないんです」とぶっこんで、インフレ放置は怪しからんＦＲＢは吊るされるべき、という批判を躱そうとしているのは順当な説明とは言え苦笑を禁じ得ない。

『Like most forecasters, we continue to believe that our dynamic economy will adjust to the supply and demand imbalances, and that as it does, inflation will decline to levels much closer to our 2 percent longer-run goal. Of course, it is very difficult to predict the persistence of supply constraints or their effects on inflation. Global supply chains are complex; they will return to normal function, but the timing of that is highly uncertain.』

多くの何とかストの皆様と同様に、ＦＲＢもいずれは供給制約が緩和される中で物価が２％に向けて戻って行く姿を想定していますが、先行きのサプライチェーンの動向などは中々複雑で先読みしにくいです、だそうでございます。

『We are committed to our longer-run goal of 2 percent inflation and to having longerterm inflation expectations well anchored at this goal. If we were to see signs that the path of inflation, or longer-term inflation expectations, was moving materially and persistently beyond levels consistent with our goal, we would use our tools to preserve price stability. We will be watching carefully to see whether the economy is evolving in line with expectations.』

という文章の流れからここの「状況を見て好ましくないインフレパスやインフレ期待の兆候を見るような事が仮にあれば、私たちは物価安定の維持のために必要なツールを使う」というのを読みますと、そらまあ仮定法過去を使っているから「起きないとは思うけど起きた場合には」の話ではあるので、別に起きるかどうかも分からんしやるかどうかも分からんですけど、そうは言いましても物価上昇批判に対して丸腰手ぶらで向かう訳にはいかんのでしょうなあ、というのは把握しました（個人の感想です）。

『The Fed’s policy actions have been guided by our mandate to promote maximum employment and stable prices for the American people, along with our responsibilities to promote the stability of the financial system. Our asset purchases have been a critical tool. They helped preserve financial stability early in the pandemic and since then have helped foster smooth market functioning and accommodative financial conditions to support the economy.』

ＡＰＰとテーパリングの話が始まりました。まあ上記の部分はいつも言ってるＡＰＰの効用。

『Last December, the Committee stated its intention to continue asset purchases at a pace of at least $120 billion per month until substantial further progress has been made toward our maximum employment and price stability goals. At today’s meeting, the Committee judged that the economy has met this test, and decided to begin reducing the pace of its asset purchases.』

昨年１２月に言ってた条件が満たされたと判断したからテーパー始めるよ、だそうで、

『Beginning later this month, we will reduce the monthly pace of our net asset purchases by $10 billion for Treasury securities and $5 billion for agency mortgage-backed securities. We also announced another reduction of this size in the monthly purchase pace starting in midDecember, since that month’s purchase schedule will be released by the Federal Reserve Bank of New York prior to our December FOMC meeting.』

この辺は具体的な手順の話、ＦＯＭＣごとに次のＦＯＭＣまでの月のペースを公表するのね。

『If the economy evolves broadly as expected, we judge that similar reductions in the pace of net asset purchases will likely be appropriate each month, implying that increases in our securities holdings would cease by the middle of next year. That said, we are prepared to adjust the pace of purchases if warranted by changes in the economic outlook. And even after our balance sheet stops expanding, our holdings of securities will continue to support accommodative financial conditions.』

この辺も声明文に書いてあった話、何もなければ同じペースだし想定外が起きたらまたその時再検討するよと。

『Our decision today to begin tapering our asset purchases does not imply any direct signal regarding our interest rate policy. We continue to articulate a different and more stringent testfor the economic conditions that would need to be met before raising the federal funds rate.』

タントラム除けに当然の呪文ですが「テーパリングは政策金利変更につながるダイレクトなシグナルでは一切ございません」と来ました。

『To conclude, we understand that our actions affect communities, families, and businesses across the country. Everything we do is in service to our public mission. We at the Fed will do everything we can to complete the recovery in employment and achieve our price stability goal. Thank you. I look forward to your questions.』

ということでＱＡがおっぱじまりますが、物価の所は何だかんだ言って声明文でもそうですし、オープニングリマークの方でもしらっとアメリカンズの皆様がお困りになっているのは分かっておりますとか言いだすしで、まあこりゃ会見のオーラルはダビッシュにしておかないとバランス取れないよな、という感じではありますわな。




２０２１／１１／０４

お題「寝起きでＦＯＭＣだが順当に順当な内容ですな（声明文は）」

休み前は色々と書き溜めするわとか大口をたたいたのですが、昨日は朝起きる→ＦＯＭＣじゃないからシランガナ→グダグダする→おや、これは天気が良い（以下割愛）というお決まりのコースになってしまいまして今朝のネタはＦＯＭＣだけになりそうです（さーせん）。

なにはともあれＦＯＭＣ声明文である。

〇ＦＯＭＣ声明文：声明文だけ見ると順当だが物価の認識は下がらん可能性をより示してる

声明文比較です。
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20211103a.htm（今回）
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210922a.htm（９月）


・第１パラグラフ：コロナモードの看板は維持

『The Federal Reserve is committed to using its full range of tools to support the U.S. economy in this challenging time, thereby promoting its maximum employment and price stability goals.』（今回）

『The Federal Reserve is committed to using its full range of tools to support the U.S. economy in this challenging time, thereby promoting its maximum employment and price stability goals.』（９月）

冒頭のパラグラフは、コロナモード入りしてから入っているものでして、今回のテーパリング開始ではとくに外してこなかったですね。これがあるということは、基本的に金融政策は緩和的ですよということを言っているのと同じなので（そこまで定義しているかどうかはよくわからんですが）ＦＥＤ的にはテーパリングと経済正常化に則した金融正常化の間にはまだ一つハードルがあるよ、ってメッセージを出している事にはなっていますな。


・第２パラグラフ：物価の上昇が一時的である（ｷﾘｯ）という従来の表現がだいぶ日和ってきました！！！

２パラ（コロナ前はこれが１パラ）は現状認識。

『With progress on vaccinations and strong policy support, indicators of economic activity and employment have continued to strengthen.』（今回）

『With progress on vaccinations and strong policy support, indicators of economic activity and employment have continued to strengthen.』（９月）

全体認識は不変。

『The sectors most adversely affected by the pandemic have improved in recent months, but the summer's rise in COVID-19 cases has slowed their recovery.』（今回）

『The sectors most adversely affected by the pandemic have improved in recent months, but the rise in COVID-19 cases has slowed their recovery.』（９月）

コロ助直撃セクターについての評価自体は「回復がコロ助のせいで遅い状態のまま」と現在完了形を使っているのですが、パンデミックに関しては「the summer's rise in COVID-19 cases」と過去のイベントであった事を示していますので、１パラにあるように感染症モードなのは変わらんのですが、その度合いはおちついてきてるって評価じゃな、うんうん。


でもってここからが今回のメインイベント（かどうか知らんが）の物価アセスメントである。

『Inflation is elevated, largely reflecting factors that are expected to be transitory.』（今回）
『Inflation is elevated, largely reflecting transitory factors.』（９月）

物価が「引き上げられている」という強い表現（水準がアレだから当たり前ですが）になっているのは前回と同じなのですが、その先の表現変化がチャーミングでして、

９月：「物価は高い状態であるが、これは幾つかの一時的要因によるものである(｀・ω・´)ｷﾘｯ」
今回：「物価は高い状態ですな、幾つかの要因で高いんですが一時的要因ですよ、しらんけど(´・ω・`)」

というニュアンスの違いと受け止めさせて頂きました。しかも今回は前回に無かった説明書きまで入っております。

『Supply and demand imbalances related to the pandemic and the reopening of the economy have contributed to sizable price increases in some sectors.』（今回）

こちらは前回に比較対象該当文言無しで今回新設という表現でして、経済再開需給ヒャッハーとコロナで行動制限による供給制約によって一部のセクターにおいて、物凄い勢いで物価上昇圧力が局地的にかかっています、というご説明が入りました。

このあとは金融環境の話になるので物価の言及はこの２文（前回は１文）だけですが、後段の方が「今の物価上昇の多くのところはコロナのせいで起きているのですよ（＝コロナが収束すれば正常化する）」とは言っておりますが、ただ「factors that are expected to be transitory」と一時的じゃないかもしれませんなあ、ってニュアンスにとれる言い方になったのは、物価の状況に関してサガランチ会長リスクをより見るようになった、つまり利上げのタイミングは後と決め打ちすることもちょっと自信が、という感じだと思うんだけど市場はどう反応したのかね（ガチで見てない）。


次の金融環境の文言は同じです。

『Overall financial conditions remain accommodative, in part reflecting policy measures to support the economy and the flow of credit to U.S. households and businesses.』（今回）

『Overall financial conditions remain accommodative, in part reflecting policy measures to support the economy and the flow of credit to U.S. households and businesses.』（９月）


・第３パラグラフ：コロナ収束に伴い経済の拡大とインフレの落ち着きが見込めるとな

『The path of the economy continues to depend on the course of the virus.』（今回）
『The path of the economy continues to depend on the course of the virus.』（９月）

１パラでコロナモードっての入れてるから、というのもあるのでしょうが、経済の先行きについてどこかの中央銀行みたいに前向き循環だの何だのとか言わずに、感染症の先行きの経路に引き続き依存する、って言い方をするんですよね。コロナに伴いぶっこんだ余計にも程がある施策の収拾はなにもしないのに威勢のよい先行き見通しをだすより、こうやって「コロナ感染症の先行き」に言及しながらも広げた風呂敷畳むＦＥＤの方が何ぼ立派かわからんわ、という感じですね。

それはともかく。

『Progress on vaccinations and an easing of supply constraints are expected to support continued gains in economic activity and employment as well as a reduction in inflation. Risks to the economic outlook remain.』（今回）

『Progress on vaccinations will likely continue to reduce the effects of the public health crisis on the economy, but risks to the economic outlook remain.』（９月）

従来はワクチンがワクワクチンチンすることによって公衆衛生が経済に与える影響が軽減されるでしょうという表現だったのが、今回はワクワクチンチン要因に並べて供給制約の問題を挙げていまして、これは主に供給制約がコロナに伴う行動制限によるものなので、ということを言いたいのと、そのために、コロナによる社会活動制限が緩和されれば供給制約も緩和して、物価も落ち着いてくる、ということを言おうとしている訳で、よって今回は従来の「economy」を「economic activity and employment as well as a reduction in inflation」と丁寧にしているのが目立ちました。


・第４パラグラフ：ガイダンス部分は同じ、テーパリングは６月前半に終了するようですな。

はい来ましたテーパリングですが、今回はテーパーの説明がくどいので４パラがやたらめったら長くなってしまいました。

前半部分は政策ガイダンス部分で、こちら（ＡＰＰ以外）に変化はありません。

『The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. With inflation having run persistently below this longer-run goal, the Committee will aim to achieve inflation moderately above 2 percent for some time so that inflation averages 2 percent over time and longer-term inflation expectations remain well anchored at 2 percent. The Committee expects to maintain an accommodative stance of monetary policy until these outcomes are achieved. The Committee decided to keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and expects it will be appropriate to maintain this target range until labor market conditions have reached levels consistent with the Committee's assessments of maximum employment and inflation has risen to 2 percent and is on track to moderately exceed 2 percent for some time. 』（今回）

『The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. With inflation having run persistently below this longer-run goal, the Committee will aim to achieve inflation moderately above 2 percent for some time so that inflation averages 2 percent over time and longer-term inflation expectations remain well anchored at 2 percent. The Committee expects to maintain an accommodative stance of monetary policy until these outcomes are achieved. The Committee decided to keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and expects it will be appropriate to maintain this target range until labor market conditions have reached levels consistent with the Committee's assessments of maximum employment and inflation has risen to 2 percent and is on track to moderately exceed 2 percent for some time.』（９月）

ＡＰＰだけテーパーリング開始ということで違いますが、他の部分は現状維持となっているので、その辺に絡む文言は前回と同じです。当然ながら政策金利の変更もありません。

でもってここは単純比較してもしょうがないので、話の都合上先に前回文を引用しますが、９月の予告ホームランはこちら。

『Last December, the Committee indicated that it would continue to increase its holdings of Treasury securities by at least $80 billion per month and of agency mortgage-backed securities by at least $40 billion per month until substantial further progress has been made toward its maximum employment and price stability goals. Since then, the economy has made progress toward these goals. If progress continues broadly as expected, the Committee judges that a moderation in the pace of asset purchases may soon be warranted. 』（９月）

前回の予告ホームラン通りにテーパー来ました。

『In light of the substantial further progress the economy has made toward the Committee's goals since last December, the Committee decided to begin reducing the monthly pace of its net asset purchases by $10 billion for Treasury securities and $5 billion for agency mortgage-backed securities.』（今回）

月にトレジャリー１０ビリオンとＭＢＳ５ビリオンのペース減なので、来年半ば終わるのですけど、このあとにわざわざ細かい予定表を出しています。

『Beginning later this month, the Committee will increase its holdings of Treasury securities by at least $70 billion per month and of agency mortgage-backed securities by at least $35 billion per month. Beginning in December, the Committee will increase its holdings of Treasury securities by at least $60 billion per month and of agency mortgage-backed securities by at least $30 billion per month.』（今回）

この表現、微妙に分かりにくいのですが、この後に出て来るＮＹ連銀デスク向けのディレクティブを読めば分かるような説明になっていて、どうも月末−月末で見ているのではなくて、月の半ばを基準日にしているようです。よってテーパー終了は５月半ばからのタームがターミネートするとき、すなわち６月半ばということになると思います。アタクシの足し算間違えて無ければ。

『The Committee judges that similar reductions in the pace of net asset purchases will likely be appropriate each month, but it is prepared to adjust the pace of purchases if warranted by changes in the economic outlook.』（今回）

途中でペースの変更については当然と言えば当然ですが変更の可能性もあるでよ、と言ってますが、まあ基本この決定したペースでテーパリングですな。


『The Federal Reserve's ongoing purchases and holdings of securities will continue to foster smooth market functioning and accommodative financial conditions, thereby supporting the flow of credit to households and businesses.』（今回）

『These asset purchases help foster smooth market functioning and accommodative financial conditions, thereby supporting the flow of credit to households and businesses.』（９月）

ＡＰＰの効用についての説明ですが、テーパリングするから「買入」の表現を「今後の買入と現状持っている資産規模」という言い方に変更していますが、これ自体は順当なので特段キニシナイ。


・第５パラグラフ：いつも通りで同じ

今後の政策を決めるにあたっては幅広くいろんなもんを見て判断しまっせ、ああそれから必要な時には必要な政策行動取りまっせ、という話は同じ。

『In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on public health, labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.』（今回）

『In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on public health, labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.』（９月）


・第６パラグラフ：全員一致ですかそうですか

面子から言ってあんまり文句垂れそうなのはいないと思ってましたがテーパー開始は全員一致

『Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Thomas I. Barkin; Raphael W. Bostic; Michelle W. Bowman; Lael Brainard; Richard H. Clarida; Mary C. Daly; Charles L. Evans; Randal K. Quarles; and Christopher J. Waller.』（今回）

『Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Thomas I. Barkin; Raphael W. Bostic; Michelle W. Bowman; Lael Brainard; Richard H. Clarida; Mary C. Daly; Charles L. Evans; Randal K. Quarles; and Christopher J. Waller.』（９月）


・インプリメンテーションノート＆オペレーションディレクティブ

https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20211103a1.htm（今回）
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210922a1.htm（９月）

こちらの

November 03, 2021
Implementation Note issued November 3, 2021
Decisions Regarding Monetary Policy Implementation

って奴は、ＰＤＦだと声明文の後に続いて記載されていますが、ＨＴＭＬでは声明文の下をぽちっとなとしないと出てこない奴。以下今回のを引用します。

『The Federal Reserve has made the following decisions to implement the monetary policy stance announced by the Federal Open Market Committee in its statement on November 3, 2021:

The Board of Governors of the Federal Reserve System voted unanimously to maintain the interest rate paid on reserve balances at 0.15 percent, effective November 4, 2021.

As part of its policy decision, the Federal Open Market Committee voted to authorize and direct the Open Market Desk at the Federal Reserve Bank of New York, until instructed otherwise, to execute transactions in the System Open Market Account in accordance with the following domestic policy directive:

"Effective November 4, 2021, the Federal Open Market Committee directs the Desk to:』

以下、項目がずらずらと並んでいますが、今回ＩＯＥＲ（正確にはＩＯＲなんですよね、所要準備にも付利してるから）１５ｂｐ、プライマリークレジットレート２５ｂｐと、ディレクティブに記載されている各種オペの金利及び限度額についての変更は入っていません（一々比較引用するとクソ長くなるのでそこはパスします）。

でもって今回のディレクティブにはテーパーの説明がある訳で、ディレクティブの２ポツ目から４ポツ目に声明文であった減額手順の説明があります。

『・Complete the increase in System Open Market Account (SOMA) holdings of Treasury securities by $80 billion and of agency mortgage-backed securities (MBS) by $40 billion, as indicated in the monthly purchase plans released in mid-October.』

『・Increase the SOMA holdings of Treasury securities by $70 billion and of agency MBS by $35 billion, during the monthly purchase period beginning in mid-November.』

『・Increase the SOMA holdings of Treasury securities by $60 billion and of agency MBS by $30 billion, during the monthly purchase period beginning in mid-December.』

ということで、買い入れ予定として１０月に示した分はそのまま買入を行い、１１月半ばからのタームで買入を１５（１０＋５）ビリオン減らして、という段取りになっているようです。よって６月半ばのタームでは０となるのですから、６月半ばでテーパー終わりですね。


＃ちんたらやってたらオープニングリマークに間に合わなくなってしまいましたすいません･･････････




２０２１／１１／０２

お題「今日は豪州中銀理事会／短期市場サーベイなど／展望レポート基本的見解はアフターコロナモードに転換している件」

昨日の朝、あたくしはＦＯＭＣに向けて３日には旗日だが早起き、とか思いっきり１日間違えていたのですがＦＯＭＣ結果出るの木曜の早朝じゃありませんか（おじいちゃん曜日の認知がおかしい）。祝日の朝早く起きるというのは前向き感があって良いんですが、休みの翌朝に早起きって残念感が高いんですよねー（謎理論）。

ということで明日は早起きはしませんが（ぐうたら）、そうは言っても中銀ネタが全部まとめて同時投下されているので追いつき更新はしようと思っております（やるとは言ってない）。


〇それはそれとして今さらの豪州ネタメモ（本日決定会合ですので野次馬メモ）

https://jp.reuters.com/article/-idJPL4N2RS1EK
2021年11月1日3:05 午後
シドニー外為・債券市場＝豪ドル・ＮＺドル横ばい、豪中銀理事会控え

『豪１０年債利回りは、１５ベーシスポイント（ｂｐ）低下の１．９１８％。１カ月前は１．４９％だった。対米国債スプレッドはプラス３５ベーシスポイント（ｂｐ）。豪３年債利回りは２２ｂｐ低下し、１．０４５％。先週末は２０１９年半ば以降で最高の１．２５％まで上昇した。先週１週間では９０ｂｐの大幅上昇となった。』（上記URL先より）

日本人大好き豪ドルちゃんですが、ご案内の通り昨年のコロナアイヤーの２０２０／０３の決定会合時に３年金利（と政策金利）が２５ｂｐになって、その後１１月に追加利下げで０．１０％にした訳ですが、インフレアイヤーの図となっていやさすがにもう緩和政策の縮小方向じゃろ、とか何とか言われているうちに、

https://jp.reuters.com/article/australia-bond-idJPKBN2HI08L
2021年10月28日11:46 午前
豪3年債利回り急騰、中銀が買いオペ見送り　早期利上げ観測強まる

『［シドニー　２８日　ロイター］ - オーストラリア準備銀行（中央銀行、ＲＢＡ）は２８日の定例オペで、３年債利回り目標の対象である２０２４年４月償還債の買い入れを見送った。これを受けて同国債の利回りは目標を大きく上回る水準に急上昇し、市場の早期利上げ観測が強まった。』

『同国債利回りは０．５０％まで上昇、中銀の目標である０．１％を大幅に上回っている。中銀は現在０．１％の政策金利を引き上げるのは２０２４年以降になるとの見通しを示しており、３年債利回り目標がこの見通しの核をなす。同利回りを目標水準に維持できなければ、市場の早期利上げ観測が強まることになり、２２年半ばまでの利上げも想定に入ってくる。』（以上上記URL先より）

まあこの辺に関しては既に詳しい方がきっちりと解説しておられますので、その辺を読んでいただければ良い訳ですが、上記にあるように１１月定例理事会まで待てずして陥落というのがお洒落な訳ですが、まさに時間的不整合を絵に描いたような展開になっていて、良い勉強になりますわ。

なお、この３日前はこんなんでしたから、信じていたらあばばばばーって奴なんですが、しかしまあこれだけ威勢よく言って置いて梯子外ししちゃうとなると、中銀のコミットメントが全然信用されなくなる可能性があるんですけど、むしろこれからの豪州中銀が「ガイダンス」とかを出すとかいうお笑いプレイをするのかどうか、というのが楽しみです。

ということでさっきの３日前はこの状況でした。
https://jp.reuters.com/article/australia-rba-rates-idJPKBN2HF0B6
2021年10月25日2:54 午後
焦点：豪債券市場、中銀とトレーダーが「全面対決」

『＜今回は中銀の勝ち＞

豪中銀は２２日に市場介入によって売り圧力を抑え、指標とする２０２４年４月償還債の利回りを０．１９％前後から０．１２％前後に押し下げた。しかし、それでも中銀の目標値である０．１％をわずかながら上回っており、エルワーシー氏をはじめとする市場関係者は、今回の中銀の対応で投資家の疑念が払拭されたとは見ていない。』

『総裁は１カ月前には、賃金の伸びは低迷しており、オーストラリアの賃金とインフレの動きは諸外国とは異なることから、「なぜ来年や２０２３年初めの利上げが織り込まれているのか理解に苦しむ」とも述べた。ロウ総裁のハト派的な姿勢は、ニュージーランド準備銀行（中央銀行）のタカ派姿勢と対照的だ。ニュージーランド中銀は先に７年ぶりの利上げに踏み切った。』

『ＦＩＩＧの債券部門ディレクター、スティーブン・マッキー氏は「諸外国がコロナ後に向けて動き出しているのに、豪中銀は２０２４年まで金利を動かさないと、いつまで言っていられるだろうか」と中銀の姿勢に疑問を呈した。』（以上上記URL先より）

･･･････では日銀のＹＣＣは何でワークするかって話ですが（しかも３年どころか１０年金利）、これは皆さまご案内の通り、肝心のインフレが上振れどころか上がりもしなくて、日銀の政策目標ってどこにあるんでしたっけ状態であることによる訳でして、これがあーたジャパンでもＣＰＩがホイホイと上昇して３％だということになったら（その時ってアタクシ中銀の話で駄文垂れ流している場合じゃなくて生活防衛のために金拾いに勤しまないといけないかもしれませんがそれはさておき）もっとシャレオツなことが起きるんですが、おそらく日銀様の場合、１０年カレント国債だけ連続指値無制限オペを実施して、イールドカーブ的にその銘柄だけ0.10％だけど他の銘柄は金利上昇、みたいなゴミ施策を実施すると思いますが、まあそれも一種の梯子外しであることは変わりません。

とは言いましても、もはやマネタリー拡大とかやってる場合じゃないし、利上げ後から見た場合に不自然に低い金利の国債を延々と買い支える、ってえのはニクソンショックの時に漫然と外国為替市場を開けて円高防衛やって結局大敗北するわ、市中に散布されたマネーがのちの狂乱物価の要因となったという説もあるらしい（詳しくは断言しない）ともいわれる禍根を残したどこぞの政府と中央銀行ってえのもあるように、政策変更直前で不適切なオペレーションを大量に実施すると、その後始末をちゃんと行わないとそれこそそのマネーが（本当にそうなのかは議論の余地ありますけど）更なる災厄の元になったら何のために政策やってるのかわからん、ということになりますわな。

まあ固定相場みたいなのをやると、経済のファンメタからの乖離がでかくなって閾値に来たら大爆発、というのはニクソンショックにＥＭＳ危機にアジア通貨危機に、と何ぼでも例が出て来る訳でして、フォワードガイダンス政策ってのはせめてＦＥＤ位のレベルでフワッとさせて、口頭で適宜強い意志とやらを出して弄っていくしか無くて、それだってかなりの難易度ということが良く分かりますし、まあ今日何をＲＢＡが出してくるかわからんですけど、この辺の流れは将来の日銀にも降りかかる災難の筈なので（降りかからないmeas永遠のゼロインフレ）、日銀も目を皿のようにして見ていることでしょうな。

同じ文脈で、メイクアップストラテジーだのアベレージターゲットだのというのもすっかり無かったことになりそうな勢いのＦＥＤちゃんだったりしますけど、この手の時間的不整合問題は普通に起こるし、しかも２０世紀の頃と違って主要国では為替管理とか資本移動管理とか原則やってない訳で、国内市場だけ鎖国状態で締め上げるってのが出来ないんですから、さらにその動きが面白プレイになる、という意味で豪州のは（日銀による変なバイアスあるいは忖度の入ったレビューじゃない）レビューを自分でも後日作っておいた方が良いのかもしれませんね、などと思いました。

と、ただの感想文ですサーセン。


〇活性化したかったらマイナス金利を撤廃すれば良いだけではないでしょうか（ついでに短期市場サーベイ）

そういやこんなのやってるんですよね。
https://www.boj.or.jp/announcements/release_2021/rel211101a.pdf
「短期金融市場取引活性化研究会との実務者レベル会合（第 8 回）」の開催について
2021 年 11 月 1 日
日本銀行金融市場局

『日本銀行金融市場局では、市場参加者との対話や、市場機能の維持・向上に向けた取り組みにおいて、「東京短期金融市場サーベイ」を有効に活用していくこととしています。その具体的な取り組みの一環として、短期金融市場取引を行う各業態の代表者で構成される短期金融市場取引活性化研究会（以下、短取研）との間で、第 8 回目となる実務者レベルの会合を以下の要領で開催します。』

ということで短取研との会合だそうです。

＃どうでもよいのですが「たんとりけん」で漢字変換したらワシのＩＭＥ様は何をどう学習しているのか、「たんと利権」とか言いだす始末で、マイナス金利の押し付け合いと、制度アービトラージで取引が成立している短期（の特に超短い所）市場にはマイナスの利権しかないわヴォケと朝っぱらから泣きそうになりました。

活性化も糞もんなもん最早短資のインターバンクの人と、銀行の資金部の極めて専門的な人くらいしか分からんだろうという日銀当座預金のミルフィーユ構造、しかもこれらがマイナス金利（政策金利残高のマイナス金利）を前提にしてその上にドンドンとミルフィーユを乗っけて来るもんだから、やればやるほどマイナス金利の正常化をするのに阻害要因になる、というお前ら本当は物価目標達成する気ないだろう、というこのクソバカ当座預金を全部０金利（だと市場が動かないんだったら付利５ｂｐにでもしておけ）にすれば話は簡単なんですけどね。

と思いつつ内容を見ますと、

『4．内 容

短期金融市場の最近の動向、金利指標改革の取り組みおよび中央銀行デジタル通貨に関する日本銀行の取り組み方針について、意見交換を行う予定です。』

ちょｗｗｗおまｗｗｗインターバンク関係ないじゃんどうなっとるんや、と思いましたが、まあたんと利権じゃなかった短取研方面では指標金利改革方面とかもやっておられるのでライボー云々は分かるのですが、ＣＢＤＣの話するのって何でやねん（決済絡みでの興味があるのは分かるけど）という気も。


でもってちょっとそこに「東京短期金融市場サーベイ」ってのがあるのですが、そちらは先日公表されていた物件でございまして、

https://www.boj.or.jp/paym/market/market2110.htm/
わが国短期金融市場の動向
--東京短期金融市場サーベイ（21/8月）の結果--
2021年10月22日
日本銀行金融市場局

ということで全文の方はこちらになります。
https://www.boj.or.jp/paym/market/data/market2110.pdf
わが国短期金融市場の動向
東京短期金融市場サーベイ（21/8月）の結果

ということでＨＴＭＬの方（つまり概要ご紹介ページ）の方から引用します、詳しくは全体版でも見てくんなまし。

『はじめに』って小見出しがありまして、ということでまあ全体版のサマリー部分にあたります。

『日本銀行金融市場局は2008年以降、わが国短期金融市場の取引動向などを把握するため、「東京短期金融市場サーベイ」を実施している。このサーベイは当初は隔年で実施していたが、市場動向をより的確にフォローする観点から、2013年より毎年実施することとしており、本年8月、第12回目となる調査を実施した（調査基準時点は本年7月末）。』

過去のはこちらにあります。
https://www.boj.or.jp/paym/market/index.htm/#p00
東京短期金融市場サーベイ

『今回のサーベイは、従来同様、日本銀行のオペレーション対象先および短期金融市場の主要な参加者を対象として実施している。今回のサーベイの調査対象先は381先となっている（回答率100％）。』

ほほう。

『日本銀行金融市場局は、今回のサーベイ結果を短期金融市場の動向把握のために有効に活用していくとともに、「債券市場サーベイ」なども併せ用いながら、金融市場の状況や構造変化の包括的かつ多面的な把握に努めていく考えである。』

ということなのですが、まあだいたい直上ＵＲＬ先にある過去の市場レビューレポートを見て直近のを見ると何となくイメージ掴めるかもしれませんが、定量的な項目に関する回答は充実しているのですが、定性的な項目というか、要は計数項目じゃなくてもうちょっとこう自由意見っぽい感じの定性部分が昔の方があったように読めてしまいまして、無味乾燥モードになってきている（のでここ数年はネタにしなくなったのですがあくまでも個人の感想でございますのでよろしゅうに）という所でございますな。そこは残念な点。

『また、「市場調節に関する意見交換会」や、「債券市場参加者会合」などの機会も活用しつつ、市場参加者の方々と対話を重ねながら、短期金融市場も含めたわが国金融市場の活性化に向けた関係者の取り組みを積極的に支援するとともに、自らも中央銀行の立場から、可能な限りの貢献を果たしてまいりたいと考えている。』

＞自らも中央銀行の立場から、可能な限りの貢献を果たしてまいりたいと考えている
＞自らも中央銀行の立場から、可能な限りの貢献を果たしてまいりたいと考えている
＞自らも中央銀行の立場から、可能な限りの貢献を果たしてまいりたいと考えている

マイナス金利政策を撤廃すればよろしいですし、短期ではマイナス金利政策、長期ではＹＣＣやってる中で「金融市場の活性化に向けた取り組みを支援」とか言われても本質的に何の解決にもならないのでありますからして、なんちゅうかこの姿は（以下何かに喩えて見ようかと思ったが内務省検閲レベルの比喩しか思い浮かばなかったので自主規制）。

まあ何ですな、宮仕えは辛いよってことで『概要』に参ります（フォローになっていない）。

『短期金融市場の取引残高は、資金調達残高・資金運用残高とも、前年から増加した。 この背景としては、「新型コロナウイルス感染症対応金融支援特別オペ」の活用が拡がる中、（1）資金調達サイドでは、同オペの利用拡大に伴い、対日銀取引が増加したこと、（2）資金運用サイドでは、主に同オペの担保目的での国庫短期証券の購入が増加したことなどが挙げられる。』

要するに制度アービトラージが活発になったから取引が拡大しました、ってだけの話で何ら生産的な話ではない。（まあそれ言い出すと短期市場そのものが生産的かどうかという話に発展しかねないのでそれ以上は言わない^^）

『日本銀行としては、今後も日々のモニタリング活動や本サーベイ、市場参加者との対話などを通じて、短期金融市場の動向を適切にフォローしていく考えである。』

ちょｗｗｗｗ終わりかよｗｗｗｗｗｗｗｗ


とまあそういう訳で、もしかすると来年は地域金融機関経営合理化支援特別奨励付利（もはや正式名称忘れたが事実上そういうことでしょと思うので勝手にそう呼称する所存）とか、当座預金のマクロ加算の３層構造（笑）によるサムシングとかの影響をもうちょっと反映した（何せサーベイは８月実施ですから）話とかも出てくるのかな、と思っていますが、まあいずれにしましても今の市場の根本が「政策金利残高のマイナス付利の押し付け合い」に加えて「オペ先（いちぶオペ先のさらに先）に対する各種優遇付利金利の活用」という、何ちゅうかこの市場参加者のイコールフィッティングもへったくれも無くて、それを市場と言うのかという市場になっておりますので、何をやっても空虚感isあるのは、全て政策委員会のポンコツドテカボチャが悪いので致し方ありません。

あ、一応付け加えると、インターバンク金利自体の形成って、ここだけは中銀によるガチガチ介入が担保されていないと、そもそも論としてここの金利が安定して形成されない（ガチガチ介入が担保さえされていれば、実際にゴリゴリとインターバンクに介入しなくても金利は安定形成されます）ので、そういう意味で言えば短期市場って根源のどこかに必ず統制市場部分は発生する、というのはこれ今の一般的な金利政策を中心とする金融政策運営がマクロ調整に使われる建付け上やむを得ないので、そこまで撤廃しろとかいうつもりはありませんので念のため申し添えます。


〇展望レポート基本的見解本文：今回の書きっぷりが「アフターコロナ」っぽいのに転換している件について（内容は明日で勘弁）

展望レポートちゃんですが、基本的見解だけやってそこから先がスルーなのですが、今回って実は基本的見解レベルのところで色々とアセスメントを変更しております、というのが今回の展望レポートの１つの大きな特徴だとアタクシは思っております。

詳しくは（朝寝昼寝するか好天に誘われてフラフラとレジャーモードならない限り）明日にでも投下しますが、前回までの展望レポートではとにかく「コロナ感染症の影響と今後の感染症の展開」というのを前面にだして、「感染症がどうこうってのは結局不確実だからワシらも先行きの決め打ちできんわな〜」ということで、まあ意地悪い言い方をすれば逃げを打ってたのですが、今回って特に見通しの部分、何気に決め打ちとは言いませんけれども、コロナ以降記述を削除していた潜在成長率の見通しとか、物価見通しに関しても何でこうなる的なものを従来よりも明確に記述したり、という風になっています。

つまりですね、これ物凄い希望的観測になるんですけど、この展望レポートの書き方って「コロナ後の世界を考えた」っていう物件になっている、というのは（どうせ誰も指摘しないけど）結構変わったなーって感じだと思うのです。例によってあたくしが比較引用するとどうしてもぶつ切りになってしまうので、これは是非前回の展望基本的見解と今回の展望基本的見解を並べてざっくり眺める、というのをやって頂ければと思うのですが。

ということですので、そらまあ世界的にもそっち方面の話の中で日本だけコロナオペ継続がどうのとか言う話になっている場合なのか、というと展望レポートの基本的見解は、そらもちろん政策的にこれがどうのこうのというようなインプリケーションはカシュカリ総裁の毛髪程もございませんが、さすがに日銀の中でも認識は「ウィズコロナ」から「アフターコロナ」への遷移が起きている（ただしドテカボチャ連中の頭の中は知らん）という事なので、そら政策対応にしましても、一時のように「必要ならばマイナス金利の深掘り」とかいうようなステージは終わっているし、そうであればターゲットは変わらんにしてもより長い所のイールドカーブがどうしたこうしたに関しても、コロナモードだからとにかく低位に、というものでも無い（てかまあオペの方はもうちょっと前にもしらっと減らしたりもしましたけどね）、とかそういう感じで、搦手の方からは色々と考えていない訳でもない、というのは一応伝わりました（ただのアタクシの希望的願望による電波ゆんゆんだったらサーセン）。


でまあ明日早起きする気でやる気満々だったのですが、１日間違えていた（いやちゃんと自分の手控えには2-3FOMCって書いてあるんですのでただのトンチキ野郎のアタクシです）のに気が付いてショックで５秒ほど立ち直れませんでしたが、元気に明日続きを投下する所存です。ちなみにクッソどうでも良いのですが、天気があまりにも悪いとやる気が無くなるのが仕様で、今日の南関東くらい天気が良いと捗るんですよね〜。






２０２１／１１／０１

お題「衆院選雑メモ／総裁記者会見だが総裁の答えが色々と酷すぎて見てらんない件について鑑賞しませう」

週末ショパンの事情により全然書き溜め物件とかが無いもんで、ちょっとこう頭の中で整理したものを書き並べるの巻となって甚だ恐縮なのですが、その代わりといっては何ですが３日のＦＯＭＣモーニングに関しては旗日ではありますがちゃんといつもの時間に目覚まし掛けて寝起きでＦＯＭＣ企画をぶっこんだついでにゆるゆると追加ネタの更新か書き溜めをする所存でありまする。

とか言いながら結局選挙雑談を入れてしまうアタクシ。

〇２０２１衆院総選挙：しらっと世代交代が進んだのは良いのかは知らんが悪くは無かったと思う

出口調査も当てにならんとか中々面白い選挙でしたな（途中経過見てないけど）。
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20211101/k10013329991000.html
衆院選 各党の獲得議席 すべて確定
2021年11月1日 4時59分

全般的に与野党ともに世代交代みたいな感じになってベテラン（婉曲表現）の多い立憲は伸びんかった（あたらしく勝ってる側から年寄りが取りこぼしをしている）ですな。しかし維新かよ〜って感じでアレは安倍菅路線継承する勢力じゃろとは思うものの、大阪以外での広がりはどうなのとか、まあいずれにせよ来年の参院選までの動きが楽しみ。

しかしまあ何ですな、
https://www3.nhk.or.jp/news/html/20211101/k10013329941000.html
自民 石原伸晃 元幹事長 落選が確実に 比例でもおよばず
2021年11月1日 2時51分

ざまあwwwwメシウマwwwwwwwwwという所ですが、そもそもこのクソバカがガッキーを後ろから撃って自民党総裁選に出るとか言い出して野党時代に頑張ったガッキーを裏切ったから安倍ちゃん総裁になった訳で、春秋の筆法をもってすればＱＱＥもＹＣＣもマイナス金利も元凶はこのスットコドッコイが欲ボケでガッキーの背中を撃ったのが始まりだったのでノビテル完全落選でメシが美味い、というか天罰が下るのが遅いわ。

ああそういえば福岡１０区。
https://www.nhk.or.jp/senkyo/database/shugiin/2021/40/
１０区
有権者 408,059人
投票率 48.00％
開票終了
北九州市門司区、北九州市小倉北区、北九州市小倉南区

これはこれは山本幸三先生、落選とは残念でございましたな（超棒読み）。まあ元々選挙は超絶お弱いのでそう来るだろうと何となく思っておりましたが。


ついでにあまりん選挙区落選比例復活も絶妙。
https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA3143F0R31C21A0000000/
甘利幹事長、選挙区で敗北なら「進退、首相に預ける」
衆院選2021
2021年10月31日 21:35

議席はろくすっぽ減らさず、年寄りは落選して世代交代し、あまりんのテイタラクによって選挙の批判はあまりんの所で留まった挙句にあまりん事実上失脚、とか岸田さんまさかのバカヅキとしか言いようがない展開ですが、この辺まで見越してあまりんを幹事長にしていたのでしたら諸葛孔明と大久保利通足した位の策士ですなｗｗｗ


〇さきに記者会見から少々：会見の前半に秀逸な質問が飛び回答がかなりのアレっぷりに

https://www.boj.or.jp/announcements/press/kaiken_2021/kk211029a.pdf
総 裁 記 者 会 見 要 旨
―― ２０２１年１０月２８日（木）
午後３時半から約５５分

ということでございますが、一応中継映像を途中まで見て（聴いて）おった次第でございますけれども、今回は気候変動オペ的な一般紙の社会面にも出せそうなトピックがなく、おまけに政策変更も無かったので、経済物価見通しのそもそも論に関する質疑が行われ、特に最初のほうは専門ベンダーの質問とかが多かったのでおもろかった、というか４０分くらいの所で一般紙が質問に名乗りを上げた瞬間に後を聴かなかない、というスタンスでしたがｗ



・海外が物価が上がって日本が物価が上がらん理由について回答をするのだが実は後で見事に逆手を取られる

んな訳で最初の総裁説明の後の幹事社（幹事社は今回は某通信社だったと耳では記憶しています）質問。

『（問） インフレの動向についてですが、先日のＧ２０財務相・中央銀行総裁会議でも「必要に応じた中央銀行の行動」ということが確認されたと思います。現時点では「一時的」との見方が基本線にあるのだとは思いますが、原因となっている供給制約の動向も含めて、世界的なインフレの動向について、22 年あるいは 23 年の物価の見通しを含めて、どのようにみていらっしゃるかお伺いします。』

というのはまあ実はマクラで、次が辛辣な質問。

『それに絡んだような質問ではありますが、日本国内の物価は欧米諸国などとは乖離した状況となっており、今日の展望レポートでも、足許で物価見通しを下げ、22 年度、23 年度は据え置きという形になっていると思います。所得の向上を伴った安定的な物価上昇が実現するか否かというのは、現在行われている選挙戦でもテーマとなっている「成長と分配」の議論といったこととも関連して注目されているところではあると思います。日本だけがなぜ、物価という面で特殊な動きとなっているのか、改めて総裁のご見解をお伺いできればと思います。』

要はこの質問、「日本だけがなぜ、物価という面で特殊な動きとなっているのか」ということですな。

黒ちゃんの回答だが、前半はめんどい（大した話をしている訳ではない）から引用パスして後半から。

『（答）（前半割愛）そこで後段のご質問に関連するわけですが、わが国の消費者物価が、米欧との対比で弱い動きとなっている背景としては、まず第一に、そもそも需要の回復が米欧よりも遅れていた、やや鈍かったということがあると思います。』

『第二に、わが国の企業は、感染の拡大時にも、雇用の維持を重視して、労働力を保蔵してきたわけであり、その結果、需要が回復しても、価格や賃金を据え置いたまま速やかに供給を増やす余地が残されているということです。』

『第三に、わが国の企業は、原材料コスト上昇分の多くを、マージンの圧縮によって吸収し、販売価格を可能な限り据え置こうとの傾向が強く、これは、過去のデフレ期に定着した考え方や慣行が、粘着的な適合的期待形成のメカニズムを通じて、現在まで根強く残っていることを意味するのではないかと思います。』

まあだいたい金懇の講演なんかでもこのような回答をするのがいつものパターン。いやそれだけで説明出来る以上にダイナミズムが全然違うんですけど、とは思いますが･････････

『ただ、先行きについては、新型コロナウイルス感染症の影響が和らいで、需給ギャップの改善が続いていけば、企業収益や雇用・賃金の改善を伴いながら、消費者物価も、基調としては徐々に上昇率を高めていくと考えています。』

って言ってるんだが、この３つのファクターって、時間が経過すれば改善するもんとチャウヤン、という話がある訳ですが、これがちょっと先の方で見事に逆ねじを食らさせる質問がありまして･･････････



・今回の総裁記者会見で白眉をなす質疑がこちらです

質疑の１０ページになります。今回の質疑応答では為替の話でゴリゴリ突っ込まれていたので、質問の前半は為替ネタになっておりますので、そちらはパスしまして質問の後半になります。

『（問）（前半割愛） また、アメリカに比べてインフレが鈍い理由について、先ほど需要が弱い、それから労働供給に余裕がある、あとデフレマインド、この三つを指摘されていたかと思います。』

もうこの時点で「キタコレ！」と思っておりましたが、期待どおりの素晴らしい質問がここから飛んでまいります。

『ただ、この三つは、総裁が就任された当初に 2％へ引き上げていくうえでの重要な要素といいますか、需給ギャップと期待インフレそのものであるとも言えるかと思います。』

！！！！！！！！！！！！

『総裁に就任されてから、8 年半ほど強力な金融緩和を続けていらっしゃいますけれども、需給ギャップも期待インフレも大きく動いていないということからすると、2％の物価目標の達成は実現が難しいのではないか、あるいは実現に向けての手段を日銀は持ち合わせていないのではないかというふうに思えてしまう面もあるのですけれども、就任当初のご説明も踏まえて、この点に関しての今の総裁のお考えの整理をお聞かせください。』

感動した！！！！！！！！！！！！！！

ということで、実質最初（ちなみに３ページですさっきのは）の質問の説明を受けてぶっこんでくる、というのが、ＦＯＭＣ後の会見での華麗な流れのツッコミ大会にも似て、実に素晴らしすぎて涙がちょちょ切れてしまいましたので、この質問も良いのですが、先に説明を引き出している幹事社の質問も良くて、こういう別に連係プレーしている訳でもないのですが結果的には見事な連携プレーってのでゴリゴリと詰めて頂くと、もっと会見も緊張感が出てきますし、近年のような舐め腐った答弁もだんだんできなくなる、という話でありますので、何だ日銀記者クラブやればできるじゃんこれからもこんな感じでお願いしたい、とまあ斯様思うのでありました。

さて黒ちゃんの答え、前半の為替問答も(ﾉ∀`)ｱﾁｬｰって感じなのですがそれは後でネタにするとして後半の部分の回答は如何に？

『（答）（前半割愛）それから物価の問題については、理論的には、どこの国でも需給ギャップと中長期的なインフレ期待の二つが決定的な影響を及ぼすということは知られているわけですし、それは変わらないと思います。』

ほうほう。でもってここからの回答が追い詰められているからそうなるのですが見苦しいにも程があるので、七転八倒振りを鑑賞してみましょう。

『もっとも、具体的にどのように作用しているかとみたときに、今の時点でいうと、先ほど申し上げたように、一つは需要の回復が欧米よりもやや遅れているということで、需給ギャップは縮んできてはいますが、まだプラスになっていません。それから、今回の新型コロナウイルス感染症の状況が、普通の不況と大きく違う、あるいは自然災害と全く違うのは、設備も労働力もそのまま残っていることです。人々が感染症対策で外出や外食を抑制せざるを得ないということで、消費、特に対面的な消費が大きく落ち込んだことが経済全体にマイナスになったわけです。その場合に、ご承知のように、欧米と異なり、日本企業は雇用を殆ど維持し、失業率が 2〜3％程度で変わっていないわけですが、欧米の場合は、昨年ＧＤＰが大きく落ち込んだ時に失業率が大きく上がっているわけです。そこは今回非常に特殊な例ではありますが、需給ギャップとの関係でこうした現象が日本では起こっているということだと思います。三つ目の動向は、前から申し上げている粘着的な適合的期待形成のメカニズムが依然として効いているということです。』

さっき説明した話をウダウダウダウダとくり返しをしている、というまるで回答になっていない回答。

『ただ、これは今の現状を説明できるということだけであって、需給ギャップはもう一切プラスにできないとか、インフレ期待を引き上げられないということを意味しているわけではないと思います。』

だからそれをどうやったら上がるのか、しかもＱＱＥ初期なら兎も角、８年やった挙句にこれなのに何で上げられるのかという話なんですけどねえ、と思ったらそこから話は全然違う方向に向かうのでありました。

『欧米でもリーマンショック後、殆ど 2％に達していないわけですが、だからといって 2％の物価安定の目標を放棄するかというと、誰もそうしていないわけです。』

お前は何を言ってるんだ？

『それは、やはり中長期的にみて、2％の物価安定の目標というものを堅持して、それに向けて金融政策を運営していくということが、経済の安定、物価の安定、更にはそれを通じて雇用も安定していくということを理解しているからだと思います。私どもも全く同様の考え方に基づいて、2％の「物価安定の目標」を維持していくということだと思います。』

ということで、結局手段がないのではないか、という質問には答えずに、大和魂があれば竹槍でB29が落ちて、神州不滅だから米軍が上陸して来れば神風が吹いて大和魂の象徴である抜刀によって米軍は撃退できる、というような回答をしているし、そもそも質問に対して正面から答えていないというのはもうアレなのですが、まあ基本的に更問が出来ない（こともないが、基本出来るのはコンファームのレベル）ので、話はここで終わるのですが、本当はこういう回答のあと、他紙の記者が更にゴリゴリとツッコむ、というような事をして頂けると誠にアリガタヤ、と思います。



・会見中一番酷い受け答えがこれなのだが想定問答作り漏れなのかおじいちゃんの認知機能に（内務省検閲により削除）

地域金融機関向け特別付利制度（経営改善を行った地域金融機関の当座預金に奨励金チックなプラス付利を行う、という制度ですな）の利用が進むと短期金融市場（主に無担保コール）の金利形成に上昇圧力が掛かってコールがプラスとかになったらＹＣＣ政策との整合性はどうなるのか？というマニアックにも程があるが極めて重要な論点を含む質問をした方が居るんですよ。本文８ページ。

『（問） 特別付利制度についてお聞きします。先月から適用が始まりましたが、地域金融機関の昨年度の決算からしますと、初年度は相応の先が適用を、付利を受けていると思われます。制度の適用開始を受けて、改めて受け止めとか、感想を伺えればと思います。また、この制度はプルーデンス政策の一環だと思いますが、地域銀行の行動によっては、制度の建て付け上で、マイナス金利政策というか超低金利政策のもとでも、コール市場にプラス圏での取引も含めて、レートの上昇要因になり得ると思われます。改めて、日銀の政策の中での特別付利の位置付けについても、伺えればと思います。』

とまあこういう質問ですが、さすがに要旨の方では割愛されていますが、最初黒ちゃんこの質問の地域金融機関向け特別付利を、コロナオペとか気候変動オペの事かと思って回答しそうになって、改めて質問者の記者さんが丁寧に地域金融機関向けの経営改善促進をする貸出制度、ということを説明してて、まあその時点でこのおじいちゃんもしかして（内務省検閲により削除）かという風情でしたが、回答の方がこれですよこれ。

『（答） ご指摘のような仕組みで始まっているわけですが、その具体的な適用状況やその内容は、日本銀行の決算が発表される時に具体的に示されるものであり、今の時点で、具体的にどのような状況になっているかというのを申し上げることは時期尚早だと思います。』

いやこれさすがに酷いだろとしか言いようのない回答で、ここまですさまじく回答になっていない回答をすると、おじいちゃん本格的に（内務省検閲）じゃない限り、事務方この件に関してノーマークで想定問答集作ってなかったのかよって感じがしますが、既にマクロ加算の拡大とヘナチョコ付利の拡大で、コールレートの上昇あーんど政策金利残高負担の一段の偏在化（そもそもマクロ加算が貰える各種オペに物理的に参加できない業態）というのは、前々からツッコミを受けるネタだったと思うのですよ。

なので、普通に考えたらこの質問に対して想定問答が無いわけが無いのですが（質問者の説明にもあったように）もともとこの地域金融機関経営効率化奨励金給付制度（などという名前ではないが実質はそういうオペじゃろ）はマネタリーポリシーではなくてプルーデンス政策の建付けで打ち込まれている物件でございますので、黒ちゃん１ミリも興味が無くて、その結果こういう回答になったのかね、とは思いましたが、それにしてもドイヒーにも程があり過ぎますわな、と思いました。



・為替に関する質疑がもうね

最初に引用した幹事社質疑の次の質疑がこれでしたが、為替の話を聞かれたら見事にピンズドで黒ちゃんのツボに入ったらしくて為替の話を延々とおっぱじめた黒ちゃんの巻、をご鑑賞ください。４ページになります。

『（問） 足許では、先ほど言及のあった国際商品市況の上昇に加えて円安が徐々に進んでいまして、こうした資源高の中で円安が進むということはコストプッシュということで企業の収益や家計にも影響が出ると思うのですが、総裁は現在の円安についてどのように日本経済へ影響するとの見解を持っておられるのかお伺いします。』

悪い円安論で挑発(^^)。

『また、関連して、イールドカーブ・コントロール政策なのですが、これは長期金利を低位に抑制することで内外金利差を拡大し、そもそも円安を促すという側面もあると思います。現在の円安がイールドカーブ・コントロールの政策による波及効果の一つとも言えると思いますが、総裁はこれによって現在緩和度合いが強まっている、緩和効果が強まっているという認識をお持ちなのかどうかお伺いします。』

さらに円安はＹＣＣによってもたらされる、つまり暗に日銀がコストプッシュを推進している、という２段論法で質問をしたら、黒ちゃん為替について大演説の巻。

『（答） 為替レートの水準や短期的な動きについて具体的にコメントすることは差し控えたいと思いますが、』

ここで終わりにすれば良いのに以下大演説がおっぱじまる。

『一般論として、為替レートの経済への波及経路が若干変化してきていることは事実です。』

ほほう。

『すなわち、円安によって輸出が増加する度合いは、わが国企業の海外生産の拡大等を通じて、従来よりも低下しているとみられます。反対に、円安が企業収益を押し上げる効果は、今申し上げたような海外生産の拡大と海外子会社の収益の増加等を通じてより大きくなっています。』

ほっほー。

『これは、グローバル展開する企業が円安局面では賃上げや設備投資を積極化しやすいことを意味していると思います。』

問題はその賃上げと設備投資は海外で行われていることなんですけどね！！！！！！！！！！！！！！

『もちろん、他方で円安は、エネルギー等の輸入コストの上昇を通じて、原材料輸入比率の高い内需型企業の収益あるいは家計の実質所得に対する下押し圧力として作用し得る面はあると思います。』

それでそれで？？

『円安がわが国経済全体に与える影響は、様々な要素の相互作用で決まり、その時々の内外の経済・物価情勢によって変化し得ると思いますが、』

円高はかならず悪という話だった筈なのだが、何で円安はケースバイケースになるんじゃろ。

『現時点で、若干の円安ですけれども、これがなにか悪い円安ですとか、日本経済にとってマイナスということはないと思います。むしろ、先ほど申し上げたような輸出への影響や海外子会社の収益の増加等を通じてプラスの効果があるというようにみています。』

『いずれにせよ、為替については、経済や金融のファンダメンタルズを反映して安定的に推移することが最も重要と考えており、現時点でもそれは変わっていないと思います。』

ということですが、円安がプラスかマイナスか、みたいな話をしている時点で、従来の説明はどこに行ったって話になりますし、じゃあ何のためにＹＣＣでしたっけとか、色々と話は波及するのですが、まあこういう言い訳をする、ってえ事は、日銀のせいでコストプッシュ物価上昇で生活者の暮らしガー、と矛先が向かうのを気にしてるってことなのではなかろうかと思います（個人の感想です）。何故ならばこの回答の続きが･････････････

『それから、イールドカーブ・コントロールについては、仮に海外金利が上昇していくもとでも、わが国はイールドカーブ・コントロールで金利を低位に維持していくため、内外金利差が拡大することになり、他の事情が等しければ為替の円安をもたらす可能性があるとは言えると思います。』

というかそれも狙ってただろ。

『しかし、現時点でそのようになるかどうかははっきりしませんし、重要なことは、先ほど申し上げたように、為替相場が経済や金融のファンダメンタルズを反映して安定的に推移することであると考えています。欧米の金利がどうなるかは、その経済動向や金融政策等によって変わってくると思いますし、わが国の経済につきましても、当然のことながら経済成長、物価、更には金融政策等によって影響され得るわけです。』

その中のファクターに為替レートがあるんでネーノ。

『現時点では、イールドカーブ・コントロールが金利差を拡大することを通じて更なる円安をもたらすことは、可能性としてはあるとは思いますが、実際にそうなるかと問われると、あまりそうはなりそうもないと思います。』

てな訳で、さきほども申し上げましたが、これは明らかに「日銀のせいで生活者が困窮する事態になっている」批判をどう回避するかって事を意識に入れてるな、とは思いました。



でまあその先で為替の質問なのですが････････

『（問） 先ほどの円安の質問にも少し関わるのですが、実質実効為替レートでみたときには、トレンドとして随分円安が進んでいて、これをもって、やはり日本の経済力が落ちている証左であると解説する人もいるのですが、実質実効為替レートでみた場合の円の弱さ、この背景をどうお感じになられていて、こちらについてもこれ以上下がる可能性はあまり高くないというふうにお考えでしょうか。』

というのが７ページでありまして、黒ちゃんこう回答したんですよ。

『（答） 先ほど来申し上げているように、為替レートは経済のファンダメンタルズを反映して安定的に推移することが望ましく、現在の為替レートはその範囲内で動いていると思いますし、若干円安になったといっても、別にこれが経済のファンダメンタルズに反した動きであるとも思いません。ですから、特別な問題があるとは思いません。実質実効為替レートは、名目為替レートの変動や内外の物価上昇率の格差によって変化するわけですが、この水準について、絶対的なノルムのようなものがあるわけではありませんので、実質実効為替レートについて具体的にコメントするということは差し控えたいと思います。あくまでも、為替相場は経済や金融のファンダメンタルズを反映して安定的に推移することが望ましいということに尽きますし、現在、そういう状況にあると思っています。』

とまあこれはほっほーと思って聞いてたら、その３つ先の質問が秀逸すぎ。
本文９ページ。

『（問） 先ほど実質実効為替レートについてはコメントを控えるとおっしゃいましたが、2015 年に国会で実質実効為替レートを参照されて、これ以上円安は起こりそうにないとご発言されました。』

これわwwwwwwwwwwwww

『相対的に日本の物価の上昇は緩やかであり、現在の実質実効為替レートは 2015 年当時の水準にやや近づいているのではないかと、客観的にこういう状態になっています。改めて、これ以上の円安が起こりそうなのかそうでないのか、見解をお伺いできればと思います。』


『（答） 2015 年の時も、具体的に実質実効為替レートを示して、過去の例からいって、これ以上実質実効為替レートが円安に振れていくということがあるのかないのかという話になり、それに対して当時そうしたお答えをしました。もっとも、これはあくまでも実質実効為替レートの話であり、名目為替レートがどう動くかという話と、実際はかなりかけ離れた話です。』

完全に話を誤魔化しに掛かっております！！！！

『理論的な話としては、経済学者の方々は実質実効為替レートについて色々議論をされますが、先ほど申し上げたように、絶対的なノルムのようなものがあり、それに実質実効為替レートが近づくか、近づかないかといった議論ではありません。あくまでも、そういうものとして示されること自体は分かりますが、その将来がどうなるのかと言われても、それは物価や名目為替レート、それから実質実効ですから貿易比重によっても変わってきます。従って、事後的な経済分析に何か意味があるとしても、事前の政策的な議論にとって何か意味があるとは私は思っていません。』

説明が無茶苦茶過ぎて泣いた。

『先ほど申し上げたように、経済・金融のファンダメンタルズに即して、名目為替レートが安定しているかどうかということに尽きると思います。』


為替の良い円安悪い円安については、さっきアタクシが白眉と申し上げた質疑の前半、ちょうど上記質問の直後にありましてですね、

『（問） 円安の日本経済への波及について確認させて頂きたいのですが、その波及経路が変化していると総裁はおっしゃっていましたけれども、かつては円安は日本経済全体としてはプラスの面が大きいとおっしゃっていたかと存じます。トータルで現在でもプラスと言えるのかどうか、仮に言えるとした場合でも、プラスの程度は弱まってきているのかどうか、そのバランスについて確認させてください。（後半割愛）』

前の方に紹介した件もそうですが、一応用意はしてた質問だとは思うのですが、その中にきっちりと「今総裁はこう言いましたよね」成分を織り込んで来るのが兎に角素晴らしい質問であります。黒ちゃんの回答。

『（答） 円安のプラス、マイナス云々というのは、先ほど申し上げたように、その時々の内外の経済・物価情勢によって変化し得るわけですが、今進んだ若干の円安は総合的にみてプラスであることは確実だと思います。それは輸出に対する影響にせよ、海外子会社の収益の増加等の影響にせよ、いずれにせよプラスであって、輸入コストの上昇によるマイナスの影響をかなり上回っていると思いますが、円安はいつでもそうだというわけではなく、今の経済・物価情勢の中で、今程度の円安についてどうかと言えば、間違いなくプラスであるということだと思います。円安が常にプラスだとか円高が常にマイナスということは言えないので、その時々の経済・物価情勢とその時の名目為替レートがどのように合致しているかということによるのだと思います。（後半割愛）』

何を言ってるのかさっぱりわかりませんが･･･････････


＃という辺りで勘弁しちくり〜（土下座）